巴菲特19億美元投資風(fēng)電 10股或爆發(fā)

　　北京時間5月10日凌晨消息，“股神”沃倫-巴菲特(Warren Buffett)麾下中美能源控股公司(MidAmerican Energy)稱，該公司計劃對愛荷華州的風(fēng)電場進一步投資19億美元。

　　中美能源控股公司是愛荷華州最大的能源公司，為愛荷華州、伊利諾斯州、內(nèi)布拉斯加州和達科他州輸送電力和天然氣。中美能源控股公司是伯克希爾哈撒韋(BRK)旗下子公司。

　　中美能源控股公司稱，該公司計劃在2015年以前將其風(fēng)力發(fā)電能力提高一倍以上，將在愛荷華州添置最多656臺風(fēng)力渦輪機。中美能源控股公司發(fā)表聲明稱，如果愛荷華州政府批準這項計劃，則2015年以前該公司在該州的風(fēng)力發(fā)電能力將會達到3335兆瓦左右。

　　風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)現(xiàn)復(fù)蘇跡象 招標量突增提升業(yè)績

　　國家風(fēng)電信息管理中心最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年一季度，全國風(fēng)電在建規(guī)模仍超4000萬千瓦，這意味著"十二五"中后期，全國新增風(fēng)電裝機規(guī)?？臻g仍可達年均近1500萬千瓦，風(fēng)電行業(yè)有可能迎來階段性復(fù)蘇機遇。這種復(fù)蘇跡象目前已經(jīng)開始顯現(xiàn)，今年一季度全國風(fēng)電招標量出現(xiàn)飆升態(tài)勢，且相關(guān)公司一季度業(yè)績表現(xiàn)較以往也均有所改善，特別是龍頭風(fēng)電設(shè)備制造商。

　　分析指出，風(fēng)電建設(shè)步伐的加快將帶來招標量的飆漲，進而推動設(shè)備制造商訂單的拉升，這對于風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)將形成明顯利好。但由于"棄風(fēng)"限電現(xiàn)象未見改善，風(fēng)電開發(fā)商業(yè)績改善相對偏弱。

　　風(fēng)電設(shè)備商中期業(yè)績可期

　　風(fēng)電公司今年一季度業(yè)績已有改善。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，21家A股風(fēng)電公司今年一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長6.69%，這與去年全年風(fēng)電全行業(yè)業(yè)績一路下滑，甚至陷入虧損局面相比，明顯有所改善。

　　據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，前五大風(fēng)電整機設(shè)備制造商中，除華銳風(fēng)電凈利潤繼續(xù)大幅下滑之外，金風(fēng)科技、湘電股份業(yè)績雙雙報喜。其中金風(fēng)科技凈利潤同比猛增425.52%，湘電股份也同比大增99.50%。據(jù)國信證券分析，業(yè)績改善的直接成因是制造商成本的降低帶來毛利率的提高，例如金風(fēng)科技一季度主營風(fēng)電機組毛利率就由去年的16.53%升至17.90%。

　　而更深層原因，則在于今年以來國內(nèi)風(fēng)電項目招標容量的飆升。今年一季度國內(nèi)風(fēng)電項目公開招標總?cè)萘繛?.9GW，同比增長74%，接近去年公開招標總?cè)萘?.3GW的一半。

　　金風(fēng)科技一季報披露，截至今年3月底，公司待執(zhí)行訂單總量為457.6萬千瓦，其中包括40.4萬千瓦海外訂單。除此之外，公司中標未簽訂單30.79萬千瓦，在手訂單共計765.45萬千瓦。

　　由于在手訂單較以往充裕，各設(shè)備制造商均對今年上半年業(yè)績做出較好預(yù)期。風(fēng)電零部件龍頭天順風(fēng)能在一季度實現(xiàn)10%的凈利增幅后，預(yù)計上半年業(yè)績同比增長30%，而金風(fēng)科技則預(yù)期中報業(yè)績將大增50%。

　　行業(yè)短期性弱復(fù)蘇

　　根據(jù)國家風(fēng)電信息管理中心最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年3月31日，全國風(fēng)電累計核準容量為10846萬千瓦。其中，并網(wǎng)容量為6571萬千瓦，在建(包括開展前期工作)容量為4275萬千瓦。這意味著"十二五"中后期，全國新增風(fēng)電裝機規(guī)?？臻g仍可達年均近1500萬千瓦，風(fēng)電行業(yè)有可能迎來階段性復(fù)蘇機遇。

