中國(guó)央行繼續(xù)全球最“富” 資產(chǎn)擴(kuò)張正在放緩

????????金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)央行相繼推出寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模逐漸增大。自2011年以來，中國(guó)人民銀行（下稱“人民銀行”）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)居全球央行首位，遠(yuǎn)超歐美日等央行資產(chǎn)規(guī)模。

????????據(jù)《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》記者查知，截至2013年年底，人民銀行總資產(chǎn)規(guī)模為317278.55億元人民幣，折合約5萬億美元；同期美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)約為4萬億美元，歐洲央行約為3.12萬億美元，日本央行則約為2.2萬億美元。與美歐日央行總資產(chǎn)以本國(guó)資產(chǎn)為主不同，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中國(guó)外資產(chǎn)占到全部資產(chǎn)的85%，對(duì)外風(fēng)險(xiǎn)敞口相對(duì)較高。

????????“這是任何高速增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體必然經(jīng)歷的階段?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前增長(zhǎng)階段和人民幣匯改尚未完成有著密切關(guān)系。

????????魯政委還稱，隨著外匯占款增速放緩，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表將自動(dòng)縮表。國(guó)務(wù)院參事、央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌(微博)則認(rèn)為，外匯占款增速放緩只會(huì)使得央行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但不會(huì)導(dǎo)致央行縮表，人民銀行仍然可以通過對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)增加繼續(xù)擴(kuò)表。

????????人民銀行資產(chǎn)規(guī)模三連冠

????????據(jù)本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至2011年底人民銀行以約4.5萬億美元資產(chǎn)規(guī)模在金融危機(jī)后首次奪得全球央行桂冠，之后更是連續(xù)兩年位居全球央行資產(chǎn)規(guī)模首位。截至2013年底，人民銀行資產(chǎn)規(guī)?？傤~約為5萬億美元，較2012年約4.67億美元的資產(chǎn)規(guī)模處于擴(kuò)張狀態(tài)，但增速相比2012年前有所放緩。

????????而全球的關(guān)注焦點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)，截至2013年底的資產(chǎn)規(guī)模約為4萬億美元，比2012年不足3萬億美元的“身家”增加了約1萬億美元，其增長(zhǎng)主要緣于第三輪放量寬松下大量購買債券。

????????作為全球資產(chǎn)規(guī)模最大的兩家央行，兩者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥然不同。美聯(lián)儲(chǔ)近幾年的資產(chǎn)擴(kuò)張主要緣于QE，也就是大量購買政府債券、住房抵押以及資產(chǎn)支持債券所致。

????????根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)日前公布的數(shù)據(jù)，截至2013年底，美聯(lián)儲(chǔ)通過公開市場(chǎng)購入的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)3.8萬億美元，占到其資產(chǎn)規(guī)模的90%以上。

????????人民銀行則不同，其2013年末的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，資產(chǎn)總額中的85%源于外匯資產(chǎn)，而對(duì)本國(guó)政府和機(jī)構(gòu)的債權(quán)僅占其資產(chǎn)規(guī)模的12%左右。

????????兩巨頭緩步擴(kuò)張

????????目前國(guó)際上并無央行資產(chǎn)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)一說。處于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的央行，其資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重也存在重大差異。

????????在危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模占GDP比重一般為6%，同期人民銀行資產(chǎn)占GDP比重約為60%；危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的比重大幅上升，2013年末美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)占GDP比重為24%，同期人民銀行資產(chǎn)總額占GDP的比重為55%。

????????進(jìn)入2014年，伴隨著QE的逐漸退出，美聯(lián)儲(chǔ)開始縮表，其同時(shí)明確將會(huì)對(duì)目前已經(jīng)在公開市場(chǎng)上購買的債券持有到期；而高盛的預(yù)測(cè)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)回歸GDP 6%的常規(guī)狀態(tài)至少需要10年時(shí)間。

????????至于人民銀行的資產(chǎn)規(guī)模是否將進(jìn)一步擴(kuò)張，目前市場(chǎng)的預(yù)測(cè)存在不同的看法，但異中求同之處在于，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度應(yīng)該會(huì)放緩。

????????魯政委對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，從長(zhǎng)周期的角度而言，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上行周期，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，中國(guó)將告別外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的時(shí)代，由此驅(qū)動(dòng)的央行資產(chǎn)負(fù)債表可能進(jìn)入“月滿轉(zhuǎn)虧”階段，甚至進(jìn)入“自動(dòng)縮表”階段。

????????但夏斌則對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者解釋稱，盡管近幾年來外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加是人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的主要原因之一，但并不能表明人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表在外匯占款流入增速放緩的情況下擴(kuò)表幅度會(huì)下降，它可以通過擴(kuò)大信貸來繼續(xù)擴(kuò)張。

