馬光遠(yuǎn)專欄

　　證監(jiān)會(huì)給光大證券的烏龍指開(kāi)出了中國(guó)資本市場(chǎng)有史以來(lái)最重的罰單，我為這張罰單喝彩。盡管在中國(guó)資本市場(chǎng)20多年的歷史上，這樣的喝彩機(jī)會(huì)并不多。

　　證監(jiān)會(huì)在不到半個(gè)月的時(shí)間內(nèi)就查明了光大“烏龍指事件”的真相并迅速做出處罰決定：認(rèn)定光大證券8月16日的異常交易構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違反證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項(xiàng)違法違規(guī)行為，決定對(duì)光大證券處以罰款5.23億元，對(duì)徐浩明等4個(gè)相關(guān)責(zé)任人采取終身禁入證券期貨市場(chǎng)措施。這樣的認(rèn)定和重罰結(jié)果，從法律和監(jiān)管角度是應(yīng)該的，但筆者的確沒(méi)有想到證監(jiān)會(huì)會(huì)出如此重手。在該事件發(fā)生之后，證監(jiān)會(huì)對(duì)其的定性是“我國(guó)資本市場(chǎng)首例極端個(gè)別事件”，言下之意，這只是一起“意外”。在很多人看來(lái)，這么一個(gè)事件，最終會(huì)和以前發(fā)生過(guò)的很多坑害投資者利益的交易一樣，通過(guò)象征性的處罰不了了之。

　　有很多人糊涂地認(rèn)為光大證券很冤，在他們看來(lái)，這只是因?yàn)橄到y(tǒng)缺陷而引發(fā)的市場(chǎng)異動(dòng)而已。問(wèn)題的關(guān)鍵并不在于系統(tǒng)缺陷本身，而是在系統(tǒng)缺陷引發(fā)的異常波動(dòng)發(fā)生之后，光大證券漠視信息披露和交易的禁忌進(jìn)行的一系列所謂出于本能的“自救行為”。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，在8月16日11時(shí)07分發(fā)生錯(cuò)誤交易至14時(shí)22分公告前，光大證券知悉市場(chǎng)異動(dòng)的真正原因，公眾投資者并不知情。在此情況下，光大證券本應(yīng)戒絕交易，待內(nèi)幕信息公開(kāi)以后再合理避險(xiǎn)。光大證券在內(nèi)幕信息依法披露前即著手反向交易進(jìn)行自救，并且對(duì)外發(fā)布誤導(dǎo)信息，進(jìn)行違規(guī)操作，很顯然，這是一起赤裸裸的“非典型”內(nèi)幕交易。

　　烏龍指事件發(fā)生后，筆者在為光大證券的交易系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)控制制度的殘缺嘆服的同時(shí)，就呼吁有關(guān)方面一定要追究光大證券的兩宗罪：一是虛假信息披露之罪。光大證券在8月18日的公告中承認(rèn)，8月16日11點(diǎn)07分交易員就通過(guò)系統(tǒng)監(jiān)控模塊發(fā)現(xiàn)成交金額異常，同時(shí)接到上交所問(wèn)詢電話。同時(shí)還披露，在事件發(fā)生后，光大證券相關(guān)管理人員召開(kāi)緊急會(huì)議。這意味著，光大證券在錯(cuò)誤交易發(fā)生后的第一時(shí)間就知道事件真相，并且在內(nèi)部進(jìn)行了減損處理?？墒?，在市場(chǎng)為之瘋狂的10多分鐘時(shí)間內(nèi)，光大證券要么裝聾作啞，要么對(duì)外發(fā)布錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)投資者。這個(gè)過(guò)程中，很多不明真相的投資者在各種所謂特大利好傳聞的誘導(dǎo)下紛紛追漲，可謂損失慘重。直到14點(diǎn)25分，光大證券才對(duì)外發(fā)布了184個(gè)字的公告，聲稱是公司策略投資部門自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)使用獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題；二是內(nèi)幕交易之罪。在錯(cuò)誤指令引發(fā)股市異動(dòng)之后，光大證券一方面沒(méi)有及時(shí)對(duì)外公布真相，另一方面卻在進(jìn)行所謂的止損操作，通過(guò)賣出EFT交易和賣出股指期貨空頭合約進(jìn)行減損。面對(duì)外界對(duì)其止損行為的質(zhì)疑，光大證券將自救歸結(jié)為“本能行為”。但這種“本能”的自救行為卻是在隱瞞真相之后，悄悄地由其旗下期貨公司進(jìn)行的。筆者當(dāng)時(shí)指出，如果不對(duì)光大的信息誤導(dǎo)和內(nèi)幕交易進(jìn)行嚴(yán)懲，以后機(jī)構(gòu)將紛紛效尤，制造“意外”，操縱市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)徹底被打入萬(wàn)丈深淵。