　　這種復(fù)蘇跡象從當前風(fēng)電行業(yè)的一系列指標上均有所體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度全國風(fēng)電新增等效利用小時數(shù)為542小時，以此推算，今年全年風(fēng)電利用小時數(shù)將可超過2100小時，明顯高于去年全年1959小時的水平。國泰君安分析師指出，風(fēng)電利用小時數(shù)是衡量風(fēng)電項目運營效益及質(zhì)量的最核心指標，從目前來看，這一指標有待實質(zhì)提升。根據(jù)其預(yù)計，2013年國內(nèi)風(fēng)電龍頭開發(fā)商中，龍源電力風(fēng)電利用小時數(shù)大約能同比改善4.0%，而大唐新能源的利用小時數(shù)則預(yù)計同比改善5.1%。

　　此外，2013年國家能源局政策將從風(fēng)電的市場空間、送出、運行和可再生能源補貼等方面進行全方位優(yōu)化，在另一關(guān)鍵指標風(fēng)電并網(wǎng)水平上，目前瓶頸也在實質(zhì)性加速打通。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年一季度全國風(fēng)電上網(wǎng)電量為328億千瓦時，相當于去年全年的1/3，而目前全國風(fēng)電并網(wǎng)容量占核準總?cè)萘康谋壤哺哌_61%。

　　盡管如此，在"棄風(fēng)量"這一近年來困擾風(fēng)電行業(yè)良性發(fā)展的指標上，去年全年因棄風(fēng)導(dǎo)致的行業(yè)經(jīng)濟損失超過100億元，棄風(fēng)率(棄風(fēng)量占總裝機比例)達17.12%。而到今年一季度，這一比率已達22.65%，表明棄風(fēng)現(xiàn)象仍在繼續(xù)加重。

　　國泰君安指出，隨著并網(wǎng)條件的改善和低風(fēng)速地區(qū)風(fēng)電場的開發(fā)，國內(nèi)風(fēng)電市場逐漸回暖。但業(yè)內(nèi)分析進一步認為，這種回暖可能在短期內(nèi)呈現(xiàn)一定趨勢，但長期來看，如果棄風(fēng)局面未現(xiàn)改善，則大大削弱這種復(fù)蘇態(tài)勢，特別對于風(fēng)電開發(fā)商來說，棄風(fēng)導(dǎo)致其項目開發(fā)積極性的降低，可能會延緩風(fēng)電整體裝機規(guī)模的增長。

　　泰勝風(fēng)能：完善風(fēng)電布局 進軍大容量多晶硅鑄錠爐

　　公司概況:公司是國內(nèi)風(fēng)機塔架行業(yè)龍頭，多年來秉承“以技術(shù)為根本、以市場為導(dǎo)向、以客戶為基石”的經(jīng)營理念，擁有資金、技術(shù)、品牌、客戶優(yōu)勢。2011年，公司攜手普羅從事大容量多晶硅提純和鑄錠設(shè)備的生產(chǎn)，開始了多元化生產(chǎn)的第一步。

　　以技術(shù)根本，升級產(chǎn)品，應(yīng)對行業(yè)洗牌:2011年起風(fēng)電行業(yè)進入調(diào)整時期，淘汰落后產(chǎn)能，逐步開發(fā)海上風(fēng)電，高效利用陸地風(fēng)場，大功率風(fēng)機成為發(fā)展趨勢。泰勝風(fēng)能為上海電氣（601727）制造了國內(nèi)首臺3.6MW級海上風(fēng)機塔架，為華銳風(fēng)電科技制造了的兩臺6MW陸上低溫型塔架。上市后公司加強2.5MW-5MW風(fēng)機塔架產(chǎn)能建設(shè)，其產(chǎn)品研發(fā)和布局具的前瞻性。

