基金體檢報(bào)告出爐 五大方面亞健康

　　基金調(diào)倉：鋼鐵電力上演“冰火兩重天”

　　近日由于各地頻頻爆出電荒來襲的消息，A股市場整體震蕩的態(tài)勢下電力板塊的表現(xiàn)可謂搶眼，大有重演之前鋼鐵板塊強(qiáng)勢上漲之態(tài)勢。然而由于尚未到達(dá)數(shù)據(jù)披露日期，《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者采訪多家公募基金人士發(fā)現(xiàn)，悄然買入電力股似乎已經(jīng)成為大家的共識(shí)。

　　多重因素促電力板塊搶眼

　　如果說電荒只是電力板塊近期股價(jià)走強(qiáng)的導(dǎo)火索的話，背后的多重因素則是諸多券商積極唱多的真正原因所在。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，電力板塊在今年4月份以來一路飄紅，個(gè)股均出現(xiàn)不同程度的上漲。而截至4月底，電力板塊的平均PB只有2.3倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于滬深300以及其他行業(yè)板塊。但是由于電力板塊受到煤價(jià)的持續(xù)上漲而嚴(yán)重影響到盈利能力，所以單就市盈率的角度來看似乎電力板塊的估值優(yōu)勢并不是十分明顯。然而，這并不影響機(jī)構(gòu)的看好態(tài)度。

　　首先，受益于電荒現(xiàn)象的愈演愈烈，電價(jià)上調(diào)的預(yù)期已經(jīng)十分強(qiáng)烈。自4月10日起，國家發(fā)改委價(jià)格司上調(diào)部分虧損嚴(yán)重火電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)，調(diào)價(jià)幅度視虧損程度不等。其中煤電價(jià)格嚴(yán)重倒掛的山西上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)0.026元/度，河南上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)0.015元/度，全國有11個(gè)省份的上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)在0.01元/度以上，16個(gè)省平均上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)約1.2分/度。

　　與此同時(shí)，根據(jù)國家電監(jiān)會(huì)辦公廳相關(guān)人士透露，夏季高峰大面積出現(xiàn)拉閘限電的情況極有可能發(fā)生。昨日還有媒體報(bào)道稱寶鋼部分廠房已經(jīng)被通知將限電。這種拉閘限電的狀況無疑讓電力板塊成為市場的焦點(diǎn)所在。

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　　另外，從電力行業(yè)自身而言，電力行業(yè)重組有望在年內(nèi)完成。國家電監(jiān)會(huì)政策法規(guī)部副主任孫耀唯透露，電網(wǎng)主輔分離改革有望年內(nèi)完成，葛洲壩集團(tuán)等四家輔業(yè)集團(tuán)將合并成兩家電力設(shè)計(jì)、施工一體化企業(yè)。電力重組將繼續(xù)推進(jìn)。

　　毫無疑問，無論是天時(shí)地利還是人和，電力板塊在當(dāng)前都可謂生得逢時(shí)，漲得“理所當(dāng)然”。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上周大盤持續(xù)震蕩的行情下，50只電力板塊個(gè)股中有36只股價(jià)飄紅，其中有18只相關(guān)個(gè)股漲幅超過5%，8只個(gè)股漲幅超過10%，西昌電力（600505.SH）單周漲幅更是驚人地達(dá)到17.78%。

　　公募基金棄鋼買電

　　電力板塊近期以來的強(qiáng)勢上漲讓不少投資者受益匪淺，然而作為A股市場上的機(jī)構(gòu)投資者公募基金而言，似乎也并未只是冷眼旁觀。記者采訪發(fā)現(xiàn)雖然面臨調(diào)倉難度，不少機(jī)構(gòu)還是對于電力股紛紛看好并大舉買入。

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從去年四季度起公募基金開始大舉配置大盤資源類板塊個(gè)股，鋼鐵等有色金屬板塊便是其中之一。而今年一季度以來鋼鐵板塊的反彈行情讓不少基金也是將之前下跌的凈值挽回一些損失。然而，進(jìn)入二季度以來鋼鐵板塊的相對低迷或者說是回調(diào)獲利回吐也讓電力板塊的上漲更具有吸引力。

