時隔八年滬指重上4000點 改革新棋局再造A股新牛市

　　滬指重新站上4000點，讓人不禁有“昨日重現(xiàn)”之感。但此時的4000點傳遞出的卻是新內(nèi)涵。對比同樣誕生4000點的兩個時間節(jié)點，無論是經(jīng)濟基本面、宏觀調(diào)控政策還是資本市場，乃至投資者結(jié)構(gòu)都已發(fā)生巨大變化。2006年至2007年，在投資主引擎驅(qū)動下，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)呛诵牡闹鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)，疊加人民幣升值的資產(chǎn)重估效應(yīng)，資源、基建類股票漲幅居前。2015年，改革紅利則成為股市上行的主要動力，“一帶一路”、互聯(lián)網(wǎng)＋等主題賦予行情新的特點。

　　 改革紅利持續(xù)釋放

　　匯豐晉信科技先鋒基金經(jīng)理李元博認為，和上一輪牛市相比，本輪牛市處在中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”、經(jīng)濟正在觸底回升、增速將重新企穩(wěn)的大環(huán)境下，改革成為本輪牛市重要的推動力。房地產(chǎn)等行業(yè)投資領(lǐng)域回報率下降，居民資產(chǎn)配置重新向權(quán)益類資產(chǎn)遷移，為A股帶來了規(guī)模巨大的增量資金。

　　 2007年前后，國內(nèi)經(jīng)濟增長加速，經(jīng)濟處于復(fù)蘇期并走向快速發(fā)展，加之人民幣處于升值周期中，共同催生了一輪大牛市。相較之下，目前經(jīng)濟增長中樞下移，下行壓力較大，但各項改革措施相繼落地，經(jīng)濟增長步入提質(zhì)增效新階段預(yù)期強烈。一些分析師認為，經(jīng)濟新常態(tài)意味著經(jīng)濟正處于一個健康周期的起步階段。“互聯(lián)網(wǎng)+”、“一帶一路”、國資改革形成中國經(jīng)濟新周期的“金三角”動力模型。正是基于此，市場的短期調(diào)整無法預(yù)料，但是長周期向上的預(yù)期正在形成。第一創(chuàng)業(yè)證券首席經(jīng)濟學(xué)家彭興韻表示，本輪牛市是在經(jīng)濟增速換擋、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中展開的，遵循了費雪邏輯，即新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)品和新市場的出現(xiàn)，使經(jīng)濟出現(xiàn)了異?，F(xiàn)象，調(diào)動了大眾的投資熱情。

　　證監(jiān)會主席肖鋼在今年兩會期間曾表示，中央全面深化改革的各項舉措穩(wěn)定了市場預(yù)期，是股市上漲的主要動力，投資者信心明顯增強，反映了投資者對改革開放紅利釋放的預(yù)期。改革紅利將是推動資本市場進一步健康發(fā)展的最強大動力。專家指出，改革提升了投資者對未來的預(yù)期。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，一些過去被認為難以推動的改革都一一向前推進，這種改革態(tài)勢前所未有。特別是金融改革，如存款保險啟動、利率市場化加速等，這些政策都會在股市上得到反映，并對未來產(chǎn)生趨勢性影響。

　　 資本市場含金量顯著提升

　　 “多層次資本市場”這一提法在2007年就已出現(xiàn)，經(jīng)過這幾年的實踐，多層次資本市場變得更加立體。從著手研究到正式建立，如今的多層次資本市場較幾年前發(fā)生明顯改觀。以主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板為重要組成部分的多層次股票市場結(jié)構(gòu)已基本形成。專家指出，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級過程中，大力發(fā)展直接融資將是解決融資難、融資貴問題的主渠道，隨著股票發(fā)行注冊制改革的實施、資產(chǎn)證券化的擴容，以及多層次資本市場建設(shè)的縱向深化等改革紅利的逐步釋放，以股權(quán)融資為主要構(gòu)成的直接融資有望步入快車道，資本市場在國民經(jīng)濟中的地位與作用將穩(wěn)步提升。

　　實際上，無論是新“國九條”對資本市場在經(jīng)濟改革中作用的定調(diào)，還是今年政府工作報告關(guān)于資本市場“適時啟動‘深港通’試點。加強多層次資本市場體系建設(shè)”等86字的表述，資本市場在國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中的地位變得愈發(fā)重要。彭興韻指出，在經(jīng)濟新常態(tài)下，擴大直接融資不僅僅是股票或債券發(fā)行規(guī)模的擴張，更是通過股票和債券發(fā)行結(jié)構(gòu)的變化，使金融資源更好地切合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與打造新引擎的時代要求，為中國經(jīng)濟發(fā)展的新引擎“加油助力”。

