被誤讀的熔斷機制：熔斷機制并不代表市場不會大跌

　　上周五，上交所、深交所和中金所聯(lián)合發(fā)布了指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并表示A股和股指期貨市場將于元旦后正式開始啟動熔斷機制，一旦觸發(fā)熔斷閾值就立即熔斷暫停市場交易。而熔斷機制的火速到來也讓市場開始對取消個股漲跌幅限制和實施T+0交易制度浮想聯(lián)翩。

　　明年啟動

　　在經(jīng)歷了近3個月的征求意見后，屬于我國資本市場的熔斷機制終于在12月4日出爐，并將于2016年1月1日起正式實施。該機制主要有幾個特點：以滬深300指數(shù)為判斷標(biāo)準(zhǔn)、閾值分為5%和7%兩檔（且為雙向熔斷，而且每個檔位只熔斷一次）、熔斷時間分為15分鐘和熔斷至收盤、熔斷期間暫停交易但可以掛單和撤單。

　　也就是說，元旦后每日滬深300指數(shù)下跌或者上漲達(dá)到5%，就會觸發(fā)第一次熔斷，A股暫停交易15分鐘，期貨市場暫停交易12分鐘（剩下3分鐘可集合競價），15分鐘后恢復(fù)交易，如果滬深300指數(shù)繼續(xù)下跌達(dá)6%或者上漲達(dá)6%都不會觸發(fā)第二次熔斷，直到達(dá)到7%的閾值，觸發(fā)7%的第二檔熔斷后將暫停交易直至當(dāng)日收盤。

　　自2005年1月成立以來，滬深300指數(shù)共有105個交易日漲跌超過5%，其中有33個交易日漲跌超過7%。從暴漲暴跌的時期來看，主要集中在2007年、2008年和2015年，由此可見，A股總體上暴漲暴跌并不頻繁，熔斷機制的到來主要就是為了防止集中于某個時間段的暴漲暴跌，預(yù)防股災(zāi)的發(fā)生。

　　誤讀1：熔斷就不會暴漲暴跌

　　熔斷機制即將實施的消息發(fā)布后，有投資者表示“再也不用擔(dān)心市場暴漲暴跌了”，而熔斷機制的產(chǎn)生也被認(rèn)為是監(jiān)管層實現(xiàn)慢牛的重要保證。

　　但熔斷機制的到來并不代表市場不會大跌。該機制采取的判斷基礎(chǔ)是滬深300指數(shù)，而該指數(shù)中的300只成分股主要是較優(yōu)質(zhì)的大盤、藍(lán)籌股，很多創(chuàng)業(yè)板股票以及中小板股票的漲跌很難影響到滬深300指數(shù)。以2015年10月21日為例，創(chuàng)業(yè)板指一度大跌近7%，深證成指一度大跌6.2%，但是滬深300指數(shù)則最多只跌4.35%，完全觸發(fā)不了熔斷機制，許多小盤股仍舊出現(xiàn)了大跌。

　　“熔斷機制實施后，創(chuàng)業(yè)板指和中小板大跌但不觸發(fā)熔斷是有可能的”，英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄在接受北京商報記者采訪時說道，“就監(jiān)管層的意圖來看，滬深300股票都是藍(lán)籌股，對于市場來說，穩(wěn)定的意義是更加重大的，顯而易見監(jiān)管層認(rèn)為其是市場的重心，穩(wěn)定了這個重心就相當(dāng)于穩(wěn)定了市場。”

　　一位北京私募人士也表示，“就算觸發(fā)了熔斷，對市場也不會起到實質(zhì)的作用，因為真正大盤漲跌到5%，熔斷15分鐘，這時市場恐慌情緒不會那么快消除，而當(dāng)大盤跌到7%時，大部分個股也都已經(jīng)跌?！?。

　　誤讀2：熔斷后漲跌停板無必要

　　熔斷機制起源于美國，在表現(xiàn)形式上分為兩種，一種是熔而斷，另一種是熔而不斷。我國將要實施的就是熔而斷的形式，與熔而不斷的區(qū)別體現(xiàn)于后者熔斷期間仍可繼續(xù)交易，只不過報價要在熔斷點之內(nèi)。

　　而A股目前實施的漲跌停制度與熔而不斷相似。A股漲跌停制度形式上就像一個閾值10%針對個股的熔斷機制，個股跌停后相當(dāng)于觸發(fā)了10%的下跌熔斷閾值，但是跌停后仍然可以交易，只是再多人選擇賣出也只能是報跌停及跌停以上的價格，個股有10%的熔斷機制也就相當(dāng)于大盤有了10%的熔斷機制。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，此次監(jiān)管層推出熔斷機制其實是在此前10%熔而不斷的基礎(chǔ)上更加嚴(yán)格到5%和7%兩檔熔而斷的熔斷機制。

　　有了更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)的熔斷機制，市場開始出現(xiàn)是否該取消個股漲跌停限制的聲音，私募大佬但斌就表示“有熔斷機制，條件合適應(yīng)該取消漲跌停板制度，恢復(fù)T+0”。但是也有不同聲音，經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認(rèn)為“A股目前還是散戶投資者占主導(dǎo)，而已經(jīng)取消漲跌停并實施T+0制度的證券市場多是以機構(gòu)投資者居多，取消漲跌停限制后，個股在機構(gòu)的炒作下會出現(xiàn)暴漲暴跌，而最終賺錢的多是機構(gòu)，虧錢的是小散，而保護(hù)個股的漲跌停板限制就有它存在的必要”。

　　“我覺得個股漲跌停制度不大可能取消，因為它是針對個股，對針對大盤的熔斷機制是個有效的補充，兩者之間并不矛盾。”南方基金首席分析師楊德龍表示，“熔斷機制主要是防止市場大幅波動，主要有兩件事，一是如光大‘烏龍指’事件可以及時糾錯，給市場一個糾錯時間；另一個就是發(fā)生大漲大跌時給市場一個冷靜時間，但是這個和T+0沒有必然的聯(lián)系，是兩回事。”

　　同時英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄也表示，“個股漲跌幅限制大于滬深300是沒有沖突的，如果個股的漲跌幅限制小于熔斷機制才會有沖突”。

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