政策壓制周期股 緊抓業(yè)績和政策兩大主線

　　●純粹從估值角度看，銀行、地產(chǎn)的估值已經(jīng)比較便宜，以較長的投資周期考量已經(jīng)具備了投資價(jià)值，但投資者需要等待的時(shí)間可能會比較長。如果調(diào)控措施陸續(xù)出臺，今年大部分時(shí)候這些板塊都很難出現(xiàn)趨勢性的機(jī)會。

　　●在受調(diào)控政策影響的低估值板塊中，基建板塊在一季度會受到關(guān)注，比如水利建設(shè)、建材等。一季度將對符合產(chǎn)業(yè)投資方向的行業(yè)如消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新技術(shù)等進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，周期性品種則會擇機(jī)配置。

　　憑著對市場節(jié)奏的準(zhǔn)確把握，2010年中小基金公司在年度業(yè)績比拼中異常引人注目，成為最大贏家。其中2006年成立的信達(dá)澳銀基金旗下基金收益全線飄紅，尤其是該公司2009年底才成立的次新基金信達(dá)澳銀中小盤基金踏準(zhǔn)去年的市場節(jié)奏和中小市值股票的投資機(jī)會，最終以23.7%的收益率奪得晨星230只參評股票型基金第五名的優(yōu)異成績。

　　信達(dá)澳銀中小盤基金的掌舵者正是該公司股票投資部總經(jīng)理曾國富。除了執(zhí)掌中小盤基金，他還同時(shí)管理信達(dá)澳銀精華靈活配置和信達(dá)澳銀紅利回報(bào)基金，而這兩只基金在去年同樣取得了不俗業(yè)績。

　　“2010年表現(xiàn)不錯(cuò)，在于年初時(shí)對市場判斷準(zhǔn)確，并且在大類資產(chǎn)配置上未出問題?！币患径?，曾國富管理的中小盤基金主要采取了階段性配置的策略，即在科技股大幅走強(qiáng)的一季度加大了對TMT領(lǐng)域的投資，給基金帶來較高收益，同時(shí)在市場變化之際，曾國富又及時(shí)對投資組合做出結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免了損失。三季度保持了80%以上的高倉位，并且堅(jiān)持繼續(xù)向消費(fèi)類傾斜的配置策略，這一策略在三季度獲得了較大成功，基金凈值也創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　曾國富擅長在前瞻性判斷的基礎(chǔ)上踏準(zhǔn)節(jié)奏做投資，這也是他管理的基金業(yè)績優(yōu)秀的一個(gè)重要原因。展望2011年，曾國富認(rèn)為，“今年的市場仍將呈現(xiàn)震蕩格局，在投資組合的行業(yè)配置構(gòu)架方面應(yīng)偏均衡，戰(zhàn)略性配置將重點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)，同時(shí)相機(jī)抉擇配置周期類個(gè)股”。

　　政策壓制

　　周期股反彈難持續(xù)

　　進(jìn)入2011年以來，股市行情突變，去年表現(xiàn)強(qiáng)勢的新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)醫(yī)藥等板塊大幅下挫，而去年表現(xiàn)不佳的金融地產(chǎn)股出現(xiàn)明顯反彈，應(yīng)怎么看待市場結(jié)構(gòu)的新變化？中小市值板塊是否從此一蹶不振，周期股的反彈能否持續(xù)？成為當(dāng)前投資者最為關(guān)心的問題。

　　對此，曾國富認(rèn)為，僅憑市盈率的高低來決策股票的買賣，或僅僅因?yàn)楣乐蹈呔蛼仐壞承┕净虬鍓K都是不合適的。去年中小市值股票走了一波牛市，而藍(lán)籌股走了熊市，兩者之間的估值差距越拉越大。相當(dāng)一部分人認(rèn)為，這樣的市場格局很難延續(xù)。

　　曾國富承認(rèn)，純粹從估值角度看，銀行、地產(chǎn)的估值已經(jīng)比較便宜，以較長的投資周期考量已經(jīng)具備了投資價(jià)值，但投資者需要等待的時(shí)間可能會比較長。如果僅僅立足于2011年的投資周期來說，從基本面角度，曾國富認(rèn)為目前還不能說影響地產(chǎn)和銀行的不利因素已經(jīng)完全消除了，地產(chǎn)股的利空也難言出盡。

