中國(guó)對(duì)外投資收益長(zhǎng)期為負(fù) 去年負(fù)268億美元

　　如果你是1.77萬(wàn)億美元的債權(quán)人，能否接受長(zhǎng)期負(fù)收益的結(jié)果？中國(guó)就是這樣一個(gè)債權(quán)人?？?0年了，在國(guó)際資本的輸入輸出中，中國(guó)對(duì)外資本還是沒(méi)有賺到錢(qián)。

　　中國(guó)央行不僅是全球最大的“央行”，中國(guó)還是全球最大的債權(quán)國(guó)；但因?yàn)楦叱杀矩?fù)債而導(dǎo)致中國(guó)的對(duì)外投資收益長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)，去年是-268億美元，堪稱歷史數(shù)據(jù)之最。

　　“都是‘高成本低收益’中國(guó)模式惹的禍。”外管局的國(guó)際收支表與投資頭寸表泄露了這一秘密：即FDI在中國(guó)獲取高投資收益，中國(guó)對(duì)外投資主力軍外匯儲(chǔ)備收益卻較低。

　　而“改變對(duì)外凈資產(chǎn)收益長(zhǎng)期為負(fù)的上策是——不應(yīng)主要以官方儲(chǔ)備方式去投資，也要鼓勵(lì)民間‘走出去’，而且對(duì)外不光是實(shí)業(yè)投資，也要包括金融投資?！?月27日，一位接近外管局的人士說(shuō)。換言之，中國(guó)急需拓寬對(duì)外投資的渠道與方式。

　　不過(guò)，阻力很大。上述人士暗示，QFII(合格境外投資者)和RQFII(人民幣合格境外投資者)可以很快出政策，但諸如ODI(中國(guó)對(duì)外直接投資)、國(guó)際板等一直待字閨中。

　　央行國(guó)際司前司長(zhǎng)、前中國(guó)駐IMF執(zhí)行董事張之驤說(shuō)，需在外儲(chǔ)管理“安全性、流動(dòng)性、收益性”的框架下，思考外儲(chǔ)收益；在此基礎(chǔ)上，不妨增加管理的科學(xué)性與藝術(shù)性。

　　負(fù)收益之問(wèn)

　　-268億美元！這是2011年國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目下的“投資收益”數(shù)據(jù)；意味著做了十余年資本輸出國(guó)的中國(guó)在國(guó)際資本的輸入輸出中還是沒(méi)有賺到錢(qián)。

　　而2010年的這一投資收益為-77億美元，2009年、2008年、2007年、2006年、2005年則分別為：1億美元、113億美元、35億美元、-74億美元、-176億美元。

　　上述數(shù)據(jù)意味著中國(guó)的資本輸出收益在2007年發(fā)生逆轉(zhuǎn)，為正數(shù)，而此前的14年(1993年—2007年)均為負(fù)數(shù)。

　　然而，三年轉(zhuǎn)正(即在國(guó)際資本的輸入輸出中終于賺錢(qián))之后，又開(kāi)始轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，如2011年的-268億美元。而且，這一次逆轉(zhuǎn)可謂近20年來(lái)最大的負(fù)值。

　　這怨誰(shuí)呢？都怪一直以來(lái)的“低收益高成本”模式。原來(lái)，中國(guó)對(duì)外投資以官方的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為主，但此部分的投資收益有限，主要投資美國(guó)債券。

　　專家估計(jì)為3%~5%左右；而對(duì)外金融負(fù)債中，又以FDI為主，其主要投資中國(guó)的實(shí)體資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)FDI投資收益率約在18%~20%左右，換言之，中國(guó)巨額海外資產(chǎn)收益很低，但對(duì)外負(fù)債的成本卻極高。

　　最大的秘密是，在-268億美元凈投資收益中，據(jù)權(quán)威人士證實(shí)，中國(guó)2011年外儲(chǔ)投資收益也“隱藏”其中。但由于-268億美元是FDI在中國(guó)投資所得與中國(guó)資本對(duì)外輸出(涵蓋外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資和對(duì)外直接投資)所得利潤(rùn)的軋差，因此，難以測(cè)算外儲(chǔ)去年具體投資收益數(shù)據(jù)。

　　不過(guò)，從外管局國(guó)際投資報(bào)告的相關(guān)表述中，還是可以窺測(cè)出去年外儲(chǔ)投資的大致表現(xiàn)。

　　外管局國(guó)際收支報(bào)告顯示,2011年，中國(guó)交易引起的外匯儲(chǔ)備由前三季度同比多增888億美元轉(zhuǎn)為全年少增847億美元；而比較外管局與央行的數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，2011年由于匯率估值等非交易因素，中國(guó)外儲(chǔ)縮水540億美元。

