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6大實(shí)力券商2011年投資策略（附金股）

海口網(wǎng)　http://realestatemoneyvault.com　時(shí)間：2010-12-10 11:10

　　2011年將至，新的一年帶來(lái)新的投資熱情，也即將開(kāi)啟一段新的投資征途。對(duì)于明年的市場(chǎng)，券商是如何做出預(yù)判的呢？讓我們來(lái)聚焦6大實(shí)力券商的2011投資策略。

　　中信建投：明年三四季度可進(jìn)攻

　　報(bào)告摘要：

　　熱錢東流：發(fā)達(dá)國(guó)家低利率、持續(xù)量化寬松政策，新興市場(chǎng)國(guó)家加息周期、本幣升值預(yù)期不斷吸引全球流動(dòng)性，預(yù)計(jì)2011年流動(dòng)性東流趨勢(shì)仍在一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)，時(shí)間取決于發(fā)達(dá)國(guó)家加息進(jìn)程以及新興國(guó)家采取的資本管制措施。國(guó)內(nèi)面臨較強(qiáng)的熱錢流入壓力。

　　國(guó)內(nèi)貨幣政策：預(yù)計(jì)2011年國(guó)內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，但是作為“十二五”規(guī)劃的第一年，信貸結(jié)構(gòu)未來(lái)將更多傾向“十二五”重點(diǎn)規(guī)劃七大新興產(chǎn)業(yè)以及與擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)行業(yè)，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性寬松。

　　全球經(jīng)濟(jì)：目前仍屬于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)性發(fā)展階段，長(zhǎng)期來(lái)看GDP應(yīng)呈現(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依然面臨通縮壓力，失業(yè)率高企是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大障礙。

　　全球流動(dòng)性：在發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)放寬流動(dòng)性，而新興國(guó)家有序收緊流動(dòng)性的情況下，預(yù)計(jì)2011年全球流動(dòng)性仍然呈現(xiàn)較為寬松的，但貨幣政策兩極化的趨勢(shì)將更加明顯，貨幣匯率戰(zhàn)爭(zhēng)也不可避免。

　　上市公司業(yè)績(jī)：預(yù)計(jì)2011年A股上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將低于09和11年擴(kuò)張性政策下的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲杂型S持在20%左右，在通脹形勢(shì)惡化的情況下，業(yè)績(jī)或?qū)⑾抡{(diào)至10%-15%，樂(lè)觀情形下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望提高至25%左右。

　　大盤(pán)運(yùn)行區(qū)間預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2011年估值區(qū)間在14-20倍PE內(nèi)，考慮到11年貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，因此11年估值上限超過(guò)2010年可能性較低，綜合考慮，2011年指數(shù)估值主要波動(dòng)區(qū)間在14-18倍PE之間。按照以上估值和業(yè)績(jī)?cè)鏊俟浪?，預(yù)計(jì)11年上證綜指波動(dòng)區(qū)間為2700～3800點(diǎn)之間，分別對(duì)應(yīng)14倍PE、15%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和18倍PE、25%業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　投資策略配置：乘“十二五”之東風(fēng)，執(zhí)新興產(chǎn)業(yè)之牛耳：我們認(rèn)為符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向并且能在近兩年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放的細(xì)分子行業(yè)龍頭公司將會(huì)是2011年最重要的投資機(jī)會(huì)，投資主線：新興產(chǎn)業(yè)+消費(fèi)。

