雨潤食品四季度巨虧探源：分析稱或為財務(wù)洗牌

　　?？诰W(wǎng)2月14日消息? 2月10日晚間，中國雨潤食品集團有限公司(1068.HK)發(fā)布2010年盈利警告，預(yù)計集團2011年全年凈利潤數(shù)額，相比2010年下跌近38%。這也意味著該公司下半年凈利潤僅為0.8億元，其中2011年第四季度單季的虧損就在4億港元以上。

　　“媒體的持續(xù)負面報道、原材料的漲價等原因是公司業(yè)績出現(xiàn)滑坡的重要原因?！痹?月10日晚間的分析師電話會議中，雨潤集團董事長祝義才反復(fù)如此強調(diào)。

　　不過，一長期觀察雨潤的私募投資人則認為，“雨潤的業(yè)績下降，更重要的原因是該公司的會計政策回歸正常，曾經(jīng)的補貼數(shù)量大幅縮水，‘負商譽’也沒有了?！?/p>

　　2011年，雨潤食品激進的擴張模式和會計政策，遭到了做空機構(gòu)“渾水”以及媒體的持續(xù)關(guān)注。而放棄了“負商譽”等財務(wù)技巧之后，雨潤或許不得不面臨一輪慘痛的“回歸”。

　　截至2月13日收盤，雨潤食品收報10.90港元/股，跌幅達20.32%。

　　單季巨虧探源

　　自雨潤食品IPO登陸香港市場之后，還未遭遇到如此慘痛的業(yè)績滑坡。

　　2月10日，雨潤食品公布2011年全年業(yè)績盈利警告，表示根據(jù)集團2011年度未經(jīng)審核管理賬目之初稿顯示，集團2011年全年凈利潤相比2010年下跌38%左右。

　　根據(jù)雨潤食品2010年年報顯示，該公司2010年全年凈利潤達到了27.28億港幣(約人民幣21.8億元)。而該公司2011年半年報披露，2011年上半年，雨潤的凈利潤達到了16.09億港元(約人民幣12.8億元)。如以2011年全年凈利潤下跌38%的幅度來進行計算，則可以得出雨潤食品2011年下半年實際凈利潤收入僅為0.8億港元。

　　以此，有分析人士對記者估算，單雨潤第四季度的虧損額就應(yīng)該在4億港元至6億港元之間。

　　“由于媒體持續(xù)多月的負面報道影響了集團的商譽和消費市場對于集團產(chǎn)品的信息。以及原材料(特別是生豬成本)大幅上漲，集團2011年下半年(特別是四季度)的經(jīng)營環(huán)境變得極度艱難?！睂τ谙掳肽旯緲I(yè)績出現(xiàn)大幅下降的原因，祝義才在分析師會議上以及公告中，均給出了上述媒體負面報道和成本上漲的兩點理由。

　　不過，有長期觀察雨潤食品的投行人士認為，這兩點理由均站不住腳。

　　“媒體的負面報道實際上在2011年11月左右已經(jīng)被止住，而原材料中的豬肉價格在2011年9月以后還出現(xiàn)了回落?！币晃灰竽涿耐缎腥耸肯虮緢笥浾弑硎荆凹幢闶鞘艿搅松鲜鰞牲c的影響，但也不會造成這樣的后果，這種的解釋讓人難以相信?！?/p>

　　一行業(yè)內(nèi)人士也對雨潤今年下半年的巨額下滑表示了吃驚，并表示絕不會是成本上漲造成的?！笆聦嵣希ツ晗掳肽觊_始，生豬價格就開始下跌了?！?/p>

　　而國金證券的分析師陳剛則告訴記者，“根據(jù)我們的監(jiān)控的數(shù)據(jù)顯示，雨潤與雙匯的產(chǎn)品的銷售都非常好，受此前媒體負面報道的實際影響不大?！?/p>

　　雨潤的“回歸”

　　一面是雨潤食品有史以來最大單季度虧損，而另一面卻是市場中并無顛覆性改變的回饋，雨潤食品凈利潤大幅下滑的真正原因，似乎都在指向一個方向——雨潤正從激進式會計方法“回歸”保守。

