今日市況：A股陷入"春困行情" 兩原因向下看齊

　　今日消息面有：1、國務(wù)院食安辦等九部門聯(lián)合發(fā)文宣布使用食品非法添加劑將吊銷證照并追刑責(zé)；2、證監(jiān)會公平交易制度指導(dǎo)意見將上報國務(wù)院；3、石油巨頭齊關(guān)水龍頭，市場預(yù)期發(fā)改委再調(diào)油價；4、電解鋁現(xiàn)有產(chǎn)能逾六成未獲發(fā)改委批準(zhǔn)；5、能源局表示國家煤炭應(yīng)急儲備方案獲批；6、醫(yī)藥工業(yè)十二五規(guī)劃將公布；7、美股22日因耶穌受難日休市一天。

　　中財簡評：今日消息面總體平穩(wěn)。今日部分醫(yī)療醫(yī)藥個股逆勢上漲，主要是受醫(yī)藥工業(yè)十二五規(guī)劃將公布的消息影響。但是，此消息的出臺并不意味著對行業(yè)整體形成利好，因為行業(yè)規(guī)劃主要涉及的是集中度以及市場占有率，消息中提到原定“前50家企業(yè)行業(yè)集中度40%”的目標(biāo)，將最終被“放寬”至由前100家企業(yè)實現(xiàn)；同時還明確指出，將確保主要品種的前20家生產(chǎn)企業(yè)所占市場份額達(dá)到80%以上。因此此規(guī)劃主要有利于行業(yè)中的大型公司或?qū)I(yè)公司的發(fā)展；從行業(yè)細(xì)分上來看，受益政策主導(dǎo)的高科技醫(yī)藥、生物醫(yī)藥或有望優(yōu)先出現(xiàn)上行的機(jī)會。

　　今日滬深兩市大盤小幅低開，隨著農(nóng)林牧漁、水泥等板塊的快速下跌，有色、地產(chǎn)等板塊也加入做空行列，滬指一路震蕩下行，早盤一度跌破30日均線支撐，最低探至2966點。由于指數(shù)大幅下挫，市場再現(xiàn)恐慌性拋盤，成交量較上周五早盤有所放大。

　　午市后A股市場雖一度企穩(wěn)，但小盤股的做空能量一浪接一浪，導(dǎo)致股指在13：30分后繼續(xù)跳水。從盤面上看，盤中跌幅較大的品種大多是一季度業(yè)績低于預(yù)期的品種，而午市后跌的品種則是業(yè)績雖佳，但估值較貴的品種，比如說三聚環(huán)保等個股，雖然一季度超預(yù)期，但是，由于短線估值高，故在午市后突然急跌，使得股價有加速趕底的態(tài)勢，這也說明了市場小盤股在加速搞泡沫，這就說明了大盤短線的做空能量是較為充沛。不過，由于造紙板塊等人民幣升值受益概念股的活躍以及部分低價股的強(qiáng)勢，市場人氣未完全散淡，故下跌空間也相對有限。但值得指出的是，市場的壓力依然沉重，而且目前漲幅居前的個股大多缺乏持續(xù)操作性，故不建議投資者加大倉位。

　　分析人士指出，上證指數(shù)在本周向下?lián)舸?000點的可能性較大：一是因為市場將迎來2010年年報以及2011年一季度季報披露的最后一個交易周，或有一批業(yè)績低于預(yù)期的個股浮出水面，從而加劇A股市場的調(diào)整壓力；二是因為目前多頭雖然在努力突圍，但突圍的熱點所帶來的做多能量或難以徹底削弱空頭的做空能量，尤其是通脹主線、房地產(chǎn)股的回落以及資源股的不振將成為本周大盤的最大壓力源泉。因此，對大盤在本周的走勢不宜過分樂觀。

　　海通證券：A股市場風(fēng)格輪動進(jìn)入紊亂期

　　市場對于風(fēng)格切換有所期盼，一方面是緣于小盤股和藍(lán)籌股的估值差距可能存在客觀回歸的需要，另一方面是對于類似去年國慶節(jié)后大盤股行情的向往。我們對這種客觀存在的市場思路作一個厘清，分析這樣的邏輯是否成立，是否獲得市場的支持。這事關(guān)我們對整個市場估值的提升空間以及市場運(yùn)行狀態(tài)的判斷。

　　我們分析的邏輯是：一方面從資金的充裕角度來看能否支持大盤藍(lán)籌股的輪動直至全面啟動？另一方面從估值角度來看大盤股業(yè)績超預(yù)期的可能性有多大，從而提升的估值空間有多大？

　　我們先考察資金面的格局。大盤藍(lán)籌如銀行、地產(chǎn)等大市值板塊啟動的前提盡管不是取決于資金的充裕程度，不是其充分條件，但資金卻是大市值股票前進(jìn)的必要條件。我們對資金充裕這個前提并不否定，但是并不能夠完全對應(yīng)于大盤權(quán)重股可以獲得資金追捧而上漲。

