存準率再上調 會否撼動A股上行趨勢

　　央行17日晚宣布上調存款準備金率0.5個百分點，存準率再度創(chuàng)下歷史新高。鑒于上周五公布的通脹數據略高于預期，因此市場對央行此舉已有準備。與此同時，連續(xù)地上調存準率，已經令市場產生了“免疫力”。那么，如何解讀此次存準率上調？市場能否借助此次“靴子落地”再創(chuàng)新高？

　　存準率上調屬意料之中

　　反彈進入攻堅階段隘口拔牙亟需補量

　　盡管國內外形勢復雜多變，但本輪大盤沖擊且站穩(wěn)3000點后不同以往，股指表現出較好的韌性。上周五在CPI創(chuàng)新高以及政策緊縮預期加重的背景下，A股市場依然能夠頑強地探底回升，滬指尾盤甚至強勢翻紅站上3050點。預計短期這種強勢仍將延續(xù)，市場對存款準備金率的上調已有充分預期。不過，目前反彈已經進入攻堅階段，繼續(xù)向上突破亟需補量。

　　短期市場韌性逐步提高

　　進入4月份以來，A股市場頑強的生命力在以下三個方面得到一定體現。

　　一是緊縮舉措未能阻止指數上揚步伐。清明節(jié)假期最后一天央行宣布加息，次日A股市場震蕩上揚，高調迎接這一收緊舉措，令投資者做多的信心備受鼓舞。其實細心的投資者不難發(fā)現，在這輪政策調控周期中利率與準備金率交錯上升，市場對此免疫力已經逐漸提高，出現較大波動的頻率明顯降低。由此判斷，針對目前通脹高企，以及3月份人民幣貸款大幅增加和外匯占款大幅反彈、4月央票大規(guī)模到期等過剩的流動性，央行周日再度宣布上調存款準備金率也在情理之中，市場對此已有充分的預期，預計對股市整體運行格局影響不大。

　　二是A股的抗干擾能力增強。4月份以來外圍形勢仍然較為復雜，一方面，基于歐洲高通貨膨脹率以及歐元區(qū)目前經濟恢復水平極不均衡的情況，歐洲央行4月7日發(fā)布利率決議，決定將基準利率上調0.25個百分點，這是自2008年7月以來歐洲央行首次加息。受此影響，美元指數大幅下挫至75關口下方，間接對大宗商品的上漲形成提振，這對我國未來的通貨膨脹形勢構成壓力。但A股市場對此表現相對坦然，并未出現明顯波動。另一方面，近日日本再次發(fā)生強烈余震，加上核泄漏級別被提高至最高級別的第7級，因擔憂其對日本經濟帶來打擊，亞太區(qū)股市多數下跌，但A股市場卻表現良好，滬指始終堅守在5日線上方，期間出現的調整基本在盤中完成。

　　三是通脹再創(chuàng)新高，而股指先抑后揚。上周五公布的宏觀數據顯示，一季度GDP的增速是9.7%，連續(xù)三個季度GDP的增速在9.5%-10%之間，說明在積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的配合下，我國實體經濟增長穩(wěn)定，這為股指上行提供了經濟基礎和業(yè)績保障。需要注意的是，受全球流動性充裕、美元走軟、西亞北非局勢動蕩、日本地震災害以及國內食品等價格上漲影響，３月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲5.4％，創(chuàng)下32個月以來新高。雖然與之前破5的預期相比略高，但并沒有打擊市場做多的信心，強周期板塊的輪番護盤，較好地維持了股指重心，大盤在短暫回落后仍頑強走高，彰顯了市場的強勢特征以及良好的抗跌打能力。

　　技術上逼近隘口

　　回到二級市場上來看，大盤頂住多方壓力頑強上揚的姿態(tài)或預示著本周股指仍將震蕩向上，3062點再度被刷新的概率較大。不過，隨著大盤反彈的深入，目前技術上已經逼近重要隘口，繼續(xù)上漲需要突破兩大壓力。一方面是面臨滬指3478點以來壓制大盤近20個月的下降趨勢線和去年11月份以來形成的大型頭肩底頸線，即3080—3100點區(qū)域的壓力。截至上周五收盤，滬指已經運行至3050點附近，距離該區(qū)域僅有30點左右的距離，后市大盤若要繼續(xù)走高，首先必須闖過這道險要隘口。

　　另一方面，上周五滬指雖然一度創(chuàng)出新高，但隨后的回落震蕩加劇了分鐘圖上頂背離趨勢。從目前的分鐘圖上MACD的走勢來看，30、60分鐘均出現了頂背離跡象。不過幸運的是，目前DIF和DEA兩個指標均位于O軸上方，股指仍有修復的機會。

