不足半年三次降息兩次降準(zhǔn) 貨幣政策由穩(wěn)健向積極轉(zhuǎn)化

　　“下一步，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度……”。5月10日，央行在宣布年內(nèi)第二度降息之后，再次強(qiáng)調(diào)后續(xù)仍將執(zhí)行“穩(wěn)健的貨幣政策”。但各界已經(jīng)非常清楚，在經(jīng)過(guò)不足半年的時(shí)間里三次降息兩次降準(zhǔn)后，盡管后續(xù)貨幣政策的總基調(diào)仍是“穩(wěn)健的”，但從當(dāng)前看，央行在應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的手段上已經(jīng)開始向“積極”轉(zhuǎn)化。

　　先看降息的過(guò)程：自2014年11月22日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%；自2015年3月1日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%；自2015年5月11日起，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.25%。在這三次降息過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，由1.2倍調(diào)整為1.3倍，由1.3倍調(diào)整為1.5倍。

　　這三次降息的過(guò)程可以用“小步快跑”來(lái)概括：“小步”指的是每次僅降0.25個(gè)百分點(diǎn)，各界都感到不解渴；“快跑”指的是降息的時(shí)間間隔由3個(gè)多月減至1個(gè)多月。存款利率市場(chǎng)化水平更是一步一個(gè)臺(tái)階。這樣的利率調(diào)整頻率難道還不能用“積極”來(lái)形容嗎？

　　再看降準(zhǔn)的過(guò)程：自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，定向降準(zhǔn)的力度也顯著增強(qiáng)，前次降準(zhǔn)僅對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)，后次降準(zhǔn)則在普降的基礎(chǔ)上，對(duì)農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并統(tǒng)一下調(diào)農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率至農(nóng)信社水平；對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的國(guó)有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率。

　　這兩次降準(zhǔn)的速度和規(guī)模完全稱得上“速降”。年內(nèi)第一次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性在6000億元以上，第二次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性就達(dá)到了1.5萬(wàn)億元左右。這樣的“決絕”的手段恐怕不能再用“穩(wěn)健”來(lái)形容了吧。

　　央行在執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策上出現(xiàn)的這些變化，完全是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化而做出的選擇。近幾年尤其是去年下半年以來(lái)，貨幣政策調(diào)控面臨的環(huán)境發(fā)生了顯著變化。從供給端看，隨著國(guó)際收支漸趨平衡，由外匯渠道被動(dòng)吐出的流動(dòng)性（基礎(chǔ)貨幣）明顯減少，央行通過(guò)公開市場(chǎng)或新創(chuàng)設(shè)工具開始更多向市場(chǎng)主動(dòng)供給流動(dòng)性，流動(dòng)性格局由之前的偏寬松逐步回歸“常態(tài)”。從需求端看，隨著各類創(chuàng)新融資渠道發(fā)展，對(duì)流動(dòng)性的需求及敏感性都顯著增大。

　　在過(guò)往的一段時(shí)期里，傳統(tǒng)貸款外的融資渠道（表外業(yè)務(wù)、理財(cái)、信托和委托貸款等）快速擴(kuò)張，而其直接或間接地都需要銀行體系流動(dòng)性來(lái)支持。在這樣的格局下，流動(dòng)性閘門對(duì)控制全社會(huì)融資規(guī)模和貨幣條件的作用開始增強(qiáng)。若貨幣信用擴(kuò)張過(guò)快，超出了預(yù)期調(diào)控目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)所需，央行就需要適當(dāng)調(diào)節(jié)流動(dòng)性水平，以保持貨幣條件的合理適度。在此過(guò)程中，過(guò)多的市場(chǎng)需求與適度的流動(dòng)性供給之間就可能產(chǎn)生短期的“沖突”，從而表現(xiàn)為市場(chǎng)利率的變化。同時(shí)，財(cái)政存款波動(dòng)、稅收清繳、節(jié)假日現(xiàn)金需求、新股IPO凍結(jié)資金、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變化等都可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)利率造成擾動(dòng)。

　　正是基于國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化，央行才在去年11月份出乎市場(chǎng)預(yù)料的果斷祭出了降息的大招。

　　央行近日發(fā)布的今年第一季度貨幣政策報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策的調(diào)整是中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的有利條件之一。央行認(rèn)為，宏觀政策效果逐步顯現(xiàn)，貨幣政策更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào)，流動(dòng)性整體充裕，市場(chǎng)利率明顯回落，社會(huì)融資成本有所下行，有利于促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著統(tǒng)籌使用和盤活存量資金力度逐步加大，也將助推財(cái)政政策更好地加力增效，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

　　至于后續(xù)的貨幣政策，央行在執(zhí)行“穩(wěn)健的”總基調(diào)的同時(shí)，將會(huì)更加主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào)，既要防止過(guò)度“放水”固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升債務(wù)和杠桿水平，也要根據(jù)流動(dòng)性供需、物價(jià)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等基礎(chǔ)條件的變化進(jìn)行適度調(diào)整，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　總之，如果今后實(shí)體經(jīng)濟(jì)有需要，央行將會(huì)擇機(jī)使用降準(zhǔn)、降息等工具。在應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的困境時(shí)，央行在應(yīng)對(duì)手段上肯定會(huì)更加積極、有力。央行對(duì)貨幣政策操作思路的轉(zhuǎn)化，對(duì)A股市場(chǎng)“改革?！睂⑵鸬奖薏咦饔?。

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