降準(zhǔn)降息解決不了信貸失衡：錢都流向低效率國(guó)企

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲0.8%，環(huán)比上漲0.3%。1月CPI增速跌至“1”以下，創(chuàng)下61個(gè)月新低；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降4.3%，環(huán)比下降1.1%，PPI增速創(chuàng)下35個(gè)月新低。專家表示，面對(duì)物價(jià)漲幅持續(xù)回落的壓力，通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)日益提高，貨幣政策還會(huì)繼續(xù)寬松，預(yù)計(jì)今年至少還會(huì)有1次降息，2次以上降準(zhǔn)。

　　市場(chǎng)對(duì)1月物價(jià)指數(shù)走低似乎過(guò)于敏感。鑒于今年2月份的春節(jié)假期，民間消費(fèi)集中釋放，未來(lái)CPI回升到1.2%以上的概率非常大。而且，構(gòu)成我國(guó)CPI較大權(quán)重的蔬果、肉類等食品受季節(jié)天氣影響之后也會(huì)出現(xiàn)價(jià)格反彈。更令人關(guān)注的是，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)探底止跌跡象。所以，CPI繼續(xù)向下走的空間不會(huì)很大。

　　不過(guò)，更令人擔(dān)憂的是PPI，這一方面是由于國(guó)際大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌，鐵礦石、煤、成品油價(jià)格同比價(jià)格被腰斬。另一方面國(guó)內(nèi)制造業(yè)需求嚴(yán)重不足，以鐵礦石、原油為例，2015年1月，鐵礦石進(jìn)口量為7857.1萬(wàn)噸，同比下降9.4%，2798.1萬(wàn)噸的原油進(jìn)口量也比去年下降了0.6%。PPI跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)“通縮”嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)部分重要生產(chǎn)資料價(jià)格降幅加深。

　　面對(duì)PPI走勢(shì)的持續(xù)低迷，很多人認(rèn)為，出于通縮和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，央行[微博]還應(yīng)繼續(xù)加大貨幣寬松的力度，2月份降準(zhǔn)絕不會(huì)是貨幣寬松的終點(diǎn)。但是央行10日晚間在發(fā)布第四季度貨幣政策時(shí)重申了“松緊適度”的貨幣政策基調(diào)，從而否決了“全面寬松”的可能。筆者認(rèn)為，降準(zhǔn)降息并非拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特效藥。

　　其一，自去年11月以來(lái)央行雖然降準(zhǔn)降息，但是在當(dāng)前不良貸款率風(fēng)險(xiǎn)攀升的情況下，銀行業(yè)并不敢將貸款發(fā)放給衰退中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。即使央行通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)壓低貨幣市場(chǎng)的利率，但是信貸市場(chǎng)利率卻始終降不下來(lái)。建議央行在謹(jǐn)慎降準(zhǔn)的同時(shí)，更應(yīng)該開(kāi)辟直接融資市場(chǎng)，通過(guò)允許中小企業(yè)發(fā)債，發(fā)展新三板市場(chǎng)，推動(dòng)股市注冊(cè)制的改革，同時(shí)鼓勵(lì)P2P、小貸公司、民營(yíng)銀行關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　其二，央行已經(jīng)加大劑量使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具(例如SLF和MLF)，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款也已試點(diǎn)。這些工具都旨在通過(guò)廉價(jià)流動(dòng)性的注入，來(lái)降低相關(guān)貸款利率。這在某種程度上是對(duì)降準(zhǔn)降息的替代，也會(huì)延后降息時(shí)點(diǎn)。有了這些副作用較小的、創(chuàng)新型的貨幣工具，央行更能在貨幣政策上把握“松緊適度”。

　　其三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難，是因?yàn)榱畠r(jià)的信貸資金流向了地方政府融資平臺(tái)或低效率的國(guó)企央企，而降息降準(zhǔn)解決不了這種信貸失衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，所以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振作用不會(huì)很大。央行應(yīng)該加快利率市場(chǎng)化等一系列的金融改革步伐，讓貨幣價(jià)格由市場(chǎng)來(lái)定，唯有這樣，銀行的信貸資金才能流向更需要它的地方。

　　總之，光靠降準(zhǔn)降息無(wú)法使中小企業(yè)擺脫困境，接下來(lái)政府部門不僅應(yīng)靈活應(yīng)用定向貨幣工具、盤活社會(huì)存量資金服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還要切實(shí)給中小微企業(yè)減稅、放權(quán)，并且鼓勵(lì)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，只有將改革紅利完全釋放，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)才能走出困境。

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