　　化解上述兩大技術壓力的關鍵因素是股指的放量大漲，否則大盤強勢將無法延續(xù)。滬指自2661點上漲以來，成交量主要在1000—2000億元區(qū)間徘徊，其重心上移多是場內資金拆東墻補西墻的結果。而面對短線強大的技術阻力，大盤若想將本輪升勢延續(xù)甚至重現去年10月份的大漲走勢，除了有強周期品種的輪番拉升，必須得到量能的充分支撐，即滬市單邊成交量穩(wěn)定在2000億元之上。

　　品種選擇上，后市大盤若想有所作為，強周期品種依然是多方的生力軍，穩(wěn)健的投資者可逢低布局。操作上，在大盤強勢突破壓力區(qū)域之前，建議投資者整體倉位控制在五成左右，不宜追高，密切關注本周成交量的情況。（中證投資張索清）

　　緊縮近尾聲 關注“傳統(tǒng)復興”

　　上周A股整體呈現反復震蕩走勢，結構上延續(xù)了此前幾周的大小盤分化行情。我們認為，盡管央行再度上調存款準備金率，但調控措施已進入尾聲階段，股市上行趨勢較為明確。建議繼續(xù)把握“傳統(tǒng)復興”投資主題，看好低估值的藍籌板塊，尤其是大金融、化工等周期品種。

　　3月份金融數據超預期，是貨幣政策防止經濟大起大落的體現。3月份人民幣貸款6794億的新增規(guī)模和廣義貨幣供應量16.6%的同比增幅，均高于市場預期，這是在前兩個月大力緊縮之后的適度放松，反映出微觀經濟體的融資需求仍然旺盛以及銀行貸款沖動仍然較強的狀況，同時也說明國內貨幣政策的收緊程度尚沒有達到市場擔憂的程度。我們認為這是貫徹中央“防止經濟大起大落”政策的體現，維持合理的信貸需求將平滑經濟波動，減小經濟硬著陸的風險。結合當前銀行間7日回購利率仍然處于年內低點的情況，我們認為目前資金面不會對A股市場構成壓力。

　　經濟增速超預期，目前不存在滯脹問題。一季度GDP同比增長9.7%、環(huán)比增長2.1%，表明經濟運行穩(wěn)健，內生動力比較強勁。3月份CPI創(chuàng)下32個月新高，通脹形勢嚴峻，但是環(huán)比2月份下降了0.2%。隨著政府加大流通領域的價格整治，物價有望出現暫時性緩解，從全年來看，物價前高后穩(wěn)的可能性較大。

　　貨幣緊縮雖然得以維持，但調控措施已進入尾聲階段。周日央行宣布上調存款準備金率在市場預期之內，對于下一階段可能采取的緊縮措施，我們認為繼續(xù)加息對M2供應數量不會形成大的影響，中期之前也有可能再加息一次，但緊縮政策有望在年中見頂，目前處于“上調一次減少一次”的尾聲階段。

　　股市政策風向偏于積極。上周國務院常務會議提出“提高直接融資比重，既消除通貨膨脹的貨幣因素，又滿足實體經濟對金融的合理需求。”我們認為，這種提法是有創(chuàng)新性的，也是意味深長的。把直接融資與消除通脹聯系在一起出現在官方文件中尚屬首次，這或許表明管理層希望通過資本市場來幫助化解通脹壓力，管理部門可能默許甚至希望社會上富余的資金流入股市，而不是大量充斥于商品領域和房地產市場。雖然最終目的是要提高直接融資比重，但如果資金不流進來，股市不漲上去，這個目的就難以達到。作為政策市特征依然明顯的A股市場，在理解了股市政策的風向后，股市向上運行的趨勢也就比較明了了。

　　上市公司業(yè)績?yōu)楣墒猩蠞q也提供了動力。截至4月16日，已經披露年報的1566家上市公司凈利潤同比上升40.3%，其中主板公司上漲40.6%，中小板增長34.8%，創(chuàng)業(yè)板增長35.3%?？傮w業(yè)績超預期，而大盤藍籌股的業(yè)績更好，估值更低，投資價值一目了然。截至上周五355家發(fā)布一季報預告的公司中超過六成報喜（包括預增、略增和扭虧），其中化工、機械設備這類傳統(tǒng)行業(yè)是預增公司相對集中的行業(yè)。為此，在積極的股市政策下，投資者應搶抓“藍籌股”，繼續(xù)尋找“傳統(tǒng)復興”下的機會。

