“大象”蘇醒 A股估值修復(fù)動(dòng)能或繼續(xù)釋放

　　滬深股市２５日迎來(lái)一波強(qiáng)勢(shì)反彈，上證綜指收復(fù)２６００點(diǎn)整數(shù)位，深證成指漲幅超過(guò)３％。兩市成交放大至１９００億元以上。

　　分析人士認(rèn)為，近期歐美股市有企穩(wěn)跡象，有助于緩解A股投資者對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)可能“二次衰退”的憂慮。同時(shí)，國(guó)內(nèi)資金面緊張局面稍有緩解，銀行間市場(chǎng)拆借利率有所回落，一年期央票發(fā)行利率持平也暫時(shí)減輕了市場(chǎng)對(duì)央行近期可能加息的擔(dān)憂。此外，超寬松貨幣政策仍將是美聯(lián)儲(chǔ)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“撒手锏”。盡管短期內(nèi)QE3或因美國(guó)通脹水平高于預(yù)期而暫緩實(shí)施，但中長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)推出QE3或其他經(jīng)濟(jì)刺激政策的動(dòng)力仍較充足，A股市場(chǎng)周期股集體上漲或是基于此預(yù)期。

　　當(dāng)日，受隔夜歐美股市上漲提振，滬深兩市早盤(pán)均小幅高開(kāi)，后在券商、銀行、煤炭、地產(chǎn)等權(quán)重板塊集體上漲帶動(dòng)下，震蕩上行，上證綜指收?qǐng)?bào)2615.26點(diǎn)，上漲2.92%；深證成指收?qǐng)?bào)11598.93點(diǎn)，上漲3.20%。

　　近期中小盤(pán)股持續(xù)走強(qiáng)，估值低企的權(quán)重藍(lán)籌板塊則按兵不動(dòng)，大小盤(pán)股走勢(shì)分化現(xiàn)象日益明顯。這一格局25日得到扭轉(zhuǎn)，當(dāng)日滬深300指數(shù)上漲3.34%，中小板綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲1.73%和0.29%，表明在增量資金較匱乏背景下，場(chǎng)內(nèi)資金騰挪對(duì)前期漲幅較大的小盤(pán)股形成一定擠出效應(yīng)。

　　25日，亞太地區(qū)主要股市普漲。東京日經(jīng)225指數(shù)上漲1.54%，韓國(guó)綜合指數(shù)上漲0.56%，澳大利亞標(biāo)普200指數(shù)上漲2.23%，新加坡海峽指數(shù)上漲1.69%，香港恒生指數(shù)上漲1.47%。（曹陽(yáng)）

　　A股估值修復(fù)動(dòng)能或繼續(xù)釋放

　　近來(lái)，內(nèi)外消息面都趨于平靜。外圍方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的程度低于預(yù)期，這緩解了市場(chǎng)對(duì)于歐洲銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂情緒；國(guó)內(nèi)方面，國(guó)電電力可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)資金的解凍，使得銀行間市場(chǎng)拆借利率全線回落，資金面緊張程度進(jìn)一步得到緩解。在歐美經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依舊快速增長(zhǎng)的背景下，A股估值修復(fù)動(dòng)能或?qū)⒗^續(xù)得到釋放。

　　美數(shù)據(jù)有反復(fù) 復(fù)蘇勢(shì)頭未改

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在溫和復(fù)蘇的軌道上，尤其是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)及領(lǐng)域，其主要失業(yè)人口來(lái)自于政府等公共領(lǐng)域，美國(guó)經(jīng)濟(jì)所謂的二次探底或只是杞人憂天。

　　7月份美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)活動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)改善，上周零售銷售同比上升3.6%，新屋銷量環(huán)比跌幅收窄，東北部、中西部銷量增長(zhǎng)較大，而此前該區(qū)域失業(yè)人口較大，6月房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比增0.9%。7月耐用品訂單環(huán)比上升4.0%，而8月19日當(dāng)周MBA抵押貸款申請(qǐng)活動(dòng)指數(shù)下降，因此我們維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能還有反復(fù)的判斷。

　　美國(guó)7月CPI為3.60%，主要源于能源和運(yùn)輸分項(xiàng)，隨著國(guó)際油價(jià)的回落，通脹上升增速有望放緩。但是隨著其財(cái)政支出的繼續(xù)削減，公共領(lǐng)域的失業(yè)人口有望增加，預(yù)計(jì)失業(yè)率將維持高位。短期內(nèi)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持觀望態(tài)度，26日央行年會(huì)上提出QE3的可能性并不大；但是在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化的情況下，伯南克可能會(huì)采取進(jìn)一步的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的措施包括延長(zhǎng)維持低利率的時(shí)間、改變國(guó)債持有結(jié)構(gòu)并壓低長(zhǎng)端收益率、降低超額準(zhǔn)備金的利率，甚至額外購(gòu)買(mǎi)大額資產(chǎn)等。短期來(lái)看，如果26日伯南克發(fā)言否認(rèn)立刻實(shí)施QE3的話，美元將大幅反彈，而金融市場(chǎng)可能會(huì)面臨調(diào)整。長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步實(shí)施寬松的可能將使得美元繼續(xù)維持低位，并推高大宗商品價(jià)格，進(jìn)一步推高新興經(jīng)濟(jì)體的通脹水平。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑低于預(yù)期

