A股或跌至1700點后望觸發(fā)實質性救市政策出臺

　　昨日，在逼近2000點整數(shù)關口之際，股指快速拉升上演神奇逆轉大戲，最終收報2033.19點。雖然2000點成功地"起死回生"，但鑒于增量資金缺乏，宏觀環(huán)境低迷，多空圍繞2000點的爭奪或仍將持續(xù)。就目前的市場環(huán)境來看，A股若要擺脫新低復新低的困局，有兩條路徑：一是股指快速跌破2000點，退至1700-1800點一帶，借力估值修復的跳板展開反彈行情；二是多空僵持不下，股指圍繞2000點弱勢震蕩走鋼絲，直至經(jīng)濟底出現(xiàn)奠定反轉基礎。不論是"跳板"還是"鋼絲"，"1時代"的殺傷力都不足為懼；不論是"快跌"還是"慢等"，A股最后的探底階段正在到來。

　　2000點：一戰(zhàn)難定 爭奪還將繼續(xù)

　　上周滬綜指的重挫，宣告了2029點啟動的反彈行情快速夭折，不僅反彈成果悉數(shù)回吐，指數(shù)更是迭創(chuàng)新低，節(jié)節(jié)敗退。昨日，滬綜指低開低走，2000點失守幾乎已經(jīng)毫無懸念；然而，一場及時快速的反彈，令2000點化險為夷。

　　具體來看，昨日滬綜指低開逾10個點，之后快速下探弱勢震蕩，最低探至2005.26點。就在2000點岌岌可危之際，股指在11點左右突然啟動一波快速反彈，午后延續(xù)窄幅震蕩。截至收盤，滬綜指收報2033.19點，上漲6.50點，漲幅為0.32%；深成指表現(xiàn)更為出色，收報8310.94點，上漲109.41點，漲幅為1.33%。

　　滬綜指在2000點的"起死回生"，令市場不由地松了口氣。盡管絕對漲幅不大，但2000點附近啟動的快速反彈，顯然意味著該整數(shù)關口擁有較強的支撐力度。畢竟，自2010年以來，滬綜指從未跌破2000點，不論從技術形態(tài)還是心理意義來看，該點位都不會不堪一擊。更何況，周末市場并未出現(xiàn)新的利空因素，做空底氣并不充分，而上周較大的跌幅也令短線技術性反抽的需求有所升溫。如此一來，整數(shù)支撐、超跌動能成就了2000點附近的強勢拉升。

　　然而，需要指出的是，盡管昨日滬綜指在2000點附近快速反彈近30個點，但這并不意味著2000點爭奪戰(zhàn)已經(jīng)以勝利告終。首先，昨日滬深兩市分別成交455.8億元和438.7億元，量能并未有效放大，特別是在盤中快速拉升階段，成交也并沒有出現(xiàn)明顯放量。而缺少增量資金推升的反彈，空間往往不會太大，不排除股指重新回落的可能。其次，昨日建材和煤炭板塊領跑市場，平添了幾分不確定性。建材板塊在此前短暫的大漲之后持續(xù)低迷，在沒有明顯政策利好的背景下，不排除是存量資金的自救行為；而煤炭股市值較大，也缺乏基本面支撐，后續(xù)如果量能無法跟進，恐怕會引發(fā)回調(diào)，從而成為市場新的做空力量。另外，隨著市場的持續(xù)下跌，投資者情緒日趨謹慎，在經(jīng)濟基本面和政策面沒有超預期利好的格局下，資金難以放心入市，最多只是擇機參與超跌反彈，在這種短差心態(tài)之下，股指難以擺脫下跌的風險。

　　因此，在承認2000點整數(shù)關口支撐和超跌反彈動能的同時，也應意識到當前投資情緒的謹慎和宏觀環(huán)境的低迷。在此背景下，多空或仍將圍繞2000點爭奪，不排除股指回到"1時代"的可能。而究竟是大幅下破2000點還是在2000點附近拉鋸，將決定A股后市的"破局"方式。

　　路徑一：破位快跌 打破"死循環(huán)"

　　8月以來，市場陷入了"下跌-反彈-新低"的死循環(huán)。反彈幅度愈來愈小，反彈時間愈來愈短，新低層出不窮，心態(tài)日漸脆弱。分析人士指出，"充分釋放"是打破"死循環(huán)"的一種有效方式，表現(xiàn)在盤面上就是滬綜指快速下破2000點，從而大幅提升資金參與反彈的安全邊際，恢復信心。

