中投成長(zhǎng)的煩惱：三年吃三大敗仗

　　2009年人均營(yíng)業(yè)成本424.8萬(wàn) 中投三年成績(jī)單

　　如果說(shuō)投資黑石集團(tuán)和摩根士丹利失手，尚可以歸結(jié)為全球金融危機(jī)中股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，那么中投在美國(guó)斥資54億美元買(mǎi)入的一只貨幣基金也因?yàn)榈苾糁刀罱K清盤(pán)，實(shí)在讓人難以理解。

　　或許是生不逢時(shí)，成立近三年 相關(guān)公司股票走勢(shì)

來(lái)，掌管著2000億美元資產(chǎn)的中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金——中國(guó)投資責(zé)任有限公司(下稱“中投”)，有兩年時(shí)間是在百年一遇的金融危機(jī)中“火中取栗”。

　　2007年尚在籌備中的中投斥資30億美元火線入股黑石集團(tuán)，如今已浮虧近20億美元(按2010年8月18日黑石集團(tuán)股價(jià)計(jì)算)，損失大半；同年12月，成立僅三個(gè)月的中投再斥巨資56億美元投資摩根士丹利(下稱“大摩”)，意圖“抄底”，但隨后因金融危機(jī)愈演愈烈，大摩股票一度跌至6美元左右，后為攤薄成本中投又追加投資12億美元，如今仍浮虧9.1億美元(按2010年8月16日大摩股價(jià)計(jì)算)。

　　如果說(shuō)這兩次失手尚可以歸結(jié)為全球金融危機(jī)中股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，而且只是賬面損失，結(jié)局未有定論，那么2008年9月，中投在美國(guó)斥資54億美元買(mǎi)入的一只貨幣基金也由于跌破凈值而遭遇大規(guī)模贖回潮并最終清盤(pán)，實(shí)在難以讓人理解。時(shí)至今日，中投仍未對(duì)外公布具體虧損數(shù)額。

　　在中投海外重磅投資頻頻失手的同時(shí)，其由財(cái)政部發(fā)行特別國(guó)債而來(lái)的2000億美元注冊(cè)資本每年高達(dá)682億元人民幣的利息，主要由子公司中央?yún)R金投資有限公司(下稱“匯金”)來(lái)買(mǎi)單。而匯金的收入則完全來(lái)自于其控、參股的四大國(guó)有商業(yè)銀行、國(guó)開(kāi)行、中國(guó)再保險(xiǎn)公司、建銀投資以及銀河、國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)三大券商的分紅。

　　8月17日，540億元人民幣匯金債即將登陸銀行間市場(chǎng)的消息不脛而走。為配合除剛剛完成IPO的農(nóng)行之外的工、中、建三大行再融資，匯金也缺錢(qián)了，中投怎么辦？

　　出師不利

　　出師不利的第一仗，甚至是在中投還未正式成立時(shí)已經(jīng)“吃定”的。

　　2007年5月，尚在籌備中的中投斥資以每股29.605美元認(rèn)購(gòu)了黑石集團(tuán)1.01億股的無(wú)投票權(quán)股份，總耗資30億美元，不在董事會(huì)擁有席位，股票鎖定期為四年。

　　隨后，黑石集團(tuán)于2007年6月22日在紐約證交所掛牌交易，IPO每股價(jià)格為31美元。在6月22日上市首日大漲13.1%，但僅僅在兩個(gè)交易日后，黑石集團(tuán)便跌破發(fā)行價(jià)。

　　此后，隨著美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，美國(guó)各大金融機(jī)構(gòu)的股價(jià)紛紛大幅跳水，黑石集團(tuán)也未能幸免，最低時(shí)股價(jià)跌至5美元以下。

　　中投緣何如此急不可耐以致“引火燒身”？

　　當(dāng)黑石集團(tuán)最初邀請(qǐng)梁錦松擔(dān)任黑石大中國(guó)區(qū)主席時(shí)，這位香港特區(qū)前任財(cái)政司司長(zhǎng)就開(kāi)始奔赴國(guó)內(nèi)四處游說(shuō)。隨后，尚在籌備階段、官方色彩濃厚的中投公司迫不及待地向黑石集團(tuán)投入了30億美元。