　　從一季報(bào)的情況來看，基金對于電力板塊的青睞程度一般。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在50只電力板塊個(gè)股中，基金持股最多的是涪陵電力（600452.SH），基金持股比例為9.18%。但值得注意的是，盡管該數(shù)字已經(jīng)是基金持股最多的電力個(gè)股，依舊相比去年四季度末的9.24%出現(xiàn)了小幅減持。好在同樣有部分電力個(gè)股被基金大舉增持，其中樂山電力（600644.SH）的基金持股比例就從去年年末的2.67%增加到了8.44%。

　　手中電力板塊籌碼無多的現(xiàn)象讓不少公募只好重新買入。眾所周知，基金一季報(bào)顯示公募基金持倉比例都是相當(dāng)高，為此不少基金不得不選擇先拋售再買入的方式。而據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，電力板塊近兩周以來一直呈現(xiàn)資金凈流入狀態(tài)。僅上周五個(gè)交易日中就有兩個(gè)交易日凈流入超過30億元。而與此同時(shí)，鋼鐵板塊上周則連續(xù)三個(gè)交易日呈現(xiàn)資金凈流出，上周三周四更是分別凈流出17.24億元跟22.21億元。

　　滬上某合資基金管理公司知名基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)就表示，電力板塊雖然已經(jīng)出現(xiàn)了相當(dāng)大的漲幅，但是從目前全國各地的電荒情況來看，并沒有完全透支。而且電價(jià)上調(diào)預(yù)期會(huì)更為強(qiáng)烈，上海地區(qū)已經(jīng)開始拉閘限電預(yù)計(jì)電力板塊未來一段時(shí)間依舊值得期待。該基金經(jīng)理表示：“我們基于這種判斷已經(jīng)在4月下旬開始逐漸買入電力股，事實(shí)證明我們的這種調(diào)倉也是對的?！?/p>

　　與此同時(shí)，上述基金經(jīng)理還表示了對鋼鐵板塊未來一段時(shí)間的相對不看好態(tài)度。該人士稱，鋼鐵板塊已經(jīng)經(jīng)過了一段幅度并不太小的反彈，而國家緊縮政策的持續(xù)性讓這個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展情況需要進(jìn)一步觀察。下游需求的不景氣難以支持其太多的反彈，盡管他們的估值很低。

　　而南方某公募基金人士在接受記者采訪時(shí)則表達(dá)了相似的觀點(diǎn)。電力行業(yè)目前迎來一個(gè)大的拐點(diǎn)，電力重組進(jìn)程的加快，電荒現(xiàn)象的提前到達(dá)讓用電高峰尚未開始即被市場所發(fā)現(xiàn)。與此同時(shí)，今年以來A股市場整體震蕩態(tài)勢已經(jīng)十分明朗，在缺乏熱點(diǎn)之時(shí)電力板塊的行情將持續(xù)一段時(shí)間，買入是必然的選擇。（第一財(cái)經(jīng)日報(bào)）

　　鵬華基金：A股盈利高峰已現(xiàn)

　　鵬華基金機(jī)構(gòu)投資部 李銳

　　市場風(fēng)云變幻，自有其邏輯。2011年A股也未逃脫前些年的規(guī)律，2010年表現(xiàn)最差的行業(yè)和個(gè)股在2011年再次逆轉(zhuǎn)。所謂大小盤的風(fēng)格輪動(dòng)，周期與防御的轉(zhuǎn)換，價(jià)值與成長的消長，難道只是博弈市場中擊鼓傳花的游戲，各領(lǐng)一時(shí)風(fēng)騷？