　　以市場為導(dǎo)向，客戶為根本，鞏固提升市場份額:公司的生產(chǎn)基地分布于上海、江蘇東臺、內(nèi)蒙包頭、內(nèi)蒙呼倫貝爾、新疆哈密等地，覆蓋中國最優(yōu)風(fēng)場資源。公司立足國內(nèi)拓展國際市場，與中外知名整機制造商和風(fēng)電場都建立緊密合作關(guān)系，在風(fēng)電塔架行業(yè)形成了較高的知名度和良好的信譽度，力求穩(wěn)步提高市場份額。

　　進軍大容量多晶硅爐，發(fā)展多元化產(chǎn)品，打造成長亮點:近期，公司成為上海普羅設(shè)計的多晶硅提純與鑄錠爐的唯一指定加工制造單位。大容量鑄錠爐采用一爐四錠模式，在沿用現(xiàn)有坩堝、開方設(shè)備、切片設(shè)備的同時，大幅增加四倍產(chǎn)量，可降低單產(chǎn)能耗、節(jié)省人工、提高生產(chǎn)效率，在一定程度上降低成本。為強化合作，未來公司還可能收購普羅不超過10％的股權(quán)。公司可利用自身鋼架構(gòu)生產(chǎn)的豐富經(jīng)驗和全國多處基地，逐步加大多元化產(chǎn)品拓展。

　　粵電力A：燃料價格影響業(yè)績增幅 增持

　　投資要點：

　　公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入62.51 億元人民幣，同比增長18.6％。營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為6.11 億元人民幣和4.31 億元人民幣，同比分別增長12.08％和17.69％。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為10.03 億元人民幣，同比減少55.11％；基本每股收益0.16元。

　　發(fā)電量增加導(dǎo)致營業(yè)收入增長，燃料價格上升影響經(jīng)營業(yè)績增幅。上半年公司發(fā)電量完成情況較理想，完成發(fā)電量155.44 億千瓦時，同比增長20.98％；完成上網(wǎng)電量144.01 億千瓦時，同比增長21.63％。但由于燃料價格上升，公司毛利率同比下降了3個百分點，導(dǎo)致盈利增幅明顯低于營業(yè)收入增長。下半年隨著西電東送電量恢復(fù)及補送，廣東省外購電增多，將擠壓公司在省內(nèi)發(fā)電市場的份額。由于燃煤價格堅挺，煤電聯(lián)動機制未及時啟動，公司面臨較大的經(jīng)營成本壓力，預(yù)計毛利率水平短期難有較大回升。

　　定向增發(fā)大幅增加公司裝機規(guī)模，收購標的資產(chǎn)盈利能力強，業(yè)績增厚明顯。公司大股東粵電集團定向發(fā)行9.9億股，購買粵電集團持有的七家發(fā)電公司股權(quán)，收購資產(chǎn)預(yù)估值為60.52億元。收購?fù)瓿珊?，已投產(chǎn)可控裝機容量從669 萬千瓦增加到911 萬千瓦，同時新增在建可控裝機260 萬千瓦。標的資產(chǎn)收購PB為1.7倍，PE為9倍，低于公司目前2倍PB與21倍PE的水平，收購資產(chǎn)預(yù)計將分別增厚公司10、11、12年EPS為0.06元、0.08元和0.09元。

　　投資建議：暫不考慮定向增發(fā)，假設(shè)煤價不變，預(yù)計公司2010-2012年EPS為0.34元、0.39元、0.43元，對應(yīng)目前價格的動態(tài)市盈率為21倍、19倍和17倍。相對行業(yè)估值適中，考慮到定向增發(fā)將明顯增厚業(yè)績，維持“增持”評級。

　　長征電氣：業(yè)績有望爆發(fā) 買入

　　投資要點：2010年業(yè)績有望爆發(fā)式增長

　　定向增發(fā)獲得有條件通過是對公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認可

　　自 09 年下半年，有關(guān)風(fēng)電相關(guān)的增發(fā)方案已有半年多沒有獲得通過，這主要是因為風(fēng)電產(chǎn)能“過?！币岩鹬匾?，在09 年10 月發(fā)改委更是將風(fēng)電列在了產(chǎn)能過剩的“黑名單”中。雖然近四年我國風(fēng)電行業(yè)保持了100％以上的高增長，但低端產(chǎn)能過剩的問題已愈發(fā)突出。此次，公司的定向增發(fā)方案能得到通過，是相關(guān)部門對公司風(fēng)電業(yè)務(wù)的認可，同時間接說明了公司的永磁直驅(qū)機型從技術(shù)上具備了較強的高端競爭力。

