保護(hù)股市投資者權(quán)益是被放到“次席”了嗎？

　　11月10日，習(xí)近平總書記對股市發(fā)展提出47字新要求，即“要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場”。相對于前期“培育公開透明和長期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場”的表述，這些表述更加深入和全面，更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。筆者認(rèn)為，全面、完整、充分地理解其中的內(nèi)涵是當(dāng)前的緊迫課題，對市場中的一些疑慮應(yīng)當(dāng)及時(shí)給予回應(yīng)。

　　筆者注意到，對“融資功能完備”的表述有一些不同認(rèn)識。有人解讀為中央把“股市融資功能”放在“首位”，而把“保護(hù)投資者權(quán)益”放到了“次席”。還有人認(rèn)為，如果過于強(qiáng)調(diào)融資功能，上市公司大股東借用市值管理名義，與機(jī)構(gòu)一起操縱股價(jià)獲利就會(huì)愈演愈烈。

　　然而，這種理解不但很片面，甚至連“望文生義”都算不上。47字要求的第一句是“要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”，如同股市發(fā)展方略的一頂“安全帽”，是融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的總前提。就是說，“加快形成……的股票市場”一句中的四個(gè)要素，都要首先考慮防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　按照47字要求，長期穩(wěn)定健康發(fā)展的股市應(yīng)該是統(tǒng)籌融資、投資兩方面需求，建立并維護(hù)良好的市場秩序，依法實(shí)施監(jiān)管的股市。所以，對融資者和投資者，對融資需求和投資需求，是要平衡處理、平衡對待，而不應(yīng)單獨(dú)強(qiáng)調(diào)哪一方面“特殊重要”。

　　一段時(shí)間以來，對于上市公司只顧融資、再融資，不給投資者回報(bào)的指責(zé)聲不少。在這種語境下，有人主張強(qiáng)制上市公司分紅，有人主張改變大股東“一股獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)，在股市行情低迷時(shí)有人主張停止新股發(fā)行和再融資。由此還衍生出一個(gè)說法，即“股市上漲吸走了實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需的資金”。于是，就出現(xiàn)了一些奇怪景象：一方面，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)（企業(yè)）需要融資；另一方面，上市融資又被戴上不光彩的帽子。一方面，保護(hù)投資者權(quán)益被高調(diào)宣傳；另一方面，完善企業(yè)融資機(jī)制又無從下手。

　　把融資和投資簡單對立起來的觀點(diǎn)，給中國股市發(fā)展上了一個(gè)套，而且不斷勒緊，這是十分糟糕的！

　　筆者認(rèn)為，建立以價(jià)值為導(dǎo)向的融資機(jī)制，完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，是構(gòu)建健康股票市場的兩個(gè)相輔相成的基本環(huán)節(jié)。如果市場融資功能弱化，投資功能也不可能強(qiáng)大；反之亦然。47字要求是按照統(tǒng)籌思想、平衡思想闡釋股市發(fā)展方針的，是環(huán)環(huán)相扣的，是完整全面的。所謂把“股市融資功能”放在“首位”，而把“保護(hù)投資者權(quán)益”放到了“次席”的理解是錯(cuò)誤的。

　　筆者認(rèn)為，我國股市當(dāng)中的一些困局不是單靠“保護(hù)投資者權(quán)益”就可以解決的，而是要從投融資雙方的需求、規(guī)范、博弈來統(tǒng)籌施策，逐步解決。為此，有5個(gè)問題需要厘清：

　　一是無論家族企業(yè)還是國有企業(yè)的“一股獨(dú)大”，都沒有必要刻意削減，眾多跨國公司也是一股獨(dú)大的。大股東有大股東的獨(dú)特作用，關(guān)鍵是大股東要依法辦事，監(jiān)管者要依法監(jiān)管。二是有的大股東冒用“市值管理”名義搞價(jià)格操縱，其實(shí)與投資機(jī)構(gòu)冒用“融資融券”等名義進(jìn)行違法活動(dòng)是一樣的，與大股東沒有簡單對應(yīng)的關(guān)系。大股東違法要打擊，小投資者違法也要打擊。三是有人指責(zé)中國股市只管“一味的融資”，不保護(hù)投資者權(quán)益，這種提法既不準(zhǔn)確，也不科學(xué)。在任何股市當(dāng)中，都既沒有“一味的融資”，也沒有“一味的投資”。極度夸大投資功能，矮化融資功能，是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)營者的不尊重。四是融資是否科學(xué)合理，關(guān)鍵在價(jià)格。不是說強(qiáng)調(diào)“保護(hù)投資者利益”，就能夠把融資價(jià)格搞合理了。投資者和融資者要認(rèn)真談判，這是公平的本質(zhì)。搞“欺詐融資”與融資本質(zhì)不是一回事。五是融資機(jī)制極端重要，一個(gè)融資機(jī)制弱化的股市，注定是失敗的股市。而融資機(jī)制活躍、完備的市場，必然也是投資活躍的市場。如果不把融資、投資統(tǒng)籌起來考慮，保護(hù)投資者利益就是空談。

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