央行行長首次正面解讀“池子論” 否定貨幣超發(fā)

　　11月初，央行行長周小川在財新峰會上的一番將“熱錢”引入“池子”的言論引起市場的廣泛猜測和討論。時隔一個多月后，周小川于12月15日晚間首次正面解讀了“池子”，他同時指出，近兩年來貨幣供應(yīng)量明顯加大，衡量貨幣供應(yīng)量的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI。

　　周小川說，典型的池子是外匯儲備，但是儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進(jìn)出口支付的；一些是為外資企業(yè)的分紅預(yù)備的；一些則是為“熱錢”準(zhǔn)備的，它們進(jìn)來后央行100%對沖掉，總量上不要對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是從個體上我們并沒有阻止它們賺點錢。

　　目前市場有言論認(rèn)為，中國存在貨幣超發(fā)的問題。周小川表示，一方面，高儲蓄國家和低儲蓄國家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，中國是高儲蓄國家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在間接融資占比高的情況下，廣義貨幣占GDP的比重就高，美國是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國家，而中國間接融資比重大，因此拿中國的M2跟美國的比不太恰當(dāng)。

　　他認(rèn)為，一定要明確“超發(fā)”的概念。貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟(jì)的概念，因為那時候價格是固定的，用價格乘以實物量就是貨幣需求量。同時，那時候也沒有金融市場和服務(wù)市場，因此如果用那時候的概念是有問題的。

　　從現(xiàn)在的角度，衡量貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI，因為有些價格跟貨幣聯(lián)系較少，比如進(jìn)口的大宗商品、氣候或者其他原因產(chǎn)生的物價變動。

　　周小川說，我們必須正視近兩年為應(yīng)對全球性金融危機(jī)而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大。2008年以來，我們采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即“出拳要重，出手要快”，所有這些舉措不可能沒有超調(diào)，關(guān)鍵是這個周期一旦進(jìn)入拐點時，要及時轉(zhuǎn)變方向進(jìn)行調(diào)整，使其不太過分，一方面達(dá)到成功抗擊危機(jī)的目的，同時副作用又不太大。

　　今年以來面對市場流動性偏多的狀況，央行多次采用準(zhǔn)備金工具。周小川表示，要觀察整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動性產(chǎn)生的來源，如果是由于貿(mào)易順差的恢復(fù)和增長，或者資本流入的增長，或者FDI的增長，這個時候即便沒有較高的物價上漲，也需要加大對沖力度，因此這個工具的作用具有不同的角色。（來源：上海證券報）

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　　貨幣政策/偏空

　　上證《周小川界定“池子”否定“超發(fā)”》“周小川于12月15日晚間首次正面解讀了“池子”，他同時指出，近兩年來貨幣供應(yīng)量明顯加大，衡量貨幣供應(yīng)量的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI。周小川表示，一方面，高儲蓄國家和低儲蓄國家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，中國是高儲蓄國家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在間接融資占比高的情況下，廣義貨幣占GDP的比重就高，美國是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國家，而中國間接融資比重大，因此拿中國的M2跟美國的比不太恰當(dāng)?！薄爸苄〈ㄕf，我們必須正視近兩年為應(yīng)對全球性金融危機(jī)而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大。2008年以來，我們采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即“出拳要重，出手要快”，所有這些舉措不可能沒有超調(diào)，關(guān)鍵是這個周期一旦進(jìn)入拐點時，要及時轉(zhuǎn)變方向進(jìn)行調(diào)整，使其不太過分，一方面達(dá)到成功抗擊危機(jī)的目的，同時副作用又不太大?！敝苄〈ū硎?，要觀察整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動性產(chǎn)生的來源，如果是由于貿(mào)易順差的恢復(fù)和增長，或者資本流入的增長，或者FDI的增長，這個時候即便沒有較高的物價上漲，也需要加大對沖力度，因此這個工具的作用具有不同的角色。

　　簡評：周小川的關(guān)鍵語，還是“對沖”、“拐點”。目前還處于對沖過程中。

　　沙黽農(nóng)

　　周小川的界定其實是告訴人們"中國可以吸收因熱錢流入帶來的全部流動性"；周小川否定"超發(fā)"貨幣則明確地表明了M2還得增長，印鈔機(jī)還得加班加點地印刷人民幣！

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