　　2011年宏源證券十大金股：廣匯股份、新疆眾和、銀星能源、中航重機(jī)、康恩貝、海蘭信、深圳惠程、彩虹股份、恒寶股份、萊寶高科

　　2011年投資策略：周期重合與轉(zhuǎn)型疊加開(kāi)啟新征程

　　2011年是“十二五規(guī)劃”元年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展成為宏觀經(jīng)濟(jì)頭等大事，而資本市場(chǎng)提供的融資支持是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的重要因素，因此資本市場(chǎng)仍然具備持續(xù)發(fā)展的必要條件。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)之后顯示出較好的韌性，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正常增長(zhǎng)軌道，這顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)良好的增長(zhǎng)潛力和動(dòng)能。國(guó)家提高居民收入水平和加強(qiáng)社會(huì)保障力度，又進(jìn)一步提升了居民的消費(fèi)能力，這也將會(huì)給更多的上市公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)隨著通脹預(yù)期加強(qiáng)和房地產(chǎn)調(diào)控，居民投資意識(shí)覺(jué)醒，這為A股市場(chǎng)上漲提供了原動(dòng)力。因此，我們相信隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型的逐步成功，2011年開(kāi)啟的“十二五”階段中國(guó)資本市場(chǎng)有望展開(kāi)新的一輪牛市周期。

　　一，宏觀經(jīng)濟(jì)展望：多重糾結(jié)中尋找戰(zhàn)略平衡

　　展望2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈現(xiàn)適度減速。從發(fā)展階段的角度來(lái)看，隨著中國(guó)人口紅利拐點(diǎn)的臨近，投資和出口的要素成本都將面臨趨勢(shì)性的上升，這種結(jié)構(gòu)性而非周期性的上升將系統(tǒng)性的壓低投資和出口的潛在實(shí)際增長(zhǎng)率。從結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，過(guò)去貨幣投放搭配投資，再輔以適度順差的經(jīng)濟(jì)模式在“后危機(jī)”時(shí)代已面臨太多的掣肘，而消費(fèi)的振興又不能像投資那樣一蹴而就，新模式和舊模式承接的過(guò)程中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將適度的減速。我們預(yù)計(jì)2011年GDP當(dāng)季同比增速在基數(shù)的影響下將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，全年累計(jì)增長(zhǎng)9.2%左右，增速將較2010年下滑1個(gè)百分點(diǎn)左右。GDP同比上半年筑底，下半年溫和回升。

　　二、市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)：基礎(chǔ)夯實(shí)啟動(dòng)新征程

　　考察國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2011年的市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期、流動(dòng)性、外圍因素以及社會(huì)情緒將會(huì)對(duì)2011年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生顯著的影響和沖擊，有效的分析這些因素可能的變化情況將會(huì)對(duì)我們研究2011年市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)和把握2011年投資機(jī)會(huì)有顯著的幫助。

　　三，市場(chǎng)估值分析：藍(lán)籌價(jià)值重估與成長(zhǎng)估值溢價(jià)交相輝映

　　一、從全球市場(chǎng)看A股估值

　　隨著全球市場(chǎng)在2009年出現(xiàn)普漲格局之后，在2010年外圍市場(chǎng)基本表現(xiàn)平穩(wěn)，在年內(nèi)5月到8月出現(xiàn)一波震蕩下行格局，之后在美國(guó)量化寬松貨幣政策刺激下又開(kāi)始穩(wěn)步回升，截止2010年11月5日，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家主要股指的平均TTM市盈率為15.83倍，平均市凈率為1.86。對(duì)比國(guó)內(nèi)主要大盤(pán)指數(shù)估值可以發(fā)現(xiàn)，上證50最新TTM市盈率為13.38，估值相比有一定的優(yōu)勢(shì)，但在市凈率估值方面則有所高估，這也從另一角度也可以發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的凈資產(chǎn)收益率相比國(guó)外有一定的優(yōu)勢(shì)。再考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而相關(guān)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速仍舊保持較低速度增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值理應(yīng)具有的一定的估值溢價(jià)。

　　二、主要指數(shù)估值概況

　　自從股權(quán)分置改革以來(lái)，中國(guó)A股在短短的5年之間分別經(jīng)歷了兩次連續(xù)上漲和一次持續(xù)下跌及近期的一次小跌之后的一次上漲，2005年6月6日，上證綜指以998點(diǎn)為起點(diǎn)，歷時(shí)28個(gè)月上漲至2007年10月16日的6124點(diǎn)，而12個(gè)月之后股指快速下跌至1664點(diǎn)，股市中慢漲快跌的特征一覽無(wú)遺。之后股指再次以1664點(diǎn)為起點(diǎn)，用了10個(gè)月的時(shí)間重返3000點(diǎn)上方，最高觸及3478點(diǎn)，之后震蕩下行至2381點(diǎn)，近期已回升至2985點(diǎn)。

