央行行長(zhǎng)首次正面解讀“池子論” 否定貨幣超發(fā)

　　11月初，央行行長(zhǎng)周小川在財(cái)新峰會(huì)上的一番將“熱錢(qián)”引入“池子”的言論引起市場(chǎng)的廣泛猜測(cè)和討論。時(shí)隔一個(gè)多月后，周小川于12月15日晚間首次正面解讀了“池子”，他同時(shí)指出，近兩年來(lái)貨幣供應(yīng)量明顯加大，衡量貨幣供應(yīng)量的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI。

　　周小川說(shuō)，典型的池子是外匯儲(chǔ)備，但是儲(chǔ)備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進(jìn)出口支付的；一些是為外資企業(yè)的分紅預(yù)備的；一些則是為“熱錢(qián)”準(zhǔn)備的，它們進(jìn)來(lái)后央行100%對(duì)沖掉，總量上不要對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，但是從個(gè)體上我們并沒(méi)有阻止它們賺點(diǎn)錢(qián)。

　　目前市場(chǎng)有言論認(rèn)為，中國(guó)存在貨幣超發(fā)的問(wèn)題。周小川表示，一方面，高儲(chǔ)蓄國(guó)家和低儲(chǔ)蓄國(guó)家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，中國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在間接融資占比高的情況下，廣義貨幣占GDP的比重就高，美國(guó)是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國(guó)家，而中國(guó)間接融資比重大，因此拿中國(guó)的M2跟美國(guó)的比不太恰當(dāng)。

　　他認(rèn)為，一定要明確“超發(fā)”的概念。貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行是傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的概念，因?yàn)槟菚r(shí)候價(jià)格是固定的，用價(jià)格乘以實(shí)物量就是貨幣需求量。同時(shí)，那時(shí)候也沒(méi)有金融市場(chǎng)和服務(wù)市場(chǎng)，因此如果用那時(shí)候的概念是有問(wèn)題的。

　　從現(xiàn)在的角度，衡量貨幣供應(yīng)量偏多還是偏少的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI，因?yàn)橛行﹥r(jià)格跟貨幣聯(lián)系較少，比如進(jìn)口的大宗商品、氣候或者其他原因產(chǎn)生的物價(jià)變動(dòng)。

　　周小川說(shuō)，我們必須正視近兩年為應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大。2008年以來(lái)，我們采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即“出拳要重，出手要快”，所有這些舉措不可能沒(méi)有超調(diào)，關(guān)鍵是這個(gè)周期一旦進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)，要及時(shí)轉(zhuǎn)變方向進(jìn)行調(diào)整，使其不太過(guò)分，一方面達(dá)到成功抗擊危機(jī)的目的，同時(shí)副作用又不太大。

　　今年以來(lái)面對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性偏多的狀況，央行多次采用準(zhǔn)備金工具。周小川表示，要觀察整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動(dòng)性產(chǎn)生的來(lái)源，如果是由于貿(mào)易順差的恢復(fù)和增長(zhǎng)，或者資本流入的增長(zhǎng)，或者FDI的增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候即便沒(méi)有較高的物價(jià)上漲，也需要加大對(duì)沖力度，因此這個(gè)工具的作用具有不同的角色。（來(lái)源：上海證券報(bào)）

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　　貨幣政策/偏空

　　上證《周小川界定“池子”否定“超發(fā)”》“周小川于12月15日晚間首次正面解讀了“池子”，他同時(shí)指出，近兩年來(lái)貨幣供應(yīng)量明顯加大，衡量貨幣供應(yīng)量的標(biāo)準(zhǔn)是核心CPI。周小川表示，一方面，高儲(chǔ)蓄國(guó)家和低儲(chǔ)蓄國(guó)家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，中國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在間接融資占比高的情況下，廣義貨幣占GDP的比重就高，美國(guó)是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國(guó)家，而中國(guó)間接融資比重大，因此拿中國(guó)的M2跟美國(guó)的比不太恰當(dāng)。”“周小川說(shuō)，我們必須正視近兩年為應(yīng)對(duì)全球性金融危機(jī)而造成的貨幣供應(yīng)量明顯加大。2008年以來(lái)，我們采用擴(kuò)張性的貨幣政策，即“出拳要重，出手要快”，所有這些舉措不可能沒(méi)有超調(diào)，關(guān)鍵是這個(gè)周期一旦進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)，要及時(shí)轉(zhuǎn)變方向進(jìn)行調(diào)整，使其不太過(guò)分，一方面達(dá)到成功抗擊危機(jī)的目的，同時(shí)副作用又不太大?！敝苄〈ū硎?，要觀察整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動(dòng)性產(chǎn)生的來(lái)源，如果是由于貿(mào)易順差的恢復(fù)和增長(zhǎng)，或者資本流入的增長(zhǎng)，或者FDI的增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候即便沒(méi)有較高的物價(jià)上漲，也需要加大對(duì)沖力度，因此這個(gè)工具的作用具有不同的角色。

　　簡(jiǎn)評(píng)：周小川的關(guān)鍵語(yǔ)，還是“對(duì)沖”、“拐點(diǎn)”。目前還處于對(duì)沖過(guò)程中。

　　沙黽農(nóng)

　　周小川的界定其實(shí)是告訴人們"中國(guó)可以吸收因熱錢(qián)流入帶來(lái)的全部流動(dòng)性"；周小川否定"超發(fā)"貨幣則明確地表明了M2還得增長(zhǎng)，印鈔機(jī)還得加班加點(diǎn)地印刷人民幣！

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