中金所三度加碼嚴(yán)控股指期貨 交易員“砸了飯碗”

　　中金所9月2日再次出臺股指期貨管控措施，自9月7日起，單個產(chǎn)品、單日開倉超過10手即構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為；非套保保證金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平今倉手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)提高至萬分之二十三。同時要求會員單位加強(qiáng)股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

　　這是8月25日以來中金所第三次出手。一時，股指期貨成為焦點話題之一。唱多者稱，監(jiān)管層層層加碼，嚴(yán)控過度投機(jī)，A股有望觸底反彈；唱空者擔(dān)心，可能加劇現(xiàn)貨市場的拋售潮。

　　多位業(yè)內(nèi)人士對新京報記者表示，股指期貨已有“名存實亡”的意味，甚至有股指期貨交易員自嘲“被砸了飯碗”。

　　中金所10天內(nèi)三度出手

　　過去的兩個多月，滬指經(jīng)歷了兩輪大跌，在此過程中，股指期貨被指責(zé)為“股災(zāi)元兇”。

　　中央財經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威在8月23日公開撰文表示，股指期貨交易從來沒對中國股市起到積極作用，反而成為惡意操縱中國股市的武器。同時她建議證監(jiān)會應(yīng)該暫停股指期貨交易。劉姝威的聲音立刻贏得了許多股民的支持。

　　8月25日，中金所終于對股指期貨出手。中金所的調(diào)整理由是：為抑制市場過度投機(jī)，防范和控制市場風(fēng)險，促進(jìn)股指期貨市場規(guī)范平穩(wěn)運行。

　　初次調(diào)整還相對溫和，分三天將非套期保值持倉的交易保證金由12%梯度性上調(diào)至20%。同時將單個股指期貨產(chǎn)品、單日開倉交易量限制在600手以內(nèi)。

　　8月28日，前一次梯度調(diào)整剛剛完成，中金所再度出手，將非套期保值持倉的交易保證金一次性提高至30%，同時將單個產(chǎn)品、單日開倉交易量限制在100手之內(nèi)，該措施于8月31日起施行。

　　此次調(diào)整可謂立竿見影，股指期貨的流動性顯著下降。8月31日到9月2日，連續(xù)三個交易日，IF合約的交易量每天都在60萬手上下，這在過去一年的行情里第一次出現(xiàn)。之前的交易量每天在120萬手到150萬手之間，僅對于IF合約來說，交易量就已縮水50%。

　　雖然在小長假前滬指迎來四連陽，但9月2日，中金所又再次出手，一次性將開倉交易量限制在10手之內(nèi)，同時非套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)提高至40%，并將日內(nèi)平倉手續(xù)費提高至萬分之二十三。

　　9月7日，規(guī)則調(diào)整后的第一個交易日，IF1509合約僅成交3.8萬手，而前一個交易日該數(shù)字是59.4萬手，股指期貨流動性已接近枯竭。

　　然而，當(dāng)日A股現(xiàn)貨市場卻也未能“翻身”，滬指收盤下跌2.52%。

　　有私募公司欲放棄股指期貨市場

　　中金所出臺如此嚴(yán)苛的措施令很多從業(yè)者始料未及。上海華庸資產(chǎn)管理有限公司交易經(jīng)理陳凱迪對新京報記者表示，保證金、手續(xù)費提高，對于日內(nèi)高頻交易的人員來講基本上不可能操作了。

　　陳凱迪向新京報記者介紹道：“撇開期貨公司的保證金、手續(xù)費和申報費不算，套期不算，我們以一手股指期貨來看，原本的保證金是10%，現(xiàn)在是40%，保證金就增加了4倍，原本十幾萬一手的，現(xiàn)在就要四十多萬。原本的手續(xù)費萬分之零點二三，現(xiàn)在是萬分之二十三，相當(dāng)于增加了100倍，再加上期貨公司的手續(xù)費比例，交易一手要上千塊的手續(xù)費了?！?/p>

　　9月2日中金所這次“急剎車”，不僅調(diào)高了交易保證金、手續(xù)費，還嚴(yán)格控制單日開倉交易量。

　　自2015年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。日內(nèi)開倉交易量是指客戶單日在單個產(chǎn)品所有合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和。套期保值(套期保值是指為了避免現(xiàn)貨市場上的價格風(fēng)險而在期貨市場上采取與現(xiàn)貨市場上方向相反的買賣行為)交易的開倉數(shù)量不受此限。

