“支付寶事件”將VIE推到風(fēng)口浪尖

　　VIE合法性引業(yè)內(nèi)關(guān)切，分析認(rèn)為被叫停的可能性很小?

　　?？诰W(wǎng)6月22日消息　軟銀董事長孫正義發(fā)表與阿里巴巴的“和解表態(tài)”后，“支付寶事件”仍余波未平。經(jīng)過近期的發(fā)酵，這一事件已演變成整個(gè)業(yè)界對(duì)中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展根基甚至是赴海外上市公司根基VIE(Variable Interest Entities，直譯為“可變利益實(shí)體”，國內(nèi)一般稱為“協(xié)議控制”)結(jié)構(gòu)前景的關(guān)切。

　　有分析人士指出，VIE結(jié)構(gòu)已在國內(nèi)存在十余年，在很大程度上支撐起整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還為中國企業(yè)赴海外上市提供了可行之路，而且并未遭到主管部門的禁止。但阿里巴巴集團(tuán)CEO馬云在澄清“支付寶事件”時(shí)的表態(tài)，卻將VIE推到了風(fēng)口浪尖。

　　現(xiàn)狀

　　VIE結(jié)構(gòu)被廣泛采用

　　VIE結(jié)構(gòu)為國際會(huì)計(jì)概念，指離岸公司通過外商獨(dú)資企業(yè)，與內(nèi)資公司簽訂一系列協(xié)議來成為內(nèi)資公司業(yè)務(wù)的實(shí)際收益人和資產(chǎn)控制人，以規(guī)避國內(nèi)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》對(duì)于限制類和禁止類行業(yè)限制外資進(jìn)入的規(guī)定。通過VIE結(jié)構(gòu)，國內(nèi)企業(yè)可以順利完成赴海外市場上市或融資。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2000年開始，通過VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)海外上市的國內(nèi)企業(yè)約為250家，其中在紐交所和納斯達(dá)克市場上市的中國企業(yè)，幾乎全部采用了VIE結(jié)構(gòu)。

　　在上世紀(jì)90年代末期，國內(nèi)對(duì)外商直接投資增值電信等領(lǐng)域有著嚴(yán)格限制，相關(guān)法律要求投資外商必須是產(chǎn)業(yè)投資者。因此，眾多國外基金等財(cái)務(wù)投資者，被政策擋在了門外。

　　而在當(dāng)時(shí)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)開始起步，發(fā)展勢頭迅猛，急需外部資金支持。由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在國內(nèi)法律上歸屬于“增值電信業(yè)務(wù)”，因此為繞開限制，國外投資者和國內(nèi)公司，通過簽署一系列合約展開合作，并最終創(chuàng)新出VIE結(jié)構(gòu)。

　　VIE結(jié)構(gòu)在新浪2000年赴美上市時(shí)被首次采用。新浪當(dāng)年的招股說明書顯示，在美國上市的“SINA.COM”，是一家在開曼群島注冊的控股公司，通過VIE結(jié)構(gòu)，SINA.COM獲得了新浪的國內(nèi)實(shí)際運(yùn)營公司北京四通利方、北京新浪互動(dòng)廣告等公司的權(quán)益，因而擁有了被國外資本市場所認(rèn)可的價(jià)值。

　　隨后，搜狐、百度等一大批中國互聯(lián)網(wǎng)公司都通過這一方式成功融資，并最終實(shí)現(xiàn)上市。2007年11月，阿里巴巴集團(tuán)旗下的阿里巴巴B2B公司，也以這一方式實(shí)現(xiàn)在香港上市。而VIE結(jié)構(gòu)的廣泛采用，也促使美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAPP)對(duì)其認(rèn)可，并專門為此創(chuàng)設(shè)了“VIE會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”，允許在美國上市的公司在該架構(gòu)下，將國內(nèi)被控制的企業(yè)報(bào)表與境外上市企業(yè)的報(bào)表進(jìn)行合并，一舉解決了曾困擾中國公司的財(cái)報(bào)難題。

