中國貨幣政策進(jìn)入觀察期 短期難言放松

　　中秋節(jié)前后，眾多市民發(fā)現(xiàn)自己的"菜籃子"卻不如往年豐盛。因為今年以來的物價持續(xù)走高，多數(shù)市民選擇攥緊錢包應(yīng)對高漲的物價。12日，中秋小長假的前一天，國家統(tǒng)計局公布最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，8月份，代表通脹形勢的CPI同比上漲6.2%，環(huán)比漲幅回落0.3個百分點(diǎn)，出現(xiàn)近4個月來首度漲幅回落。

　　CPI漲幅回落，市民感受不明顯甚至覺得物價仍在節(jié)節(jié)攀升。央行12日點(diǎn)評8月份月度金融數(shù)據(jù)時也表示，目前國內(nèi)價格上漲的因素雖得到一定程度控制，但并沒有根本消除，通脹仍然偏高，穩(wěn)定物價總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。這一表態(tài)在某種程度上打消了市場的政策放松預(yù)期。

　　與此同時，國際經(jīng)濟(jì)形勢動蕩不安，歐美債務(wù)危機(jī)，令市場對全球經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮加大。歐美開始放松貨幣政策，巴西已率先降息應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩。然而，由于巨大通脹壓力，中國調(diào)控政策短期內(nèi)顯然難言放松。在全球多數(shù)國家再度寬松貨幣的背景下，中國緊縮貨幣政策還能"扛"多久？這無疑令全球市場關(guān)注。

　　CPI拐點(diǎn)隱現(xiàn)

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月份，CPI同比上漲6.2%。其中，食品價格上漲13.4%，非食品價格上漲3.0%；消費(fèi)品價格上漲7.3%，服務(wù)項目價格上漲3.4%。食品價格再度成為拉動CPI走高的罪魁禍?zhǔn)住?/font>

　　其中，8月份豬肉價格上漲45.%，同比漲幅和環(huán)比漲幅較7月份都出現(xiàn)回落，不過絕對價格卻再創(chuàng)新高。國家統(tǒng)計局公布的50個城市主要食品平均價格變動情況顯示，8月下旬后腿肉和五花肉價格達(dá)到了每公斤31.38元和每公斤30.37元的近期高點(diǎn)，較去年同期分別上漲了46.16%和48.95%。

　　不僅老百姓常吃的豬肉價格居高不下，雞蛋價格也一路飛漲。6日商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在每公斤雞蛋的價格為10.31元，和去年同期相比，同樣花100元錢，卻少買40個雞蛋。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局測算，在8月份6.2%的漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為2.7個百分點(diǎn)，較7月份大幅回落了0.6個百分點(diǎn)；新漲價因素約為3.5個百分點(diǎn)，較7月份上漲了0.3個百分點(diǎn)。由此可見，雖然8月份CPI同比回落，但主要是因為翹尾因素大幅回落，而并非物價下跌，事實上，8月份CPI較7月份仍然環(huán)比上漲0.3%，食品價格環(huán)比上漲0.6%。

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　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，8月份CPI數(shù)據(jù)與7月份相比有所回落主要是受到翹尾因素的影響。"實際的物價水平并沒有怎么回落，而且豬肉和蔬菜的價格在某些方面來看還有所上漲，只是波動幅度不太大。"

　　由于CPI開始回落，市場有聲音再次認(rèn)為CPI的拐點(diǎn)已到。對此，北京大學(xué)金融與證券研究所所長曹鳳岐表示，現(xiàn)在大家對CPI總體上好像偏樂觀，但不好預(yù)測。6月份時就有很多聲音說CPI拐點(diǎn)已來臨，但其實通脹沒有見頂，拐點(diǎn)論落空。當(dāng)前占CPI權(quán)重很大的農(nóng)產(chǎn)品、糧食的價格并不樂觀，說CPI的拐點(diǎn)來了，為時尚早。

　　澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛則表示，從食品價格看，豬肉價格年內(nèi)難言下降，這將帶動其他食品價格進(jìn)一步走高。并且，由于通脹預(yù)期較強(qiáng)，農(nóng)藥等生產(chǎn)成本不斷上升，食品價格可能面臨較為長期的上升趨勢，"從各方面數(shù)據(jù)來看，中國的通脹壓力在短期內(nèi)難以下降。"國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松預(yù)計，物價四季度會出現(xiàn)回落，在4-5%之間。

　　貨幣政策難言放松

　　進(jìn)入9月中下旬，歐債違約預(yù)期越來越強(qiáng)烈。歐債危機(jī)的蔓延以及美國經(jīng)濟(jì)的不樂觀正在促使歐美決策者開始軟化貨幣政策。

　　如歐洲央行今年4月重啟了加息，且迄今已兩次加息，將基準(zhǔn)利率從1%提高到了1.5%。不過，近期隨著歐債危機(jī)惡化、歐洲經(jīng)濟(jì)增長日顯乏力，原本一味強(qiáng)調(diào)抗通脹的歐洲央行也發(fā)出了推遲加息的信號。巴克萊資本公司歐洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克羅則認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)惡化的速度很快，警示央行應(yīng)立即結(jié)束升息。他建議歐洲央行降息50個基點(diǎn)，以確保能降低經(jīng)濟(jì)二度衰退的風(fēng)險。上周四，英國央行表示將利率維持不變，繼續(xù)將利率維持在0.5%的紀(jì)錄低點(diǎn)。瑞典央行則臨時放棄了預(yù)計中的加息，中止了持續(xù)近一年的緊縮進(jìn)程。