　　四、投資策略：行業(yè)重升級(jí)題材看“規(guī)劃”操作抓波段

　　行業(yè)配置方面，我們認(rèn)為，2011年行業(yè)配置將圍繞以下因素展開(kāi)：第一，美國(guó)持續(xù)量化寬松政策導(dǎo)致美元進(jìn)入長(zhǎng)期貶值通道，也帶來(lái)了強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。第二，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平持續(xù)攀升，但上游原材料和工業(yè)品價(jià)格上漲趨勢(shì)逐步減緩。第三，隨著房地產(chǎn)調(diào)控效應(yīng)顯現(xiàn)，量跌價(jià)穩(wěn)的局面短期內(nèi)仍將維持。第四，各行業(yè)“十二五規(guī)劃”逐步出臺(tái)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代將是未來(lái)五年規(guī)劃的重點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)政策的取向?qū)⒅苯佑绊懶袠I(yè)的走勢(shì)。因此，我們認(rèn)為，在人民幣升值與通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈的背景下，資產(chǎn)價(jià)值重估將仍是重要的投資邏輯。另外，在三季報(bào)業(yè)績(jī)公布完成之后，十二五規(guī)劃重點(diǎn)行業(yè)的價(jià)值將得到再次挖掘，與消費(fèi)以及七大新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的行業(yè)公司值得重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)我們對(duì)各產(chǎn)業(yè)細(xì)分行業(yè)的分析，符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高端裝備制造業(yè)、汽車零部件產(chǎn)業(yè)、汽車服務(wù)業(yè)、特鋼行業(yè)、原料藥產(chǎn)業(yè)、節(jié)能建筑產(chǎn)業(yè)和軟件服務(wù)業(yè)；符合消費(fèi)升級(jí)的滌綸產(chǎn)業(yè)、連鎖零售業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)以及符合資產(chǎn)價(jià)格重估的煤炭、稀有金屬和農(nóng)業(yè)都將進(jìn)入2011年行業(yè)配置范圍。

　　2011年度投資策略報(bào)告：重回中周期起點(diǎn)之動(dòng)力篇

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　市場(chǎng)運(yùn)行的核心對(duì)于中期而言，我們將回歸到資本市場(chǎng)所運(yùn)行的根本動(dòng)因——企業(yè)盈利。

　　EPS變動(dòng)和PE的變動(dòng)是股票價(jià)格上行的主要推升動(dòng)力。在這兩大推升因素中，PE的貢獻(xiàn)度更大。但無(wú)論是EPS提升還是PE提升，歸根結(jié)底在于對(duì)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期和實(shí)現(xiàn)。因此，中周期邏輯主線的展開(kāi)在于盈利。

　　制造業(yè)盈利2011年中期見(jiàn)底將微觀的“量?jī)r(jià)”分析方法應(yīng)用于宏觀的總量分析，我們可以得到制造業(yè)盈利增速變化與“量?jī)r(jià)”變化的關(guān)系。加工類PPI與銷量指標(biāo)所構(gòu)建的ROE預(yù)測(cè)系統(tǒng)顯示，制造業(yè)ROE增速將在2011年中期見(jiàn)底。盈利的見(jiàn)底回升將是支撐中周期實(shí)體增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)運(yùn)行的核心因素。