　　歐元區(qū)的數(shù)據(jù)顯示出了經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，但是好于預(yù)期。8月消費(fèi)者信心指數(shù)回落，制造業(yè)PMI跌破50；6月工業(yè)訂單環(huán)比下降0.7%，軸心國(guó)德國(guó)經(jīng)濟(jì)制造業(yè)PMI為52，綜合PMI為51.3，創(chuàng)2009年7月以來(lái)的新低，但仍高于50。8月商業(yè)景氣指數(shù)跌至108.7，也創(chuàng)出2010年6月以來(lái)的新低。法國(guó)下調(diào)財(cái)政預(yù)算，減少赤字，預(yù)計(jì)今明兩年GDP增長(zhǎng)到1.75%。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟，使得市場(chǎng)對(duì)于歐債危機(jī)蔓延、銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的恐慌情緒急劇升溫，這也是近期全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的主要因素。歐洲方面，經(jīng)濟(jì)放緩的幅度逐漸清晰，待利空出盡市場(chǎng)恐慌情緒得到大幅緩解后，金融市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)企穩(wěn)，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格出現(xiàn)回落。德國(guó)經(jīng)濟(jì)能否重拾升勢(shì)將是后續(xù)歐元區(qū)及全球經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)將影響歐元、歐債問(wèn)題的走向，進(jìn)而影響全球金融市場(chǎng)。短期內(nèi)歐元區(qū)新解決方案的出臺(tái)將是市場(chǎng)企穩(wěn)的利好條件，29日歐洲議會(huì)或?qū)⒊雠_(tái)進(jìn)一步的政策措施。

　　“缺錢(qián)”狀況緩解

　　估值修復(fù)繼續(xù)

　　借鑒全球歷次金融危機(jī)的教訓(xùn)，當(dāng)前人民幣對(duì)內(nèi)實(shí)現(xiàn)貶值對(duì)外則實(shí)現(xiàn)升值，如果未來(lái)產(chǎn)生同向共振，則將極為危險(xiǎn)。2009年M2/GDP達(dá)到1.79，2010年為1.82，而日本2009年才達(dá)到1.62，因此國(guó)內(nèi)目前存在著一定的貨幣超發(fā)現(xiàn)象。我們預(yù)計(jì)中國(guó)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將維持緊縮的貨幣政策，而在緊縮的貨幣政策下，市場(chǎng)資金面或?qū)㈤L(zhǎng)期維持緊張的局面，從而制約市場(chǎng)的上行空間；同時(shí)由于月底銀行等金融機(jī)構(gòu)的存貸比考核要求，或?qū)е轮芷谛再Y金饑渴，故市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)月底的周期性調(diào)整。

　　6月份M2與市場(chǎng)流通市值的比值為3.89，雖已較年初有所緩解，但是仍屬于低位，這制約了市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。隨著歐美經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)通脹的回落預(yù)期增加，7月份熱錢(qián)流入規(guī)模降低。短期來(lái)看，上周四央行票據(jù)發(fā)行利率持平后，加息預(yù)期有所緩解，但是財(cái)政部300億元6個(gè)月短期國(guó)債拍賣(mài)得標(biāo)利率為6.5%，創(chuàng)2006年12月以來(lái)的新高，加上上周提高1年期央票利率，近日食品價(jià)格也出現(xiàn)上漲跡象，因此不排除央行再次加息的可能。

　　事實(shí)上，國(guó)內(nèi)資金面的情況將是影響A股市場(chǎng)的重要影響因素。24日受?chē)?guó)電電力可轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購(gòu)資金解凍影響，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)各期限利率全線回落，資金狀況的緩解，使得市場(chǎng)有望繼續(xù)估值修復(fù)行情。與此同時(shí)，A股的估值優(yōu)勢(shì)也極為明顯。目前銀行板塊市盈率為6-8倍，地產(chǎn)板塊也僅為8-10倍的水平。隨著地方債擔(dān)憂情緒的緩解，而地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期一般3到5年，因此優(yōu)質(zhì)銀行股和地產(chǎn)龍頭的估值優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。

　　值得注意的是，步入2500點(diǎn)關(guān)口之后，上證綜指不斷出現(xiàn)低于600億的地量成交水平，23日更出現(xiàn)550億元的地量，創(chuàng)2010年6月底以來(lái)的新低水平。市場(chǎng)在連續(xù)縮量后，底部特征趨于明顯，預(yù)計(jì)2500-2600點(diǎn)將筑成中期市場(chǎng)底部。在無(wú)明確政策利好的催化之下，估值修復(fù)行情可能主要以地產(chǎn)、銀行等低估值板塊為主。（劉振聚）

