葉檀：指望人民幣實際有效匯率再大幅上升并不現實

　　上周五（12月11日），中國外匯交易中心首次發(fā)布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數，其中美元在一籃子貨幣中的權重為26.4%，歐元占比為21.4%，日元為14.7%。樣本貨幣取價是當日人民幣外匯匯率中間價和交易參考價。指數基期為2014年12月31日，基期指數為100點。

　　發(fā)布人民幣匯率指數，意味著盯住美元的匯率政策可能發(fā)生重大變化，意味著人民幣自由兌換比價，也意味著中國在經濟結構轉型中外匯價格的錨定物作用。這一變化對中國至關重要。

　　中國將允許人民幣根據自身經濟情況進行波動，同時也根據各主要貿易地區(qū)的情況進行波動，而不會綁死在美元這一棵樹上，以避免美元波動對中國經濟產生巨大的不可逆的影響。既然中國是發(fā)展中國家，出口主導制造業(yè)，那么就不宜與消費大國和金融大國美國綁定在一起。

　　從中國方面解讀，發(fā)布人民幣指數可以視為人民幣市場化的一步。而從其他方面解讀，可以視為中國允許人民幣對美元有更大的匯率浮動空間。

　　實際上這一動向從加入SDR貨幣籃子開始就已經顯現出來。11月30日，IMF執(zhí)董會決定將人民幣納入SDR貨幣籃子，權重為10.92%，而美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為41.73%、30.93%、8.33%和8.09%，新籃子將于2016年10月1日生效。

　　此后人民幣對美元匯率一路走跌。當然這是事出有因，人民幣要市場化，不可能只對應美元。

　　根據中國外匯交易中心公布的三套人民幣匯率指數，考慮到轉口貿易的貿易加權法，CFETS的人民幣匯率指數使人民幣匯率不可能只與美元相對應。

　　CFETS籃子里有13種貨幣，基于2008年到2010年的貿易數據權重，權重最高的貨幣依次為美元、歐元、日元、港幣和英鎊，以2010年為基期?？紤]到港幣與美元為聯系匯率，兩者相加權重尚不敵歐元權重。樣本貨幣取價是當日人民幣外匯匯率中間價和交易參考價。根據這一籃子貨幣，11月30日人民幣匯率指數為102.93，較2014年底升值2.93%。

　　其次是根據國際清算銀行（BIS）貨幣籃子確定人民幣匯率指數，這對中國更有利，這一籃子對應的指數加權賦予了馬來西亞林吉特、韓元等較高的權重。根據BIS公布的數據，10月人民幣實際與名義有效匯率指數均現連續(xù)3個月回落，其中當月人民幣實際有效匯率指數下跌0.81%至129.13點，上月調整后環(huán)比跌0.1%；人民幣名義有效匯率指數跌0.5%至125.55，上月調整后環(huán)比下跌0.1%。今年1~10月，人民幣實際有效匯率漲2.99%，名義有效匯率漲3.38%；同期人民幣對美元即期匯率則下跌1.80%，人民幣中間價跌3.63%。

　　在2008年金融危機后，人民幣實際有效匯率與名義匯率總體上升，在今年8月11日中國開啟人民幣匯率中間價形成機制的新改革以后，情況發(fā)生了逆轉。

　　最后是參考SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數。

　　人民幣下決心不再當冤大頭，與美元掛鉤，吃力還不討好。這表明中國給自己的定位仍然是貨物貿易大國，今后也希望成為全球流動性的提供者。因此，在全球經濟下行期間，指望人民幣實際有效匯率再大幅上升是不現實的。

　　人民幣與美元之間的震蕩將進一步加劇，無論上升還是下挫。從目前周期來看，主要是下挫。外匯交易中心公布人民幣匯率指數的當天，離岸人民幣對美元匯率跌破6.56，創(chuàng)4年新低。在岸人民幣匯率收報6.4553，創(chuàng)2011年8月以來新低。至此，在岸人民幣六連跌，周跌幅為今年8月新匯改以來最大。

　　不過我們也要相信一點，當人民幣匯率出現趨勢性大幅升值，將是中國經濟轉型成功、全球經濟走出低迷之時。

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