　　制造業(yè)投資與設(shè)備制造業(yè)的崛起投資中最重要的三大投資領(lǐng)域基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)投資在結(jié)構(gòu)上將會(huì)發(fā)生顯著的變化。中國(guó)制造業(yè)投資存在的10年運(yùn)行周期將在2011年將進(jìn)入周期底點(diǎn)。折舊所反映的社會(huì)存量資本增長(zhǎng)達(dá)到了改革開(kāi)放以來(lái)的新低，而在二次去庫(kù)存與去產(chǎn)能的背景下，制造業(yè)投資有可能再次擴(kuò)張。制造業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能從材料類向設(shè)備類的轉(zhuǎn)移也預(yù)示未來(lái)增長(zhǎng)的動(dòng)力將更多的以來(lái)設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　制造業(yè)與房地產(chǎn)投資收益的逆轉(zhuǎn)宏觀調(diào)控下的房地產(chǎn)價(jià)格同比將會(huì)在明年上半年回落至政策調(diào)控的認(rèn)可區(qū)間5%~6%的水平，結(jié)合當(dāng)前的支付杠桿水平，房地產(chǎn)投資資金的ROE回報(bào)大體與制造業(yè)投資ROE的平均水平相當(dāng)。而在實(shí)際利率回升的情況下，房地產(chǎn)投資收益將會(huì)進(jìn)一步下行。房地產(chǎn)與制造業(yè)投資之間存在流量逆轉(zhuǎn)。

　　2011年市場(chǎng)運(yùn)行的三階段模式在工業(yè)化后半期依靠制造業(yè)投資增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)的平臺(tái)式下滑，但只要進(jìn)入新平臺(tái)的穩(wěn)定增長(zhǎng)期，資本市場(chǎng)所表現(xiàn)出來(lái)的就是持續(xù)向好。明年制造業(yè)盈利見(jiàn)底是核心，而針對(duì)市場(chǎng)的策略則應(yīng)當(dāng)圍繞著這個(gè)核心而展開(kāi)。具體而言，2011年市場(chǎng)將會(huì)沿著一個(gè)三階段的路徑而展開(kāi)。

　　國(guó)泰君安：2011年股市先抑后揚(yáng)

　　12月9日，國(guó)泰君安證券2011年投資策略報(bào)告會(huì)在三亞舉行。國(guó)泰君安認(rèn)為，2011年市場(chǎng)將先抑后揚(yáng)。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，國(guó)泰君安認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的主要矛盾是有效需求不足，具體表現(xiàn)為高失業(yè)率、低產(chǎn)能利用率、物價(jià)的持續(xù)下滑。由于美國(guó)的高失業(yè)率將長(zhǎng)期持續(xù)，通縮正式成為最大威脅，預(yù)計(jì)其量化寬松貨幣政策將為常態(tài)，其目標(biāo)是推升全球通脹預(yù)期。

　　在此情況下，由于貿(mào)易的全球化，各國(guó)生產(chǎn)資料價(jià)格走勢(shì)趨同，中國(guó)的產(chǎn)品價(jià)格也與美國(guó)聯(lián)動(dòng)。2010年7月份以后受美國(guó)寬松政策影響中國(guó)產(chǎn)品價(jià)格被動(dòng)上漲，并提前啟動(dòng)了企業(yè)的存貨投資周期，而存貨投資周期是中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)回升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，2011年中國(guó)投資增速為20%，其中制造業(yè)、生活資料以及鐵路水利環(huán)境投資將是主要亮點(diǎn)，而地產(chǎn)投資將大幅回落。2011年消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中汽車等耐用消費(fèi)品增速回落，而食品、服裝、醫(yī)療、體育用品等非耐用消費(fèi)品仍將保持較快增長(zhǎng)。2011年出口增速回落至16%，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)將在一定程度上彌補(bǔ)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩給中國(guó)出口帶來(lái)的沖擊。

　　整體來(lái)看，國(guó)泰君安預(yù)測(cè)2011年經(jīng)濟(jì)增速將從2010年的10.2%降至9.6%，2011年3季度或?yàn)橥仍鏊俑唿c(diǎn)。2011年P(guān)PI預(yù)計(jì)為5.4%，CPI升至4%，其中上半年物價(jià)在4%以上，3季度后CPI或?qū)⒒芈洹ｎA(yù)計(jì)2011年M2目標(biāo)增速下降至15%，但基于流動(dòng)性結(jié)構(gòu)變化的考慮，預(yù)計(jì)2011年新增貸款不少于7.5萬(wàn)億。貨幣政策將回歸穩(wěn)健，或有至少2到3次加息，而財(cái)政政策仍保持積極。