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　　強(qiáng)弱交替 偶然中存三個(gè)必然風(fēng)格轉(zhuǎn)換定數(shù)中藏四大變數(shù)

　　本周四滬深兩市放量大漲，滬綜指一舉攻破2600點(diǎn)，成交量顯著放大。權(quán)重股和小盤(pán)股強(qiáng)弱逆轉(zhuǎn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換初現(xiàn)跡象。市場(chǎng)的突然爆發(fā)看似偶然，實(shí)則有三個(gè)不容忽視的必然：前期持續(xù)地量盤(pán)整、權(quán)重股估值不斷下行、大小盤(pán)估值溢價(jià)逼近歷史高位，諸多因素的積累才導(dǎo)致風(fēng)格轉(zhuǎn)換一觸即發(fā)。對(duì)于后市，分析人士指出，大小盤(pán)股走勢(shì)持續(xù)的嚴(yán)重背離，使得短期市場(chǎng)確實(shí)存在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的需要，不過(guò)目前的市場(chǎng)環(huán)境恐怕還無(wú)法支持權(quán)重板塊集體持續(xù)上行，尤其是宏觀環(huán)境、流動(dòng)性、銀行資產(chǎn)質(zhì)量、小盤(pán)股的慣性吸引力等四大變數(shù)的存在，或許令未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格可能“轉(zhuǎn)而不換”。

　　74點(diǎn)長(zhǎng)陽(yáng) 滬綜指重上2600點(diǎn)

　　地量盤(pán)整多日的大盤(pán)在本周四突然蘇醒，滬綜指直接站上2600點(diǎn)重要關(guān)口。權(quán)重板塊集體起舞，創(chuàng)業(yè)板則陷入調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換明顯。

　　受隔夜歐美市場(chǎng)三連陽(yáng)的正面刺激，周四大盤(pán)小幅高開(kāi)，之后在金融、煤炭、房地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊的帶動(dòng)下震蕩攀升。截至收盤(pán)，上證綜指大漲74.17點(diǎn)至2615.26點(diǎn)，漲幅達(dá)到2.92%，創(chuàng)下去年10月16日以來(lái)的最大單日漲幅。與此同時(shí)，兩市成交量顯著放大，滬市量能重新回到千億元以上，市場(chǎng)人氣迅速活躍。

　　昨日市場(chǎng)的放量大漲特別是權(quán)重板塊的突然爆發(fā)，似乎有些偶然。從消息面來(lái)看，RQFII細(xì)則月內(nèi)出臺(tái)、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開(kāi)展、生物醫(yī)藥“十二五”規(guī)劃等傳聞固然利好相關(guān)板塊，但無(wú)疑掀不起74點(diǎn)長(zhǎng)陽(yáng)的大浪；資金利率確實(shí)小幅回落，但距離8月中旬的階段低位尚有一定距離，資金面并不十分寬松，難以形成上漲的動(dòng)能；經(jīng)濟(jì)面和政策面暫處于空窗期，并未出現(xiàn)重大利好；在外圍沖擊逐漸淡化之后，歐美股市上漲對(duì)A股的提振也不會(huì)被無(wú)限放大。

　　然而，如果從近期的市場(chǎng)表現(xiàn)和格局來(lái)看就不難發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)的突然爆發(fā)實(shí)際上在很大程度上是量變到質(zhì)變的必然結(jié)果。

　　上周開(kāi)始，大盤(pán)震蕩下跌，成交量持續(xù)萎縮。本周前半周，滬市單日成交額甚至降至600多億元的地量水平。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行、通脹筑頂、外圍動(dòng)蕩、政策未明的宏觀環(huán)境，令市場(chǎng)向上動(dòng)力不足，向下空間也不大，多空雙方謹(jǐn)慎觀望。雖然不能說(shuō)地量一定產(chǎn)生地價(jià)，但至少表明市場(chǎng)已經(jīng)到了平衡即將打破的微妙時(shí)點(diǎn)。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板持續(xù)逆市逞強(qiáng)，而藍(lán)籌股估值則降至“地下室”，這導(dǎo)致大小盤(pán)股的估值嚴(yán)重背離，亟待回歸。

　　如此，在地量的微妙時(shí)點(diǎn)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換一觸即發(fā)。權(quán)重板塊終于在周四集體啟動(dòng)，滬指長(zhǎng)陽(yáng)收入囊中。

　　大小盤(pán)估值溢價(jià)“警戒線”顯靈

　　8月以來(lái)，場(chǎng)內(nèi)資金采取縮容策略，對(duì)次新股集中的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行持續(xù)炒作，藍(lán)籌股則持續(xù)受到冷遇，部分板塊和個(gè)股的估值降至“地下室”。