　　根據(jù)雨潤2011年上半年年報披露，該公司在該半年所得到的“負商譽”的收益破天荒為0元，而至2010年上半年，這個數(shù)字還是1.3億港元。

　　所謂“負商譽”的釋義，雨潤食品在其財報中有解釋，“商譽(負商譽)于收購附屬公司及聯(lián)營公司時產(chǎn)生，是收購成本‘超出’被收購資產(chǎn)公允價值的部分……收購成本低于被收購資產(chǎn)的公允價值，在雨潤食品當期的財務(wù)報表中，差額部分將被‘即時確認’為凈利潤，此之謂‘負商譽’”。

　　同時，該公司上半年所得到的政府補貼也僅為3.5億港元，相較2010年上半年高達4.6億港元的政府補貼收入，下降約23%。

　　此前2006年至2010年，雨潤食品獲得的“負商譽”收益分別為0.39億、0.5億、1.93億、1.19億和1.86億港元。而在這些年間，雨潤食品獲得的政府補貼分別為0.37億、1.23億、0.99億、4.26億、7.13億港元。以2010年來計算，當年雨潤食品的“負商譽”和政府補貼的收入，占到了該公司全年凈利潤的約30%。

　　正是因為此類激進的會計準則，雨潤食品的經(jīng)營模式，以及實際財務(wù)收入遭到了來自做空機構(gòu)“渾水”和國內(nèi)諸多媒體的質(zhì)疑，這也直接導(dǎo)致在2011年下半年，雨潤的股價暴跌近30%。

　　“盡管沒看到雨潤2011年的財報，還無法確認真實原因。但根據(jù)2011年半年報中的數(shù)據(jù)，和目前大幅預(yù)減的披露，很有可能是雨潤在進行財務(wù)還原?！鼻笆鲩L期觀察雨潤的私募人士認為，種種跡象表明，雨潤正在拋棄當初激進的會計方式，并為以往“還賬”，而這也直接導(dǎo)致了雨潤今年財務(wù)數(shù)據(jù)的“難看”。

　　“洗牌”的代價

　　市場馬上就作出了反應(yīng)。

　　2月13日，雨潤食品開盤就低開暴跌17%，盤中股價略有回升后繼續(xù)下跌，且呈現(xiàn)放量交易的趨勢。最終當日收盤價為10.90港元，跌幅達到20.32%，當日成交額達到17.5億港元。

　　“雨潤四季度虧損的信息超過了市場的預(yù)期?！眹┚卜治鰩煿丈倪@個觀點代表了大部分市場人士的看法。

　　野村證券在第一時間發(fā)布報告稱，相較于競爭對手的負面消息，雨潤的情況并不是特別嚴重，但公司業(yè)務(wù)回升的速度較預(yù)期慢，這顯示管理層在品牌重建的執(zhí)行力令人擔心。

　　野村證券將雨潤2012年度核心凈利下調(diào)55%，評級由“買進”調(diào)降至“減碼”，目標價格減至9.5港元。。同時在花旗集團發(fā)表的研究報告中，也將雨潤食品評級由“買入”下調(diào)至“沽售”，目標價由12港元削減25%至9港元？

　　“這是一個比較明顯的財務(wù)‘洗澡’過程?！眹鴥?nèi)長江證券分析師王奇瑋認為，“雨潤很有可能借這個機會，把最糟糕的一面都在今年四季度的財報中展現(xiàn)，以期未來能有一個‘相對好’的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)?！?/p>

　　而熟悉雨潤的人，則更喜歡將這個事件看做是長袖善舞、精于資本運作的祝義才的一次“大洗牌”。“打完這手爛牌，祝義才才有機會，開始他下一次的運作?！?/p>

　　然而，一個無法避免的事實是，在經(jīng)歷了渾水等機構(gòu)的做空后，雨潤此舉必將遭受新的陣痛期，2012年雨潤的經(jīng)營業(yè)績，或也會受到不小的影響。

　　野村證券的報告就認為，雨潤第四季疲弱表現(xiàn)可能延續(xù)至今年第一季，2012年獲利壓力不小。而前述投行人士則更加看淡，“保守估計雨潤的經(jīng)營面在今年三季度才會恢復(fù)到正常公司的運營狀態(tài)”。