個股期權(quán)將提升藍(lán)籌估值 流動性提供商制度或引入

　　“個股期權(quán)的模擬交易方案我們已經(jīng)發(fā)至相關(guān)各個部門。”有券商表示，在上交所組織的個股期權(quán)全真模擬交易之前，公司辦公室已經(jīng)轉(zhuǎn)發(fā)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部、資產(chǎn)管理部、計財部、自營投資部等多個相關(guān)部門，預(yù)計該業(yè)務(wù)的推出將吸引眾多投資者參與，使券商業(yè)務(wù)量增加。

　　首批上市標(biāo)的不會太多

　　今年年初上交所表示計劃推出個股期權(quán)，方便機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行對沖和套利。此前上交所已組織個股期權(quán)模擬交易，近日新一輪全真模擬再將全面展開，個股期權(quán)正式上市漸行漸近。據(jù)悉，在去年對工行和上證50ETF兩個標(biāo)的模擬交易后，未來將根據(jù)情況逐步增加合約序列至8個標(biāo)的證券。

　　有券商表示，去年模擬測試階段，個股期權(quán)標(biāo)的證券為上證50ETF(510050)和工商銀行(601398)，但有兩個到期月份(6月和7月)，和三個執(zhí)行價格(按照執(zhí)行價格間距規(guī)則掛牌價內(nèi)、價平、價外期權(quán)各一只)，還有兩種類型(看漲和看跌)。所以模擬階段期權(quán)合約數(shù)量為24只。全部為歐式期權(quán)，采用混合交易模式，到期進(jìn)行現(xiàn)券交割。

　　據(jù)悉，模擬交易一段時間后，上交所會逐步增加合約序列至8個標(biāo)的證券、4個到期月份和5種執(zhí)行價格，也就是總合約數(shù)量將達(dá)160只。但考慮到市場對個股期權(quán)產(chǎn)品運(yùn)作還比較陌生，以及為避免分散市場流動性，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為上交所首批上市交易的個股期權(quán)標(biāo)的不會太多。

　　有券商表示，按照此前上交所發(fā)布的個股期權(quán)標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)看，包括上證50指數(shù)成份股以及ETF都有可能成為標(biāo)的。由于個股期權(quán)具有以小博大和豐富多樣的投資策略，因此，對投資者的魅力明顯。投資者在購買期權(quán)時，僅需支付權(quán)利金，而這個權(quán)利金通常遠(yuǎn)低于正股價格，這種以小博大的杠桿效應(yīng)成為吸引投資者的重要原因；期權(quán)投資策略非常靈活，將股票、不同執(zhí)行價格的看漲與看跌期權(quán)進(jìn)行組合會得到無數(shù)種收益類型，實現(xiàn)對沖風(fēng)險，鎖定收益等作用。

　　做市商制度有望引入

　　類似于在ETF中引入流動性服務(wù)商，此次個股期權(quán)的方案中，上交所也將核準(zhǔn)會員成為流動性服務(wù)商，并于期權(quán)的每個交易日進(jìn)行流動性服務(wù)。業(yè)內(nèi)人士也表示，這是國際通行做法，券商也希望在做市商制度的實際運(yùn)行中能夠權(quán)利與義務(wù)對等。

　　據(jù)悉，交易所要求流動性服務(wù)商不得利用流動性服務(wù)的機(jī)會，進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，或者謀取其他不正當(dāng)利益。交易所根據(jù)平均最小報價數(shù)量、參與率、成交量等統(tǒng)計指標(biāo)，定期對流動性服務(wù)商的流動性服務(wù)情況進(jìn)行統(tǒng)計。每季度對流動性服務(wù)商進(jìn)行評級，并向其公布評級結(jié)果。每年12月對流動性服務(wù)商在上一年度12月1日至本年度11月30日的流動性服務(wù)情況進(jìn)行綜合評級，并向市場公布綜合評級結(jié)果。