　　截至本周三，創(chuàng)業(yè)板自2437點(diǎn)以來(lái)的累計(jì)漲幅超過(guò)7%，大幅跑贏上證綜指同期0.56%的漲幅。其中，瑞豐高材、新開(kāi)源等股票甚至累計(jì)上漲40%以上，不少創(chuàng)業(yè)板股票特別是4月份以來(lái)上市的“3002”艦隊(duì)一度出現(xiàn)N連漲的走勢(shì)，氣勢(shì)如虹。

　　與之形成鮮明對(duì)比的則是表現(xiàn)持續(xù)低迷的權(quán)重股。以銀行股為例，按照最新公布的中報(bào)，周四之前民生銀行、交通銀行、興業(yè)銀行和建設(shè)銀行的市盈率一度為5倍多，其余大部分銀行股的市盈率也都在8倍以下。靚麗的中報(bào)并未提起資金的絲毫興趣，銀行股估值一再擊穿“底部”。

　　創(chuàng)業(yè)板的瘋狂炒作和權(quán)重股的躊躇不前，導(dǎo)致小盤(pán)股相對(duì)大盤(pán)股的估值溢價(jià)不斷攀升。按照TTM法，截至本周三，申萬(wàn)小盤(pán)指數(shù)和大盤(pán)指數(shù)的最新市盈率分別為35.38倍和11.72倍，小盤(pán)指數(shù)相對(duì)大盤(pán)指數(shù)的估值溢價(jià)達(dá)到201.88%的歷史高位。歷史數(shù)據(jù)顯示，最近兩次大小盤(pán)估值溢價(jià)的掉頭向下均出現(xiàn)在該指標(biāo)突破200%關(guān)口之后，時(shí)間點(diǎn)分別是2010年年底和2011年3月底。可以說(shuō)，估值溢價(jià)突破200%標(biāo)志著小盤(pán)股向下拐點(diǎn)的臨近，并正式敲響了小盤(pán)股的警鐘。

　　從基本面來(lái)看，中小企業(yè)目前也面臨著流動(dòng)資金緊張和生產(chǎn)成本攀升的壓力，下半年存在業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)其股價(jià)可能會(huì)提前作出反應(yīng)。與此同時(shí)，當(dāng)前資金心態(tài)仍趨于謹(jǐn)慎，股價(jià)的不斷抬升將令反彈空間受限，獲利了結(jié)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

　　在本周三大小盤(pán)估值溢價(jià)觸及200%警戒線之后，周四中小板和創(chuàng)業(yè)板應(yīng)聲回落，估值低企的銀行板塊則凱歌高奏，目前興業(yè)銀行和建設(shè)銀行的估值都已經(jīng)回到6倍上方，煤炭、地產(chǎn)、鋼鐵等權(quán)重板塊也實(shí)現(xiàn)了久違的強(qiáng)勁上漲。明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換令大小盤(pán)股估值溢價(jià)迅速回落至198.84%。

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)化之門(mén)或難開(kāi)啟

　　本周四權(quán)重股的爆發(fā)和小盤(pán)股的滯漲點(diǎn)燃了風(fēng)格轉(zhuǎn)換的星星之火，那么風(fēng)格轉(zhuǎn)換之門(mén)能否就此開(kāi)啟，權(quán)重板塊能否繼續(xù)走強(qiáng)？分析人士指出，大小盤(pán)股走勢(shì)持續(xù)的嚴(yán)重背離，使得短期市場(chǎng)存在風(fēng)格轉(zhuǎn)換的需要，不過(guò)目前的市場(chǎng)環(huán)境恐怕還無(wú)法支持權(quán)重板塊集體持續(xù)上行。

　　首先，宏觀環(huán)境尚不支持權(quán)重板塊大幅反彈。銀行、房地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等周期性板塊與經(jīng)濟(jì)發(fā)展和調(diào)控政策高度相關(guān)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于下行通道，7月工業(yè)增加值增速下滑明顯，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐也出現(xiàn)放緩跡象。雖然7月通脹成為年內(nèi)高點(diǎn)的概率較大，但之后的回落幅度不容樂(lè)觀，加上近期豬價(jià)重現(xiàn)升勢(shì)，貨幣政策全面寬松的時(shí)刻遠(yuǎn)未到來(lái)；同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)控仍在持續(xù)，限購(gòu)令正在由一線城市向二三線城市擴(kuò)展。在經(jīng)濟(jì)下行、通脹高企、貨幣緊縮的宏觀環(huán)境下，權(quán)重板塊難以獲得持續(xù)反轉(zhuǎn)的“內(nèi)力”。

　　其次，流動(dòng)性難解“象群”之渴。從銀行間市場(chǎng)資金面來(lái)看，前期持續(xù)的貨幣緊縮政策令資金利率中樞不斷上行，近兩個(gè)交易日資金利率雖然有所回落，但是隔夜、1周SHIBOR依然在3%和4%上方，遠(yuǎn)未降至低位，資金面難言寬松。與此同時(shí)，近期針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的炒作僅為存量資金的閃轉(zhuǎn)騰挪，整體市場(chǎng)的心態(tài)仍然較為謹(jǐn)慎。本周四市場(chǎng)消耗了較大的做多動(dòng)能，滬市成交量已經(jīng)達(dá)到1000億元的近期瓶頸，如果經(jīng)濟(jì)面和政策面沒(méi)有出現(xiàn)重大利好，那么場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)的積極性很可能依然不高，有限資金恐難持續(xù)托高“象群”。