　　2008年9月，全球深陷金融危機(jī)之時(shí)，中投對(duì)黑石集團(tuán)的投資出現(xiàn)賬面巨虧，梁錦松對(duì)媒體表示，“中投成立正好是在美國(guó)次貸危機(jī)之前，如果投資到其他市場(chǎng)是虧損的，投資A股也會(huì)虧。大的投資者不是要看市場(chǎng)是不是要抄底，而是看這個(gè)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的業(yè)績(jī)是不是很好，作為一個(gè)投資者應(yīng)以平常心去看?！?/p>

　　然而，直到2010年8月18日，按照黑石集團(tuán)當(dāng)日收盤(pán)價(jià)10.56美元計(jì)算，在中投持股距離解禁只有一年時(shí)間之際，當(dāng)年每股29美元的投資，至今浮虧高達(dá)64%，總額19億美元。一旦解禁期到，不知中投的“平常心”還能堅(jiān)持多久。

　　“抄底”大摩虧9.1億美元

　　2007年12月，中投完成了一次巨資“抄底”行動(dòng)——56億美元增資摩根士丹利，此時(shí)，距離中投正式成立已經(jīng)過(guò)了三個(gè)月。

　　本報(bào)記者查詢到的SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))文件顯示，根據(jù)雙方的協(xié)議，中投購(gòu)買(mǎi)的是大摩發(fā)行的到期后轉(zhuǎn)為普通股的強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位。期限為兩年零七個(gè)月，期間按照年息9%按季支付利息，強(qiáng)制轉(zhuǎn)換的時(shí)間為2010年8月17日，到期后必須轉(zhuǎn)換為大摩上市交易的普通股股票。

　　到期后，總計(jì)5579143份可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位按1：20.803比例全部轉(zhuǎn)換成普通股后，中投將持有約1.16億大摩的普通股股份，強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)格為每股48.07美元。股權(quán)單位全部轉(zhuǎn)換后，中投持有大摩的股份將不超過(guò)9.9%。

　　遺憾的是，此后，金融危機(jī)越演越烈，2008年9月22日，大摩正式宣布從原先的投資銀行變身為商業(yè)銀行控股公司。同年10月，大摩股價(jià)最低跌至每股6.71美元。

　　此時(shí)，面對(duì)48.07美元的強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價(jià)格，大摩股權(quán)對(duì)于中投來(lái)說(shuō)無(wú)疑變成了“燙手山芋”。

　　更讓中投感覺(jué)糟糕的是，2008年10月，深陷金融危機(jī)的大摩引入了新的投資者日本三菱UFJ集團(tuán)，其入股成本僅為25.25美元，較一年前中投的入股成本低了將近50%。

　　此外，日本三菱UFJ集團(tuán)的這次入股一旦轉(zhuǎn)化為普通股，就會(huì)將中投在2007年12月底入股大摩的持股比例從9.86%攤薄到7.68%。

　　2009年6月初，全球金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，大摩的前景清晰，股價(jià)迅速回升，每股價(jià)格達(dá)到20多美元/股。此時(shí)，中投宣布耗資12億美元對(duì)大摩增資，使其持股比例再次達(dá)到9.86%(假設(shè)日本三菱UFJ集團(tuán)將其所持優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股)。

　　這是中投對(duì)大摩的第二次投資，中投此次增資分幾次完成，購(gòu)買(mǎi)的均是普通股股份，成交價(jià)格從23美元到27美元不等，這大大降低了中投對(duì)大摩的整體投資成本。

　　至此，中投對(duì)摩根士丹利的總投資額達(dá)到68億美元。

　　2010年8月17日，中投所持大摩可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位到期，一旦這部分可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位轉(zhuǎn)換為普通股，中投這筆為期兩年零七個(gè)月的投資賬面損益也將出爐。

　　本報(bào)記者查詢的SEC系列文件顯示，2010年7月21日至8月9日，中投總共十次減持大摩共2545萬(wàn)股，錄得收入6.9億美元。另按照與大摩的協(xié)議，中投56億美元的投資獲得利息約13億美元。

　　而截至2010年8月17日，中投仍持有大摩約1.5億股(含可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位)，按大摩2010年8月來(lái)平均價(jià)格25.90美元計(jì)算，賬面價(jià)值約為39億美元。

　　由此可以計(jì)算出，一旦可轉(zhuǎn)換股權(quán)單位轉(zhuǎn)換成普通股，中投對(duì)大摩的投資賬面浮虧將達(dá)到約9.1億美元。

　　買(mǎi)貨幣基金也能虧

　　相比前兩次投資失誤，中投第三次失誤顯得有些匪夷所思——導(dǎo)致其54億美元資金出現(xiàn)巨虧風(fēng)險(xiǎn)的竟然是安全性僅次于銀行存款和國(guó)債的貨幣基金。