　　證監(jiān)會(huì)的重罰挽救了中國(guó)資本市場(chǎng)最后一點(diǎn)可憐的尊嚴(yán)。眾所周知，中國(guó)資本市場(chǎng)20多年來(lái)，上市公司丑聞?lì)l發(fā)，中介機(jī)構(gòu)前仆后繼，肆無(wú)忌憚充當(dāng)上市公司的幫兇侵害股民的利益，最根本的原因就是缺乏一套完善的治惡機(jī)制，對(duì)欺詐、操縱股市、掏空上市公司等行為不能給予嚴(yán)懲。股民為什么喪失信心？股市為什么欺詐頻仍？舉各界之力精心構(gòu)建的公司治理為什么屢屢失靈，不堪一擊？《公司法》、《證券法》、《刑法》等規(guī)定的懲罰威脅為什么不能有效阻嚇市場(chǎng)的違規(guī)者？根本原因在于違規(guī)成本太低，法律權(quán)威盡失，很少有人為自己的違法行為付出慘重的代價(jià)，這就是問(wèn)題的全部答案。對(duì)于一個(gè)有惡不懲，對(duì)投資者的利益不及時(shí)用法律利器進(jìn)行保護(hù)的市場(chǎng)，何來(lái)信心可言？還有多少人記得，銀廣夏、杭蕭鋼構(gòu)、董正青等內(nèi)幕交易案最后都得以輕判，并且以受損的投資者訴訟無(wú)門結(jié)束。一系列標(biāo)志性案件的輕判，不僅讓監(jiān)管層蒙羞，讓中國(guó)資本市場(chǎng)蒙羞，更讓立法和司法蒙羞，也讓投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的信心崩盤。

　　對(duì)光大證券的重罰無(wú)疑是中國(guó)資本市場(chǎng)的一次艱苦的自救，但很顯然，即使是如此頂格的重罰，投資者并不買賬。投資者質(zhì)疑：為什么不追究上交所的失察之責(zé)，上交所在第一時(shí)間知道真相后，為什么還縱容光大進(jìn)行自救，為什么不第一時(shí)間發(fā)布公告告知真相，為什么不采取短路機(jī)制避免對(duì)投資者的誤導(dǎo)？上交所不作為的結(jié)果就是，8月16日上午讓空頭爆倉(cāng)，下午屠殺了上午跟風(fēng)追漲的多頭，害死了所有投資者。同時(shí)，鑒于光大烏龍指性質(zhì)惡劣，完全應(yīng)該對(duì)直接責(zé)任人員追究刑事責(zé)任。

　　對(duì)于信心失血的中國(guó)股市而言，治亂須用重典是監(jiān)管者必須采取的策略。處罰光大只是一個(gè)開(kāi)始。筆者建議，以光大烏龍指為起點(diǎn)，必須大幅度提高內(nèi)幕交易等違法犯罪行為的成本。不僅要完善集團(tuán)訴訟等民事賠償機(jī)制，完善市場(chǎng)終身禁入等行政處罰機(jī)制，更要發(fā)揮刑法的最大懲罰效應(yīng)，讓違法者切身體會(huì)到得不償失。這是一個(gè)老生常談的話題，更是一個(gè)讓投資者感到絕望的話題。對(duì)光大的重罰，可以讓投資者重燃對(duì)法律的信心，對(duì)股市的信心，但這真的不容易。(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)