　　再次，銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂并未消退。隨著4萬(wàn)億投資計(jì)劃配套貸款的陸續(xù)到期，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂銀行資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，特別是地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行利潤(rùn)的可能沖擊令市場(chǎng)預(yù)期悲觀。雖然中報(bào)顯示上市銀行的政府融資平臺(tái)貸款穩(wěn)中有降，但相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。在平臺(tái)貸和再融資逐漸淡出投資者視野之前，對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂很可能會(huì)間歇性地堆銀行股帶來(lái)擾動(dòng)，并澆滅其上漲激情。

　　最后，小盤(pán)股依然具備吸引力。近期不斷傳出各大產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃即將出臺(tái)的消息，特別是節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)、新材料等新興產(chǎn)業(yè)。短期來(lái)看，政策熱點(diǎn)依然是市場(chǎng)的主線，而新興產(chǎn)業(yè)股多集中在中小板創(chuàng)業(yè)板，仍然具備吸引力。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，大盤(pán)股的脈沖行情很難擴(kuò)展為持續(xù)上漲，在小盤(pán)股估值適當(dāng)回落之后，存量資金很可能會(huì)再次回到盤(pán)子小、易炒作、題材新的小盤(pán)股上。

　　總體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板中小板存在調(diào)整要求，但權(quán)重板塊難言就此反轉(zhuǎn)，未來(lái)可能出現(xiàn)小盤(pán)股先歇后漲、大盤(pán)股先漲后歇的格局，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)ⅰ稗D(zhuǎn)而不換”。（李波）

　　風(fēng)格轉(zhuǎn)換又是“煙霧彈”？

　　25日，沉寂多時(shí)的大盤(pán)股終于發(fā)力“撐市”，當(dāng)日上證綜指大漲2.92%，創(chuàng)業(yè)板股票卻弱勢(shì)初顯。盡管昨日期盼已久的大小盤(pán)風(fēng)格轉(zhuǎn)換露出端倪，但到底能否成功轉(zhuǎn)換，還是僅僅是“一日游”行情，市場(chǎng)爭(zhēng)議頗多。上海三升投資總監(jiān)趙襲告訴記者，未來(lái)大盤(pán)股股價(jià)將逐步上移而小盤(pán)股逐步下移的趨勢(shì)將越來(lái)越明顯，“全球經(jīng)濟(jì)困境未來(lái)內(nèi)還得靠超發(fā)貨幣來(lái)解決，美國(guó)要發(fā)QE3、中國(guó)也可能在貨幣上稍微放一放，貨幣放松的趨勢(shì)將直接推升大盤(pán)股估值上升?！迸d業(yè)證券資產(chǎn)管理分公司副總監(jiān)洪流則認(rèn)為，昨日大盤(pán)股的表現(xiàn)只能算是“標(biāo)”，未來(lái)決定行情能否成行還要看基本面的“本”，即利率環(huán)境能否適當(dāng)緩解。

　　當(dāng)?shù)凸乐涤錾蠈捹Y金

　　“無(wú)論是港股還是A股，金融板塊估值之低確實(shí)罕見(jiàn)，”趙襲認(rèn)為，金融板塊的調(diào)整已經(jīng)非常充分，這也是推動(dòng)大盤(pán)大漲的首要?jiǎng)恿Α！懊裆y行動(dòng)態(tài)市盈率只有5倍多，其他一些銀行股的估值也只有幾倍，這種估值上的嚴(yán)重低估必然會(huì)推動(dòng)反彈的到來(lái)?！睌?shù)據(jù)顯示，目前滬深300市盈率僅為12倍左右，而銀行業(yè)的估值更在10倍以下，扣除金融服務(wù)業(yè)的滬深300指數(shù)估值在20倍左右，也位于歷史低位，基本上與國(guó)際主要市場(chǎng)接軌。

　　如果說(shuō)低估值為行情發(fā)動(dòng)提供了基礎(chǔ)，那么近期市場(chǎng)的一些消息則點(diǎn)燃了大股票上漲的“燎原之火”。

　　“近期政策引導(dǎo)的成果也在逐步展現(xiàn)，”洪流告訴記者，目前市場(chǎng)正在討論養(yǎng)老金入市的可能性，“成或不成都會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一些想象空間，而RQFII的正式提出也為境外人民幣募集資金流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)辟了渠道，另外，房地產(chǎn)市場(chǎng)近期也出現(xiàn)一些松動(dòng)，這都表明調(diào)控政策效果開(kāi)始顯現(xiàn)?！?/p>