　　也許是受去年整體大環(huán)境的影響，不管考量交易因素與否，中國(guó)2011年的外儲(chǔ)都在縮水；此外，中國(guó)的對(duì)外凈資產(chǎn)也在縮水，截至2010年，中國(guó)積累了1.79萬(wàn)億美元的對(duì)外凈資產(chǎn)；但2011年這一數(shù)據(jù)為1.77萬(wàn)億美元，縮水約200億美元。

　　細(xì)觀3月份當(dāng)月外匯儲(chǔ)備環(huán)比縮水46.86億美元，正常情況下，順差與外匯占款增長(zhǎng)的情況下，外匯儲(chǔ)備也會(huì)相應(yīng)增加，除非特別的外儲(chǔ)支出，交易、匯兌損失或資金流出。

　　至于今年的外匯形勢(shì)，外管局相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，雖然今年以來(lái)中國(guó)外匯凈流入較上年底有所反彈，但同比仍處于下降趨勢(shì)。

　　上述接近外管局的人士說(shuō)，“其實(shí)，外匯儲(chǔ)備的投資收益較為穩(wěn)定，主要是FDI的投資收益較高，導(dǎo)致中國(guó)的負(fù)債成本上升，從而影響了中國(guó)作為債權(quán)人的投資收益?！庇谑牵矌?lái)作為全球債主的收益苦惱。

　　事實(shí)上，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定在2005年曾撰文指出，長(zhǎng)期以來(lái)，作為資本凈輸出國(guó)的中國(guó)，投資收益一直是負(fù)數(shù)，即低收益高成本；與其對(duì)應(yīng)，作為一個(gè)資本凈輸入國(guó)(擁有大量外債)的美國(guó)，其投資收益卻是正數(shù),即低成本高收益。

　　若結(jié)合2011年國(guó)際投資頭寸表上的對(duì)外凈頭寸1.77萬(wàn)億美元，對(duì)應(yīng)當(dāng)年的凈投資收益-268億美元，可得出-1.5%的對(duì)外凈資產(chǎn)收益率。盡管無(wú)法測(cè)算外儲(chǔ)投資收益的具體數(shù)額，但因其在對(duì)外金融資產(chǎn)中占比達(dá)69%，也可以大致估算出其投資收益不盡理想。

　　據(jù)中國(guó)國(guó)際投資頭寸表數(shù)據(jù)顯示，2011年末，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)47182億美元，對(duì)外金融負(fù)債29434億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)17747億美元；此外，中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)32558億美元，占比69%；在對(duì)外金融負(fù)債中，外國(guó)來(lái)華直接投資18042億美元，占比61%。

　　上述接近外管局的人士解釋，“-268億美元”說(shuō)明中國(guó)的外匯資源使用效率還有待提高。

　　現(xiàn)實(shí)情況是，自1992年開(kāi)始放寬FDI政策以來(lái)，近20年過(guò)去，中國(guó)大多數(shù)時(shí)候都是充當(dāng)資本輸出國(guó)的角色，對(duì)外凈資產(chǎn)收益基本為負(fù)數(shù)。

　　債權(quán)國(guó)重估之困

　　其實(shí)，不只是對(duì)外輸出資本賺錢(qián)與否的問(wèn)題，對(duì)中國(guó)債權(quán)國(guó)地位重估的隱憂也不無(wú)道理。

　　近期連續(xù)出爐的央行、外管局相關(guān)報(bào)表背后難掩中國(guó)作為資本大國(guó)的尷尬：一邊是被極度壓抑的對(duì)外投資需求，以及極其扭曲的資源配置；一邊是快速增長(zhǎng)的外國(guó)來(lái)華直接投資(FDI)，可能會(huì)挑戰(zhàn)中國(guó)凈債權(quán)國(guó)的地位。并非沒(méi)有這種可能。目前中國(guó)采用歷史成本法評(píng)估，但如果改用公允市值法去測(cè)算，那截至2011年末的1.8萬(wàn)億美元FDI不知會(huì)膨脹多少倍，那時(shí)，中國(guó)的債權(quán)國(guó)地位也許需要重估?！安挥脫?dān)心，中國(guó)有巨額外儲(chǔ)，足以抵御突如其來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)?！焙芏鄷r(shí)候，多數(shù)中國(guó)官員都這么認(rèn)為——“中國(guó)是響當(dāng)當(dāng)?shù)膬魝鶛?quán)國(guó)家”。