　　公司所生產(chǎn)是由 AVANTIS 設(shè)計的永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)，與目前應(yīng)用最多的雙饋異步式風(fēng)力發(fā)電機相比，永磁直驅(qū)式無齒輪，系統(tǒng)簡單可靠，故障率低，運營成本低，更適合海上風(fēng)力發(fā)電。目前，設(shè)計機型有2.5MW（陸地）、2.3MW（潮間帶）和3.75MW（海上）三種，首臺2.5MW 已在09 年6 月份在北海電力局成功并網(wǎng)發(fā)電。

　　公司市場目標定位于東南沿海地區(qū)和海外市場，銀河風(fēng)電地處廣西北海市，當?shù)赜腥齻€碼頭方便公司產(chǎn)品的水路運輸。公司有多名風(fēng)電專家來自德國，不僅得到了德方的技術(shù)支持，并且在海外市場開拓上也有助力。

　　目前公司已獲得越南80 臺機組的訂單，合同總價約為 180，000 萬元，此外，公司目前正在積極爭取廣西和海外市場的風(fēng)電訂單。另根據(jù)公司公告稱，2010 年公司擬在江蘇射陽縣投資 20 億建設(shè)風(fēng)電機組生產(chǎn)基地，并計劃在2011 年底達到200 臺的產(chǎn)能。預(yù)計公司2010 和2011 年分別可交付2.5MW風(fēng)機36 臺和140 臺。

　　有載分接開關(guān)將保持并增強市場競爭力

　　公司的另兩項定向增發(fā)業(yè)務(wù)系公司傳統(tǒng)主業(yè)。國內(nèi)有載分接開關(guān)市場集中度較高，基本被 MR、ABB 等外資公司和上海華明、上征電氣壟斷，公司占據(jù)了約百分之十幾的市場份額。通過募投項目的建設(shè)，公司實現(xiàn)產(chǎn)能擴張與產(chǎn)品升級，進一步保持并增強公司在此項業(yè)務(wù)上的競爭力。我們認為未來幾年公司該項業(yè)務(wù)會保持平穩(wěn)增長，并繼續(xù)保持50％左右的毛利率。

　　環(huán)網(wǎng)柜技術(shù)先進，2010 年將進入高速成長期，預(yù)計將有90％以上的收入增長除了風(fēng)電發(fā)電機和分接開關(guān)外，公司還有環(huán)網(wǎng)柜和斷路器等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)水平位于國內(nèi)領(lǐng)先地位，儲備的固體絕緣環(huán)網(wǎng)柜和固封式真空斷路器技術(shù)先進，符合安全環(huán)保的要求，是未來的發(fā)展方向，可能成為公司未來的發(fā)展亮點。隨著技術(shù)含量和附加值更高的產(chǎn)品推出，毛利率有望進一步提高。

　　估值和投資建議

　　維持我們之前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司10-11年歸屬母公司的凈利潤分別為2.10億元、4.76億元，如果不考慮公司定向增發(fā)對于股本的影響，10-11年每股收益為0.65元和1.47元，繼續(xù)給予“買入”評級。

　　漳澤電力：盈利能力平平 看點在電解鋁

　　事件

　　8月27日，漳澤電力發(fā)布2010年半年度報告。2010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.90億元，同比增長18.26％；歸屬于母公司的凈利潤約-1.46億元，同比增虧101.00％。上半年實現(xiàn)每股收益-0.11元。

　　點評

　　上半年虧損1.46億元，差于此前預(yù)期漳澤電力上半年營業(yè)收入實現(xiàn)22.90億元，較上年同期增加18.26％，營業(yè)成本完成23.61億元，較上年同期增長22.63％。報告期內(nèi)公司凈利潤為虧損1.46萬元，較上年同期增虧101.00％。上半年實現(xiàn)每股收益-0.11元，低于此前預(yù)期。