　　資金面短期出現(xiàn)的緩解也成為一大重要助力，本周四央行僅發(fā)行30億三個(gè)月期央票，發(fā)行利率為3.16%，與前一次持平。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放180億元，至此，央行已經(jīng)連續(xù)6周在公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)凈投放。昨日上海銀行間拆借利率繼續(xù)走低，各期限拆借利率均維持在近期低位水平。

　　趙襲告訴記者，從未來(lái)趨勢(shì)來(lái)看，貨幣政策方面對(duì)股市的支撐作用將更為持久。“目前各國(guó)如此之高的財(cái)政赤字、如此之差的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何解決？開(kāi)源加稅不可行，節(jié)流進(jìn)行緊縮又不可能，唯一的選擇還是再印鈔票放松貨幣?！壁w襲認(rèn)為，不得不放松的貨幣刺激將形成未來(lái)對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期支持。

　　行情未現(xiàn)合力 場(chǎng)外資金就進(jìn)場(chǎng)？

　　大盤(pán)股突然發(fā)力，這并不是今年以來(lái)的首次，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換卻始終未能成行。25日大盤(pán)股的集體起舞，依舊只是一顆煙霧彈嗎？洪流覺(jué)得現(xiàn)在還較難判斷。

　　“大行情能否出現(xiàn)主要看兩個(gè)方面，其一是底部能否得到確認(rèn)，其二是大股票能否形成賺錢(qián)效應(yīng)，”洪流認(rèn)為，現(xiàn)在只能說(shuō)明估值已經(jīng)處于低位，但確認(rèn)底部還需要一段時(shí)日?！半m然股票漲了，但量能沒(méi)放大，滬市成交只有1000億元，遠(yuǎn)沒(méi)有到底部確認(rèn)的氣勢(shì)，未來(lái)不排除市場(chǎng)重新反復(fù)尋底?！?/p>

　　但一些好的跡象也在顯現(xiàn)。洪流認(rèn)為，大股票的賺錢(qián)效應(yīng)有望逐步形成?！懊裆y行、方正證券等股票25日均表現(xiàn)不錯(cuò)，即使是表現(xiàn)不佳的食品飲料板塊中，五糧液也表現(xiàn)較為抗跌，這種大股票的成交量在當(dāng)日有所放大，賺錢(qián)效應(yīng)正在形成?！?/p>

　　洪流認(rèn)為，推動(dòng)這些大股票的并不是場(chǎng)內(nèi)切換而來(lái)的資金，而是場(chǎng)外的新增資金。“前一陣強(qiáng)的是創(chuàng)業(yè)板，這么短時(shí)間內(nèi)創(chuàng)業(yè)板資金不可能迅速切換到大股票上，因此，推動(dòng)資金只可能來(lái)自于場(chǎng)外資金或者前期輕倉(cāng)的基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金。”

　　據(jù)好買(mǎi)基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位普遍較低。上周末測(cè)算的偏股型基金倉(cāng)位較前周上升約3個(gè)百分點(diǎn)，從68.48%增至71.02%，但仍低于近一年的平均水平?；旌闲突鸬脑鰝}(cāng)幅度大于股票型基金。行業(yè)配置上，機(jī)構(gòu)依舊偏向于防御型行業(yè)，食品飲料、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游和農(nóng)林牧漁占比最高，而信息設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、建筑建材、黑色金屬和采掘顯著低配；從行業(yè)配置變化上看，基金在保持對(duì)食品飲料行業(yè)增倉(cāng)的同時(shí)，也對(duì)前一周跌幅較大的房地產(chǎn)和有色金屬實(shí)現(xiàn)了主動(dòng)增倉(cāng)。（陳光）

　　大盤(pán)股“熬”出頭 小盤(pán)股受擠壓 “大象”重生非要犧牲“老鼠”？

　　25日，A股市場(chǎng)高開(kāi)高走收出長(zhǎng)陽(yáng)，一舉擺脫了此前的震蕩格局，成功收復(fù)2600點(diǎn)關(guān)口。從資金流向的角度來(lái)看，主板個(gè)股成為市場(chǎng)爭(zhēng)相追逐的焦點(diǎn)，凈流入金額高達(dá)37.23億元，而小盤(pán)股則表現(xiàn)平淡，創(chuàng)業(yè)板整體甚至出現(xiàn)了資金出逃的跡象。資金態(tài)度的突變，促使市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了初步的轉(zhuǎn)變。

　　資金傾向“抓大放小”

　　在近期的市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，滬弱深強(qiáng)成為一個(gè)突出的現(xiàn)象。在A股市場(chǎng)成交量逐漸萎縮的背景下，資金采取自我縮容的方式，熱點(diǎn)主要集中于小盤(pán)股及概念股上，而大盤(pán)藍(lán)籌股則鮮有人問(wèn)津。在次新股不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，銀行板塊的市盈率卻不斷向新低進(jìn)軍，民生銀行估值更僅為5倍，小盤(pán)股與大盤(pán)股的估值溢價(jià)畸形高企，也孕育了風(fēng)格轉(zhuǎn)換的需求。