　　不論是8月初的"五連陽"，還是9月7日的"旱地拔蔥"，均未擺脫反彈夭折和再創(chuàng)新低的命運。這其中，除了經(jīng)濟基本面持續(xù)令投資者失望之外，超跌動能的不充分也是一個重要原因。在經(jīng)濟增速持續(xù)下行的背景下，股指近期的下跌符合基本面運行方向，但不論從速度還是幅度顯然還不足以令市場情緒降至冰點。沒有大幅的超跌，沒有糾錯的理由，資金就沒有足夠的動力和空間展開反彈。因此，在短期經(jīng)濟底未明、政策微調(diào)的背景下，只有大幅超跌，才可能令市場真正展開一輪修復行情。

　　就具體點位來看，快速下破2000點至1700-1800點，是目前超跌動能達標的重要參照。一方面，基于2000點整數(shù)關口的技術意義，快速跌破2000點本身就具備一定的超跌動能，有望吸引尋求較高安全性的抄底資金進場，并且有望觸發(fā)實質性救市政策的出臺。另一方面，今年以來A股的下跌在很大程度上緣于估值向國際接軌，目前A股非金融股的動態(tài)市盈率為20倍，與歐美等國股市不超過15倍的估值水平仍有一定距離，當股指快速下跌至1700-1800點時，將逐步完成估值接軌。

　　實際上，歷史上重要的底部之前都經(jīng)歷過快速的破位下跌，正是這種最后的恐慌引發(fā)了市場的轉向。對于當前A股而言，如果滬綜指快速下破2000點甚至快速跌至1700-1800點，那么在不考慮基本面變化的背景下，估值體系的重塑將暫時趨于完結，從而有望重新釋放市場的吸引力。屆時，如果伴隨救市政策的出臺或者經(jīng)濟基本面的好轉，那么反彈動能無疑將疊加，股指有望走出一波像樣的反彈行情，重返2000點上方。換言之，如果股指選擇以快速破位的方式"破局"，那么"1時代"很可能就是A股不破不立的跳板。

　　路徑二：弱勢震蕩 以時間換空間

　　當然，根據(jù)股市的反身性原理，如果投資者都在等待股指快速跌破2000點才有動作，那么股指則難以如愿走出大刀闊斧的先破后立走勢。如此一來，在當前的宏觀環(huán)境之下，市場很可能選擇在2000點附近拉鋸。

　　其實，昨日2000點啟動的反彈恰恰反映了多方對于2000點陣地的堅守。而穩(wěn)增長政策的加碼、基金倉位的大幅下降、市場情緒的急速下滑，似乎都意味著市場底正在漸行漸近。在此背景下，多方恐怕不會輕易投降。實際上，時至今日，許多深度套牢的投資者也已經(jīng)趨于"麻木"，觀望、等底成為他們的操作策略。在這種心態(tài)之下，2000點的爭奪還將繼續(xù)，即便跌破2000點，也不排除股指以小陰陽的走勢圍繞該點位震蕩。如此一來，市場"破局"的路徑就只有耐心等待經(jīng)濟企穩(wěn)，從而打破弱平衡。

　　從最新公布的9月匯豐PMI初值來看，該數(shù)據(jù)依然遠遠低于榮枯分水嶺，并且環(huán)比回升幅度明顯小于季節(jié)性水平，產(chǎn)出指數(shù)甚至大幅回落。景氣度旺季不旺以及生產(chǎn)大幅下滑，都表明當前經(jīng)濟運行依然低迷，去庫存仍在進行當中，經(jīng)濟見底時間再度推遲。不過，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)也并非"全線盡墨"，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比企穩(wěn)甚至改善信號。比如，8月消費品零售總額增速提升，工業(yè)增加值環(huán)比改善，9月匯豐PMI新訂單和新出口訂單回升，近期鋼價明顯反彈等?？梢?，四季度國內(nèi)經(jīng)濟有望逐步企穩(wěn)回升，這也就意味著市場轉向只是時間問題。

　　需要指出的是，本輪經(jīng)濟底一再推遲，A股反彈頻頻夭折，令市場對于經(jīng)濟底的確認愈發(fā)多疑和謹慎。因此，經(jīng)濟底恐怕需要明確而充分的信號反復驗證，才能真正扭轉頹勢，改善市場信心，這或將延長投資者的等待時間。