　　藍籌推動的穩(wěn)健上漲有助于化解套牢盤的壓力。當前很多投資者對于3100點上方的密集成交區(qū)甚為擔憂，“天量天價”成為抑制投資者做多熱情的心理障礙?！疤炝刻靸r”在多數情況下是成立的，但并不絕對。2007年的那一輪牛市中，“5·30”之后成交量明顯下降，但上證綜指仍然從4000點上漲到了6000點。原因在于就整個市場而言，依靠藍籌上漲推動指數所需要的成交量更少，因為大盤藍籌股的自由流通比例低于中小股票。目前，市場的熱點和主要推動力是在“傳統(tǒng)復興”下的藍籌估值修復，因此，即便成交量不超過去年10-11月份，仍然有可能超過3186的階段高點。另一方面，如果不出現急速上漲，而是股指穩(wěn)健上升，那么基金投資者的贖回動力可能就不會很強，而賺錢效應也會吸引新的投資者進場。因此，過于擔心套牢盤的壓力尚不必要。（銀河證券研究部策略小組）

　　以震蕩化通脹 “3”時代A股負重前行

　　一季度宏觀數據的出爐，并未減緩市場之前關于緊縮政策對通脹與經濟影響的爭論，樂觀者向往新經濟周期的開始，悲觀者卻執(zhí)著于加息周期“加時賽”的可能。隨著上周日存款準備金率的再度提升，未來A股市場仍將在猶豫與謹慎中躑躅前行。

　　以震蕩消化超預期通脹

　　國家統(tǒng)計局上周公布了3月份以及一季度的宏觀經濟數據，盡管環(huán)比降低了0.2%，但3月份的CPI同比增速仍然創(chuàng)出了32個月以來的新高，表明短期仍面臨較大的通脹壓力。不過，一季度GDP數據表現良好，市場之前存在的對緊縮政策可能誤傷經濟的擔憂有所減緩。

　　伴隨經濟數據出爐，上周五A股市場呈現震蕩走勢，表明在高通脹與經濟向好兩大因素的對沖下，投資者仍然無法達成對市場走勢的一致預期。事實上，A股市場早盤一度向下調整，上證綜指最低探至3020.16點；不過午后市場在萬科A、中國平安和工商銀行等藍籌權重股的帶領下發(fā)起反攻，最終翻紅。

　　一季度經濟增速環(huán)比雖略有下降，但下滑并不明顯，表明為控制高通脹而實施的偏緊貨幣政策對實體經濟并未造成較大負面影響；至少短期內，緊縮政策“誤傷”經濟的可能性不大。但是，5.4%的通脹數據令市場也看不到“加息周期”行將結束的可能，周五A股的一波三折或許正是這兩種邏輯“碰撞”的結果。

　　另一方面，A股市場或已經通過震蕩消化了超預期的通脹數據帶來的不利影響，即市場已經預期到了隨之而來的存款準備金率上調。因此，上周日存準率的如期上調，或令市場迎來階段性的“靴子落地”，在站穩(wěn)3000點大關的基礎之上，不排除市場有沖擊前期階段性高點的可能。

　　緊縮未改 市場負重前行

　　在當前通脹壓力高企、經濟放緩不明顯的背景下，“控通脹”仍將是二季度的政策重心。盡管從CPI翹尾走勢來看，加息和上調存款準備金率可能已經到了“下半場”，但在通脹壓力仍然較大的背景下，誰又能斷定加息周期不會有“加時賽”呢？因此，未來A股市場恐怕仍將與緊縮政策共舞很長一段時間，至少短期內在“負利率”仍然存在的情況下，預期政策出現拐點、主要矛盾從“控通脹”轉向“保增長”，仍然缺乏事實數據的支持。

　　所幸的是，當前的A股市場似乎已經習慣了在加息周期里負重前行?？紤]到這輪自去年10月份以來的加息周期與2007年的加息周期在宏觀經濟背景上存在本質的差異，上證綜指如今能夠站在3000點之上已經表明了市場內投資者的信心正在趨于好轉。翻開股市的歷史教科書，我們發(fā)現，過度樂觀往往加速催化“牛市”最后的瘋狂，而過度悲觀也往往砸出“歷史大底”。相對而言，投資者當前謹慎樂觀的態(tài)度與3000點之上的市場位置正好吻合，從投資心理的角度看，市場目前即使無法創(chuàng)出階段新高，其所面臨的系統(tǒng)性風險也不大。此前有市場人士分析，雖然表面來看，當前偏緊的貨幣政策使得A股市場缺乏足夠的增量資金來推動指數上行，但實際上目前國內存量資金仍較為充裕，如果A股市場通過指數的抬升出現賺錢效應，那么包括儲蓄和房地產資金這樣的民間資本或許會選擇股票作為新的投資品種，畢竟目前的A股相對于房地產市場仍是一個相對“便宜”的選擇。