　　雖然沒有辨析宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脈絡(luò)的慧眼，難以及時(shí)由上至下運(yùn)籌帷幄，決勝千里；也缺乏洞悉博弈各方日思夜想心計(jì)的世故，無法知己知彼，百戰(zhàn)不殆。但驅(qū)動(dòng)股價(jià)波動(dòng)的核心要素?zé)o非是盈利增長與估值。

　　以ROE指標(biāo)作為盈利分析的起點(diǎn)，在2001年至2007年和2008年至今，A股非金融公司ROE都出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。但仔細(xì)分析，這兩次周期中推動(dòng)ROE的雖然都有信貸擴(kuò)張帶來的財(cái)務(wù)杠桿上升，但核心因素截然不同。2001年至2007年，A股非金融ROE從不足8%擴(kuò)張到15.5%，最核心的推動(dòng)力是財(cái)務(wù)杠桿的上升。

　　2008年，在內(nèi)部宏觀調(diào)控和外部金融危機(jī)的雙重打擊下，中國經(jīng)濟(jì)迅速滑落，A股非金融ROE從2007年15.5%的峰值迅速回落到9.2%。2009年政府再次重拳出擊，A股非金融公司ROE也迅速回升到2010年的13.4%，2011年1季度進(jìn)一步回升到14%左右，接近2007年的歷史峰值。杠桿率的提升源于政府寬松的信貸政策，而對于凈利率的大幅提升，我們有必要稍微展開討論。2009年靠成本下降，2010年以來靠期間費(fèi)用控制。

　　2008年以來推動(dòng)ROE上升的因素能持續(xù)嗎？展望未來，我們認(rèn)為A股已經(jīng)在盈利高峰，未來ROE有下行風(fēng)險(xiǎn)。從杜邦分析看，由于極度寬松貨幣信貸政策在抗通脹主題下的收縮，未來杠桿率難以上行。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在本輪政策刺激周期中并沒有出現(xiàn)明顯提升，有資產(chǎn)規(guī)模和收入驅(qū)動(dòng)兩方面的原因。由于政府強(qiáng)行啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)使企業(yè)盈利在高位，企業(yè)在虛旺的需求上持續(xù)不斷擴(kuò)大再生產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模不斷膨脹。其次，本次周期相對2005年周期沒有更強(qiáng)的外需推動(dòng)收入提升。最后，凈利率在勞動(dòng)力成本上升，原材料價(jià)格高位和企業(yè)盡力壓縮費(fèi)用后已經(jīng)位于歷史高位，未來趨于下降。由于凈利率是本輪盈利周期的最主要推動(dòng)力量。

　　事實(shí)上，營業(yè)利潤率基本沒有提升的空間了。除了2009年特殊原因的反彈，營業(yè)利潤率基本是下降趨勢。展望未來，顯然成本將不再是有利因素，全球的寬松貨幣政策推高了大宗商品價(jià)格，中國PPI高歌猛進(jìn)，企業(yè)成本持續(xù)上升。

　　另外，折舊會(huì)成為營業(yè)利潤率下滑的另一重要變量。從歷史上看，上市公司盈利的高峰帶來資本支出的高峰，這集中表現(xiàn)在在建工程快速增長上，隨投入進(jìn)度在建工程逐漸轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，在建工程增速下降同時(shí)固定資產(chǎn)增速加快，而在固定資產(chǎn)增速穩(wěn)定后，開始全額計(jì)提折舊，此時(shí)，折舊開始迅速增長。而目前在建工程是固定資產(chǎn)的四分之一，這樣大規(guī)模的投入已經(jīng)持續(xù)了3年多，固定資產(chǎn)收獲的季節(jié)到了?？紤]到投入要素，如建材、人工等的調(diào)整，可比公司的折舊將大幅增加。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，折舊快速上升，若再遭受到需求不振的影響，公司的產(chǎn)能利用率下滑，將大幅吞噬公司的利潤率。