　　VIE結(jié)構(gòu)的實(shí)用性，使越來越多的傳媒、教育、廣電領(lǐng)域企業(yè)接受了這一模式。倫敦花旗銀行分析師梁嘉向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者介紹，2003年證監(jiān)會(huì)取消對(duì)紅籌上市的境內(nèi)審查程序后，VIE結(jié)構(gòu)獲得了更多試圖赴海外上市公司的青睞；2006年8月商務(wù)部等六部委發(fā)布《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(業(yè)內(nèi)稱“10號(hào)令”)，收緊了對(duì)國內(nèi)企業(yè)赴海外上市的審批，隨后眾多非電信、教育、廣電等受限領(lǐng)域的企業(yè)，也開始嘗試VIE結(jié)構(gòu)；目前在美國和香港市場上，不少從事服務(wù)業(yè)、煤炭業(yè)、消費(fèi)品業(yè)的中國公司，也已采用了VIE結(jié)構(gòu)。

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　　危機(jī)

　　VIE合法性引業(yè)內(nèi)關(guān)切

　　盡管VIE結(jié)構(gòu)已在國內(nèi)存在了十余年，但近期馬云在澄清“支付寶事件”時(shí)“央行不允許支付寶適用VIE結(jié)構(gòu)”的表態(tài)，卻引起業(yè)內(nèi)對(duì)VIE前景的關(guān)切。

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，馬云的表態(tài)使“VIE合法性”成為業(yè)內(nèi)不得不面對(duì)的問題，如果VIE不合法，可能會(huì)給眾多中國公司造成巨大影響。

　　美國MarketWatch等機(jī)構(gòu)指出，馬云的表態(tài)可能引發(fā)投資者對(duì)VIE結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂，并可能會(huì)被做空者利用，進(jìn)而使目前身處財(cái)務(wù)丑聞和造假危機(jī)中的中國概念股雪上加霜。

　　不過，梁嘉認(rèn)為，目前還不需要對(duì)VIE的前景擔(dān)憂。他介紹說，從新浪2000年赴美上市伊始，VIE已經(jīng)在中國市場存在了十余年，超過200家上市公司采用這一模式，而在沒有上市的公司中，采用這一模式的公司更是不勝枚舉。因此，國內(nèi)主管部門不可能突然對(duì)其禁止。一位長期從事企業(yè)赴美上市工作的律師向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者進(jìn)一步補(bǔ)充，盡管VIE處于“灰色地帶”，但截至目前還沒有任何主管部門對(duì)其叫停。

　　由于馬云近期表態(tài)稱“央行不允許支付寶適用VIE結(jié)構(gòu)”。而在此之前，有消息稱，一季度央行發(fā)函要求企業(yè)說明外資直接控制或者協(xié)議控制情況，并口頭通知，凡是外資控股、參股或協(xié)議控制，一概不受理第三方支付牌照申請(qǐng)。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，主管部門對(duì)VIE的態(tài)度可能正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

　　i美股分析師梁劍指出，如果VIE結(jié)構(gòu)不合法，對(duì)于海外上市(以及還沒上市)的企業(yè)股東來說，是災(zāi)難性的。采用VIE結(jié)構(gòu)的海外公司只是一個(gè)殼，因?yàn)閾碛幸环菖c內(nèi)資公司的長期協(xié)議而具有價(jià)值。如果VIE協(xié)議出現(xiàn)問題，殼將一文不值。

　　另有部分國內(nèi)高管擔(dān)憂，一旦VIE不合法，其融資渠道功能可能會(huì)大打折扣。京東商城CEO劉強(qiáng)東表示，京東商城也采用了VIE結(jié)構(gòu)，但外界對(duì)VIE的擔(dān)憂可能使企業(yè)未來的融資變得異常艱難。

