今日市況：股指將加速上行？ 一板塊在蓄勢

　　今日消息面有：1、央行上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點；2、國資委表示無相關(guān)主業(yè)央企不得從事股票投資；3、劉明康表示所有銀行須檢查已發(fā)放貸款；4、戴相龍表示全國社?；饘⑿略?0億元投資PE；5、發(fā)改委、工信部力挺水泥大企業(yè)集團(tuán)并購重組；6、發(fā)改委已上調(diào)16省上網(wǎng)電價。

　　中財簡評：周一消息面總體偏空，央行時隔一月再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，可一次性凍結(jié)銀行資金3600多億元。上調(diào)后，大中型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)20.5%的歷史高位。分析認(rèn)為，4月份公開市場到期資金較多，加上一季度信貸增速回落態(tài)勢不太明顯，貨幣增速更是出現(xiàn)了反彈，這些因素導(dǎo)致市場流動性仍較充裕。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，意在對沖過多的流動性，引導(dǎo)銀行信貸平穩(wěn)適度增長，有利于管理好通脹預(yù)期，控制物價過快上漲的貨幣條件。對股市的資金影響不大，因此今天走勢并沒有出現(xiàn)太大波動。

　　受央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率消息的影響，周一兩市早盤雙雙低開后快速翻紅，但資金面連續(xù)收緊，使得市場對于后市仍持有謹(jǐn)慎心態(tài)，兩市圍繞著3050點上下震蕩并小幅上揚。地產(chǎn)板塊在10:30左右快速拉升，板塊個股多數(shù)飄紅。臨近午盤，滬指漲幅超過15點，沖上3066，個股做多熱情被激發(fā)。特別是中石化領(lǐng)漲，給予藍(lán)籌股做多動力。成交量有效放大。

　　午市后A股市場探底回升的趨勢。盤面顯示出，壓力主要來源于小盤股，尤其是小盤新股的持續(xù)走低，這就使得小盤股的資金持續(xù)流出，從而形成了一定的拋壓。但是盤面顯示出兩個顯著的特征，一是權(quán)重股、人氣股出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的走勢，尤其是低估值的銀行股以及產(chǎn)品價格持續(xù)回升的中國石化等石化股。二是產(chǎn)品價格上漲股成為市場關(guān)注的焦點，安納達(dá)等個股反復(fù)活躍，從而昭示出產(chǎn)品價格上漲對個股基本面的積極提振效應(yīng)，因此，整個化工股在通脹的預(yù)期下，或有相對突出的表現(xiàn)，進(jìn)而有利于A股市場形成清晰的興奮點。所以，大盤表面看來，弱勢格局明顯，但實質(zhì)上卻由于產(chǎn)品價格上漲個股行情的火爆以及銀行股等指標(biāo)股的企穩(wěn)，大盤短線的做多能量依然樂觀，仍可持股。

　　分析人士認(rèn)為，今天是本周第一個交易日，雖然周末伴隨著上調(diào)存準(zhǔn)率的消息，但是我們看到市場出現(xiàn)了低開高走的局面，截至收盤兩市雙雙收漲，根據(jù)上周的分析，結(jié)合早盤的市場走勢，大家自然可以很明顯的感覺到市場的強勢，因此大家也就清楚現(xiàn)在是時候要做好大盤加速上行的心理準(zhǔn)備了，具體來說，由目前滬指分時走勢來看，大盤上升勢頭保持良好，一旦量能跟進(jìn)，就將加速上行。

　　高善文:中國已過劉易斯拐點 Ａ股迎來持續(xù)時間非常長牛市

　　4月16日，著名的宏觀經(jīng)濟(jì)分析師高善文在清華大學(xué)做了關(guān)于劉易斯拐點、勞動力成本和通貨膨脹的講座，他指出，中國已經(jīng)在2005年~2006年之間經(jīng)過了劉易斯拐點，并預(yù)測在2014年之前，農(nóng)民收入會保持快速增長。在他看來，將通脹解釋成貨幣現(xiàn)象的說法過于簡單，并指出，農(nóng)民因通脹預(yù)期而囤積糧食是造成糧食價格上漲的最主要因素。

　　劉易斯拐點和通貨膨脹

　　與已有的關(guān)于劉易斯拐點與勞動力成本關(guān)系的研究方法不同，高善文通過比較不同糧食價格、蔬菜價格的差距，來探討不同糧食的價格所蘊含的勞動力成本的轉(zhuǎn)變，并得出了在2005年至2006年前后，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過劉易斯拐點的結(jié)論。