　　這種大盤(pán)股“趴窩”、小盤(pán)股“蹦高”的格局終于在25日出現(xiàn)了明顯變化，以銀行股為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股集體發(fā)飆，并帶領(lǐng)滬綜指大漲2.92%，收于2615.26點(diǎn)。而反觀小盤(pán)股，中小板綜指漲幅為1.73%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅僅為0.29%，表現(xiàn)明顯落后于主板市場(chǎng)。

　　透過(guò)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的表象，根據(jù)大智慧研究所的數(shù)據(jù)來(lái)看，資金正在向“抓大放小”進(jìn)行轉(zhuǎn)變。統(tǒng)計(jì)顯示，8月25日滬市主板凈流入資金25.52億元，深市主板凈流入11.71億元，中小板凈流入3.74億元，創(chuàng)業(yè)板則凈流出1464.26萬(wàn)元。

　　市場(chǎng)人士指出，昨日大盤(pán)股的爆發(fā)式反彈主要是出于估值修復(fù)的需要，由于目前股市參與資金有限，百花齊放式的系統(tǒng)性行情或難出現(xiàn)，因此市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷出現(xiàn)輪動(dòng)。

　　周期股“吸金” 常青樹(shù)“失血”

　　在市場(chǎng)格局出現(xiàn)變化的同時(shí)，行業(yè)冷暖也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。在美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào)和歐債危機(jī)升溫以來(lái)，有色金屬、煤炭石油等板塊遭受重創(chuàng)，而非周期類行業(yè)則明顯抗跌，“喝酒吃藥”的熱潮絲毫不減。

　　不過(guò)，8月25日周期類和非周期類板塊的強(qiáng)弱則發(fā)生了明顯變化。數(shù)據(jù)顯示，昨日資金凈流入較多的行業(yè)是銀行類、券商、房地產(chǎn)和煤炭石油，金額分別為7.95億元、4.66億元、4.36億元和3.82億元；資金凈流出較多的行業(yè)是釀酒食品、電力、農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥，凈流出金額分別為1.27億元、5140萬(wàn)元、4955萬(wàn)元和810萬(wàn)元。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，周期類板塊重新獲得資金青睞，在經(jīng)歷了震蕩回調(diào)之后，地產(chǎn)、煤炭等行業(yè)的估值已經(jīng)回到了合理區(qū)間。反觀非周期類板塊，則集體出現(xiàn)了資金“失血”的現(xiàn)象，今年以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，醫(yī)藥、釀酒等行業(yè)表現(xiàn)十分抗跌，導(dǎo)致目前其估值處于明顯溢價(jià)的水平。

　　個(gè)股方面，昨日資金凈流入金額超過(guò)億元的股票共計(jì)4只，悉數(shù)為金融服務(wù)類股票，分別為民生銀行、方正證券、招商銀行和中信證券。而受到金價(jià)大幅下跌的影響，紫金礦業(yè)“失血”嚴(yán)重，凈流出資金達(dá)1.27億元，當(dāng)日股價(jià)漲幅僅0.18%。（劉興龍）

　　四大因素認(rèn)定2437“鐵底”

　　8月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)大幅波動(dòng)。在內(nèi)外因素的共振下，滬綜指于8月9日創(chuàng)出2437點(diǎn)這一階段性新低，現(xiàn)在投資者最關(guān)心的問(wèn)題是，2437點(diǎn)是不是年內(nèi)低點(diǎn)？我們認(rèn)為，滬綜指跌破2437點(diǎn)的可能性很?。粚?shí)際上，自2437點(diǎn)開(kāi)始，驅(qū)動(dòng)A股反彈行情的力量已經(jīng)回到中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身因素上了，建議投資者在2500-2600點(diǎn)區(qū)間逐步加倉(cāng)。

　　外圍沖擊砸出A股年內(nèi)新低

　　2437點(diǎn)低點(diǎn)的出現(xiàn)，有著很大的海外因素的影響，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)、傳言法國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)等等，全球市場(chǎng)也未逃脫大幅波動(dòng)的命運(yùn)。

　　8月9日，A股在外圍的沖擊下大幅低開(kāi)，就在同一天，國(guó)內(nèi)公布的CPI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高，雙重利空疊加，市場(chǎng)頭也不回地下探2437點(diǎn)了。從這一點(diǎn)來(lái)講，2437點(diǎn)的形成是國(guó)際恐慌情緒和國(guó)內(nèi)CPI再創(chuàng)新高這兩種悲觀因素偶然疊加的結(jié)果。市場(chǎng)自2650點(diǎn)的快速下跌，是國(guó)內(nèi)外諸多因素共同影響的必然結(jié)果，而具體到2437點(diǎn)的形成，則是諸多負(fù)面因素共同作用下投資者情緒極度悲觀的一個(gè)偶然結(jié)果。