　　回到經(jīng)濟(jì)基本面來講，曾國富認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)太大的問題，“國外的經(jīng)濟(jì)在回升，PMI已經(jīng)在50以上，失業(yè)率還是很高，住房購買率仍處于很低的水平，經(jīng)濟(jì)再壞的可能性已經(jīng)沒有了，經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的過程中”。曾國富判斷，現(xiàn)在美國在實(shí)施第二輪量化寬松政策，國外的經(jīng)濟(jì)不排除復(fù)蘇超預(yù)期的可能。再過幾個(gè)月，投資者也許會發(fā)現(xiàn)，國外經(jīng)濟(jì)比我們預(yù)期的會好很多。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，環(huán)比增速低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，同比增速低點(diǎn)在今年一季度也會出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)太大問題。但通脹還未下降，曾國富認(rèn)為通脹何時(shí)會下降是關(guān)鍵問題，通脹沒下來之前，抑制通脹的措施一定還會存在。

　　立足于當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，曾國富認(rèn)為一季度調(diào)控政策陸續(xù)出臺的可能性非常大，并且會有多種措施，一方面抑制投資和信貸沖動(dòng)，另一方面抑制通脹。加息、提高存款準(zhǔn)備金率、人民幣升值這些措施都可能在一季度出現(xiàn)。

　　在這樣的政策預(yù)期下，曾國富認(rèn)為，現(xiàn)在市場較認(rèn)可的低估值的藍(lán)籌很難出現(xiàn)比較大的機(jī)會，在相對很短的政策空檔期，出現(xiàn)近期這樣的一輪估值修復(fù)行情是可能的。但如果調(diào)控措施陸續(xù)出臺，曾國富認(rèn)為今年大部分時(shí)候這些板塊都很難出現(xiàn)趨勢性的機(jī)會。目前房價(jià)還沒有得到控制，而且還在上漲，排隊(duì)購房的現(xiàn)象仍在不少地方存在，如果這種現(xiàn)象延續(xù)，可能會面臨更嚴(yán)格的調(diào)控措施出臺，地產(chǎn)板塊的利空還沒有出盡。

　　盡管如此，曾國富認(rèn)為低估值板塊不會再像去年那樣一整年都沒機(jī)會，如果通脹開始下降，政策壓力會逐步緩解，這些板塊會出現(xiàn)一定的投資機(jī)會。

　　中小市值公司

　　更關(guān)注基本面和估值

　　對于去年漲了一年的中小市值板塊來說，曾國富覺得今年對這些板塊的投資會比去年難做。今年更應(yīng)自下而上仔細(xì)甄別，去尋找能夠持續(xù)高增長的公司。一些純粹講概念的板塊或品種可能會面臨估值的向下修復(fù)；同時(shí)，一部分真正能夠持續(xù)有高成長的品種將通過持續(xù)高增長化解高估值壓力，曾國富認(rèn)為對于這樣的品種不必?fù)?dān)心太多，今年仍可以繼續(xù)投資。

　　曾國富認(rèn)為，對于看好的行業(yè)，如果估值太貴也不會買，但會持續(xù)關(guān)注，等待介入時(shí)機(jī)。

　　緊抓業(yè)績和政策兩大主線

　　在一季度通脹仍比較高的情況下，基金經(jīng)理應(yīng)該如何應(yīng)對并做好投資？曾國富認(rèn)為應(yīng)該回歸到經(jīng)濟(jì)增長層面和政策調(diào)控這兩條線上去布局和調(diào)整。

　　“一季度政策壓力仍會比較大，我們需要做的是調(diào)整去年的持股結(jié)構(gòu)，在藍(lán)籌股方面不會那么激進(jìn)，對中小市值股票是會在符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、政策利好的行業(yè)中調(diào)整結(jié)構(gòu)”。曾國富解釋說，所謂的調(diào)整結(jié)構(gòu)是某些成長性不高、估值比較貴的品種可能將被調(diào)整出組合，而有些成長性較高的股票不排除在下跌過程中買入，增加籌碼。

　　由于政策壓力比較大，曾國富判斷大市值板塊一季度很難有特別好的表現(xiàn)。隨著業(yè)績的釋放，原來高估值板塊的估值可能將趨于合理，純粹炒概念的板塊在這個(gè)過程中會擠掉泡沫。若一季度末通脹開始下降，經(jīng)濟(jì)也在合理的范圍，政策開始放松，到那時(shí)大市值板塊可能會有階段性反彈的機(jī)會。

　　曾國富認(rèn)為在受調(diào)控政策影響的低估值板塊中，基建板塊在一季度會受到關(guān)注，比如水利建設(shè)、建材等?？傮w來說，一季度會對符合產(chǎn)業(yè)投資方向的行業(yè)如消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、新技術(shù)等進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，周期性品種會擇機(jī)配置。