解析李克強(qiáng)“微調(diào)控”：何時用、用多少

　　“微調(diào)控”，只針對某一個或幾個行業(yè)，不動用大量貨幣投放，不影響大的產(chǎn)業(yè)格局和全局性經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)，因此更加收斂，更加審慎和有的放矢。

　　至于微調(diào)控效果究竟是微還是強(qiáng)，值得研究。從調(diào)控深度來看，定向調(diào)控可以是“強(qiáng)”調(diào)控。從調(diào)控廣度來看，定向調(diào)控似乎是“微”調(diào)控。關(guān)鍵看，何時用、用多少。

　　“政府會在此后推出一些有預(yù)見性的‘微調(diào)控’措施。”國務(wù)院總理李克強(qiáng)在最近的國務(wù)院經(jīng)濟(jì)工作會議上表示，下半年宏觀政策上，“要在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控，相機(jī)實施預(yù)調(diào)微調(diào)?！?/p>

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速緩中趨穩(wěn)，地區(qū)和行業(yè)走勢分化日趨明顯，穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)雙壓力較大，為適應(yīng)這種新形勢、新挑戰(zhàn)，必須更加精準(zhǔn)有效地實施定向調(diào)控和相機(jī)調(diào)控。

　　問題是，如何實現(xiàn)精準(zhǔn)有效的定向調(diào)控和相機(jī)調(diào)控？在下半年的貨幣政策會如何貫徹這樣的調(diào)控思路？體量大但走勢分化的房地產(chǎn)市場又該如何微調(diào)控？

　　微調(diào)有三大參照系

　　一個重要參照是潛在經(jīng)濟(jì)增長率缺口；另一個就是通貨膨脹率缺口；再一個就是貨幣供給增長倍數(shù)

　　近日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在北京主持召開了部分?。▍^(qū)）政府主要負(fù)責(zé)人經(jīng)濟(jì)形勢座談會。據(jù)《國際金融報》記者獲悉，會議伊始，李克強(qiáng)就開門見山提出希望了解三個問題，“上半年經(jīng)濟(jì)形勢”、“下半年經(jīng)濟(jì)走勢”以及“黨中央、國務(wù)院還需要采取哪些有利于穩(wěn)增長、促改革和調(diào)結(jié)構(gòu)的措施”。

　　在談及如何應(yīng)對中國經(jīng)濟(jì)增長減速這一問題時，李克強(qiáng)指出，中國各方仍需設(shè)法強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)增長的根基，尤其是在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯綜復(fù)雜的這一背景下。對于政府此后將在政策方面有何具體的行動，李克強(qiáng)的部署非常明確，“政府會在此后推出一些有預(yù)見性的‘微調(diào)控’措施。”

　　對于下半年的宏觀政策走向，李克強(qiáng)認(rèn)為，“要在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控，相機(jī)實施預(yù)調(diào)微調(diào)。”

　　中國社科院民營經(jīng)濟(jì)研究中心主任劉迎秋告訴記者，要做到科學(xué)有效的“預(yù)調(diào)、微調(diào)”，前提是找到“施調(diào)”的必要參照。其中，一個重要參照是潛在經(jīng)濟(jì)增長率缺口（即潛在經(jīng)濟(jì)增長率與實際經(jīng)濟(jì)增長率的差額），政策調(diào)節(jié)要盡可能使其趨向于零；另一個就是通貨膨脹率缺口，鑒于改革開放以來凡通貨膨脹率低于2%的年份都是經(jīng)濟(jì)趨于衰退的年份，高于6%的年份都是經(jīng)濟(jì)趨于過熱的年份這樣一個基本經(jīng)驗現(xiàn)實，政府調(diào)控部門就一定要在這兩個指數(shù)發(fā)生之前做出放松或緊縮性逆向調(diào)節(jié)；再一個就是貨幣供給增長倍數(shù)，即貨幣供給大體為同期GDP增長率1.8-2.3倍的關(guān)系，根據(jù)貨幣供給高于或低于此倍數(shù)做出事先逆向調(diào)控。

　　施調(diào)著力點是需求

　　需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的主要矛盾，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力的政策重點應(yīng)當(dāng)著眼于擴(kuò)大國內(nèi)有效需求

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年，GDP增長速度為7%。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)在例行記者發(fā)布會上向記者透露，雖然二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)，處于合理區(qū)間，許多指標(biāo)出現(xiàn)回升勢頭，但促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好仍要付出很大努力。

　　中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事長鄭新立告訴記者，需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的主要矛盾。當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)中的矛盾很多，但主要矛盾是需求不足?！斑@是30多年來投資率不斷攀升、消費(fèi)率不斷下降的結(jié)果。需求不足與產(chǎn)能過剩是同一問題的兩個方面。生產(chǎn)過剩是市場經(jīng)濟(jì)的基本矛盾。我們成功地解決了計劃經(jīng)濟(jì)下的‘短缺’難題，但對市場經(jīng)濟(jì)下的‘過?！腥狈ι羁汤斫猓狈τ行У慕鉀Q辦法。”

　　中國社科院學(xué)部委員呂政也認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力面臨的主要矛盾是需求不足的問題，因此應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力的政策重點應(yīng)當(dāng)著眼于擴(kuò)大國內(nèi)有效需求。