　　上半年山西省經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，用電需求增加，刺激了公司發(fā)電量大幅度增長。上半年公司完成發(fā)電量89.33億千瓦時，上網(wǎng)電量81.21億千瓦時，分別較上年同期增長15.60％和15.96％。2、2009年11月份公司機組上網(wǎng)電價上調(diào)了0.01元/千瓦時，也增加了公司的營業(yè)收入。但是由于上半年煤炭采購價格上升幅度較大，公司營業(yè)成本相比營業(yè)收入上漲幅度更大，因此營業(yè)利潤虧損幅度較去年同期擴大。

　　公司曾在一季報中預(yù)測，上半年虧損在1.30億元左右，而實際虧損額大于此前預(yù)測值。這主要是因為二季度公司匯兌損失擴大，財務(wù)費用增加幅度高于預(yù)期。

　　華澤鋁電扭虧，匯兌損益放大業(yè)績波動

　　非經(jīng)常性損益是影響漳澤電力上半年業(yè)績的重要因素。上半年，公司收到國家淘汰落后產(chǎn)能獎勵資金，實現(xiàn)營業(yè)外收入大約4，000萬元左右。上半年公司財務(wù)費用支出為1.46億元，同比增長了260.64％。這主要是受日元匯率變動形成的匯兌損益影響，上半年公司出現(xiàn)匯兌損失3，199.35萬元，而去年同期實現(xiàn)匯兌收益8，139.21萬元。可見，匯兌損益放大了公司業(yè)績波動幅度。

　　此外，公司重要投資企業(yè)――華澤鋁電（參股40％）上半年經(jīng)營狀況同比好轉(zhuǎn)。上半年華澤鋁電實現(xiàn)扭虧為盈，為公司貢獻投資收益2，488.03萬元。目前，電解鋁市場價格超過了15，000元/噸，仍高于華澤鋁電的盈虧平衡線。預(yù)計華澤鋁電全年將為公司貢獻一定的投資收益，成為公司減虧的途徑之一。

　　燃料成本上升，毛利率環(huán)比下降明顯

　　上半年漳澤電力主營業(yè)務(wù)毛利率為-3.63％，較去年同期下降了3.69％。其中，二季度主營業(yè)務(wù)毛利率為-5.78％，較一季度環(huán)比下降了5個百分點。漳澤電力毛利率下降主要是因為煤炭采購成本上漲。雖然公司地處產(chǎn)煤大省山西，但是公司合同煤比重較低，而上半年市場煤價格維持在高位，顯著增加了公司的成本壓力。1-6月份，公司發(fā)電綜合標煤單價同比上漲74.78元/噸，明顯大于合同煤30元/噸左右的上漲幅度。

　　投資建議

　　鑒于日元匯率變動趨勢難以判斷，我們保守預(yù)測2010、2011年漳澤電力的每股收益分別為-0.119元和-0.093元。在“煤電聯(lián)動”遲遲不能重啟的情況下，漳澤電力未來發(fā)電業(yè)務(wù)的盈利能力仍不容樂觀。下半年公司的主要看點仍然是電解鋁業(yè)務(wù)，上半年參股子公司華澤鋁廠扭虧為盈，預(yù)計下半年仍能為公司貢獻一定的投資收益。維持公司“中性”投資評級。

　　閩東電力：風(fēng)電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進

　　公司參股40％的霞浦大京4.2萬千瓦風(fēng)電場已于今年3月正式并網(wǎng)發(fā)電，預(yù)計控股風(fēng)場將于近期獲得核準并開建，2012年有望實現(xiàn)約10萬千瓦投運，預(yù)計貢獻EPS0.06元。公司當前正處于既有業(yè)務(wù)向風(fēng)電轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，良好的政策環(huán)境和項目獲取能力將加速公司轉(zhuǎn)型，預(yù)計2013-2014年，公司可實現(xiàn)陸上約30萬千瓦風(fēng)場投運，于此同時完成海上風(fēng)電的前期工作，公司轉(zhuǎn)型后持續(xù)擴容空間較大。我們建議從發(fā)電權(quán)角度審視公司可獲得風(fēng)場的資源價值，風(fēng)電作為當前可再生能源市場中最具商業(yè)化價值的發(fā)電形式，其資產(chǎn)價值不僅體現(xiàn)于盈利本身，而更多在于讓傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)獲得發(fā)電權(quán)力及擴張權(quán)力的潛在收購價值。