　　為了應(yīng)對新一輪危機(jī)，新興經(jīng)濟(jì)體的多個國家開始采取一系列措施。其中，巴西于8月31日宣布降息的舉措引發(fā)全球關(guān)注。巴西央行稱，此舉源于全球經(jīng)濟(jì)惡化明顯，影響了巴西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　更早前，越南已經(jīng)率先降息。業(yè)界人士分析認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)分化，部分國家開始由緊轉(zhuǎn)松。這也讓市場對中國貨幣政策放松產(chǎn)生猜想。

　　此前，央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金上繳基數(shù)范圍的政策已從5日開始實施。初步估計，未來6個月將因此回籠約9000億元流動性，相當(dāng)于提高準(zhǔn)備金率2-3次，這將導(dǎo)致市場資金面進(jìn)一步緊張。有媒體援引業(yè)內(nèi)人士的話稱，中國央行在擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金上繳基數(shù)范圍后，不排除會適當(dāng)下調(diào)部分銀行或全部銀行的存款準(zhǔn)備金率。

　　8月份CPI是否會成為年內(nèi)拐點(diǎn)目前尚難定論。但市場已有聲音表示，在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳的背景下，國內(nèi)宏觀政策應(yīng)在抗通脹和保增長之間尋找平衡。

　　中國央行自去年10月初以來，已經(jīng)五次加息，并九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。大型銀行的存款準(zhǔn)備金率已達(dá)21.5%的歷史高位。摩根大通董事總經(jīng)理兼中國區(qū)全球市場業(yè)務(wù)主席李晶表示，8月份是今年以來中國既無加息也沒有上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率的月份，顯示出中國的貨幣政策立場由收緊調(diào)至中性。"隨著8月份的居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)漲幅回落，未來數(shù)月外部經(jīng)濟(jì)的不利因素如拖累中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，中國有可能會下調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率，向市場注入流動性。"她說。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，在CPI同比拐點(diǎn)已出現(xiàn)的情況下，年內(nèi)應(yīng)該不會繼續(xù)加息。未來政策走向是"三不"--不加息、不提準(zhǔn)、不放松。此前，魯政委多次連續(xù)準(zhǔn)確預(yù)測出央行關(guān)于加息與提準(zhǔn)的操作方向。

　　金融問題專家趙慶明也稱，從物價看，CPI出現(xiàn)拐點(diǎn)，貨幣政策不應(yīng)該再緊，而考慮到外圍巴西首先打響了降息第一槍后，國內(nèi)加息的壓力已不大。另外，最近一次保證金納入存款準(zhǔn)備金范圍影響較大，將凍結(jié)8000億到9000億的資金，他認(rèn)為，綜合國內(nèi)外情況，國內(nèi)加息的壓力已大大減輕。

　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求稱，"8月CPI6.2%，預(yù)示通脹呈回落之勢，宏觀政策緊縮力度已到頂，貨幣政策進(jìn)入定向?qū)捑o適度狀態(tài)，存準(zhǔn)率應(yīng)作適當(dāng)下調(diào)，利率上調(diào)概率減小，政策進(jìn)入觀察期，市場進(jìn)入建倉期。"

　　不過，中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)說，根據(jù)中國調(diào)控物價的歷史經(jīng)驗，只有物價形成連續(xù)回落的趨勢，從緊的調(diào)控政策才能發(fā)生明顯變化。從物價觸頂回落到出現(xiàn)連續(xù)回落趨勢的期間，從緊的政策只能發(fā)生一些個別方面的松動。

　　既便如此，近半年來中小企業(yè)因資金鏈緊繃陷入倒閉困境的報道，隔三差五就見諸報端，令央行壓力倍增。雖然有專家認(rèn)為，中小企業(yè)是在"哭窮"，中小企業(yè)經(jīng)營狀況沒有想象中那么壞。而是因為"投機(jī)心理在作怪"，中小企業(yè)非主業(yè)基本都涉足投機(jī)領(lǐng)域，這對于以前通過投機(jī)能獲取50%利潤的中小企來講，就"活不下去了"。

　　但數(shù)據(jù)顯示，8月份企業(yè)貸款投放占比和短期貸款投放占比大幅上升，以及票據(jù)融資新增量創(chuàng)2009年5月以來新高等多項指標(biāo)表面，中國的中小企業(yè)已獲定向?qū)捤伞；ㄆ煦y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高指出，從8月份的信貸分析，已經(jīng)能看到結(jié)構(gòu)性寬松，或者定向?qū)捤傻呢泿耪哒谶M(jìn)行中。

　　鑒于當(dāng)前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，央行顯然再次陷入金融危機(jī)以來的復(fù)雜糾結(jié)及兩難之中。正如專家指出，中國貨幣政策短期內(nèi)或難言放松，將進(jìn)入觀察期。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行金融市場部則在最新的一份報告中指出，"考慮到全球經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性正在增加，國內(nèi)政策走向應(yīng)進(jìn)入觀察期。既要警惕繼續(xù)加碼造成的疊加和累積效應(yīng)，又要避免突然轉(zhuǎn)向?qū)е抡{(diào)控成果前功盡棄。" （徐思佳）