外圍影響未消 震蕩仍是股市主基調(diào)

??? 外圍影響未消 市場內(nèi)憂猶在

????發(fā)生在美國的一個收購案件，引發(fā)了海外股市大幅度上漲，一時間，人們似乎忘了美國主權(quán)信用評級遭調(diào)降所帶來的沖擊。平心而論，在經(jīng)歷了股市的大幅回落以后，大家的確非常希望市場能夠找機會漲起來，而這個時候的一個個股利好，往往很容易引發(fā)大家的做多熱情。只是，在人們重新平靜下來后，又會有什么樣的感覺呢？也許會發(fā)現(xiàn)，雖然有些個股是有機會走出上漲行情的，但是更多的股票還是處境被動，而且，更為糟糕的是，不管是美國還是歐元區(qū)，依然籠罩在債務陰影下。

????在很多中國投資者看來，股市因為美國主權(quán)信用評級問題而出現(xiàn)暴跌，顯然是反應過度，大盤出現(xiàn)了超跌。但是反過來也必須看到，不管是美國還是歐元區(qū)，政府的主權(quán)債務絕對不是一個可以忽視的小問題。不管采取什么方法來解決，都會導致世界經(jīng)濟的震蕩。作為美國和歐盟的最大貿(mào)易伙伴之一，中國很難在這過程中獨善其身。因此，當股市開始收復上周的失地，并且回補缺口以后，人們應該看到來自外部的負面因素還是存在的，并且絕對不會因為出現(xiàn)了個股利好所導致的上漲而消除。

????回到境內(nèi)市場，周一下午銀行股開始啟動，這不但改變了近期行情靠中小市值股票推動、大盤股拖后腿的被動局面，而且還令人產(chǎn)生了豐富的聯(lián)想：如果處于估值底部的銀行股發(fā)力的話，那么后市股市就不僅僅是反彈的問題了，而是有望向上突破。但是，這樣的想法立馬遭到了打擊。因為隨后公布的有關(guān)商業(yè)銀行的資本充足率管理辦法，以及有關(guān)地方融資平臺的處理意見等，無論從什么角度來看，都很難說對銀行股是利好。盡管銀監(jiān)會說新監(jiān)管標準不會導致銀行股大規(guī)模再融資，但是粗略算一下，由此產(chǎn)生的資金缺口大體上在4000億元以上。盡管相對于M2來說這不是什么大數(shù)字，但在目前的市場條件下，要實現(xiàn)如此規(guī)模的再融資，并非沒有壓力。還有，有報道說地方融資平臺中的1/3將轉(zhuǎn)為普通貸款，這看來是減少了融資平臺的負債規(guī)模，但是這對商業(yè)銀行來說則是一個實際利空，因為不但這些貸款將失去政府的擔保，而且由于回旋余地少了，風險也將更容易暴露。如此一來，雖然現(xiàn)在銀行股的經(jīng)營業(yè)績都很不錯，但是人們確實難以想象它們在利空面前還有多少吸引力。周二銀行股曾經(jīng)在低開后反彈，但隨后就開始滑落，從而使得前一天的上漲最終成為“一日游”。當銀行股上漲的時候，實際上多數(shù)中小市值股票處于等待狀態(tài)，銀行股能夠上，它們也就會很快結(jié)束調(diào)整繼續(xù)走高，銀行股如果下，它們也難免進一步調(diào)整，以重新積蓄力量。而現(xiàn)在看來，周二出現(xiàn)了后一種局面。顯然，市場內(nèi)憂的存在，也是近期投資者所不能回避的問題。

????也許會有投資者說，現(xiàn)在已經(jīng)是8月中旬了，央行還沒有推出新的調(diào)控舉措，這是否意味著貨幣政策不再收緊。如果真是這樣的話，那么股市應該是有機會的。實際上，這幾天來股市的上漲，與市場存在這樣的心態(tài)是有關(guān)的。的確，至少到目前為止，銀行已經(jīng)有兩個月沒有提高準備金率了，這一點有點出人意料。不過，人們也發(fā)現(xiàn)，就在本周二，一年期央票的發(fā)行利率提高了8-9個基點，在央票利率已經(jīng)穩(wěn)定了一段時間后，現(xiàn)在為什么會出現(xiàn)跳升呢？人們可以從不同角度對此作出解釋，但是有一點應該是明確的，就是央行借此繼續(xù)表達了對通脹的擔憂。當投資者不能預測政策會松動時，面對市場外患與內(nèi)憂，也許只能是約束自己的投資行為，對后市更為謹慎。（申萬研究所 桂浩明）

????震蕩仍是股市主基調(diào)