　　 貨幣環(huán)境有望持續(xù)寬松

　　上證綜指站上4000點時，雖然貨幣政策都定位為穩(wěn)健，但內(nèi)涵有所不同。在2007年至2008年，央行開始收緊貨幣，存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率處在上升周期中，存款準(zhǔn)備金率也在上升。在2007年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中，已有“實施適度從緊的貨幣政策”的提法，尤其是第四季度開始，控制物價、抑制通貨膨脹已成為首要關(guān)注的問題。在2007年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出2008年實行從緊的貨幣政策。

　　 2007年CPI全年同比上漲4.8%，GDP增長14.2%，M2余額40.34萬億元，比2006年末增長16.72%。此外，當(dāng)時的房地產(chǎn)市場也呈現(xiàn)如火如荼的發(fā)展趨勢。央行全年6次加息、10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。盡管當(dāng)時國家層面出臺多項政策抑制房地產(chǎn)過熱，但國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2007年全國共完成房地產(chǎn)開發(fā)投資額25280億元，增長30%，增速上升7.4個百分點，高于其他行業(yè)的投資增速；占城鎮(zhèn)總投資比重高達21.5%。

　　而2015年，經(jīng)濟仍處在增長周期的底部，通貨緊縮的陰影若隱若現(xiàn)，利率和存款準(zhǔn)備金率運行在下降的軌道上，貨幣政策有可能進一步寬松。民生證券分析指出，短期隨著經(jīng)濟逐步探底、豬價和油價沖擊緩解等因素的發(fā)酵，通縮的壓力有所緩解。但長期來看，經(jīng)濟仍面臨增長動力轉(zhuǎn)換的調(diào)整壓力，通脹仍將在低位運行，不會成為掣肘貨幣寬松的障礙。未來穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)以及防風(fēng)險均需要寬松貨幣政策的支持，具體而言就是及時配合地產(chǎn)政策放松和支持信用擴張，支持新興產(chǎn)業(yè)融資，降低債務(wù)維系成本。對股票市場而言，在新股發(fā)行沖擊緩解之后，貨幣政策將繼續(xù)吹“風(fēng)”，股權(quán)投資盛宴遠未結(jié)束。

　　 投資者結(jié)構(gòu)更趨合理

　　 對比兩次4000點，雖然都出現(xiàn)了類似的居民入市狂潮，但不一樣的是投資者結(jié)構(gòu)已有顯著變化。

　　 “死了都不賣，不給我翻倍不痛快，我們散戶只有這樣才不被打敗?！?007年6月，一首改編歌曲《死了都不賣》，成了彼時股市中散戶心理的真實寫照。Wind統(tǒng)計顯示，新增股票賬戶數(shù)最高的為2007年5月11日那一周，新增數(shù)量為178.37萬戶，其中新增A股開戶數(shù)為165.85萬戶。

　　 2015年3月23日至27日兩市新增股票賬戶166.93萬戶，相比前一周的113.92萬戶暴增46.53%。其中，A股新增開戶數(shù)為166.8萬戶，創(chuàng)2007年以來新高。今年3月以來，新增A股開戶賬戶數(shù)連續(xù)五周處于高位，分別為66.19萬戶、72.08萬戶、113.85萬戶、166.92萬戶和156萬戶，短短五周共有超575萬戶新增A股股民入市。

　　在投資者結(jié)構(gòu)方面，盡管目前中小散戶等個人投資者仍占主體，但逐漸形成的包括證券投資基金、社?；?、保險資金、企業(yè)年金、QFII和RQFII等在內(nèi)的多元化、專業(yè)化機構(gòu)投資者共同發(fā)展的格局，在一定程度上改善了投資者結(jié)構(gòu)。以滬市為例，截至2013年底，按自由流通市值計算，個人投資者持股市值占55%，專業(yè)機構(gòu)投資者占29%。

　　安信證券研報認為，從2013年A股流通市值角度上看，一般法人機構(gòu)是最大的市場參與主體，占比約為65%，并且隨限售股解禁，近幾年來一直處于上升趨勢。個人投資者仍然排在第二位，但占比已從2011年的27%下滑至20%。機構(gòu)投資者（公募基金、保險、社保、陽光私募、境外投資者等）占比約為15%，整體相對穩(wěn)定。2013年以來擴張最明顯的是陽光私募；QFII、RQFII為代表的海外機構(gòu)投資者規(guī)模也在穩(wěn)步擴大。

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