　　維持“買入”評級：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將于2011-2012年釋放業(yè)績，預(yù)計公司2011-2012年EPS分別是0.37元和0.44元，對應(yīng)2011-03-24收盤價12.21元，動態(tài)PE分別是33倍和28倍。按照公司各業(yè)務(wù)板塊的估值加總，我們認為公司合理股價為16.15元，維持“買入”評級。公司近期股價因年報推遲披露有所回調(diào)，建議逢低積極關(guān)注。

　　風(fēng)險提示:水電站來水波動；陸上風(fēng)電項目推進速度差于預(yù)期；海上風(fēng)電技術(shù)發(fā)展、國內(nèi)試點項目及國家政策的變數(shù)；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算利潤低于預(yù)期。

　　申華控股：風(fēng)力發(fā)電漸入佳境

　　盈利預(yù)測，風(fēng)險提示及投資建議：根據(jù)預(yù)測，2008-2010年，公司整體收入增長率分別為-13.8％、12.70％、11.2％，其中風(fēng)電收入占比增長較快，公司08年轉(zhuǎn)讓綿陽華瑞及重慶經(jīng)開汽博的股權(quán)，收益有望于年內(nèi)確認，兩者合計可為公司帶來投資收益1.13億元，公司目前擁有7800萬股金杯股份股權(quán)，均為可供出售的金融資產(chǎn)，若公司出售此部分股權(quán)會對公司的業(yè)績產(chǎn)生較大的影響，政府對風(fēng)力發(fā)電價格調(diào)控可能會對公司未來收入產(chǎn)生影響，風(fēng)電項目建設(shè)周期可能會受到當?shù)貧夂驐l件及銀行信貸風(fēng)電設(shè)備到位時間等因素影響，預(yù)計公司08，09，2010年EPS分別為：0.052，0.005，0.01元，暫時給予中性的投資評級。

　　華銳風(fēng)電：風(fēng)電猛士，破浪前行

　　中國風(fēng)電第一猛士。我們認為用“猛”來形容華銳風(fēng)電的發(fā)展速度最為貼切:這家2005年底方成立的企業(yè)，僅用了5年的時間就坐上了國內(nèi)第一、全球第三的寶座，預(yù)計2010年出貨量400萬千瓦，銷售收入近200億元，同比2006年增長超過15倍。激進的發(fā)展速度同時也帶來公司財務(wù)杠桿的“猛”，近年來資產(chǎn)負債率保持在85％的高水平。

　　背靠大重集團配套能力強，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。華銳脫身于大重集團，借助大重雄厚的機械制造實力，實現(xiàn)了70％以上的零部件自主或關(guān)聯(lián)配套，僅有發(fā)電機、葉片等部件需要外購；這一優(yōu)勢在零部件短缺的2008一2009年體現(xiàn)得尤為明顯，其市場份額也在這一時段達到高峰。近年來金風(fēng)、東電等主要競爭對手也在迅速整合產(chǎn)業(yè)鏈資源以彌補這一差距。

　　資本之手和政府扶持推動企業(yè)追求快速發(fā)展。華銳的創(chuàng)立離不開眾多風(fēng)險投資資金的支持，除大重集團占20％股權(quán)外，眾多風(fēng)投公司和高管團隊擁有華銳本次發(fā)行前80％股權(quán)；風(fēng)投的進入使得華銳的發(fā)展始終圍繞高速擴張和搶占市場份額的目標，同時也推動了相關(guān)政府部門對華銳的扶持。

　　海上風(fēng)電具備先發(fā)優(yōu)勢。公司通過引進吸收國外1.SMW雙饋風(fēng)機技術(shù)，迅速實現(xiàn)了從樣機到大批量生產(chǎn)的過渡，于國內(nèi)率先推出3MW、SMW風(fēng)機，并承攬上海東海大橋示范項目和首批海上風(fēng)電百萬千瓦項目的60％，領(lǐng)先于其他對手。我們認為華銳若能提高其風(fēng)機產(chǎn)品可靠性以滿足海上風(fēng)電苛刻的環(huán)境要求，就能繼續(xù)保持在這一市場的先發(fā)優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測及估值:行業(yè)內(nèi)最可比公司為金風(fēng)科技，兩者2010一2011年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、市場地位、盈利能力及增長潛力均十分接近，我們認為按照2011年20倍PE為兩者估值較為合理。我們預(yù)測華銳風(fēng)電2010一2012年EPS為2.83/3.64/4.49元，合理估值區(qū)間為65一80元，發(fā)行價90元明顯偏高，建議投資者規(guī)避二級市場風(fēng)險。