　　2008年10月，SEC公布的一份關(guān)于貨幣基金Reserve Primary Fund清盤(pán)的文件顯示，中投在這只基金上54億美元的投資出現(xiàn)問(wèn)題。

　　SEC文件顯示，截止到2008年9月1日，中投旗下分支機(jī)構(gòu)Stable Investment Corp是美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金 Reserve Primary Fund的最大股東。但是在金融危機(jī)爆發(fā)后，Reserve Primary Fund被迫核銷(xiāo)其所持7.85億美元雷曼兄弟債券，導(dǎo)致凈值跌至0.97美元，引發(fā)大規(guī)模贖回潮。

　　據(jù)路透社當(dāng)時(shí)的報(bào)道，Reserve Primary Fund因此成為自1984年以來(lái)第一個(gè)給投資者帶來(lái)?yè)p失的美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金。隨后，該基金宣布暫停贖回，中投54億美元資金遭凍結(jié)。

　　當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)有投資界人士對(duì)中投的舉措仍表示質(zhì)疑，“次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，投資者紛紛逃離市場(chǎng)導(dǎo)致美國(guó)信貸緊縮，整個(gè)貨幣市場(chǎng)基金業(yè)都面臨危局，而中投竟然大量投資于貨幣市場(chǎng)基金?！?/p>

　　更有業(yè)內(nèi)人士在當(dāng)時(shí)評(píng)價(jià)說(shuō)，“貨幣基金能跌破凈值，這在全世界范圍內(nèi)都少見(jiàn)，能買(mǎi)到實(shí)屬不易?！?/p>

　　中投隨后公告稱，其在Reserve Primary Fund剛剛遭遇贖回時(shí)便已經(jīng)提出了贖回要求，但贖回一事并不順利。事發(fā)后，Reserve Primary Fund最先的態(tài)度是，Stable Investment Corp不會(huì)優(yōu)先于該基金其他投資者獲得清償資金，且所獲清償額度取決于最終清盤(pán)計(jì)劃。

　　2009年3月4日，中投副總經(jīng)理兼首席風(fēng)險(xiǎn)官汪建熙對(duì)媒體表示，經(jīng)過(guò)第三輪支付，中投已經(jīng)拿回了86%左右的本金，該基金目前仍在繼續(xù)分步驟變現(xiàn)資產(chǎn)。而對(duì)于剩下的部分，汪建熙表示，“有可能得到全額的贖回，也有可能是按比例的贖回，這樣損失不可避免?！?/p>

　　此后再無(wú)下文。

　　匯金買(mǎi)單

　　中投公布的2008年年報(bào)顯示，雖然當(dāng)年中投實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)231.3億美元，資本回報(bào)率達(dá)到6.8%，但其全球投資組合(即境外投資)的回報(bào)率為-2.1%。也就是說(shuō)，中投的凈利潤(rùn)主要來(lái)自中央?yún)R金公司在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資收益。

　　成立之初，中投的注冊(cè)資本大約為2000億美元，來(lái)源于財(cái)政部通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債籌集的15500億元人民幣，發(fā)債成本則由中投來(lái)承擔(dān)。

　　這些特別國(guó)債分幾批發(fā)行，為10年期和15年期的記賬式國(guó)債，利率為4.3%-4.69%，并且是每半年付息一次，按照不同利率國(guó)債計(jì)算下來(lái)，中投每年必須支付大約682億元的利息。

　　正如中投董事長(zhǎng)樓繼偉在2007年時(shí)所說(shuō)，“按照工作日算，每天我必須賺3億元才能夠支付每年5%左右的資本金成本?！?/p>

　　2008年中投公司的凈利潤(rùn)主要來(lái)自于中央?yún)R金公司在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資收益。

　　農(nóng)行上市前，匯金每年僅從工、中、建三大上市銀行就獲得不少分紅。據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2009年，匯金從上述三大行預(yù)計(jì)獲得分紅710億元人民幣；2008年，上述三大行合計(jì)向匯金分紅677.14億元；2007年，這一數(shù)字則為653億元。除此之外，匯金控、參股的其他多家包括券商、再保險(xiǎn)集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)的分紅亦很可觀。