　　同時(shí)，我們傾向認(rèn)為費(fèi)用節(jié)約已是強(qiáng)弩之末。對于成本控制，在2009年開始的新一輪通脹周期中，企業(yè)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格上漲和銷量上升帶來收入增長，由于經(jīng)營杠桿帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場定價(jià)的黏性導(dǎo)致期間費(fèi)用率的持續(xù)下降。但隨著通脹預(yù)期強(qiáng)化，生產(chǎn)要素將重新定價(jià)。我們看到的是不斷上升的勞動(dòng)力成本和其他投入，這將成為推動(dòng)管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用上升的核心因素，而銀行信貸成本也已經(jīng)接近歷史峰值，這對財(cái)務(wù)費(fèi)用帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　其次，期間費(fèi)用率的持續(xù)下降與股市融資行為相關(guān)。由于A股結(jié)構(gòu)性的高估值導(dǎo)致每一分增長的盈利可以在資本市場換來數(shù)十倍的市值融資，不遺余力的費(fèi)用控制必然成為企業(yè)的目標(biāo)。但現(xiàn)在市場對高估值泡沫的修復(fù)已經(jīng)開始，若企業(yè)融資沖動(dòng)受到抑制，費(fèi)用操控的沖動(dòng)也會(huì)消失。

　　如果我們對經(jīng)濟(jì)與市場相對悲觀的態(tài)度得到印證，以上兩個(gè)因素在未來可能逆轉(zhuǎn)。費(fèi)用節(jié)約或已是強(qiáng)弩之末了。

　　另外，雖然現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)背景和整體企業(yè)狀況不及2007年，但可比上市公司的凈利潤在GDP的比重已經(jīng)再次回到了接近2007年歷史高峰的水平。這也提供了一個(gè)佐證，我們或許已經(jīng)站在了盈利的高峰期上。（中國證券報(bào)）

　　市場方向不明 基金經(jīng)理齊唱“忐忑”

　　上周市場再度驗(yàn)證當(dāng)下的弱市特征，除電力等板塊，其他多數(shù)個(gè)股震蕩下跌。在4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐和央行又一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的背景下，基金業(yè)內(nèi)人士向中國證券報(bào)記者表示，近期普遍感覺二級市場很難操作，對市場方向看不清楚?？梢哉f，大部分基金經(jīng)理都在忐忑不安中度過。

　　追求增長的確定性日益得到基金認(rèn)同，多數(shù)基金公司明確表示現(xiàn)在“穩(wěn)”字當(dāng)頭，看好消費(fèi)類公司，對于成長股目前的估值并沒有完全認(rèn)可，基本還處在按兵不動(dòng)的階段。

　　市場方向迷茫難辨

　　一季度銀行等藍(lán)籌公司的超預(yù)期業(yè)績本來讓偏弱的股市找到一點(diǎn)支撐，但隨著4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，居高不下的物價(jià)形勢和央行旋即而至的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率舉措，繼續(xù)讓股市承受重壓。一位基金公司投研人士上周末在與中國證券報(bào)記者交流時(shí)明確表示，近期業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為市場變幻不定，二級市場操作難度很大，而背后的根本原因是市場方向看不清楚。

　　以通脹這一核心問題為例，大宗商品價(jià)格暴跌，似乎能緩解輸入性通脹。此外，民間借貸成本的高企和4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中反映出來的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長放緩苗頭，也有理由使政策面顧忌到持續(xù)緊縮給“保增長”帶來的壓力，但央行的步調(diào)卻再一次反映了“壓通脹”的堅(jiān)定決心。有基金經(jīng)理表示，通脹何時(shí)見頂，緊縮政策何時(shí)轉(zhuǎn)向，現(xiàn)在來看撲朔迷離，但緊縮政策對于上市公司經(jīng)營的影響肯定將逐漸顯現(xiàn)，這是硬幣的另一面。