　　美國投資機(jī)構(gòu)Columbia Capital投資經(jīng)理張超向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者介紹，對(duì)于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和創(chuàng)新性公司而言，VIE是重要的融資渠道，所以其合法性備受關(guān)注。張超認(rèn)為，目前“支付寶事件”未必會(huì)對(duì)國內(nèi)企業(yè)融資甚至上市造成實(shí)質(zhì)影響。他解釋，中國公司的高成長性對(duì)投資者吸引力巨大，為求回報(bào)，投資者不會(huì)貿(mào)然退出，更不可能放棄投資中國公司。張超還指出，孫正義近日向外界釋放出和阿里巴巴的和解信號(hào)，足以說明，投資者不會(huì)因V IE身份問題，而放棄中國公司。

　　判斷

　　VIE被叫停的可能性很小

　　對(duì)于馬云的表態(tài)，有分析人士指出，“支付寶不適用VIE”一說，可能只是馬云在為“支付寶事件”中的先斬后奏找借口。目前，央行仍未就這一說法表態(tài)，更沒有公開叫停VIE。因此，VIE因“支付寶事件”而被叫停的可能性很小。

　　有消息稱，“支付寶事件”造成的業(yè)內(nèi)震動(dòng)，已經(jīng)引起央行關(guān)注，并開始研究VIE等相關(guān)問題。目前央行并未給出處理辦法，只是稱不會(huì)主動(dòng)要求企業(yè)清理協(xié)議控制。

　　張超介紹，新浪在上市時(shí)，已就VIE結(jié)構(gòu)和當(dāng)時(shí)的主管部門信息產(chǎn)業(yè)部進(jìn)行過溝通，而隨后不同領(lǐng)域的企業(yè)在赴美上市時(shí)，也就能否適用VIE結(jié)構(gòu)，和商務(wù)部、廣電總局等相關(guān)主管部門進(jìn)行過磋商，并且需要接受證監(jiān)會(huì)等部門的嚴(yán)格審查。這說明，主管部門對(duì)VIE結(jié)構(gòu)持默許態(tài)度。

　　美國Pillsbury Winthrop Shaw Pittman LLP律師事務(wù)所律師托馬斯·舒史密斯(Thomas Shoesmith)撰文稱，2006年和2009年，當(dāng)時(shí)的信息產(chǎn)業(yè)部和新聞出版總署曾因網(wǎng)絡(luò)“掃黃打非”等問題，發(fā)布過《關(guān)于加強(qiáng)外商投資經(jīng)營增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》等警示性文件，并對(duì)相關(guān)公司的VIE結(jié)構(gòu)進(jìn)行過審查，但并未禁止VIE存在。舒史密斯認(rèn)為，從上述實(shí)施判斷，國內(nèi)主管部門對(duì)待VIE的態(tài)度上，只是針對(duì)具體的違規(guī)事件，并不禁止存在。

　　另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，VIE已存在十余年，主管部門并未叫停，說明已被認(rèn)可，即便是金融領(lǐng)域，VIE仍有其存在的合理性。

　　易凱資本CEO王冉在分析VIE結(jié)構(gòu)是否會(huì)危及國家金融安全時(shí)介紹，中國最重要的四大商業(yè)銀行都有外資股份，各大銀行也都和VISA、萬事達(dá)等信用卡機(jī)構(gòu)聯(lián)名發(fā)行信用卡，說明主管部門并不排斥外資進(jìn)入金融業(yè)。以此類推，支付寶采取VIE，以及VIE結(jié)構(gòu)本身同樣不會(huì)對(duì)金融安全構(gòu)成威脅。

　　張超同時(shí)提醒，盛大科技同樣采用了VIE結(jié)構(gòu)，而旗下的盛付通則順利拿到央行頒發(fā)的第三方支付牌照，說明央行認(rèn)可第三方支付領(lǐng)域中存在的VIE結(jié)構(gòu)。

　　梁嘉認(rèn)為，VIE結(jié)構(gòu)已經(jīng)在國內(nèi)生根了十余年，涉及數(shù)萬億美元資產(chǎn)，并成為眾多科技企業(yè)、創(chuàng)新性企業(yè)的重要融資渠道。在中國深度開放的大背景下，應(yīng)該給其生存空間，并使之陽光化、合法化。

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