　　盡管存準率上調得以兌現，短期市場不確定性降低，但需要注意的是，經過了前期的估值修復行情，目前市場中已經沒有絕對低估的品種。在增量資金相對較少的情況下，繼續(xù)推高大盤藍籌股的成本已然不低，如果藍籌股引領大盤發(fā)力上攻，同時沒有得到事實數據佐證國內經濟加速復蘇，那么市場可能面臨一定程度上的系統(tǒng)性風險。因此，在3000點之上維持指數震蕩以等待經濟形勢的明朗和政策拐點的到來，或許是市場最明智的選擇。（本報實習記者曹陽）

　　趨勢向好 沖擊3186點

　　上周滬深兩市呈現穩(wěn)步上漲格局，滬指除上周三下破3000點后快速回升外，均在3000點上方穩(wěn)步運行，并溫和創(chuàng)出本輪反彈新高。上周五在公布了3月份的經濟數據后，滬指先抑后揚，為后市大盤穩(wěn)步攀升奠定了基礎。

　　從經濟數據來看，雖然3月通脹數據再創(chuàng)新高，但基本符合此前市場預期。同時，一季度國內生產總值同比增長9.7%，在宏觀經濟結構調整的大背景下，總體好于市場預期的9.5%，顯示中國經濟形勢仍處于穩(wěn)健運行的良好態(tài)勢中。

　　隨著CPI數據再創(chuàng)新高，上周五市場便擔心貨幣調控政策將再度出臺，周日央行宣布上調存款準備金率印證了市場的這一預期。隨著政策的遞減效應，準備金率上調對市場的影響將較為有限，不會改變大盤中短期內的整體運行趨勢。預計短期內繼續(xù)加息的可能性也不大。4月中下旬，隨著漲價因素的逐步減弱，一季度末或二季度初CPI出現全年高點的趨勢判斷依然明確，預計進入2011年二季度后，CPI的上漲將進入可控范圍內，宏觀經濟政策總體調控節(jié)奏將逐步放緩，進入到尾聲階段，二季度將有可能成為宏觀政策調控的拐點。

　　目前A股市場估值處于合理偏低的水平，整體市場市盈率仍然比歷史均值低了將近30%，尤其是前期權重股與中小市值品種的估值剪刀差逐步擴大，促使市場呈現出典型的結構性估值修復特征。從市場熱點轉換來看，權重板塊近期正在出現積極的信號，走勢已經明顯強于大盤，特別是金融、地產等板塊的估值修復優(yōu)勢為資金流入提供了較高的安全邊際，近期呈現出資金持續(xù)流入的跡象，對穩(wěn)定市場起到了明顯的支撐作用。目前權重股板塊的估值修復行情正在進一步深入，由前期估值優(yōu)勢的被動修復向主動修復轉變，且估值修復的效應有望擴大，鋼鐵、水泥建材、化工等板塊相繼出現活躍走勢，呈現出周期性行業(yè)輪流修復的態(tài)勢。另外，近期有色、煤炭板塊持續(xù)弱勢震蕩，其價值回歸對大盤形成新的趨勢上漲動力將起到積極作用。

　　從技術面來看，上周三的寬幅震蕩基本完成了突破有效性的技術確認。目前滬市頭肩底形態(tài)已經進入突破上漲周期，短期大盤震蕩反彈趨勢有望繼續(xù)維持，仍存在沖擊3186點區(qū)域的上漲機會。

　　綜合來看，通脹壓力依然是影響大盤短期運行的關鍵因素，上調存款準備金率總體上不會改變大盤向上的運行趨勢，市場短期的干擾因素正在逐步消除，本周有望繼續(xù)維持震蕩反彈格局，短期在沖擊3080—3100點區(qū)域阻力時存在震蕩整理要求。（西部證券 韓實）

　　股指走勢與資金走向背離

　　上周一季度經濟數據發(fā)布，市場呈現出股指與主力資金走向背離的現象，并引起主力資金板塊選擇邏輯的變化。有分析人士指出，從歷史規(guī)律來看，主力資金走向一旦與股指走勢出現背離，則股指調整的幾率將會比較大。