　　8月17日，匯金發(fā)債的消息不脛而走。有消息稱，匯金債擬發(fā)債規(guī)模1875億元，首批540億元債券預(yù)計(jì)8月下旬發(fā)行。

　　大背景是，目前工行、建行、中行的再融資方案均已落定。不算可轉(zhuǎn)債融資方案，工行、建行、中行確定的配股再融資額依次為450億元、750億元和600億元。匯金作為工、建、中行的大股東，分別持有35.42%、57.09%和67.53%的股份。

　　按照此前匯金承諾支持幾大行配股融資計(jì)劃，若為保證股權(quán)不被稀釋全額參與認(rèn)購(gòu)獲配股份，匯金需要資金達(dá)千億。

　　而消息人士指出，匯金解決資金缺口不再是外匯儲(chǔ)備注資，也非由財(cái)政部發(fā)行國(guó)債注入資本，而是直接在銀行間發(fā)行人民幣金融債。

　　如果匯金都要發(fā)債了，中投高息誰(shuí)來(lái)付？

　　唯一值得欣慰的是，2009年中投全球投資組合回報(bào)率由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)11.7%。在付出昂貴學(xué)費(fèi)之后，中投交出了第一份成績(jī)不俗的答卷。

　　截至8月19日，中投在香港投資的保利協(xié)鑫、龍?jiān)措娏Α⒛细瓯谀茉淳殉霈F(xiàn)賬面浮盈。此外，中投2007年12月以每股5.78港元參與的新股中國(guó)中鐵(4.50,0.03,0.67%)(H股)，曾一度在2008年底大幅下跌使得中投浮虧3500萬(wàn)美元，而截至8月19日，其股價(jià)也已回升至5.74港元，中投略有浮虧。

　　網(wǎng)羅全球精英

　　2007年，道瓊斯通訊社援引消息人士的話稱，中國(guó)投資有限責(zé)任公司開(kāi)始在全球網(wǎng)羅人才，并聘請(qǐng)國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)幫助其規(guī)劃全球資產(chǎn)配置方案。

　　該報(bào)道援引一位知情人士的話說(shuō)，中投公司的薪酬制度尚未敲定，但不會(huì)以中國(guó)政府的薪酬體系為基礎(chǔ)。

　　不過(guò)，另有報(bào)道稱，其管理層仍為中管干部，因此在薪酬體系上將與匯金公司接近。匯金公司管理層的薪酬水平略高于國(guó)家部委，基本上不在市場(chǎng)化范圍之內(nèi)。

　　據(jù)本報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，中投至少聘請(qǐng)了三位有資深外資金融機(jī)構(gòu)背景的人士擔(dān)任中層職位。

　　中投私募投資部門(mén)主管胡冰就是其中之一。其在美國(guó)接受教育，曾效力于現(xiàn)已倒閉的雷曼兄弟。他于本世紀(jì)初回到中國(guó)，加盟證監(jiān)會(huì)，擔(dān)任證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)證券化工作組組長(zhǎng)。

　　另一位曾在紐約工作過(guò)的銀行家是樊功生，現(xiàn)任中投相對(duì)收益投資部門(mén)主管。

　　還有一位就是目前負(fù)責(zé)中投的策略投資部和專項(xiàng)投資部的周元，他在1994至1998年間擔(dān)任瑞銀(UBS)駐中國(guó)的高級(jí)銀行家，中投對(duì)黑石集團(tuán)、大摩的頭寸正是由他負(fù)責(zé)管理。

　　中投2009年年報(bào)顯示，其員工總數(shù)為246人，擁有碩士及以上學(xué)歷199人，有海外工作經(jīng)歷的人達(dá)到115人，占比近半；此外，中投擁有31名外籍員工。

　　年報(bào)顯示，中投2009年?duì)I業(yè)成本為1.53億美元，較上年增長(zhǎng)5800萬(wàn)美元，人均營(yíng)業(yè)成本高達(dá)62.2萬(wàn)美元，按2009年人民幣對(duì)美元中間價(jià)平均6.83人民幣/美元計(jì)算，達(dá)424.8萬(wàn)人民幣。其中2009年投資費(fèi)用為1.06億美元，人均43萬(wàn)美元(或293.69萬(wàn)人民幣)；2009年管理費(fèi)用則為4700萬(wàn)美元，人均19.1萬(wàn)美元(或130.45萬(wàn))。