股價提前反映政策利空 銀行股估值修復(fù)或繼續(xù)

　　?？诰W(wǎng)11月12日消息? 昨日央行宣布再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，引發(fā)市場對貨幣政策持續(xù)緊縮的擔(dān)憂。不過研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，該政策對銀行盈利影響有限，在量價齊升和資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的背景下，估值安全的銀行板塊或?qū)⒀永m(xù)其10月以來的估值修復(fù)走勢。

　　在不考慮超額存款準(zhǔn)備金緩釋作用的極端假設(shè)下，機(jī)構(gòu)認(rèn)為準(zhǔn)備金率上調(diào)將對銀行業(yè)2010年凈息差和凈利潤產(chǎn)生小幅負(fù)面影響。

　　據(jù)申萬推算，若存款準(zhǔn)備金增加依靠縮減信貸規(guī)模來補(bǔ)充，那么0.5個百分點(diǎn)的上調(diào)對上市銀行2010年凈利潤的負(fù)向影響在0.68%-1.86%；若存款準(zhǔn)備增加要靠所見債券投資頭寸來補(bǔ)充，那么負(fù)向影響在0.14%-0.60%。動態(tài)分析，貨幣市場收益率變動首先將影響債券價格，但趨緊的資金環(huán)境將影響銀行潛在的放貸能力，未來銀行有望獲得更高的貸款收益率。綜合而言，此次上調(diào)對銀行收益率的短期影響負(fù)面。

　　研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行業(yè)短期影響偏負(fù)面，但實(shí)際影響較小。廣發(fā)證券報告指出，考慮到近期熱錢流入可能導(dǎo)致外匯占款增加，在信貸額度控制的情況下可能引起超出率上升，實(shí)際影響將低于靜態(tài)考慮。中金公司也持類似觀點(diǎn)，并且認(rèn)為若考慮法定存款準(zhǔn)備金率提高后將推動市場利率上升，帶來同業(yè)資產(chǎn)和新增債券投資收益率的增加，則對銀行盈利的影響將更小。

　　另一方面，雖然機(jī)構(gòu)較為一致的認(rèn)為此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率意味著新一輪緊縮周期的開始，未來兩三個月內(nèi)存在進(jìn)一步加息的可能，但也同時認(rèn)為未來的適度緊縮政策對銀行整體利潤還不會有較大影響。

　　高華證券預(yù)計(jì)逐步加息/上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將使貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向較穩(wěn)健的立場，在經(jīng)濟(jì)增長仍強(qiáng)勁的背景下，這仍是早期的緊縮周期措施。而更加市場化的加息應(yīng)會更有利于中國銀行業(yè)的凈息差和估值。

　　申萬判斷，雖然未來有加息可能，但不對稱加息的風(fēng)險正在消除。

　　事實(shí)上，包括廣發(fā)、中金、申萬、高華在內(nèi)的多數(shù)研究機(jī)構(gòu)，目前對銀行股的看法均較為積極。申萬預(yù)計(jì)，在量價齊升和資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的背景下，2010年銀行業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)將持續(xù)向上，今明兩年的凈利潤增長能夠超過20%，對應(yīng)2010年和2011年P(guān)E11.27倍和9.1倍，板塊估值安全，中長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　中金公司也認(rèn)為，通脹壓力顯著增加使得銀行股持續(xù)領(lǐng)漲的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不成熟，但銀行股未來1-2個季度內(nèi)對監(jiān)管政策的悲觀預(yù)期消除將令估值修復(fù)繼續(xù)，而且有20%-30%的向上空間。