　　高善文認(rèn)為，面對這樣一個轉(zhuǎn)折過程，經(jīng)濟(jì)的總量和結(jié)構(gòu)層面都會經(jīng)歷很多系統(tǒng)性變化。他預(yù)測，此輪農(nóng)民工工資漲幅大概會在2014年前后結(jié)束，而工資的上漲也會使糧食價格仍然處在快速上升的通道之中。另外，農(nóng)民工收入漲幅會使其可支配的消費收入有成倍的上升，中小城市和鄉(xiāng)村地區(qū)消費加速的程度要顯著高于城市。

　　通脹方面，高善文強調(diào)了通貨膨脹預(yù)期對于市場的糧食價格波動的主導(dǎo)性作用，他指出，諸如干旱、流動環(huán)節(jié)成本等外部因素在邊際上都是擾動的，而通貨預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)的良劣是主導(dǎo)糧食價格波動的最基本的因素。

　　A股市場和房地產(chǎn)市場走勢

　　A股走勢上，高善文指出，在未來兩三年中，A股市場總體來說會被約束在一個箱體，并維持?jǐn)?shù)年箱體波動的局面。他指出，這個箱體波動的局面，可能首先由一次嚴(yán)重?fù)舸┫潴w底部的大跌而引起，在此之后，A股會迎來持續(xù)時間非常長的牛市。他表示，箱體的底部會在2500點到2700點，而頂部應(yīng)在3700點至4000點之間。

　　至于短期走勢，他認(rèn)為，今年A股會在箱體的偏上部運行，但如果經(jīng)濟(jì)下行和通脹上行風(fēng)險超預(yù)期，市場會在很短的時間內(nèi)轉(zhuǎn)向箱體下部。

　　房地產(chǎn)方面，高善文認(rèn)為中國房地產(chǎn)正在"趕頂"。他解釋說，所謂"趕頂"意味著房價正在頂部區(qū)域。"在今年或明年，房價不會崩盤，但是房價向下已經(jīng)是一個大概率事件。"

　　在他看來，房價拐點會出現(xiàn)在一年半以內(nèi)。

　　中金公司：市場將震蕩向上 繼續(xù)持有低估值權(quán)重

　　本周A股策略觀點

　　從上周公布的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，與我們在2季度策略報告中所提出的經(jīng)濟(jì)將維持"高增長高通脹"態(tài)勢的判斷基本一致，而且我們認(rèn)為未來幾個月中，這種趨勢將得到延續(xù)。在此宏觀背景不發(fā)生改變之前，市場近期仍將維持震蕩向上的趨勢。

　　市場震蕩上揚的根本不在于政策轉(zhuǎn)向，而在于經(jīng)濟(jì)與價格的雙高增長，因此目前只有盈利推動，而沒有估值提升的機會。

　　因此投資者可以繼續(xù)持有低估值權(quán)重股或輪動操作周期股。

　　今年影響A股基本面、資金面和政策面的因素中都出現(xiàn)了一些新的變量，因此需要投資者深入分析。

　　從基本面看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與通脹的核心問題是供給沖擊而非需求沖擊，具體體現(xiàn)在勞動力增速下降、原材料與糧食瓶頸、節(jié)能減排和內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)化矛盾四個方面。其結(jié)果是更多行業(yè)逐漸從自由競爭向少數(shù)寡頭壟斷過渡，產(chǎn)業(yè)集中度提升。

　　這使得企業(yè)傳導(dǎo)通脹能力加強，從而推高了通脹水平。另一方面也延長了周期股的業(yè)績景氣持續(xù)性，削弱了其周期性，而由于壓力被轉(zhuǎn)移至下游以及政策性價格管制，非周期股面臨的風(fēng)險上升。這是與我國過去數(shù)個經(jīng)濟(jì)周期情況不同的。

　　資金面上，全社會融資總量的概念最近被央行引入，反映了當(dāng)前社會金融脫媒化程度迅速加快的現(xiàn)實。這使得過去常用的諸如銀行貸款、存款和M2等指標(biāo)的實際與政策意義下降。

　　政策面上，政策核心依然是適度緩步緊縮并著重于控制市場通脹預(yù)期。但在金融脫媒化加快的背景下，央行缺乏足夠的工具和能力來對全社會融資量加以調(diào)控。因此單純數(shù)量型調(diào)控措施難以扭轉(zhuǎn)高增長高通脹的趨勢。全社會整體資金流動性并不緊張，利率雙軌制仍將延續(xù)。因此短期小幅加息或者上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不會對市場構(gòu)成重大打擊。A股市場面臨的真正風(fēng)險在于一旦普通民眾也意識到高通脹會持續(xù)出現(xiàn)通脹預(yù)期失控風(fēng)險的話，可能迫使政府最終使用更為有效但也是經(jīng)濟(jì)殺傷力更大的緊縮手段。