　　股指與資金走向背離

　　上周指數走勢與主力資金流向呈現出背離狀態(tài)，在滬指繼續(xù)震蕩上揚的過程中，主力資金開始流出，成交量則同時開始縮水。

　　具體來看，滬指全周小漲0.68%，而深成指下跌0.54%。成交量方面，滬深兩市成交熱情開始趨于謹慎，滬指全周成交7992.29億元，而深市成交量為5362.16億元，兩市日均小幅回落到2200億元水平。根據北京創(chuàng)贏提供的主力資金分類賬戶統(tǒng)計，上周滬市主力成交6775.81億元，其中流入金額3373.83億元，流出3401.97億元，凈流出資金28.14億元；散戶成交1211.85億元，其中流入金額600.48億元，流出611.37億元，凈流出資金10.90億元。深市主力成交金額為2859.82億元，其中流入1426.83億元，流出1432.99億元，凈流出資金6.15億元；散戶成交總額為2499.81億元，其中流入1245.89億元、流出1253.92億元，凈流出資金8.03億元。

　　在背離現象的背后，市場整體上依然呈現出結構性調整的特點。對此，有分析人士指出：歷史規(guī)律顯示，一旦指數走勢與市場主力資金流向出現背離，那么指數隨后轉向往往是大概率事件。從這個角度來說，在上周公布了一季度經濟數據之后，本周市場調整的可能性較大。另外，從上周不同指數的漲幅來看，滬指上漲0.86%、深成指下跌0.54%、中小板指數上漲1.24%、創(chuàng)業(yè)板指數上漲0.89%，結構性調整的跡象得以延續(xù)。

　　需要強調的是，上周市場指數出現與主力資金流向的背離，一定程度上與發(fā)布的相關經濟數據有關，外貿、金融以及通脹數據等均暗示短期市場還將面臨較大的通脹壓力，這些都會為已經在3000點指數盤整了很久的市場帶來較大壓力，而這種壓力也將繼續(xù)體現在市場的結構性上。預計未來低估值大盤股在調整中表現穩(wěn)定的概率較大，而中小板創(chuàng)業(yè)板可能會延續(xù)當前的調整態(tài)勢。最后，從上周市場資金面的狀況而言，由于3月份發(fā)行的大量1月期央票到期，因此短期市場資金面還有相當支撐，市場過度深跌的概率不大。

　　主力選擇板塊思路改變

　　上周市場延續(xù)了結構性調整的特點，但板塊主力資金流向的特點出現了改變。從行業(yè)板塊資金流向來看，據北京創(chuàng)贏提供的主力資金板塊流向顯示，上周主力資金凈流入的行業(yè)板塊有化工化纖、鋼鐵、醫(yī)藥、運輸物流和旅游酒店，凈流入資金15.87億元、14.33億元、6.94億元、1.97億元和1.09億元；上周主力資金凈流出較多的行業(yè)板塊則是有色金屬、機械、汽車類、煤炭石油和電子信息，分別凈流出資金32.30億元、22.44億元、21.04億元、18.74億元和16.95億元。

　　從概念板塊資金流向來看，上周主力資金凈流入較多的有CDM項目、整體上市、參股金融、煤化工和鋰電池等概念股，分別凈流入資金8.44億元、6.99億元、3.96億元、3.48億元和3.17億元；資金凈流出較多的是基金重倉、中價股、定向增發(fā)、稀缺資源和中盤股概念股，分別凈流出54.27億元、45.50億元、44.00億元、41.58億元和41.53億元。

　　從上周板塊資金流向來看，行業(yè)板塊主力資金流向幾乎完全扭轉了前一周的特點。此前長期處于主力資金增倉前列的有色、煤炭、機械等板塊遭遇主力資金大幅流出。相反，此前被主力資金“拋棄”的醫(yī)藥則出現在增倉榜前列。有分析人士指出，主力資金對于市場和板塊的看法發(fā)生改變，主要體現在三個方面：第一，低價股受寵，上周強勢的鋼鐵板塊就是低估值低價股的典型例證；第二，尋找超跌機會，前期連續(xù)走弱的醫(yī)藥股重新崛起，很大程度上是超跌后主力資金回流所致；第三，板塊選擇邏輯的延伸，雖然同樣是保障房概念板塊，但是當前主力資金的目光已經逐漸從建材、機械等輪動到鋼鐵（線材）和化工（PVC等）上。整體而言，主力資金板塊選擇邏輯在大方向上依舊是保障房、低估值等，但具體的選擇標準已經發(fā)生改變，一旦市場出現調整，這種改變還將延續(xù)，并進一步導致相關板塊的輪動。（李波）