　　迷茫中，公募基金是少看多動(dòng)，還是輕倉為宜？中國證券報(bào)記者了解到，新基金目前普遍倉位較輕，用業(yè)內(nèi)人士的話來說，“少動(dòng)也未必是好事，跌得會(huì)比較多”。因此，不排除部分基金在加大波段性操作，參與一些概念性的股票行情。此外，還有一部分基金經(jīng)理認(rèn)為股市在2800點(diǎn)一線將具有較好的支撐，由此將在5月份接下來的日子里保持防守型的配置，同時(shí)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)形勢可能的拐點(diǎn)。

　　尋求確定成主基調(diào)

　　在不確定性中尋求確定性已成為大部分基金投資上的主基調(diào)，主要看好消費(fèi)類的具有穩(wěn)定增長可能的上市公司，如百貨、食品飲料、醫(yī)藥、家電等。今年以來，大盤股雖然有過估值修復(fù)行情，但經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和融資壓力所帶來的負(fù)面影響，一直沒有完全從投資者心頭消散。此外，創(chuàng)業(yè)板和中小板的股價(jià)雪崩也仍使市場心有余悸。這樣的形勢下，基金“穩(wěn)”字當(dāng)先，看好消費(fèi)類公司也就不難理解了。

　　不過，有基金經(jīng)理向中國證券報(bào)記者提示，“消費(fèi)”這個(gè)概念包含內(nèi)容太多，一些本應(yīng)具有高成長性的商貿(mào)連鎖公司，或者周期性很強(qiáng)的金融類公司，其實(shí)也被納入到消費(fèi)類板塊中去。因此，對于目前的“看好消費(fèi)類”觀點(diǎn)還是見仁見智。

　　此外，中國證券報(bào)記者也了解到，重拾成長股的基金經(jīng)理眼下并不多。多數(shù)公司投研部門認(rèn)為成長股的估值回歸尚未到位，兩相比較，還是更傾向于在估值上安全邊際較高的周期股，尤其是那些今年會(huì)有比較明確的業(yè)績增長的周期股。也有業(yè)內(nèi)人士表示，現(xiàn)在大家正在改變成長股投資“擇股不擇時(shí)”的手法，既要細(xì)致分析個(gè)股的成長性，也必須在合適的時(shí)機(jī)才能介入。（中國證券報(bào)）

　　基金體檢報(bào)告出爐 五大方面亞健康

　　一份名為《2010年基金公司現(xiàn)場檢查及非現(xiàn)場檢查的主要問題表》的文件，近日下發(fā)至上海區(qū)域內(nèi)各家基金公司。據(jù)知情人士透露，這是上海證監(jiān)局就去年對轄區(qū)內(nèi)30多家基金公司進(jìn)行檢查過程中發(fā)現(xiàn)的各類問題總結(jié)?！坝嘘P(guān)方面下發(fā)這個(gè)文件，就是讓基金公司對照這些問題，有則改之，無則加勉?！?/p>

　　從這份近4頁的“體檢報(bào)告”來看，基金行業(yè)經(jīng)歷了一輪高速發(fā)展后，在公司治理、投資研究、基金銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)中存在不少問題。未來這些問題能否真正得到解決，關(guān)系基金業(yè)下一個(gè)十年的平穩(wěn)發(fā)展。

　　公司治理：部分高管未審先任

　　公司治理方面，這份體檢報(bào)告顯示，基金公司的董事會(huì)運(yùn)作、監(jiān)事會(huì)運(yùn)作等多方面存在問題。

　　例如會(huì)議召開頻率不符合有關(guān)法規(guī)、公司章程，監(jiān)事會(huì)崗位設(shè)置及人數(shù)不符合要求，監(jiān)事任公司財(cái)務(wù)人員、高級管理人員等不相容崗位。尤其值得注意的是，基金公司管理層存在公司高管未審先任現(xiàn)象。文件中稱，部分公司人員沒有上報(bào)或尚未取得高級管理人員任職資格，卻履行高管職責(zé)，實(shí)際分管公司相關(guān)部門和業(yè)務(wù)。