????經(jīng)歷了上周的驚魂一周后，本周恐慌情緒漸漸散去，A股市場也有企穩(wěn)跡象。但是，不少基金認為，近期市場或?qū)⑷砸哉鹗帪橹鳌?/p>

????“市場目前沒有趨勢性的上漲機會，但是下跌空間也不大，判斷市場在指數(shù)上將表現(xiàn)為繼續(xù)震蕩。” 信誠基金股票投資副總監(jiān)張鋒說，原因是，短期內(nèi)外圍市場對中國A股影響較大，但決定A股市場中期走勢的仍是國內(nèi)因素，尤其是通脹——政策——經(jīng)濟增長的這一宏觀主線對市場影響重大，在目前通脹未回落、政策未明顯之前，市場震蕩概率大。

????他進一步指出，一些優(yōu)質(zhì)個股在市場震蕩過程中可能迎來以合理價格水平介入的良機。從行業(yè)上看，四類行業(yè)的發(fā)展前景值得看好：健康類產(chǎn)業(yè)受益于中國人口老齡化及居民收入增加帶來的保健需求，發(fā)展空間較大；高端裝備制造業(yè)前景可期，尤其是具有走出國門實力的子行業(yè)空間更為廣闊；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級過程中的一些新興產(chǎn)業(yè)存在一定投資機會；增長較為確定的消費類行業(yè)。

????相比之下，南方基金則更強調(diào)外圍經(jīng)濟環(huán)境對A股市場影響，并指出外圍市場的動蕩短期內(nèi)將對A股市場造成壓制。具體而言，美國聯(lián)邦儲備委員會近期宣布，將把聯(lián)邦基金利率在零至0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期，表明美國央行對經(jīng)濟復蘇勢頭并不樂觀，也標志著美國寬松的貨幣政策仍將延續(xù)。不過，美國經(jīng)濟陷入二次探底甚至新一輪金融危機的可能性很小，當前美國出現(xiàn)的經(jīng)濟增速回落和債務達到上限是金融危機之后實施兩輪量化寬松政策的后遺癥。相比之下，歐洲的風險要大得多。目前采取的舉措僅僅能夠緩解“歐洲四國”的短期債務問題，但是歐盟內(nèi)部長期的經(jīng)濟問題依然存在，因此無法真正解決歐債危機。外圍市場的動蕩依然是壓制A股進一步反彈的不利因素，所以，短期來看，后市或?qū)⑷砸哉鹗帪橹?，除非有更大的利空沖擊，市場跌破前期低點的可能性不大。真正反彈的機會，可能要等到通脹開始回落、政策面出現(xiàn)明確放松信號之后。

????富安達基金投資副總監(jiān)也認為，盡管上周A股市場經(jīng)歷了一波跳水，但是在政策層面未明朗之前，尚不能過于樂觀地期待大行情到來，震蕩依舊是未來相當長時間內(nèi)的主基調(diào)。

????新華基金則表示，上周外圍市場大跌，以及市場對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期不樂觀是導致A股延續(xù)跌勢的主要原因。目前，外圍市場對A股市場投資情緒的沖擊已經(jīng)淡化，加之國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)利空暫時出盡，經(jīng)過前期超跌后的市場短期仍將以震蕩調(diào)整為主，延續(xù)筑底過程。（郭素）

????水泥股抄底時機到來? 券商分析師態(tài)度存分歧

????昨日水泥股再度風起云涌，四川雙馬漲停，而江西水泥、塔牌集團、巢東股份等個股大幅跑贏大盤。但是券商分析師對水泥股的態(tài)度分歧：樂觀者認為市場對保障房和鐵路投資的潛在減少擔憂過度，建材股在市場波動劇烈之際帶來良好的風險回報；悲觀者認為，二三線地產(chǎn)限購，外加動車高鐵事故影響，水泥需求難以超預期，而水泥價格提升幅度有限，建材股估值難以提升。

????樂觀者：調(diào)整帶來買入機會

????中金公司認為，2012 年基建和房地產(chǎn)投資放緩在市場預期之內(nèi)，其中高鐵從今年3 月開始放緩，高鐵事故后市場預期進一步放緩，房地產(chǎn)投資從去年4 月國十條出來后，市場對房地產(chǎn)投資放緩就有預期。水泥股去年4 月至7 月和今年4 月至6 月中旬的下跌都是在反映需求減緩的預期。中金公司重申，水泥行業(yè)自今年發(fā)生供給面的變革以來，新增供給量減少以及企業(yè)市場協(xié)同對水泥價格和企業(yè)盈利起到了較大保護作用。中金公司建議逢低買入水泥股，重點推薦海螺水泥、華新水泥和其他中東部二線股票，如江西水泥、巢東股份和福建水泥等。

????未來三個月水泥股存在兩大股價催化劑。中金公司表示，一是旺季來臨后，水利和保障房建設拉動水泥需求；二是9月漲價，預期華東和中部漲幅30-50元，華南70元以上。