　　首先，資金面主要表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性充裕，銀行間市場資金的充裕、儲蓄的高企可能已經(jīng)只是一個循環(huán)系統(tǒng)的價格錯覺。而脫媒的資金循環(huán)并不一定充裕，這種格局成為誤判資金充裕的理解性偏差。

　　我們用流通市值/儲蓄存款余額來簡單描述可能的“水漲船高”現(xiàn)象。由于近年來央行的持續(xù)貨幣擴(kuò)張，整體的流動性泛濫使得我們對資產(chǎn)價格的上升抱有較高的希望。2008年金融危機(jī)以來，流通市值/儲蓄存款和股指都處于較為吻合的上升趨勢當(dāng)中，說明儲蓄搬家對股指的正面作用。不過，我們也可以看到2009年下半年特別是2010年之后，流通市值/儲蓄存款的爬升的速度要快于大盤，從直觀來看儲蓄對股指的推升乏力。

　　其次，股市擴(kuò)容和流動性并不匹配。近年來股市表現(xiàn)與資金面的背離可能來兩個方面的原因：一是限售股的2009和2010年的解禁幅度加大使得流通市值擴(kuò)充，從而造成流通市值膨脹速度超過儲蓄膨脹速度；二是融資力度的加大吞噬了儲蓄的力量。

　　如果是第一個因素是主要因素，那么很可能限售股解禁后并不拋售而虛增了流通市值，從而造成視覺上的流通市值高企。但是如果是第二個因素是矛盾的主要方面，則要考察增量擴(kuò)容對流動性的吞噬力量究竟會不會形成較大的負(fù)面壓力。

　　最后，從基金這個微觀角度來看，盡管基金發(fā)行的總體規(guī)模同上輪大牛市時相比相差不多，但是單個基金募集規(guī)模的差距卻十分明顯，從一個側(cè)面印證了股市資金并不算太充裕。

　　我們要討論的第二問題是藍(lán)籌股估值提升的空間。在近期這輪以銀行、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、有色、化工等周期股為排頭兵的輪動行情中最有說服力的理由就是估值的回歸，業(yè)績超預(yù)期是這些權(quán)重板塊估值提升的一個理由。不過隨著2010年年報披露結(jié)束，這種持續(xù)超預(yù)期的推動力就需要進(jìn)行重新審視了。

　　從已披露2010年年報的上市公司業(yè)績來看，超預(yù)期的成分是較大的，說明年報業(yè)績是較優(yōu)秀的，從而給這波年報業(yè)績浪推動下的估值提升行情提供了相應(yīng)的基礎(chǔ)。這種超預(yù)期帶來的對季報和半年報的業(yè)績增速提升是不言而喻的。在今年3月份大面積公布年報之后，分析師集中調(diào)升2011年業(yè)績的動作很一致——從原先的20%左右增速調(diào)升至25%。

　　這里面有幾個因素值得關(guān)注：一是藍(lán)籌股特別是銀行股的業(yè)績增速對全體上市公司業(yè)績增速的權(quán)重較大，藍(lán)籌股業(yè)績增速決定的只是大盤的估值中樞，如果季報超預(yù)期不能得以兌現(xiàn)，則大盤的估值中樞將難以繼續(xù)提高；二是季報超預(yù)期對估值提升的邊際效用可能會削減；加上年報的催化劑還在于很多小盤股的高送轉(zhuǎn)題材，季報缺少了這種催化劑。因此，對季報寄予過高期望可能是不現(xiàn)實的。

　　討論過大盤股后，我們再來看看小盤股。小盤股特別是創(chuàng)業(yè)板很多都是科技股，有較好的成長性，估值預(yù)期也比較朦朧，盡管存在很多不確定風(fēng)險，但市場還是愿意給它們較高的估值。這從國外成熟市場的演繹狀態(tài)來看，也是一個道理。盡管小盤股指數(shù)從高位下跌已經(jīng)有一定幅度，但現(xiàn)階段小盤股受到追捧的持續(xù)熱度還存在，大盤股要完全取代小盤股重新產(chǎn)生逆轉(zhuǎn)是不太現(xiàn)實的。換句話說，市場風(fēng)格要切換到“二八”是有難度的。

　　從小周期角度來看，小盤股溢價水平的相對低點有一定的反彈需要，但這種趨勢并不能夠判別為重新回到“八二”格局，小盤股溢價率再創(chuàng)新高有較大難度。這只能理解為是一個修復(fù)性的抗?fàn)幎?，其后仍然可能遵循小盤股溢價率回歸合理區(qū)間的大趨勢。

　　近期，新股發(fā)行中簽率創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到21%，已經(jīng)充分說明新股高價發(fā)行價的風(fēng)險在進(jìn)一步顯露，而新股發(fā)行改革的呼聲也因此越來越高。如果新股發(fā)行制度維持現(xiàn)狀，則二級市場投資者在破發(fā)風(fēng)險制約下的熱情減退，這會削弱小盤股估值溢價；而如果新股發(fā)行制度很快得以修正，那小盤股估值也將由于新股市盈率的下降而拖累二級市場的估值重心。