　　就在不久前的8月31日，上述第一條中對“異常交易行為”的認(rèn)定，還設(shè)定為100手作為紅線，更早一點的8月26日，中金所微博上還掛著日內(nèi)開倉600手的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　上述從業(yè)人員告訴新京報記者，交易量限制在10手是最致命的一條規(guī)定。他介紹道，股指期貨中根據(jù)資金量大小的不同，會有不同的操作策略。如果資金量較小，在50萬到100萬間，正常一次開倉會做三五手，一天會做兩三個來回，合計成交量就在10到20手之間。而一些資金規(guī)模較大的，尤其是私募基金這種產(chǎn)品，本身體量在五千萬甚至一個億，那么一次開倉就要有100手左右，一天來回兩三次就要兩三百手的開單量。還有一些做高頻交易的，一次下單5到10手，一天往返上百次。

　　“私募基金肯定做不了股指期貨這個品種了。本身股指期貨吸引投機(jī)者的地方就是流動性好，現(xiàn)在流動性都沒了，就沒有多大意義了?！彼f。

　　中金所還表示，將加強(qiáng)股指期貨市場長期未交易賬戶管理，這意味著有人想通過多開立賬戶規(guī)避交易量限制的路子也被堵住了。

　　陳凱迪表示，他認(rèn)識的很多日內(nèi)交易操盤手都旅游去了。也有私募人士告訴新京報記者，公司已經(jīng)決定放棄股指期貨業(yè)務(wù)。

　　一位不愿具名的期貨從業(yè)人員感嘆：“9月2日出的政策是最狠的一刀閹割，大家都明白，以后可能沒事兒干了。等假期過完再想吧，得另找飯碗?。　?/p>

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　　期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受沖擊

　　對于股指期貨因監(jiān)管而驟冷，有更多的期貨從業(yè)者擔(dān)心行業(yè)生態(tài)受到影響。

　　一位期貨業(yè)資深人士表示，目前監(jiān)管連續(xù)加碼，對期貨公司確實會產(chǎn)生影響。他介紹說，現(xiàn)在金融期貨整體的交易量占期貨交易總規(guī)模的80%左右，整個商品期貨的交易量非常少。股指期貨交易量劇降，對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有重大影響。

　　面對此狀況，該人士表示，只能從商品期貨這塊加大力度拓展業(yè)務(wù)。期貨公司在這個時候沒有什么好的招數(shù)，只能先等待。

　　一位期貨公司老總說：“從交易量限制在100手之內(nèi)的時候，業(yè)務(wù)就開始受到影響，因為期貨客戶就是根據(jù)自己短期的判斷做T+0交易。T+0交易的風(fēng)險是最低的，不論做多還是做空，他當(dāng)天能控制好他的風(fēng)險?！?/p>

　　這位老總告訴新京報記者，今天他就有一位客戶被迫平倉。本來這位客戶不想做日內(nèi)交易，他做了空單，但是后來漲停了，為了控制好今天的風(fēng)險，沒辦法只能出來。但此時出來就變成日內(nèi)交易了，一手單要交兩千多手續(xù)費?！斑@個手續(xù)費太高了！”

　　這位老總預(yù)測，長期這樣下去，客戶可能會去做外盤，比如新加坡的新華富時A50指數(shù)期貨，或者美股的指數(shù)期貨。同時也可能去做商品期貨?！拔矣X得這樣對一些客戶也是不公平的，因為一些客戶對股指有一定的研究和盤感，也愿意冒這個風(fēng)險，現(xiàn)在不得不去做白糖或者鋼材，若把握不好那里的規(guī)律，可能就會出問題?！边@位老總說。

　　從事期貨業(yè)的王女士說：“對股指期貨的一系列措施實際上是攪亂了期貨市場的節(jié)奏。因為商品期貨和股指期貨在大方向上是有相關(guān)性的，他們之間有很強(qiáng)的聯(lián)動。大家都不能去股指開倉做空的話，那這些資金會轉(zhuǎn)移到商品或別的地方?！?/p>

　　“我個人覺得中金所也是很被動的，畢竟股票市場的交易人數(shù)會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期貨市場?！鄙鲜鐾跖空f。

　　延伸

　　1 推出5年后股指期貨引發(fā)激烈爭論

　　股指期貨又走到十字路口，該發(fā)展還是該嚴(yán)控引發(fā)爭論

　　2010年4月16日，經(jīng)過十余年的反復(fù)調(diào)研和扎實籌備，中國終于推出了股指期貨，滬深300股指期貨合約的四個品種正式上市交易，這也標(biāo)志著A股市場告別單邊市時代。

　　在當(dāng)時的宣傳中，有人列舉了股指期貨的一系列好處，包括抑制市場的非理性上漲和下跌、實現(xiàn)大盤均衡、吸引更多長期資金入市、有助于金融產(chǎn)品創(chuàng)新。同時也有人指出，股指期貨等金融衍生品也是一把“雙刃劍”，既能管理風(fēng)險，如果使用不當(dāng)也會引發(fā)風(fēng)險。