　　總之，如果市場不能以大開大合的方式打破死循環(huán)，那么唯有在"1時代"的邊緣弱勢震蕩，以時間換空間，等待經(jīng)濟企穩(wěn)最終奠定市場反轉基礎，投資者只能耐心等待。而這種路徑雖然漫長，卻也是最為安全的方式。

　　"周期夢"還能做嗎

　　先抑后揚、周期躁動，昨日的滬弱深強令投資者再度回憶起了9月7日前夕的A股。

　　同樣是建筑建材領漲大盤，周期夢似有重溫之嫌?；仡?月5日與9月6日的市場，基建投資加碼的預期是支撐A股企穩(wěn)的核心動力。9月5日，滬綜指下跌5.97點，創(chuàng)出2029點的盤中調(diào)整新低；隨后由于發(fā)改委網(wǎng)站一口氣發(fā)出25條城軌批文，晉億實業(yè)、中鐵二局等"高鐵概念股"尾盤大幅拉升，帶動滬深大盤觸底反彈。

　　昨日的A股與9月5日的市場表現(xiàn)如出一轍，只是跌得更徹底、反彈得也更有力。早盤滬深A股每況愈下，最低一度探至2005.26點，距破"2"僅是咫尺之遙。而就在投資者對A股重返"1"時代做好充分的心理準備時，以水泥股為代表的建筑建材股票突然拉升；在水泥股的帶動下，采掘、機械、房地產(chǎn)等典型的周期股相繼出現(xiàn)反彈，并帶動滬深指數(shù)收盤強勢收紅。

　　事實上，昨日周期板塊的"躁動"與9月5日的情況并無二致。9月5日，發(fā)改委罕見的批量審批城軌建設似乎透露了管理層力求穩(wěn)增長的意圖。而昨日，四川省發(fā)改委發(fā)布了3.67萬億重大投資項目，其中重大基礎設施項目總投資近1.5萬億元，凡此種種，再度點燃了投資者對逆周期調(diào)控力度增大的期望，特別是通過增加基礎設施建設投資來拉動經(jīng)濟的政策有望逐步兌現(xiàn)，周期夢的重溫似乎并不是遙不可及。

　　不過，9月7日的"一陽指"行情仍然令投資者心有余悸，這也是昨日資金在底部"抄底"力度有限的主要原因。事實上，諸如昨日的"周期躁動"在今年內(nèi)已多次出現(xiàn)。除去9月5日與6日的躁動，此前兩次分別在4月底與5月底出現(xiàn)，也均源于管理層的"保增長"信號，但隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的"證偽"，周期躁動最終在經(jīng)濟下行的現(xiàn)實面前無疾而終。

　　"周期躁動"一而再、再而三的出現(xiàn)凸顯了在經(jīng)濟持續(xù)下行背景下投資者對逆周期調(diào)控政策力度增強的渴望。不過，自4月至今，盡管政策上將"穩(wěn)增長"置于首要位置，但經(jīng)濟下行的格局仍未扭轉。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速在8月份創(chuàng)出8.9%的新低，PPI持續(xù)同比負增長，8月份更是同比負增長3.50%，表明我國工業(yè)生產(chǎn)領域已陷入了嚴重的通縮。在此背景下，投資者對政策對沖經(jīng)濟下行的效用產(chǎn)生了一定的質疑，經(jīng)濟數(shù)據(jù)對政策"穩(wěn)增長"見效的"證偽"更是將A股拖入了長期探底的尷尬局面。

　　當然，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的愈加難看，可以肯定的是，市場對未來對沖政策力度增強的預期勢必將繼續(xù)增大。恰逢"十一"長假，部分資金不排除再度借題發(fā)揮，利用地方政府加大投資力度的消息在底部建倉強周期股，博弈長假期間托底政策的推出。

　　這其中最大的風險在于管理層對于經(jīng)濟增速下行容忍度的提高。特別是在我國經(jīng)濟調(diào)結構的關鍵期，"四萬億"式的投資保增長會否卷土重來仍是未知數(shù)。而在一切政策"落聽"之前，"周期夢"至少還可階段性做做，只是要時刻警惕"夢醒時分"的到來。