　　綜上所述，我們得出的結(jié)論是，未來一段時間，市場風(fēng)格的狀態(tài)很可能進(jìn)入一個比較長的“紊亂期”。這一時期，估值將進(jìn)行雙向修正：大盤藍(lán)籌股的業(yè)績預(yù)期隨季報和宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)明朗的修正；小盤股估值溢價向合理區(qū)域的修正。市場的可能表現(xiàn)形式是：大盤股表現(xiàn)穩(wěn)定，小盤股估值緩慢向下回歸。而這期間股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍然充沛，細(xì)分行業(yè)和個股的估值糾偏將較為踴躍。

　　平安證券：時間窗口并未開啟 投資首選金融消費(fèi)

　　市場判斷：經(jīng)濟(jì)變量、政策走勢、外部風(fēng)險仍需觀測使短期市場陷入膠著，雖然調(diào)整空間有限，但再次上行的時間窗口也需等待。建議在配置上重點關(guān)注周期修復(fù)的后進(jìn)者和成長升溫的先驅(qū)者，金融+消費(fèi)，強(qiáng)化主題投資。

　　1. 市場判斷：短期將延續(xù)膠著走勢。上周市場震蕩下跌，小幅收陰。雖然雙匯復(fù)牌、標(biāo)普調(diào)低美國信用債評級等因素充當(dāng)了短期沖擊因素，但背后反映的是：外部復(fù)蘇風(fēng)險顯現(xiàn)和內(nèi)部調(diào)控壓力仍存使得市場心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，指數(shù)對亊件性沖擊的敏感度在提升。堅持前期判斷，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策的觀察期對應(yīng)市場的震蕩期，周期修復(fù)的動力減弱后，指數(shù)對于亊件沖擊和流動性變化的敏感度將增強(qiáng)，但上市公司盈利增長將逐步提升市場底部，市場運(yùn)行中樞震蕩上移的趨勢不變。

　　2. 風(fēng)險分析：業(yè)績增長壓縮調(diào)整空間。短期陷入膠著后，市場關(guān)心兩個問題：一是繼續(xù)上行的動力在哪里；事是下調(diào)的空間有多大。對于第一個問題，我們認(rèn)為業(yè)績確認(rèn)和政策明朗最為關(guān)鍵，前者決定市場估值支撐；后者影響盈利預(yù)期穩(wěn)定；而對第事個問題，我們認(rèn)為需要審視前期周期股上漲的合理性，鑒于主要權(quán)重板塊上漲基本與業(yè)績增長同步，其估值相對去年底部并未明顯提升，我們認(rèn)為市場下調(diào)的空間將較為有限，指數(shù)震蕩上行的趨勢并未改變。

　　3. 機(jī)會展望：時間窗口在季度后半段。在“下有支撐、上有壓力”的市場環(huán)境下，需要繼續(xù)回答的問題是市場重新選擇上行的時機(jī)和觸収因素。我們認(rèn)為真正的時間窗口并未開啟：一方面，通脹、增長、外部風(fēng)險等諸多因素仍處觀察階段，市場倉促間作出方向選擇的概率較低；另一方面，綜合政府資金投放、社會資金配置、外部資金流入等因素，事季度市場資金面可能呈 ”“U型”變化特征，5月底-6月主要經(jīng)濟(jì)變量、政策信號、流動性環(huán)境均逐步明朗后市場再次上攻的時機(jī)才逐步成熟。

　　4. 風(fēng)格預(yù)判：主題投資階段性升溫。市場指數(shù)的短期膠著對應(yīng)市場風(fēng)格的模糊淡化，一方面，在經(jīng)濟(jì)和政策風(fēng)險均未充分釋放前，周期股繼續(xù)大幅上漲的動力不足；另一方面，消費(fèi)和成長股的相對估值依然偏高，且受供給增加和盈利難超預(yù)期的壓制較大。由此1季度色彩鮮明的市場風(fēng)格很難在2季度得到延續(xù)，清晰的行業(yè)輪動節(jié)奏也將逐步讓位于公司和個股的選擇。估值安全邊際高的周期股、業(yè)績超預(yù)期的成長股將受到青睞，而主題投資將成為其中的邏輯牽引。

　　5. 配置思路：金融+消費(fèi)，強(qiáng)化主題選擇。綜合前面分析，當(dāng)前市場階段可以概括為周期修復(fù)的后期和成長升溫的前期。在此背景下，建議在配置上重點關(guān)注周期修復(fù)的后進(jìn)者和成長升溫的先驅(qū)者，強(qiáng)化主題投資選擇。一方面，受政策壓制較大，估值安全度高的金融地產(chǎn)仍有繼續(xù)修復(fù)空間；另一方面，成長性和估值匹配度最高的消費(fèi)股將提前獲得市場關(guān)注，五一假期的亊件驅(qū)動將充當(dāng)其階段性行情的催化劑。本周推薦行業(yè)為：保險、銀行、零售、白酒、家電、地產(chǎn)。（平安證券研究所）