　　五年后，股指期貨卻引發(fā)了激烈的爭論。

　　對于股指期貨的層層加碼的嚴(yán)控，已有專家站出來反對。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委質(zhì)疑道：“當(dāng)年批準(zhǔn)股指期貨進(jìn)來時，理由講得都挺好，為什么這個時候又突然沒有了呢？”

　　魯政委指出，股指期貨流動性降下來之后，多頭就會沒有地方套保，那就只剩下賣股票這一條路了。魯政委介紹，股指期貨的套保功能可以使持股者在下跌過程中不拋售股票，從而防止踩踏。

　　在中金所出臺的限制規(guī)定中，已經(jīng)把套期保值排除在外，對此，魯政委解釋，雖然如此，市場流動性降低后，做套期保值的人找對手盤會很不容易，而且交易成本也會變高，做了不合算，就可能索性不做，從而使股指期貨套保功能喪失。

　　最有代表性的是中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松，其發(fā)表了《股指期貨，該責(zé)難還是該大力發(fā)展》，論證了“股指期貨市場始終自身多空平衡，沒有給股市施加壓力，反而承接了股市拋壓”。

　　然而，財經(jīng)評論家葉檀卻認(rèn)為，股指期貨對于某些機(jī)構(gòu)是有好處的，但是對于絕大部分人沒有好處?！艾F(xiàn)在中國需要做的是把這個資金配置到盈利的、誠信的企業(yè)里去，建立一個金融的信用體系，然后讓大家共贏，但是我現(xiàn)在并不認(rèn)為股指期貨能夠做到這一點?！彼f。

　　她還認(rèn)為，“套保這塊也應(yīng)該被控制。因為如果套保不包含在里頭，套保之下持有現(xiàn)貨，還是可以不斷賣空?！?/p>

　　葉檀同時對股指期貨的成交量提出質(zhì)疑，“股指期貨成交量是現(xiàn)貨的幾倍，高的時候可以到達(dá)幾十倍，到底是怎么造成的？”

　　對此，有業(yè)內(nèi)人士告訴新京報記者：“看上去股指期貨每天的成交金額大得不得了，但實際上市場上的體量是很有限的，跟股市每天的實際成交金額完全不是一個數(shù)量級。成交金額高是因為T+0的情況下有那些高頻交易者的存在?！?/p>

　　亦有知情人士對新京報記者透露，中金所讓股指期貨“名存實亡”，或許也是對股指期貨這個品種的一種保護(hù)，這樣可以防止股指期貨被輿論口水淹沒，成為眾矢之的后被徹底取消。“那樣的話市場就真正退步到五年前了?！彼f。

　　2 “股災(zāi)”期間 日美期指均被聲討過

　　美國股指期貨終被“平反”，并加快了發(fā)展

　　8月底中金所突然“急剎車”，不僅調(diào)高了交易保證金、手續(xù)費，還嚴(yán)格控制單日開倉交易量。這一幕在日美也曾上演。

　　翻看世界經(jīng)濟(jì)史，在“股災(zāi)”爆發(fā)時，股指期貨往往會成為輿論聲討的對象。同樣的狀況，在日本和美國兩大經(jīng)濟(jì)體中都曾發(fā)生。

　　1987年10月19日，美國爆發(fā)了震驚世界的“八七股災(zāi)”，道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)重挫508.32點，跌幅達(dá)22.6%。隨后市場上就掀起了對股指期貨的質(zhì)疑與聲討。時任美國財政部長布雷迪甚至發(fā)布《布雷迪報告》進(jìn)行譴責(zé)，美國調(diào)查機(jī)構(gòu)還派人臥底期貨公司進(jìn)行調(diào)查。

　　隨著調(diào)查深入，以及時任美聯(lián)儲主席格林斯潘國會作證、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主莫頓米勒的獨立調(diào)查完成，美國股指期貨終被“平反”，隨后加快了發(fā)展步伐。

　　1990年，當(dāng)時世界上的第二大經(jīng)濟(jì)體日本也發(fā)生了“股災(zāi)”，隨后引來了對股指期貨的譴責(zé)，人們認(rèn)為這是股市下跌元兇，有些學(xué)者還專門出書論證股指期貨導(dǎo)致股市下跌。

　　在此壓力下，日本對股指期貨實行了征稅、提高保證金及手續(xù)費抑制措施，股指期貨基本被廢。

　　緊接著，日本股市進(jìn)入了長達(dá)20多年的熊市。五年后，關(guān)于股指期貨的爭議逐漸消退，然而日本股指期貨市場卻被新加坡?lián)屨肌?/p>