　　但是如果拋棄歷史成本法，改用公允市值法去評(píng)估FDI的規(guī)模，會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的凈資產(chǎn)頭寸可能會(huì)發(fā)生變化。一位中國(guó)官員坦言，如果單從央行資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)去看，也許債權(quán)國(guó)的地位會(huì)受影響。不過(guò)，畢竟是全國(guó)金融一盤(pán)棋，外管局的國(guó)際投資頭寸表，還包括私人、機(jī)構(gòu)的對(duì)外金融資產(chǎn)，超過(guò)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)28萬(wàn)億元人民幣的央行，中國(guó)的債權(quán)定能超過(guò)債務(wù)，無(wú)需對(duì)此擔(dān)憂。

　　如果再加上外商投資利潤(rùn)呢？有業(yè)界人士將此喻為“暗物質(zhì)”，影射歷史成本法統(tǒng)計(jì)的1.8萬(wàn)億美元FDI，在中國(guó)累積形成巨量“市場(chǎng)價(jià)值”，加上其累計(jì)留存利潤(rùn)，共同構(gòu)成了中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的“暗物質(zhì)”。

　　雖然外管局對(duì)國(guó)際收支平衡進(jìn)行了修正，但據(jù)業(yè)界人士統(tǒng)計(jì)有可能被低估四成左右。這又回到“低收益高成本”模式上去了。專家預(yù)測(cè)，中國(guó)外儲(chǔ)的平均投資收益率在3%~5%之間；而有機(jī)構(gòu)測(cè)算FDI的平均投資收益在15%~19%之間。

　　反觀中國(guó)2011年國(guó)際投資頭寸表，中國(guó)對(duì)外直接投資與外國(guó)來(lái)華直接投資的數(shù)值極度扭曲，前者是3642億美元，后者是18042億美元，即FDI是ODI的近5倍?！帮@而易見(jiàn)，中國(guó)的對(duì)外投資需求受到壓抑，此現(xiàn)狀亟待改變?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰說(shuō)，“目前來(lái)看，中國(guó)對(duì)外債權(quán)的增長(zhǎng)慢于國(guó)際收支順差?！边@意味著，隨著國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜多變，中國(guó)外儲(chǔ)規(guī)模的擴(kuò)大未必與國(guó)際收支順差同方向；可控情況下，外儲(chǔ)縮水未必是件壞事。

　　然而，對(duì)外凈債權(quán)持續(xù)負(fù)收益必然不是件好事。昭示對(duì)外投資需求極度被扭曲，內(nèi)外資源配置極其不合理。

　　事實(shí)上，近年來(lái)中國(guó)也在試圖改變“低收益高成本”，化整為零，藏匯于民，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，讓有實(shí)力與能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人“走出去”。

　　央行課題組報(bào)告《中國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放條件基本成熟》甫一發(fā)表，資本賬戶便開(kāi)始拓寬；但隨之出臺(tái)的只是放開(kāi)流入，如QFII新增投資額度500億美元；RQFII新增額度500億元人民幣；像溫州個(gè)人境外直投等尚未獲批。

　　當(dāng)然，近期外管局發(fā)出的“強(qiáng)制結(jié)售匯成為歷史”之聲音也是例證。而早在2009年，外管局就出臺(tái)法規(guī)允許“境外利潤(rùn)”留存海外，可進(jìn)行海外投資。

　　在丁志杰看來(lái)，如果把國(guó)際投資頭寸表、國(guó)際收支平衡表、央行資產(chǎn)負(fù)債表等放到一起分析，再在過(guò)去的老路上走有要崩的感覺(jué)，就知道現(xiàn)在什么具有戰(zhàn)略意義的人民幣國(guó)際化、資本賬戶開(kāi)放、利率匯率市場(chǎng)化等都是為了糾正過(guò)去的扭曲而已。因此，金融改革時(shí)不我待。

　　不過(guò)，想要扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期形成的“寬進(jìn)嚴(yán)出”思維定式并非易事，而這或許才是改變“低收益高成本”中國(guó)模式的有效路徑?！耙研纬伤季S模式了，就很難變。中國(guó)在對(duì)外投資方面太過(guò)擔(dān)憂，甚至顧慮在外投資虧錢(qián)；如此，資本怎能真正‘走出去’？全球大債主的負(fù)收益苦惱也將沒(méi)完沒(méi)了?！鄙鲜鼋咏夤芫值娜耸空f(shuō)。

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