　　天順風(fēng)能：專注高端、技術(shù)工藝領(lǐng)先的專業(yè)風(fēng)電塔架制造商

　　國內(nèi)名列前茅的專業(yè)風(fēng)電塔架制造商。公司是國內(nèi)唯一一家同時取得全球風(fēng)電巨頭Vestas和GE合格風(fēng)塔供應(yīng)商資格認證的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)享有很高的知名度。品牌、認證壁壘有助于公司開拓新的銷售渠道。目前公司已通過三菱重工、Suzlon的資格認證，同時積極尋求與西門子等客戶建立合作關(guān)系。國內(nèi)方面，公司也逐步開發(fā)了華潤、華能、中海油、中廣核等風(fēng)電開發(fā)商。我們相信公司的市場份額將大幅提高。

　　專注高端大容量產(chǎn)品，技術(shù)工藝為核心競爭力。公司主營業(yè)務(wù)為1.5MW及以上風(fēng)機塔架及風(fēng)塔零部件的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品質(zhì)量過硬，技術(shù)含量高，目前已擁有13項實用新型專利、12項發(fā)明專利，在技術(shù)工藝方面占有很明顯的優(yōu)勢。

　　順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，搶灘國內(nèi)外海上大功率風(fēng)塔市場。近年來，海上風(fēng)塔市場發(fā)展迅猛，預(yù)計到2020年歐洲海上風(fēng)電投資有望超過陸上風(fēng)電投資。我國海上風(fēng)電市場已經(jīng)啟動，已規(guī)劃的海上風(fēng)電裝機容量已達13.4GW。公司有望憑借其豐富的海上風(fēng)塔制造經(jīng)驗，分享這場聲勢巨大的投資盛宴。

　　募集資金主要投向3MW及以上海上風(fēng)塔建設(shè)、2.5MW及以上風(fēng)塔技改項目。公司擬使用6.76億募投資金籌建年產(chǎn)100套3MW及70套5MW的新太倉廠區(qū)。

　　盈利預(yù)測及公司估值：在擴大產(chǎn)能的推動下，我們預(yù)計公司2010-2012年攤薄后的EPS分別為0.47、0.74、0.97元，2010-2012年歸屬凈利潤的CAGR為27％。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，并考慮到公司的成長性，我們給予公司2011年30-35倍市盈率，即PEG為1.11-1.30，對應(yīng)的合理估值區(qū)間為22.2-25.9元。

　　金風(fēng)科技：業(yè)績超預(yù)期 推薦

　　金風(fēng)科技今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入630，478.63萬元，較上年同期增長65.57％，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤77，275.04萬元，較上年同期增長44.35 ％，實現(xiàn)每股收益0.35元。

　　金風(fēng)科技的中報業(yè)績超出市場普遍預(yù)期（Wind分析師平均預(yù)期增幅為30％左右），這可能說明了證券市場對風(fēng)電設(shè)備行業(yè)增速趨緩的擔心有點過度了。

　　截止2010年6月30日，公司在手訂單總量為3790.25MW，其中：750kW 機組132.75MW，1.5MW 機組3652.5MW，2.5MW 機組5MW；除此之外，公司中標未簽訂正式合同訂單1502MW，以上兩項合計為5292.25MW。目前大型海上風(fēng)電項目已經(jīng)開始招標，公司將積極籌備、參與投標工作。

　　公司研發(fā)的新機型2.5MW永磁直驅(qū)風(fēng)電機組、3.0MW混合傳動風(fēng)電機組已分別完成5臺和1臺樣機的安裝，其中控股子公司德國Vensys Energy AG完成1臺2.5MW永磁直驅(qū)風(fēng)電機組在德國的安裝，上述機組均已投入試運行，目前運行數(shù)據(jù)良好；預(yù)計下半年2.5MW永磁直驅(qū)機組將實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，基于2.5MW直驅(qū)永磁機組良好的運行及檢測結(jié)果，公司已開始進行該機型的系列化設(shè)計乃至容量升級工作。另外，公司將在原5MW風(fēng)電機組研制項目研發(fā)成果的基礎(chǔ)上開發(fā)6MW永磁直驅(qū)風(fēng)電機組，計劃在年內(nèi)完成整機初步設(shè)計。