????悲觀者：需求很難超預期

????招商證券表示，水泥行業(yè)需求很難超預期。其一，1000 萬套保障房，其實最糾結(jié)還是在于資金問題。不同于四萬億，目前的銀行資金非常緊張。由于通脹形勢的不明朗，貨幣政策短期內(nèi)不可能松，近期一些民間借貸的崩盤意味著資金緊張對實體經(jīng)濟的影響將會逐步顯現(xiàn)，某些央企目前也感受到前所未有的資金借貸壓力。其二，財政政策方面，由于前期高鐵事故等一系列問題反而可能會更緊，基建投資增速1-6 月已經(jīng)下滑到9%，下降幅度非常明顯。其三，房地產(chǎn)限購令對投資的影響逐步顯現(xiàn)。

????招商證券還表示，水泥價格提升幅度有限。目前整個華東區(qū)域其實是在有序地停窯（約2/3 的運轉(zhuǎn)率），即使進一步限電，其價格也不會有超預期的上漲。其他區(qū)域可能會出現(xiàn)超預期，比如兩廣，但華東是標桿。換而言之，如果需求不出現(xiàn)大的波動的話，未來的水泥價格將會變得很平穩(wěn)，整個就是淡季不淡、旺季不旺的狀態(tài)。

????從策略的角度看，安信證券表示，“估值沒有泡沫但盈利有泡沫的板塊，比如水泥和機械，如果政府干預之手退出，這類板塊的盈利泡沫可能消解。”（屈紅燕）

??? 市場難以出現(xiàn)趨勢性上漲

????A股走出獨立行情，上證綜指重回2600點以上，但券商對于反彈高度期望不是很高。長江證券表示，經(jīng)濟處于“類滯脹”后期，市場難以出現(xiàn)趨勢性行情，震蕩調(diào)整的可能性大。

????長江證券表示，從最新公布的7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，當前經(jīng)濟處在價格上漲，工業(yè)生產(chǎn)小幅回落、貨幣供應量下降的“類滯脹”階段。價格方面，CPI 雖創(chuàng)本輪新高，但基本符合預期；PPI 同比上漲0.45%，環(huán)比為0，同比上漲主要是翹尾因素所致。生產(chǎn)方面，季節(jié)性因素使權(quán)重行業(yè)工業(yè)增加值同比下降較大，工業(yè)增加值同比下行略超預期。信貸余額與貨幣供應低于預期，表明當前的貨幣環(huán)境還是比較緊的。貨幣供應增速繼續(xù)下行，且通脹拐點可見，經(jīng)濟處于“類滯脹”后期。

????對于下半年的工業(yè)生產(chǎn)，長江證券表示，人民幣升值將會對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生一定的負面影響。在美國被標普降低國家主權(quán)信用評級至AA+，且美聯(lián)儲在周三的議息會議上做出了維持基準利率0-0.25%至2013 年的寬松貨幣政策決定，其結(jié)果有可能導致美元貶值，也就意味著人民幣升值在下半年可能進入加速通道。本幣升值進程加快雖有利于緩解輸入型通脹壓力，但對于出口相關(guān)企業(yè)來講，其國際競爭力將大大下降。未來可能出現(xiàn)的來自出口部門的風險傳導，將對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生一定的負面影響。

????美國上世紀70 年代滯脹期的股市為箱體震蕩。長江證券統(tǒng)計表明，美國自 1969 年經(jīng)歷了持續(xù)十多年的滯脹反復期，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在一個600-1000 點間的箱體內(nèi)震蕩。美國上世紀70 年代表現(xiàn)較好行業(yè)背后均有其來自基本面的支持：1）1973-1974 年的石油危機背景下，大宗商品價格大幅度上漲，上游資源類行業(yè)受益；2）具有穩(wěn)定的需求與較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力的必需消費品中的食品行業(yè)。3）上世紀60 年代美國實行社會福利計劃與醫(yī)療法案改革，上世紀70 年代個人醫(yī)療消費同比增速達到歷史最高水平，在15%左右，這一時期醫(yī)療相關(guān)板塊表現(xiàn)較好。

????長江證券表示，綜上分析，市場難以出現(xiàn)趨勢性行情。當前經(jīng)濟處在“類滯脹”的后期，CPI 漲幅在8、9 月份小幅回落，以及工業(yè)生產(chǎn)在未來的變化預示著經(jīng)濟周期狀態(tài)可能將發(fā)生變化。長江證券認為有兩種可能性：其一，CPI 漲幅回落，同時工業(yè)增加值同比回升，則實體經(jīng)濟直接進入小幅復蘇階段。其二，價格雖然回落，但工業(yè)增加值同比延續(xù)緩慢下行，則經(jīng)濟將進入緩慢衰退。但是中期更大的可能還是在類滯脹與類復蘇中反復徘徊。從近期國內(nèi)股市的表現(xiàn)來看，外圍因素對國內(nèi)市場的影響明顯。在當前的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，市場難以出現(xiàn)趨勢性行情，震蕩調(diào)整的可能性更大。當前形勢下，配置主線可沿“低估值+非周期防御”，結(jié)合“自下而上”與主題投資機會挖掘。（長江證券）