三大因素決定今年人民幣匯率走勢(shì)

　　去年我國(guó)啟動(dòng)了新一輪匯改，仍堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)人民幣匯率，增強(qiáng)匯率彈性。而央行副行長(zhǎng)胡曉煉還發(fā)文強(qiáng)調(diào)，要從一籃子貨幣的角度看匯率，不要片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。根據(jù)人民幣匯改的思路，我認(rèn)為，今年影響人民幣對(duì)美元匯率調(diào)整的因素，將主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

　　一是國(guó)際收支的變化。人民幣匯率的調(diào)整將更多地反映市場(chǎng)供求的變動(dòng)，而國(guó)際收支變化是決定外匯市場(chǎng)人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場(chǎng)供給變化對(duì)人民幣匯率的影響。

　　如果國(guó)際收支盈余，外匯市場(chǎng)外幣供給將增加，外幣將貶值，人民幣將升值；如果國(guó)際收支惡化，則外匯供給將下降，人民幣會(huì)面臨貶值壓力。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)的貿(mào)易項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差，人民幣也保持升值的趨勢(shì)。

　　自2005年7月匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，2005年7月我國(guó)外匯儲(chǔ)備是7327.33億美元，2010年11月份是26483.03億美元，外匯儲(chǔ)備增加了3.6倍，外匯供給持續(xù)增加。因此，從2011年人民幣匯率走勢(shì)來(lái)看，如果貿(mào)易項(xiàng)目的持續(xù)盈余，外匯供給會(huì)繼續(xù)增加，對(duì)人民幣的需求也會(huì)增加，人民幣升值壓力將上升。

　　此外，由于人民幣升值預(yù)期和國(guó)內(nèi)利率上調(diào)，投機(jī)資本流入也會(huì)增加，熱錢(qián)流入將導(dǎo)致外匯供給上升，人民幣升值壓力也會(huì)隨之上升。

　　不過(guò)，如果進(jìn)口增加，資本流出，國(guó)際收支盈余將會(huì)下降，人民幣升值壓力也會(huì)下降。去年年底我國(guó)商務(wù)部就強(qiáng)調(diào)2011年我國(guó)將采取進(jìn)口貼息、進(jìn)口信用保險(xiǎn)等措施，提高先進(jìn)技術(shù)設(shè)備和關(guān)鍵零部件的進(jìn)口比重，拓寬糧棉等大宗商品的進(jìn)口渠道，特別要擴(kuò)大消費(fèi)品進(jìn)口。如果國(guó)際資本流出，人民幣升值的壓力也將減緩。

　　因此，國(guó)際收支變化始終是決定人民幣匯率調(diào)整的基本因素。

　　二是美元幣值的變化。人民幣對(duì)美元的匯率是人民幣幣值對(duì)美元幣值之比，它反映了當(dāng)期人民幣和美元的購(gòu)買(mǎi)力之比，人民幣對(duì)美元匯率是我國(guó)的主導(dǎo)匯率。

　　人民幣除了對(duì)美元匯率以外，還有人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等匯率，人民幣對(duì)美元升值，并不意味著人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣升值，如以前隨著美元走軟，人民幣對(duì)美元升值，但人民幣對(duì)歐元和日元等貨幣貶值，而隨著美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元貶值，但人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣卻快速升值。

　　人民幣對(duì)美元匯率的變化必須要考慮人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的影響，必須在人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元匯率這兩者之間取得平衡，使得人民幣對(duì)籃子貨幣的升值速度不宜過(guò)快。也就說(shuō)，如果國(guó)際金融市場(chǎng)美元匯率變化，央行將更多地參考籃子貨幣的變化來(lái)調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率，保持人民幣有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

　　如去年12月底，人民幣對(duì)美元匯率由12月20日的666.23，一直升值到12月31日的662.27，升值了0.6%，但同期人民幣對(duì)歐元匯率貶值了0.66%；人民幣對(duì)日元匯率貶值了2.52%。因此盡管人民幣對(duì)美元連續(xù)升值，但人民幣有效匯率卻保持了相對(duì)穩(wěn)定，人民幣對(duì)美元匯率調(diào)整也更多地參考一籃子貨幣。

　　三是通貨膨脹的變化。如果中國(guó)的通貨膨脹率相對(duì)美國(guó)的通貨膨脹率上升，則人民幣的相對(duì)幣值在下降，也就是說(shuō)人民幣的購(gòu)買(mǎi)力在相對(duì)下降，人民幣升值的壓力將緩解。相反如果美國(guó)的通貨膨脹率高于中國(guó)的通貨膨脹率，則美元的幣值在下降，人民幣的幣值相對(duì)上升，人民幣會(huì)有升值的壓力。

　　人民幣匯率的變化，不僅要考慮名義匯率的變動(dòng)，也要考慮實(shí)際匯率的變動(dòng)。從貨幣購(gòu)買(mǎi)力角度看，實(shí)際匯率可以視為本國(guó)與貿(mào)易對(duì)象國(guó)各自貨幣的國(guó)內(nèi)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力的比率。如果假定國(guó)外價(jià)格水平不變，國(guó)內(nèi)名義匯率下降，實(shí)際匯率下降，人民幣將實(shí)際升值；國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升，實(shí)際匯率下降，人民幣也實(shí)際升值。

　　通常情況下，名義匯率不變，那么本國(guó)的通貨膨脹率將導(dǎo)致本幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，貿(mào)易對(duì)象國(guó)的通貨膨脹率高將導(dǎo)致外幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降，用本幣表示的外幣價(jià)格(匯率) 就較低。盡管?chē)?guó)內(nèi)普遍認(rèn)為人民幣升值，進(jìn)口將變得更加便宜，有利于控制通貨膨脹，但筆者認(rèn)為通貨膨脹也是影響人民幣匯率調(diào)整的重要因素。

　　從理論上來(lái)看，通貨膨脹會(huì)加快人民幣實(shí)際升值速度，弱化人民幣升值預(yù)期和緩解人民幣升值的壓力。2011年人民幣如果繼續(xù)對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值，意味著人民幣實(shí)際升值速度將進(jìn)一步加快，本國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)下降。因此央行調(diào)控不僅要關(guān)注人民幣名義匯率，也應(yīng)更多地考慮實(shí)際匯率的變化。

　　筆者認(rèn)為，從外匯市場(chǎng)供求的角度來(lái)看，央行應(yīng)當(dāng)關(guān)注國(guó)際收支的變化；從參考籃子貨幣的角度來(lái)看，央行應(yīng)當(dāng)根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)上美元匯率的變化，在人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美貨幣匯率之間平衡，保持有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定；從實(shí)際匯率和貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的角度來(lái)看，央行應(yīng)當(dāng)關(guān)注國(guó)內(nèi)外通貨膨脹的變化，控制人民幣匯率調(diào)整的幅度和節(jié)奏。

　　2011年國(guó)際收支、美元幣值的變化和通貨膨脹等將共同決定人民幣匯率的基本走勢(shì)，央行將根據(jù)這些因素的變化相機(jī)抉擇管理人民幣匯率，而人民幣匯率的雙向變動(dòng)也將更加頻繁?！　。懬斑M(jìn) 作者單位：復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系）