新股發(fā)行體制改革再起航 兩大制度性亮點(diǎn)引關(guān)注

?????？诰W(wǎng)10月14日消息? 在發(fā)布征求意見(jiàn)稿近兩個(gè)月后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)１２日公布了新股發(fā)行體制改革第二階段的各項(xiàng)措施。在提高定價(jià)者責(zé)任、擴(kuò)大詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)范圍、增加定價(jià)透明度、合理完善承銷(xiāo)流程等幾大措施的保障下，新股發(fā)行突出呈現(xiàn)了兩大制度性亮點(diǎn)。

????亮點(diǎn)一：約束機(jī)制促詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)增加責(zé)任感

????在第一階段１６個(gè)月內(nèi)成功指導(dǎo)了３８０家企業(yè)登陸滬深交易所后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式將新股發(fā)行體制改革推至新階段。

????自２００９年６月起的１６個(gè)月內(nèi)，Ａ股市場(chǎng)不僅增加了農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建筑、光大銀行、中國(guó)中冶等１１家募資金額超過(guò)百億元的藍(lán)籌股，同時(shí)也讓深證中小企業(yè)板擴(kuò)容近八成，更為中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資打造了募資超過(guò)９００億元的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

????但在中國(guó)股市成為全球“吸金”能力最強(qiáng)資本市場(chǎng)的同時(shí)，新股高價(jià)發(fā)行、發(fā)行機(jī)制中透明度不高仍是新股發(fā)行體制中有待進(jìn)一步完善的關(guān)鍵問(wèn)題。這其中，如何在發(fā)行定價(jià)環(huán)節(jié)促進(jìn)新股發(fā)行價(jià)格日趨合理、如何使參與的投資機(jī)構(gòu)責(zé)任感更加強(qiáng)化，自然成為新股發(fā)行體制改革第二階段的重中之重。

????今年初在上海舉辦的新股發(fā)行體制改革研討會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖和上海證券交易所總經(jīng)理張育軍，都曾對(duì)參與新股定價(jià)各個(gè)環(huán)節(jié)的機(jī)構(gòu)責(zé)任提出新要求，認(rèn)為承銷(xiāo)商的履職盡責(zé)是新股發(fā)行的重要保障，新股發(fā)行市場(chǎng)化需要市場(chǎng)參與各方——發(fā)行人、承銷(xiāo)商與投資者都擔(dān)負(fù)起自己的職責(zé)。這其中，承銷(xiāo)商要維護(hù)買(mǎi)賣(mài)雙方的長(zhǎng)期利益和根本利益，維護(hù)市場(chǎng)的信譽(yù)?？偟膩?lái)看，承銷(xiāo)商在這方面還有待改善與提高。

????對(duì)此，在新一階段改革中，繼續(xù)完善詢(xún)價(jià)過(guò)程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)，成為首當(dāng)其沖的重要措施。

????而在具體操作上，未來(lái)在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢(xún)價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。承銷(xiāo)商將根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

????根據(jù)深交所披露的公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在今年８月中旬至今的兩個(gè)月中，深證中小板新股網(wǎng)下配售的平均配售比例僅為２．２％。在未來(lái)網(wǎng)下配售采取搖號(hào)制度后，區(qū)區(qū)十幾萬(wàn)股的獲配數(shù)量將不復(fù)存在，一方面機(jī)構(gòu)投資者獲得新股的數(shù)量有可能大大增多；但另一方面在獲得更多數(shù)量新股的同時(shí)，機(jī)構(gòu)也要為自己的投資充分負(fù)責(zé)。

????亮點(diǎn)二：擴(kuò)大詢(xún)價(jià)范圍將改變定價(jià)格局

????在采取措施提高詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)責(zé)任感的同時(shí)，擴(kuò)大詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)范圍并增強(qiáng)發(fā)行透明度成為新階段改革的又一亮點(diǎn)，其中詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)在未來(lái)的多樣化將改變目前單一類(lèi)型機(jī)構(gòu)主導(dǎo)新股定價(jià)的格局。

????根據(jù)新股發(fā)行的相關(guān)辦法，目前的新股發(fā)行價(jià)格主要取決于兩方面因素：其一是作為“買(mǎi)方”的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)配售對(duì)象報(bào)價(jià)的具體價(jià)格分布和總申購(gòu)量的多少；其二則是作為“賣(mài)方”的發(fā)行人和主承銷(xiāo)商在此基礎(chǔ)上的自主定價(jià)。

????由于Ａ股市場(chǎng)中追逐新股的資金大大超過(guò)了新股的發(fā)行，未來(lái)新股定價(jià)能否更加趨于理性、合理，勢(shì)必將取決于作為新股需求一方的機(jī)構(gòu)投資者，有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，要想增強(qiáng)價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化，需增加買(mǎi)方數(shù)量并加強(qiáng)它們的質(zhì)量，防止詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的同質(zhì)化傾向。

????對(duì)此，證監(jiān)會(huì)此次提出的新措施包括：擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售。這或?qū)⒃谖磥?lái)逐漸改變新股定價(jià)中單一類(lèi)型機(jī)構(gòu)經(jīng)常占據(jù)半壁江山的局面。

????目前，符合監(jiān)管部門(mén)標(biāo)準(zhǔn)的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、基金公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、社保基金、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者，而參與初步詢(xún)價(jià)的配售對(duì)象則是它們管理的相關(guān)資金賬戶(hù)和產(chǎn)品。從今年來(lái)發(fā)行規(guī)模較大的幾只新股的情況看，有２０％－３０％的詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)為基金公司或證券公司等單一類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者，同質(zhì)化較為嚴(yán)重。其中今年發(fā)行規(guī)模最大的農(nóng)業(yè)銀行，基金公司配售對(duì)象占所有配售對(duì)象的比例更是超過(guò)六成。

????上海一家大型央企財(cái)務(wù)公司新股投資負(fù)責(zé)人表示，由于基金公司的投資風(fēng)格在近年來(lái)日趨“散戶(hù)化”，而在所有詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)中，基金持有的資金規(guī)模較大，在價(jià)格申報(bào)中對(duì)定價(jià)的影響較大。如果在未來(lái)能夠逐步擴(kuò)大詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍，引入更多合理的價(jià)格申報(bào)者，將平衡詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格，并在一定程度上抵消配售對(duì)象減少的影響。

????另外，在下一階段改革中證監(jiān)會(huì)提出，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商須披露參與詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況；主承銷(xiāo)商須披露在推介路演階段向詢(xún)價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。

????中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍此前對(duì)記者表示，在新股發(fā)行定價(jià)的日程安排、公司推介的透明度上，應(yīng)更加突出詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)和社會(huì)輿論的主體作用，這將適當(dāng)增加定價(jià)的市場(chǎng)化因素。