緊縮政策效應(yīng)下降 做多信心有望增強(qiáng)

　　清明節(jié)后的四個(gè)交易日，滬指一舉突破3月9日高點(diǎn)，并成功站穩(wěn)3000點(diǎn)上方。3000點(diǎn)以上的小牛市能持續(xù)多久？在接下來的二季度里，權(quán)重股是否還能帶動(dòng)市場再次突破前期高點(diǎn)？我們認(rèn)為，在近期站穩(wěn)3000點(diǎn)之后，市場做多信心將繼續(xù)增強(qiáng)，一旦權(quán)重股不確定因素穩(wěn)定下來之后，二季度大盤攀升將是大概率事件。

　　從當(dāng)前行業(yè)基本面數(shù)據(jù)來看，3月投資情況出現(xiàn)了啟動(dòng)征兆，并帶動(dòng)了相關(guān)投資品需求的恢復(fù)。由于相關(guān)投資品自2010年11月進(jìn)入投資淡季后庫存較高，因此，投資啟動(dòng)的傳導(dǎo)路線為：投資啟動(dòng)，投資品需求上升——庫存下降，價(jià)格穩(wěn)定——庫存下降至適度水平之下，價(jià)格反彈——投資需求和價(jià)格預(yù)期推動(dòng)庫存上升——生產(chǎn)廠商產(chǎn)能利用率提高。當(dāng)前來看，部分投資品行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入第二階段，即庫存下降，價(jià)格穩(wěn)定階段，如鋼鐵、煤炭，而水泥已經(jīng)進(jìn)入價(jià)格反彈階段。3月匯豐中國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）和物流協(xié)會(huì)PMI指數(shù)均出現(xiàn)回升。進(jìn)一步驗(yàn)證了我們對二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的判斷。

　　3月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在本周公布，CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）破5似已無懸念，但緊縮政策的預(yù)期對大盤的負(fù)面影響已經(jīng)逐漸減緩。再加上本來3月份翹尾因素相比2月份有所回升，市場應(yīng)能消化利空。不過，穩(wěn)定物價(jià)總水平仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。因此我們預(yù)計(jì)二季度貨幣政策仍將穩(wěn)中偏緊，法定存款準(zhǔn)備金率、利率及匯率都有可能繼續(xù)提升。

　　我們認(rèn)為，目前緊縮政策對市場的影響已經(jīng)進(jìn)入第二階段——預(yù)期穩(wěn)定，對市場的影響下降階段。3月18日央行公告提高存款準(zhǔn)備金率后，各地票據(jù)貼現(xiàn)利率僅在22日上升，之后又回落；SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆解利率）隔夜利率在21日上升，之后回落；而在25日存款準(zhǔn)備金率實(shí)際變動(dòng)日，兩者均沒有出現(xiàn)上升。這說明存款準(zhǔn)備金率的影響在減弱，各類金融機(jī)構(gòu)已準(zhǔn)備好應(yīng)對措施。同時(shí)，4月6日加息后6個(gè)月票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率和各期SHIBOR利率并未出現(xiàn)明顯上漲，反映市場資金面仍然充裕。因此，我們維持二季度以來對政策進(jìn)入觀察期，政策影響效應(yīng)下降的判斷。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前階段，市場運(yùn)行軌跡將回歸至基本面。在投資引致的去庫存——補(bǔ)庫存過程中，基本面向好有一定的持續(xù)性，可以對二季度市場構(gòu)成推動(dòng)因素。

　　因此我們認(rèn)為二季度市場仍然以震蕩上升攻勢為主，主要原因有：第一，在一季度業(yè)績增長預(yù)期的背景下，市場的估值吸引力還將進(jìn)一步提升。第二，政策預(yù)期逐漸放緩，大盤藍(lán)籌在此輪行情中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。同時(shí)，石化、鋼鐵、券商、有色等板塊表現(xiàn)活躍，二季度投資啟動(dòng)帶動(dòng)的高景氣周期類行業(yè)將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)指數(shù)上行。第三，各行業(yè)十二五規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)，管理層也指明了未來貨幣政策發(fā)展方向。在近期站穩(wěn)3000點(diǎn)之后，市場做多信心將繼續(xù)增加。一旦權(quán)重股不確定因素穩(wěn)定下來之后，二季度大盤攀升將是大概率事件。二季度可以布局二線藍(lán)籌股和政策支撐的周期類行業(yè)，如有色金屬、煤炭、鋼鐵等。（東海證券）