　　基于上述分析，國(guó)泰君安認(rèn)為， 2011年的股市將大致以中期為限，分為兩個(gè)階段，先抑后揚(yáng)。國(guó)泰君安首席策略分析師王成表示，明年市場(chǎng)將“先反映調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的手段，后反映經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)果”。

　　國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，A股2011年市場(chǎng)將圍繞估值與成長(zhǎng)這兩條線波動(dòng)，以震蕩為主。他預(yù)計(jì)，2011年上市公司盈利增長(zhǎng)將回落至20%左右。目前滬深300估值在16倍左右，屬于比較合理的區(qū)間，這一估值水平?jīng)Q定了明年市場(chǎng)的底部區(qū)間。而成長(zhǎng)則決定了A股市場(chǎng)的上限。2011年出現(xiàn)一個(gè)以成長(zhǎng)推動(dòng)的牛市不太可能，但投資機(jī)會(huì)仍然會(huì)比較多。

　　王成認(rèn)為，從明年前半期的基本面、資金面和技術(shù)面來(lái)看，明年一季度壓力通道的樂(lè)觀預(yù)期可以提供股市的底部支撐，而下半年伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，上升通道的中性區(qū)間可以提供引導(dǎo)。

　　在行業(yè)配置方面，王成重點(diǎn)推薦七個(gè)行業(yè)，分別是先進(jìn)裝備制造、信息通訊設(shè)備、建筑建材、商業(yè)零售、物流運(yùn)輸、保險(xiǎn)及房地產(chǎn)。

　　國(guó)盛證券：波段操作和金字塔建倉(cāng)

　　江信國(guó)際論壇暨國(guó)盛證券2011年投資策略報(bào)告會(huì)近日在京舉行。

　　國(guó)盛證券首席研究員、研究所副所長(zhǎng)周明劍認(rèn)為，2011年仍會(huì)實(shí)行積極的財(cái)政政策，但貨幣政策將會(huì)走向穩(wěn)健。證券市場(chǎng)將在通脹壓力和轉(zhuǎn)型期的政策不確定中震蕩上行。有鑒于此，國(guó)盛證券2011年投資策略為波段操作和金字塔建倉(cāng)。

　　對(duì)于通貨膨脹，周明劍認(rèn)為，明年乃至未來(lái)幾年的通貨膨脹是一個(gè)預(yù)期趨同的事件。通貨膨脹不是價(jià)格的均勻上漲，它會(huì)首先選擇供應(yīng)彈性小、生產(chǎn)周期長(zhǎng)、稀缺性較強(qiáng)的商品。國(guó)盛證券主要考慮資源類和農(nóng)業(yè)類。國(guó)盛證券另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是大消費(fèi)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要刺激國(guó)內(nèi)需求特別是國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求。國(guó)盛證券特別考慮未來(lái)潛在市場(chǎng)和可能在潛在市場(chǎng)有較大市場(chǎng)份額的公司。

　　關(guān)于城市化，國(guó)盛證券認(rèn)為，城市化是支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的未來(lái)長(zhǎng)期動(dòng)力，應(yīng)該結(jié)合區(qū)域發(fā)展來(lái)考慮，國(guó)盛證券選擇區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展有前景的城市中的城建、交通運(yùn)輸、物流等行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注。在新興產(chǎn)業(yè)方面，2011年不應(yīng)該再是玩噱頭，而是要關(guān)注實(shí)實(shí)在在有市場(chǎng)前景的特別是能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的行業(yè)及公司。對(duì)于房地產(chǎn)，國(guó)盛證券認(rèn)為，明年下半年房地產(chǎn)行業(yè)的成交量和價(jià)格會(huì)有一個(gè)報(bào)復(fù)性反彈。

　　對(duì)于明年的投資組合和資產(chǎn)配置，國(guó)盛證券建議：農(nóng)業(yè)方面配置20%至30%、資源類配置10%至15%、城建和交通運(yùn)輸配置10%、零售和物流方面配置10%、海西板塊配置10%、物聯(lián)網(wǎng)配置10%、房地產(chǎn)配置10%、現(xiàn)金5%至20%。