　　未來市場觀點

　　上周A股繼續(xù)震蕩上揚，全周上證指數(shù)小幅上漲0.68%，滬深300指數(shù)上漲0.17%，而中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌1.24%和0.89%。我們在4月初發(fā)布的2季度A股策略報告中指出，2季度權(quán)重股周期股上漲，而中小盤股以及消費醫(yī)藥類股下調(diào)的結(jié)構(gòu)分化走勢仍可能持續(xù)。從上周市場走勢看，這一趨勢的確仍在延續(xù)。從上周公布的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增速、投資增速、消費增速和貨幣供應(yīng)增速都略高于市場預(yù)期。而通脹同比水平則進(jìn)一步上行。

　　盡管環(huán)比看3月通脹水平回落0.2%，但與過去10年3月通脹平均回落0.6%的水平，回落幅度顯然較低，因此如果去除季節(jié)性因素，3月份的環(huán)比通脹水平依然較高，這顯示未來數(shù)月通脹上升的壓力仍將較大。從這些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的情況看，與我們在2季度策略報告中所提出的經(jīng)濟(jì)將維持"高增長高通脹"態(tài)勢的判斷基本一致，而且我們認(rèn)為在未來幾個月中，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上的這種趨勢也很可能將得到延續(xù)。在這一大的宏觀背景不出現(xiàn)改變之前，我們認(rèn)為，市場仍將維持目前的大體運行趨勢，震蕩向上仍是市場未來一段時間的主要趨勢。

　　而從板塊和個股的走勢上看，我們認(rèn)為行情的性質(zhì)也不會發(fā)生改變，熱點板塊仍將在各周期股和權(quán)重股之間輪動。因此，投資者近期可以采取的投資策略包括：持有低估值權(quán)重股不動，或者選擇近期有所回調(diào)的周期股買入等待新一波輪動機會這兩種操作策略。我們認(rèn)為目前市場投資者的情緒未必出現(xiàn)過度樂觀的跡象，相反，從盤面走勢看，下跌的股票家數(shù)多于上漲的家數(shù)，顯示投資者情緒實際上仍較為謹(jǐn)慎。這預(yù)示著目前市場出現(xiàn)急漲的可能性較低，但同時出現(xiàn)連續(xù)深幅回調(diào)的更小，因此震蕩盤上仍是大概率事件。

　　我們認(rèn)為，困擾市場的仍是對于政策進(jìn)一步緊縮的憂慮。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹高于預(yù)期，對于政策將進(jìn)一步收緊的憂慮將難以消退。但另一方面看，只要通脹和經(jīng)濟(jì)高增長持續(xù)，企業(yè)盈利的高增長也會保持，導(dǎo)致市場整體估值水平將進(jìn)一步走低，所以市場也難以出現(xiàn)大幅回調(diào)。目前市場震蕩上揚的根本不在于政策轉(zhuǎn)向，而在于經(jīng)濟(jì)與價格的雙高增長，因此目前只有盈利推動，而沒有估值提升的機會。市場對于A股分析框架的新變量我們認(rèn)為，未來一段時間A股的投資機會不在于對于政策進(jìn)一步收緊憂慮的下降，因為可以看到，在可預(yù)見的未來一段時間內(nèi)，這種機會幾乎不可能出現(xiàn)。相反，我們認(rèn)為，如果用過去較為行之有效的一些分析邏輯來分析當(dāng)前的A股市場走勢，很可能得出結(jié)論上的偏差，陷入投資的誤區(qū)。而這也很可能是今年A股投資分析和策略制定中的最大難點。比如，過去在宏觀政策緊縮期，很難出現(xiàn)周期股行情，但今年卻是例外。

　　再比如，市場曾經(jīng)高度認(rèn)同的新經(jīng)濟(jì)和消費提升這兩大今年的主題，相關(guān)股票今年以來的走勢卻十分疲弱。A股投資分析框架發(fā)生變化的根本關(guān)鍵在于我們所認(rèn)為的決定A股投資判斷的三大基礎(chǔ)，即基本面、資金面和政策面，今年以來都發(fā)生顯著的新的變化。而這些變化的直接后果就是導(dǎo)致利用原有一些指標(biāo)來進(jìn)行判斷市場的方法出現(xiàn)了偏差。從而使得市場整體投資邏輯進(jìn)入了較為分化乃至混亂的狀態(tài)。而我們預(yù)計這種混亂狀況仍將在未來的一段時期內(nèi)維持下去。在這一大背景下，我們認(rèn)為有必要將我們對于分析框架的修正和新變量因素加以進(jìn)一步的闡述。而我們也認(rèn)為，只有更多更早的掌握這些新的分析因素，才能對未來的A股市場走勢做出更為深入和準(zhǔn)確的判斷。而我們也希望在這一方面進(jìn)行更多的探索，并且希望與更多的投資者進(jìn)行交流。