　　貨幣政策更加定向

　　下半年，貨幣政策會更側(cè)重于精準(zhǔn)有效地實施定向調(diào)控和相機(jī)調(diào)控，創(chuàng)新型工具和定向降準(zhǔn)、定向再貸款等定向調(diào)整工具的操作力度會明顯加大

　　從去年下半年開始，貨幣政策開始預(yù)調(diào)微調(diào)。去年11月22日第一次調(diào)低利率；今年春節(jié)前大幅調(diào)低準(zhǔn)備金率；3月1日又再次降息；4月19日，央行宣布降準(zhǔn)1個百分點，并對小微企業(yè)、“三農(nóng)”等特定領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)實施定向降準(zhǔn)，力度之大實屬超出市場預(yù)期；央行在6月底時再度降息，并為部分金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)。

　　在央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，以及其他一系列穩(wěn)增長措施推出之后，工業(yè)增加值、進(jìn)出口等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始回升，社會融資規(guī)模、M2等金融數(shù)據(jù)也在4月份“觸底”之后連月回升。

　　“總體來看，金融和經(jīng)濟(jì)一樣，在逐步企穩(wěn)回升?！敝袊嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成對今年6月和上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作出了這樣的評價。

　　盛松成認(rèn)為，隨著各項政策效果的逐步顯現(xiàn)，貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，銀行體系流動性保持充裕。下一步，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健基調(diào)，但會更加注重實施更為精準(zhǔn)有效的調(diào)控方式，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，把握好穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的平衡點。

　　交通銀行金融研究中心最新發(fā)布的報告認(rèn)為， “下半年，降準(zhǔn)降息幅度和頻率將明顯低于上半年，創(chuàng)新型工具和定向降準(zhǔn)、定向再貸款等定向調(diào)整工具的操作力度會明顯加大?！?/p>

　　值得注意的是，央行主管《金融時報》7月17日頭版刊文稱，下一步，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健基調(diào)，并可能會更側(cè)重于精準(zhǔn)有效地實施定向調(diào)控和相機(jī)調(diào)控。

　　具體來說：一是根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要，適時加強(qiáng)流動性管理；二是發(fā)揮新型工具定向調(diào)控的作用，同時注重市場預(yù)期管理；三是加快培育貨幣政策基準(zhǔn)利率的有效傳導(dǎo)體系，解決利率傳導(dǎo)機(jī)制的“中梗阻”問題；四是調(diào)整不良核銷、信貸控制等政策，逐步緩釋金融風(fēng)險，確保金融體系穩(wěn)定；五是關(guān)注資產(chǎn)價格波動，謹(jǐn)防由此可能帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　樓市強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭

　　樓市新政調(diào)控效果如何，尚待時間檢驗，但可以肯定的是，樓市新政沒有采取激進(jìn)舉措，著重強(qiáng)調(diào)的是一個“穩(wěn)”字，各類微調(diào)控“工具箱”被穩(wěn)健地打開

　　國家統(tǒng)計局中國經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測中心副主任潘建成坦言，總體看，近期宏觀政策是溫和的、連續(xù)的，其變動仍屬于預(yù)調(diào)微調(diào)的范圍，已出臺的政策并非要讓經(jīng)濟(jì)重回粗放式增長的老路，而是為了保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，在穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)之間尋求更佳平衡。

　　對于這段話的理解，可以從房地產(chǎn)市場的微調(diào)控看出端倪。

　　2014年，政府工作報告對房地產(chǎn)市場的表述是，“針對不同城市情況分類調(diào)控”。

　　當(dāng)年，部分城市取消限購。2015年，政府工作報告進(jìn)一步弱化調(diào)控力度，“房地產(chǎn)政策將堅持分類指導(dǎo)，因地施策，落實地方政府主體責(zé)任，支持居民自主和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展?！?/p>

　　在31個省、自治區(qū)、直轄市的政府工作報告中，“調(diào)控”、“限購”、“限價”等字眼也消失，變成了“分類指導(dǎo)”、“穩(wěn)定住房消費(fèi)”和“市場調(diào)節(jié)”等。

　　從目前情況看，自3·30新政以來，全國樓市似乎已回暖，但是中國社科院金融所研究員楊濤撰文稱，并不能簡單得出結(jié)論認(rèn)為，房市已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢性的新繁榮，“減少經(jīng)濟(jì)增長對房市依賴度的傾向仍然存在。另外，不同城市也出現(xiàn)趨勢分化，如三四線城市由于供大于求的情況比較突出。”再如房產(chǎn)稅預(yù)期、對公共部門和國企住房腐敗的治理等，也都在某種程度上降低了住房購買和持有的沖動。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析，當(dāng)前要“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，先要面對兩大不確定性因素：一是地方政府發(fā)債和置換以及PPP（公私合營模式）項目的推廣能否解決地方基礎(chǔ)建設(shè)投資的資金來源問題，另一因素是房地產(chǎn)市場成交回暖能否持續(xù)以及能否在年內(nèi)帶動房地產(chǎn)投資回升。

　　對于下半年樓市微調(diào)控舉措，連平認(rèn)為，“后續(xù)通過穩(wěn)樓市來穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策可能性還是有的，但放松空間應(yīng)該不大，主要是通過個人房貸、公積金貸款、交易稅費(fèi)以及限購政策等方面支撐房地產(chǎn)回暖。”

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