????????“我認(rèn)為整體而言人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模還是會(huì)延續(xù)上行的態(tài)勢(shì)。”夏斌表示。

????????在另外一些業(yè)內(nèi)人士看來，人民銀行主動(dòng)調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表的一個(gè)重要信號(hào)在于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其匹配的貨幣政策。當(dāng)前，中國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩以及前一輪全球化和人口紅利逐漸釋放，與此相對(duì)應(yīng)的貨幣擴(kuò)張和人民銀行資產(chǎn)擴(kuò)張或?qū)⒂兴諗俊?/p>

????????廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社科院重點(diǎn)金融實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝(微博認(rèn)為：“隨著勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的過程放緩、人口紅利窗口的關(guān)閉，包括制度性紅利的衰竭，都預(yù)示著中國(guó)未來5～10年會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)潛在增速的下移過程，使得人民幣單邊升值的壓力大幅減輕，匯率可能會(huì)并軌，外匯以及跨境資本的流入力度甚至方向都會(huì)發(fā)生很大變化。這決定了央行過去貨幣快速累積、規(guī)模擴(kuò)張的過程肯定是不可持續(xù)的。貨幣化的過程基本上已到尾聲，未來5～10年內(nèi)，貨幣增速可能會(huì)下降一半，只有個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)?！?/p>

????????資產(chǎn)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)線調(diào)整

????????魯政委告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，考慮到任何一個(gè)處于可持續(xù)的高速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中，貿(mào)易順差驅(qū)動(dòng)的外匯資產(chǎn)都會(huì)快速增加，加之中國(guó)此前執(zhí)行強(qiáng)制結(jié)匯政策，人民銀行積累大量的外匯資產(chǎn)是具有必然性的，這與1845年至二戰(zhàn)后美國(guó)積累大量黃金是類似的，當(dāng)時(shí)美國(guó)積累的黃金總值占世界總規(guī)模的70%。

????????據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至2014年3月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到約3.95萬億美元，占全球外匯儲(chǔ)備總額的三分之一以上。隨著中國(guó)國(guó)際收支逐漸接近平衡，尤其是經(jīng)常項(xiàng)下順差降低，中國(guó)外匯儲(chǔ)備積累增速或?qū)⒎啪彙?/p>

????????2014年初國(guó)家外匯管理局公布的《2013年國(guó)際收支報(bào)告》以及2014年一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)均顯示，中國(guó)貿(mào)易順差占GDP比重約2%，一季度數(shù)據(jù)甚至低于2%，而國(guó)際上關(guān)于貿(mào)易平衡的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)為，順差占2%意味著國(guó)際貿(mào)易進(jìn)入平衡狀態(tài)。

????????數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，中國(guó)外匯占款規(guī)模為286303.83億元，由此人民銀行對(duì)沖外匯貨幣投放的人民幣占其全部資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的90%。

????????不過，這一情況正在發(fā)生變化。2013年，人民幣單邊升值以及境內(nèi)利差因素導(dǎo)致資本項(xiàng)下凈流入明顯，這成為外匯儲(chǔ)備的來源之一；2014年以來，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，人民幣走勢(shì)趨弱對(duì)套利資本流入形成抑制，盡管2014年全年外匯儲(chǔ)備仍可能呈現(xiàn)凈增加，但增幅或?qū)⒂兴芈?。此外，資本賬戶進(jìn)一步開放以及人民幣跨境結(jié)算的進(jìn)一步推廣，也會(huì)在供給端降低外匯儲(chǔ)備增量。

????????一位接近監(jiān)管部門的人士也對(duì)本報(bào)記者表示，隨著跨境資本流動(dòng)的雙向波動(dòng)，以及人民銀行逐漸淡出常態(tài)式外匯干預(yù)，人民銀行因?yàn)橥鈪R占款持續(xù)增加導(dǎo)致的本幣投放將會(huì)逐漸縮小，而針對(duì)本國(guó)機(jī)構(gòu)的信貸或公開市場(chǎng)操作增加的資產(chǎn)將在全部資產(chǎn)份額占比上行。

????????“但鑒于人民幣沒有美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣功能，人民銀行不可能像美聯(lián)儲(chǔ)那樣持有幾乎可以忽略不計(jì)的外匯資產(chǎn)。”魯政委對(duì)本報(bào)記者表示。

????????從理論上而言，對(duì)一個(gè)擁有足夠國(guó)際化的貨幣的央行或者國(guó)家而言，其根本不需要持有任何外匯資產(chǎn)。