　　如果成為流動性服務(wù)商可以享有一些權(quán)利，如適當(dāng)降低對流動性服務(wù)商的保證金要求，不同期權(quán)合約序列的保證金可以進(jìn)行沖銷。根據(jù)流動性服務(wù)商的評級結(jié)果，對其流動性服務(wù)所產(chǎn)生的相應(yīng)交易費用，給予一定比例的返還或減免。給予流動性服務(wù)商更大的持倉限額。流動性服務(wù)商的保證金收取在試點初期是按投資者標(biāo)準(zhǔn)要求。

　　個股期權(quán)在金融衍生產(chǎn)品中占有重要地位。2012年全球個股期權(quán)交易量38.50億張，并超過股指期權(quán)成為全球第一大股權(quán)類衍生品。發(fā)達(dá)國家八十年代后均推出個股期權(quán)，并且在推出初期就成交快速增長，長期與現(xiàn)貨市場波動一致，投資者結(jié)構(gòu)則以個人投資者為主。

　　國金證券研究所表示，全球絕大多數(shù)的交易所都在股票期權(quán)交易中引入做市商制度。香港股票期權(quán)市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權(quán)做市商份額也基本在60%左右。在香港股票期權(quán)市場中，做市商交易份額平均約70%，歐洲個股期權(quán)做市商份額也基本在60%左右。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品并不豐富，個股期權(quán)產(chǎn)品復(fù)雜性高，交易初期成交活躍情況不確定性很大，期權(quán)交易復(fù)雜，初期通常面臨流動性不足問題，同一股票可對應(yīng)多只期權(quán)(不同行權(quán)價和不同到期日的組合)也會分散流動性，因此期權(quán)交易通常會引入做市商制度。做市商最關(guān)鍵的兩個功能：一是提供連續(xù)合理的雙邊報價，促進(jìn)市場流動性；二是維持某一特定期權(quán)合約的買賣均衡，促進(jìn)價格穩(wěn)定性，彌補(bǔ)競價制度的不足，對較為復(fù)雜的、初期投資者較為陌生的個股期權(quán)市場非常重要。

　　藍(lán)籌股和證券業(yè)受益

　　研究人士認(rèn)為，個股期權(quán)推出對股票市場將有利于藍(lán)籌正股，同時證券公司也將因此受益。

　　由于期權(quán)履約需股票實物交割，期權(quán)組合投資策略多需配置正股標(biāo)的，都會顯著增加正股交易量。而國內(nèi)投資者習(xí)慣做多，看漲期權(quán)的需求要大于看跌需求，利多正股。此外，個股期權(quán)將有利提升藍(lán)籌估值。上交所推個股期權(quán)標(biāo)的以上證50指數(shù)權(quán)重股為主，現(xiàn)在上證50約8倍PE的估值水平，未來可能看漲期權(quán)需求更大，從而有利于藍(lán)籌股長期估值的提升。業(yè)內(nèi)人士舉例稱，1995年9月8日，香港聯(lián)合交易所推出個股期權(quán)一周內(nèi)恒生指數(shù)上漲7%，日均成交量基本翻倍，正股如匯豐控股股價也出現(xiàn)持續(xù)上漲行情。

　　同時，個股期權(quán)推出對證券行業(yè)利好將是多重的，個股期權(quán)推出增加正股交易量、利好大盤藍(lán)籌，將提升行業(yè)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)和自營收入；此外，為證券公司新增期權(quán)傭金收入，有研究人士預(yù)計，參考國內(nèi)2007年權(quán)證和美國期權(quán)交易情況長期約占到股票傭金收入的20%；若同步推出做市商交易制度，證券公司還可新增做市收益，一般為“買賣價差+手續(xù)費優(yōu)惠+頭寸收益”。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，該項業(yè)務(wù)的推出，對券商個股中資本實力雄厚、自營規(guī)模較大，且有望成為標(biāo)的證券的券商股最為受益。