　　我們認(rèn)為，2437點(diǎn)是市場(chǎng)的低點(diǎn)，也可能是市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，轉(zhuǎn)折的含義在于這是一個(gè)新投資邏輯的起點(diǎn)。這個(gè)邏輯的核心是，驅(qū)動(dòng)中國(guó)股票市場(chǎng)行情的基本力量已回歸到經(jīng)濟(jì)基本面本身上，2437點(diǎn)的意義即在于此。8月9日國(guó)內(nèi)公布CPI后，敏感的投資者已經(jīng)意識(shí)到CPI拐點(diǎn)已現(xiàn)，貨幣政策可能調(diào)整。因此，在市場(chǎng)快速回落過(guò)程中，堅(jiān)持上述邏輯的資金開(kāi)始逐步介入，并推動(dòng)A股先于國(guó)際市場(chǎng)完成調(diào)整，并在2437點(diǎn)完成一個(gè)完美的轉(zhuǎn)身。盡管這種國(guó)際環(huán)境對(duì)A股的影響仍在，但在國(guó)內(nèi)環(huán)境整體好轉(zhuǎn)的情況下，國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩，可能將為A股投資者創(chuàng)造較好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

　　四大因素認(rèn)定2437“鐵底”

　　滬指在美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)和法國(guó)信用評(píng)級(jí)可能被下調(diào)的傳言下，迅速下探至2437點(diǎn)，從國(guó)內(nèi)外環(huán)境來(lái)看，這一點(diǎn)位可能成為年內(nèi)的絕對(duì)低點(diǎn)。

　　首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁。從先行指標(biāo)、三大需求的形勢(shì)來(lái)看，總體經(jīng)濟(jì)依舊處于穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，環(huán)比也呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)硬著陸的聲音逐漸變淡。而8月PMI或有望結(jié)束連續(xù)4個(gè)月下跌的局面，宏觀經(jīng)濟(jì)下沉對(duì)市場(chǎng)的壓力將顯著減輕。業(yè)績(jī)方面，截至8月23日，已公布中期報(bào)告的1507家上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.6%，好于市場(chǎng)預(yù)期，目前市場(chǎng)一致預(yù)期全部A股2011年全年凈利增長(zhǎng)25%左右。

　　其次，政策環(huán)境也已度過(guò)了最緊張的時(shí)刻。從歷史情況來(lái)看，2004年CPI在8月見(jiàn)頂前后，央行兩次加息時(shí)間間隔22個(gè)月，2008年CPI在2月見(jiàn)頂后，央行便中止了加息步伐。另外，匯率地位提升、CPI可能越過(guò)高點(diǎn)、M2增速低于16%、外圍不穩(wěn)定、歐盟等經(jīng)濟(jì)體加息步伐放緩等因素，都會(huì)降低國(guó)內(nèi)加息的概率；即使出現(xiàn)超預(yù)期的加息，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也相對(duì)有限。8月份利率和存款準(zhǔn)備金率兩大工具均未動(dòng)用，9月份雖然無(wú)法排除上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能，但這一概率依舊不大。

　　第三，滬深300指數(shù)最新PE為12.6倍，與滬指在1664點(diǎn)附近的水平相當(dāng)，2437點(diǎn)的估值水平已基本不具備向下的空間。

　　第四，國(guó)際動(dòng)蕩給A股造成的沖擊也已經(jīng)度過(guò)了最悲觀的時(shí)期。2437點(diǎn)是“美國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，同時(shí)傳言法國(guó)信用評(píng)級(jí)會(huì)被下調(diào)，并可能導(dǎo)致歐元崩潰”集中沖擊所形成的，目前來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)上不太可能出現(xiàn)比“美法兩國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)”對(duì)A股沖擊更大的事件。

　　此外，從市場(chǎng)在2500點(diǎn)附近嚴(yán)重萎縮的成交量來(lái)看，投資者在該位置的拋售意愿已明顯下降，周四市場(chǎng)放量大漲更有效聚集了市場(chǎng)人氣，投資者信心得到增強(qiáng)，從而進(jìn)一步確立了2437點(diǎn)為年內(nèi)低位。

　　2500-2600點(diǎn)或逐步加倉(cāng)

　　2437點(diǎn)可能成為年內(nèi)低點(diǎn)，但國(guó)內(nèi)貨幣政策依然處于高壓狀態(tài)，再加上經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期也不明朗，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心以及歐美債務(wù)危機(jī)短期還未消散，市場(chǎng)不具備突破3000-3200點(diǎn)密集成交區(qū)的條件。需要指出的是，滬指運(yùn)行到2500-3100點(diǎn)之間的中心位置——2800點(diǎn)附近時(shí)，投資者心態(tài)可能又會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，因而，即使2437點(diǎn)成為年內(nèi)低點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)上行的空間也不宜樂(lè)觀。在2500-2600點(diǎn)之間，建議投資者逐步加倉(cāng)。（周隆斌）