　　投資研究：管理混亂風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多

　　這份文件還顯示，基金公司在投資研究中存在的管理漏洞不少，內(nèi)部管理混亂、不盡責(zé)，引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很多。例如，基金超比例投資、超范圍投資，貨幣基金投資于期限在一年以上的中央銀行票據(jù)、投資于以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券等。股票庫日常管理不及時(shí)、不規(guī)范，ST股票違反制度規(guī)定入庫，未建立針對不同投資組合的風(fēng)格庫，并實(shí)際投資了與基金合同要求不符的股票。

　　事實(shí)上，近幾年來，基金公司各類“烏龍”事件頻發(fā)，其中不少完全是可以避免的低級錯(cuò)誤，給相關(guān)基金公司帶來非常大的負(fù)面影響。

　　外部研究：質(zhì)量控制弱化

　　基金投資依賴的外部研究力量質(zhì)量此前頻頻遭到外界質(zhì)疑。檢查中監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，基金公司對外部研究報(bào)告的質(zhì)量控制存在弱化趨勢。

　　一些基金公司沒有建立關(guān)于研究報(bào)告質(zhì)量控制的相關(guān)制度。而部分公司在投資研究中重視買入過程而輕視賣出過程，基金重倉股的大幅減少缺少相應(yīng)的研究支持，一些評級為“持續(xù)買入”的重倉股卻在持續(xù)賣出。

　　交易傭金：與銷售變相掛鉤

　　此外，在交易席位傭金分配管理上，存在傭金分配的決策流程不符合制度規(guī)定，傭金分配缺乏合理依據(jù)或與銷售變相掛鉤等問題。更有違規(guī)承諾交易量，對代銷機(jī)構(gòu)承諾專戶席位交易量，向券商大股東嚴(yán)重傾斜。這一結(jié)果，在一定程度上解釋了一些基金動(dòng)輒高達(dá)數(shù)十倍的交易換手率。

　　基金銷售：存在延時(shí)交易

　　最后，在基金銷售方面存在的問題也不少。例如，一些公司存在對機(jī)構(gòu)客戶手續(xù)費(fèi)返還現(xiàn)象。最引人注意的是存在延時(shí)交易、盤后選擇問題。部分公司對于客戶業(yè)務(wù)申請表以打印時(shí)間戳的方式進(jìn)行交易時(shí)限控制，但對客戶資金的時(shí)限控制存在缺陷，客戶資金只要在當(dāng)日任何時(shí)點(diǎn)到賬都會(huì)被確認(rèn)為有效申購，當(dāng)日不到賬則會(huì)被確認(rèn)為無效申購，這實(shí)際上給了客戶盤后選擇的權(quán)利。

　　此外，還有一些其他的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，比如一些基金公司仍然沒有建立員工及直系親屬股票賬戶和買賣報(bào)備制度。個(gè)別公司銷售部員工以電話委托方式炒股等情況，需要進(jìn)一步落實(shí)整改。

　　去年關(guān)于監(jiān)管部門進(jìn)駐基金公司現(xiàn)場檢查的傳聞不斷。據(jù)了解，上海區(qū)域的多家基金公司去年接受了全方位的調(diào)查，其中包含一些過往歷史業(yè)績、品牌口碑俱佳的基金管理公司?！爱?dāng)時(shí)監(jiān)管部門在我們公司檢查時(shí)是駐場檢查，因?yàn)楹脦啄隂]有檢查過我們公司，因此檢查得非常仔細(xì)。全公司所有人員在檢查時(shí)需要在公司隨時(shí)待命，尤其是投資部?！鄙虾Ｒ患一鸸救耸扛嬖V記者。

　　多家基金公司人士表示，基金管理公司存在的這些問題，尤其是公司治理問題，嚴(yán)重影響了基金業(yè)的健康發(fā)展。這些問題將可能引發(fā)人才流失、管理業(yè)績不佳等多米諾骨牌效應(yīng)。這些問題能否真正得到解決，關(guān)系基金業(yè)下一個(gè)十年的平穩(wěn)發(fā)展。（證券時(shí)報(bào)）