　　平安證券：周期強化 消費蓄勢

　　市場判斷：通脹階段性高峰和增長階段性回落共同推動政策步入觀察期，而盈利預(yù)測上調(diào)推動市場底部抬升和運行中樞在震蕩中上移。周期股仍有強化空間，消費股啟動仍需蓄勢，建議繼續(xù)超配金融地產(chǎn)，等待消費股布局時機。

　　1.市場判斷：政策觀察期決定市場震蕩上行。上周市場在3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布影響下，整體呈現(xiàn)震蕩格局。背后根源在于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗證了通脹步入階段性高峰和對增長回落的潛在擔(dān)憂，進(jìn)而明確了政策步入觀察期的預(yù)期，政策觀察期對應(yīng)的是市場震蕩期。仍統(tǒng)計角度看，2011年1月至4月全市場盈利預(yù)測上調(diào)幅度為3.43%，對應(yīng)的市場估值底也將出現(xiàn)抬升，鑒于1季報銀行等權(quán)重板塊的業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期，預(yù)計后續(xù)仍有盈利上調(diào)空間，因此市場運行中樞在震蕩中抬升的趨勢不變。

　　2.潛在風(fēng)險：市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的概率較低。近期部分機構(gòu)開始看空事季度市場，理由是擔(dān)憂三大潛在風(fēng)險：一是通脹；二是增長；三是流動性。而對這三個問題，我們的判斷相對樂觀：通脹會維持高位但不會超預(yù)期，因此政策在6月通脹洪峰到來之前更可能以觀察為主而非加速緊縮；增長會適度回落但不會大幅下滑，因此上市公司盈利預(yù)期有望保持穩(wěn)定；流動性環(huán)境仍將維持相對寬松狀態(tài)，現(xiàn)有公開市場對沖可能使6月重新成為央票到期高峰、其他資產(chǎn)品市場泡沫和地產(chǎn)投資資金轉(zhuǎn)移可能帶來新的資金增量、外部資金流入短期很難逆轉(zhuǎn)。綜合這三大因素，短期市場大幅調(diào)整的概率較低，真正的風(fēng)險至少到二季度末出現(xiàn)，比如物價的行政管制可能使6月份后通脹難以高位回落；比如屆時內(nèi)外部資金面開始真正向不利斱向轉(zhuǎn)化。

　　3.風(fēng)格預(yù)判：周期股估值修復(fù)仍有延續(xù)空間。1季度以來周期股的持續(xù)強勢使市場相對估值結(jié)極出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，但前期估值體系的扭曲并未得到根本改觀。截面看，當(dāng)前上證50指數(shù)對應(yīng)2011年動態(tài)PE10.7倍，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)對應(yīng)2011年動態(tài)PE則分別為29.3倍和36.4倍，成長股相對周期股的估值溢價仍在高位；動量看，依據(jù)年報和1季報的統(tǒng)計，銀行等權(quán)重板塊業(yè)績超預(yù)期明顯，而中小市值成長股則多數(shù)出現(xiàn)業(yè)績低于預(yù)期的情冴，未來周期股的盈利上調(diào)和成長股的盈利下調(diào)可能會繼續(xù)拉大兩者估值差，因此仍目前看，周期股仍然有估值修復(fù)的空間和動量。

　　4.配置思路：繼續(xù)金融地產(chǎn)，等待消費布局。依據(jù)我們"1季度中游，2季度金融，3季度消費，4季度成長"的路徑，目前仍處于超配金融地產(chǎn)的階段。關(guān)鍵問題是消費什么時候買，仍估值和時間角度看，全面買入消費的時機并未到來，其布局的催化劑有兩個：一是指數(shù)升至3100-3200點區(qū)間，周期股修復(fù)的動力開始減弱；事是政策再次出現(xiàn)強力緊縮信號，周期股估值的政策壓力重現(xiàn)。預(yù)計真正的機會可能要等到事季度后半段，目前仍是等待布局的階段。另外，對于中游和上游板塊，堅持旺季收縮中游戰(zhàn)線觀點，上游則受國際商品價格壓制，這兩個板塊投資仍應(yīng)堅持中游補漲和上游主題投資兩條主線。前期滯漲的中游鋼鐵、電力和上游的煤炭仍可以階段性關(guān)注。（平安證券研究所）