　　中信建投：明年三四季度可進(jìn)攻

　　證券2011年投資策略報(bào)告會(huì)近日在京召開(kāi)，會(huì)上發(fā)布的策略報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2011年初進(jìn)入庫(kù)存底部，隨后經(jīng)歷一個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)程，并可能在三季度之后進(jìn)入中周期加速階段。預(yù)計(jì)上證指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間在2300點(diǎn)到3500點(diǎn)之間，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)20%的利潤(rùn)增速。

　　中信建投判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2011年初進(jìn)入庫(kù)存底部，隨后經(jīng)歷一個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)程，并可能在三季度之后進(jìn)入中周期加速階段。在影響A股運(yùn)行的因素中，經(jīng)濟(jì)周期因素是比較明朗的，但仍將面臨三大因素的沖擊，即通脹、流動(dòng)性和升值。

　　在物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及庫(kù)存同時(shí)達(dá)到底部后開(kāi)啟的新一輪主動(dòng)庫(kù)存周期是孕育新的中周期繁榮的沃土，而中周期的加速到繁榮并非一朝一夕之功，股票市場(chǎng)也不會(huì)因?yàn)橹兄芷诩铀匐A段的來(lái)臨而快速進(jìn)入“牛市”，經(jīng)歷2年左右的主動(dòng)庫(kù)存奠定中周期繁榮基礎(chǔ)之后市場(chǎng)才具備“牛市”必要條件，在這之前A股表現(xiàn)會(huì)比較平庸。

　　報(bào)告認(rèn)為，明年通脹和流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致指數(shù)下跌效應(yīng)最大的是1月和2月，3月起這兩方面的負(fù)面效應(yīng)逐漸消減，12月達(dá)到最大正向累積沖擊效應(yīng)。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移并不會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的缺失，這是因?yàn)楸M管上市公司整體盈利存在下降可能，可如果考慮技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新因素，資本性投入加大而不是追逐勞動(dòng)密集型增長(zhǎng)方式，企業(yè)盈余反而可能顯著提升。

　　基于此，中信建投判斷，2011年A股市場(chǎng)的基本節(jié)奏是，上證指數(shù)將在庫(kù)存底部、通脹和流動(dòng)性沖擊下到達(dá)全年的底部，二季度或者三季度指數(shù)可能在周期行業(yè)的推動(dòng)下反彈，四季度A股市場(chǎng)出現(xiàn)反復(fù)。

　　同時(shí)，明年A股市場(chǎng)將在周期力量、內(nèi)部沖擊的疊加下“峰回路轉(zhuǎn)”，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)整體估值中樞將繼續(xù)穩(wěn)定在當(dāng)前水平，上證指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間在2300點(diǎn)到3500點(diǎn)之間，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)20%的利潤(rùn)增速，11.4倍到17.3倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　分結(jié)構(gòu)看，大盤(pán)股受制于自身原因或外部約束可能保持在低估值水平，而小盤(pán)股的估值空間依然存在，其核心動(dòng)態(tài)市盈率將維持在40倍上下，依然是市場(chǎng)投資風(fēng)格的首選。報(bào)告認(rèn)為A股市場(chǎng)大盤(pán)股低估與中小盤(pán)股高估并存的局面將持續(xù)存在，指導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型順利完成。

　　在配置上，中信建投建議投資者根據(jù)明年市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏，一季度防御，階段性關(guān)注消費(fèi)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)類股票；二、三季度進(jìn)攻，因?yàn)橹芷谛孕袠I(yè)迎來(lái)機(jī)會(huì)，可關(guān)注地產(chǎn)、金融，以及上游資源行業(yè)，可能傳導(dǎo)至上游的化工、鋼鐵行業(yè)，也值得關(guān)注；四季度整固，持有未來(lái)中周期繁榮期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，如先進(jìn)制造業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)等。

　　就全年行業(yè)配置角度而言，報(bào)告推薦超配機(jī)械設(shè)備、信息服務(wù)、信息設(shè)備、電子元器件、農(nóng)業(yè)、保險(xiǎn)、地產(chǎn)和銀行。