中概股回歸面臨的不確定性因素增加

　　今年以來，相繼有近４０家在美國上市的中概股提出私有化要約，準備退市重返國內(nèi)Ａ股市場。但隨著Ａ股出現(xiàn)調(diào)整、ＩＰＯ暫停，中國概念股回歸面臨的不確定性因素增加，同時涉及公司“協(xié)議控制”（簡稱ＶＩＥ架構(gòu)）、相關(guān)行業(yè)外資準入等問題也有待監(jiān)管規(guī)則的進一步明確。

　　這些選擇退市的企業(yè)中絕大多數(shù)是本土互聯(lián)網(wǎng)公司。據(jù)統(tǒng)計，從２０００年新浪采取“協(xié)議控制”的方式登陸美股市場后的１０多年，有８０多家本土公司相仿這一模式，在開曼群島等地注冊公司，通過協(xié)議方式控制國內(nèi)業(yè)務實體，從而完成海外市場融資。

　　所謂“協(xié)議控制”，通俗來講就是境外注冊的上市實體，在中國境內(nèi)設(shè)立一家外商獨資企業(yè)。該外資企業(yè)通過協(xié)議而非直接投資的形式控制內(nèi)資企業(yè)，以獲取后者的利潤和投票表決權(quán)等。

　　國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司選擇遠赴海外融資，主要原因是由于前期投入大，難以滿足國內(nèi)Ａ股上市對盈利和收入的要求。此外很多企業(yè)都獲得了海外資本的投資，公司治理偏向海外成熟市場模式，同時由于中國對部分行業(yè)外資準入的限制，使其采用“協(xié)議控制”到海外上市，包括多家知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

　　“過去中國的企業(yè)到美國融資，把良好的治理結(jié)構(gòu)和技術(shù)帶回中國，就好比去取經(jīng)，現(xiàn)在很多企業(yè)開始考慮回歸?！眳⑴c過多家企業(yè)海外上市且目前正在幫助一些中概股退市、拆除“協(xié)議控制”的中倫律師事務所合伙人郭克軍說。

　　隨著中國資本市場近年來開放程度的不斷加強，投資者對新經(jīng)濟的認識理解的不斷加深，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的一系列新興產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的積極影響，相關(guān)上市公司在資本市場往往能夠獲得更可觀的估值。

　　世達國際律師事務所合伙人李海平，曾參與多宗中國企業(yè)赴美上市。她說：“以前中概股在美國市場都有‘中國溢價’，但隨著做空公司對部分中概股財務漏洞的揭露以及中國經(jīng)濟增長趨緩，中概股的溢價正在慢慢變成折扣?！?/p>

　　她指出，雖然回歸Ａ股有望獲得更高估值，但很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)始人未見得要在其中尋求套利?！昂芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)還處于行業(yè)布局階段，希望把自己的股票作為將來并購時的貨幣來收購其他公司，今年諸如５８同城和趕集網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的大宗并購中，股票都被作為很重要的交易貨幣使用。”李海平說。

　　很多中概股股價近年來波動劇烈，華爾街的分析師們更關(guān)注上市公司每季度關(guān)鍵指標能否達標，對于公司長遠發(fā)展不甚關(guān)注，一些公司的創(chuàng)新發(fā)展模式無法被投資者理解，因而對公司成長前景缺乏信心，導致股價出現(xiàn)下滑。相比之下，去年Ａ股牛市啟動后，火熱的行情推動Ａ股市盈率一路飆升，中概股們只能“望洋興嘆”。

　　此前瞄準海外上市的暴風科技，在拆除“協(xié)議控制”后今年３月成功登陸Ａ股市場，由于Ａ股市場優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)標的缺失，投資者的追捧讓暴風經(jīng)歷了３０多個漲停板，市值直逼在美國上市的優(yōu)酷。

　　中國經(jīng)濟正步入新常態(tài)，經(jīng)濟發(fā)展方式迫切需要從傳統(tǒng)的粗放型增長轉(zhuǎn)至以創(chuàng)新驅(qū)動，政府對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的扶持力度在加大，其中的一項重要內(nèi)容是對現(xiàn)有的上市標準進行調(diào)整，鼓勵探索互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)資本市場上市。２００５年登陸納斯達克的分眾傳媒退市后于今年８月借殼七喜控股成功登陸深交所，重組復牌后經(jīng)歷數(shù)個漲停板，股價翻番。

　　郭克軍表示，目前還沒有出現(xiàn)中概股在海外退市后成功通過ＩＰＯ登陸國內(nèi)資本市場的案例。隨著Ａ股今夏進入深入調(diào)整，ＩＰＯ停滯，未來核準制向注冊制轉(zhuǎn)變以及官方對中概股“協(xié)議控制”以及外資股東的接納態(tài)度都不明確，這都為中概股的回歸帶來很多不確定性。

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