當(dāng)前A股市場(chǎng)不宜過(guò)分看空

　　近期歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，全球高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇重挫，除黃金以外的大宗商品和股票市場(chǎng)深度回調(diào)，國(guó)內(nèi)股市也受到?jīng)_擊而大幅下跌。中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，海外主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前景不明，加劇了國(guó)內(nèi)投資者的恐慌情緒，是造成國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下跌的直接原因。然而，對(duì)美債擔(dān)憂的心理層面影響大于實(shí)質(zhì)影響。進(jìn)一步梳理內(nèi)因，無(wú)論從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、上市公司盈利還是市場(chǎng)整體估值水平來(lái)看，A股持續(xù)下跌理由并不充分，當(dāng)前不宜再過(guò)分看空。

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)解決方案的本質(zhì)，是以國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹來(lái)修復(fù)企業(yè)和個(gè)人的資產(chǎn)負(fù)債表。危機(jī)過(guò)后，歐美政府在“去債務(wù)化”壓力線上苦苦掙扎卻屢戰(zhàn)屢敗，債務(wù)問(wèn)題愈演愈烈。應(yīng)該說(shuō)，歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)有其必然性。只不過(guò)，此次美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)調(diào)低恰好發(fā)生在市場(chǎng)情緒脆弱之際，于是，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資者集體用腳投票。

　　必須承認(rèn)，中國(guó)股票市場(chǎng)作為全球資本市場(chǎng)的重要組成部分，難免會(huì)受到負(fù)面沖擊。但中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌動(dòng)能不足，不必對(duì)美債危機(jī)過(guò)分擔(dān)憂，更重要的是，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、良好的上市公司業(yè)績(jī)以及合理的估值水平，是支撐市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的內(nèi)在因素。

　　當(dāng)前投資者對(duì)美國(guó)債務(wù)的擔(dān)心，主要邏輯在于評(píng)級(jí)下調(diào)后，美債被大量拋售后市場(chǎng)利率跳升，從而提高全球資金價(jià)格并引發(fā)二次衰退。但中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，美債被大量拋售這一假設(shè)未必成立。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)政府發(fā)行或擔(dān)保的債券占世界上AAA債券的55%，除美國(guó)國(guó)債外可供選擇的AAA級(jí)債券數(shù)量有限。可以說(shuō)，配置美債具有一定“剛需”特征。同時(shí)，最近德國(guó)、法國(guó)信貸違約掉期(CDS)持續(xù)上升甚至超過(guò)美國(guó)，相對(duì)而言，短期大量拋售美債的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)也不夠強(qiáng)烈。

　　當(dāng)前，對(duì)于Ａ股投資者來(lái)說(shuō)，一方面要警惕美債危機(jī)放大效應(yīng)的心理影響，另一方面要充分認(rèn)識(shí)到，決定當(dāng)前Ａ股運(yùn)行方向的內(nèi)在因素仍然健康。

　　首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正朝調(diào)控預(yù)想方向穩(wěn)健發(fā)展，軟著陸態(tài)勢(shì)進(jìn)一步明確。上半年GDP增速達(dá)9.6%，今明兩年維持在8%以上不成問(wèn)題。從小周期看，7月PMI繼續(xù)放緩，但分項(xiàng)中新訂單和采購(gòu)量反季節(jié)回升至51.1和52，這或許預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始企穩(wěn)并逐漸轉(zhuǎn)向小復(fù)蘇?？赝浭呛暧^調(diào)控的首要任務(wù)，消費(fèi)品、生產(chǎn)資料和房地產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成的廣義通脹水平下半年下行趨勢(shì)也基本確立。最近大宗商品普跌，生產(chǎn)資料價(jià)格向下壓力增大，客觀上也加速了通脹下行拐點(diǎn)到來(lái)。可以預(yù)計(jì)，四季度通脹壓力將得到真正緩解，貨幣政策贏得回旋余地。

　　其次，上市公司盈利增長(zhǎng)整體上看仍然良好，尤其是銀行等權(quán)重行業(yè)。中國(guó)證券報(bào)預(yù)計(jì)，銀行業(yè)上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦_(dá)30%，保守測(cè)算銀行全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可維持在20%以上。據(jù)此預(yù)計(jì)，2011年A股整體業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊荒芫S持在18%以上。

　　最后，Ａ股二級(jí)市場(chǎng)估值中樞已經(jīng)處于合理區(qū)間下限。即使在全年業(yè)績(jī)零增長(zhǎng)的悲觀假設(shè)下，當(dāng)前滬深300指數(shù)的市盈率也僅為14倍，相比于之前上證綜指998點(diǎn)和1664點(diǎn)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，這一估值水平也是下限。這一數(shù)據(jù)為股市提供了較好的安全邊際，Ａ股繼續(xù)下跌空間有限。

　　中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，四季度之前，全球金融局勢(shì)和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境難以使得A股出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。但大幅下跌之后的股市也在一定程度上具備了可操作性，尋找和布局業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性股票應(yīng)該成為當(dāng)下理性選擇。

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