　　另據(jù)媒體報道，金風(fēng)科技可能與9月份重啟H股的發(fā)行工作，公司對此未予否認。在中報中，公司重申H股發(fā)行與上市工作由于市場原因暫緩，目前仍在積極準備中，公司將選擇合適時機重新啟動H股發(fā)行上市工作。

　　作為國內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電設(shè)備制造商與風(fēng)電整體解決方案提供商，金風(fēng)科技2010-2012年的動態(tài)市盈率為17.01倍、13.09倍和10.47倍，尚不足20倍，我們維持對其的推薦評級。

　　申能股份：長期成長空間值得關(guān)注 增持

　　2010上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.94億元，同比增長36.1％；營業(yè)利潤13.92億元，同比減少14.3％；歸屬母公司所有者凈利潤8.96億元，同比減少16.0％；每股收益0.31元。

　　電力主業(yè)收入穩(wěn)定增長，盈利能力下滑。上半年上海地區(qū)用電增長態(tài)勢良好，當?shù)鼗痣姍C組發(fā)電量和平均利用小時同比分別增長20.0％和13.6％。公司受益于此，并表口徑電廠發(fā)電量和權(quán)益發(fā)電量同比分別增長8.2％和27.8％（權(quán)益電量增幅較高源于參股漕涇電廠投產(chǎn)的電量貢獻），電力業(yè)務(wù)收入同比增長13.7％。但是，受累于合同煤價上漲及市場煤價同比高位運行，公司單位燃煤成本同比大幅上升，電力業(yè)務(wù)毛利率同比下滑6.9個百分點至19.7％。

　　非電業(yè)務(wù)是公司收入大幅增長的主要貢獻方?；痣娦枨笸⑹沟萌剂箱N售業(yè)務(wù)收入同比增長43.4％。公司控股的天然氣管網(wǎng)公司09年已完成管網(wǎng)建設(shè)目標，川氣東送和進口LNG主干線通氣投運，逐漸解決平湖氣田供氣能力下降及“西氣東輸”氣源緊張的瓶頸。上半年實現(xiàn)天然氣供應(yīng)量22.6億方，同比增長61.0％，油氣業(yè)務(wù)收入同比增長58.8％，但毛利率回落5.3個百分點，其中原油價格同比上漲使原油開采業(yè)務(wù)盈利水平提升，整個油氣業(yè)務(wù)毛利率下滑主要源于低毛利水平的管網(wǎng)供氣業(yè)務(wù)占比上升以及天然氣采購價格上漲。非電業(yè)務(wù)毛利率水平相對較低，其拉動公司營收增長的同時，削弱了綜合盈利能力。

　　短期業(yè)績增長乏力，長期成長空間值得關(guān)注。受制于煤價高位運行，盡管公司各項業(yè)務(wù)量同比上升，其綜合盈利能力下滑使凈利潤增長乏力，公司2009-2010年投產(chǎn)的參股項目（漕涇電廠2*100萬千瓦和石洞口二期2*60萬千瓦）對公司業(yè)績的貢獻將被掩蓋。公司控股項目-臨港燃氣一期（裝機4*35萬千瓦）將于2010下半年-2011上半年投產(chǎn)，公司2011年業(yè)績恢復(fù)增長可期。公司09年底開始陸續(xù)投產(chǎn)和推進的發(fā)電項目的權(quán)益裝機容量超過400萬千瓦，隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)績長期成長空間值得關(guān)注。此外，公司已開始向上游煤炭行業(yè)布局，增強未來業(yè)績成長的確定性。隨著天然氣供應(yīng)瓶頸的解決，未來管網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模也將推動業(yè)績穩(wěn)步增長。、

　　維持“增持”評級。預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為0.54元、0.59元和0.62元，對應(yīng)2010-08-30收盤價8.50元，動態(tài)PE分別為16倍、14倍和14倍，低于行業(yè)平均水平，基于公司未來良好的成長空間，維持“增持”評級。