港股：久伏必高飛？

　　柏可林 攝

　　自去年11月17日滬港通“通車”以來(lái)，港股市場(chǎng)的表現(xiàn)就受到了兩地市場(chǎng)投資者的高度關(guān)注。然而，在過(guò)去一年多的時(shí)間內(nèi)，港股市場(chǎng)同樣經(jīng)歷了大起大落的走勢(shì)。但時(shí)至今日，港股市場(chǎng)的指數(shù)點(diǎn)位僅為2014年3月時(shí)的水平。不過(guò)，值得慶幸的是，自12月14日以來(lái)，市場(chǎng)觸及近期低點(diǎn)之后便迅速反彈，出現(xiàn)了顯著回升。而在過(guò)去幾個(gè)交易日內(nèi)，恒指累計(jì)反彈近1000點(diǎn)，反彈幅度逾4%。而作為市場(chǎng)高度關(guān)注的港股通渠道，也出現(xiàn)了港股通資金連續(xù)進(jìn)場(chǎng)的跡象。

　　“久伏者，必高飛”大家都在等待港股能否完全詮釋這句話。

　　12月份以來(lái)，恒生指數(shù)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的九連跌走勢(shì)，期間累計(jì)最大跌幅一度達(dá)到4.5%，而指數(shù)累計(jì)下跌空間也近千點(diǎn)。實(shí)際上，從月線來(lái)看，11月以來(lái)的恒生指數(shù)表現(xiàn)就不樂(lè)觀，月度累計(jì)跌幅為2.84%，振幅也超過(guò)千點(diǎn)。

　　不過(guò)，值得慶幸的是，12月14日以來(lái)，市場(chǎng)觸及近期低點(diǎn)之后便迅速反彈，出現(xiàn)了顯著回升。外界的觀點(diǎn)是，在A股淘不到便宜貨，指數(shù)又沒(méi)有快速上漲可能的情況下，估值具備優(yōu)勢(shì)的港股成為資金的選擇。

　　很快，恒生指數(shù)在上周數(shù)個(gè)交易日里反彈，累計(jì)反彈近1000點(diǎn)，反彈幅度逾4%。與此同時(shí)，作為市場(chǎng)高度關(guān)注的港股通渠道，也出現(xiàn)了港股通資金連續(xù)進(jìn)場(chǎng)的跡象。

　　高飛轉(zhuǎn)折點(diǎn)來(lái)臨

　　自去年11月17日滬港通開(kāi)通以來(lái)，港股市場(chǎng)的表現(xiàn)就受到了兩地市場(chǎng)投資者的高度關(guān)注。不過(guò)，與投資者期望的不同，港股并沒(méi)有在滬港通到來(lái)之后出現(xiàn)快速地上揚(yáng)。

　　“港股主要還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，能夠代表指數(shù)的個(gè)股很難得到內(nèi)地投資者的關(guān)注?！毕愀弁顿Y銀行家溫天納在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)多次提到這個(gè)觀點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的是，在今年6月A股出現(xiàn)快速調(diào)整之前，港股就已經(jīng)率先開(kāi)始回調(diào)。4月末，恒生指數(shù)在爬上階段性高點(diǎn)之后，開(kāi)始出現(xiàn)緩步回調(diào)。5月份，恒生指數(shù)月度累計(jì)跌幅為2.52%。在6月開(kāi)始調(diào)整之后，恒生指數(shù)的跌幅也同步擴(kuò)大，其中，8月的累計(jì)跌幅達(dá)到12.04%，跌勢(shì)在10月才有所企穩(wěn)，月度走勢(shì)翻紅。隨后，走勢(shì)又恢復(fù)緩慢下跌的局面。

　　交易量持續(xù)萎縮顯示出，市場(chǎng)資金對(duì)港股興趣較淡。期間市場(chǎng)的日均成交額也出現(xiàn)了大幅度滑落。統(tǒng)計(jì)顯示，在第二季度中，恒生指數(shù)的日均成交額達(dá)到1132.81億港元。但是，進(jìn)入第三季度后，市場(chǎng)的日均成交額出現(xiàn)大幅度滑落。第三季度，恒生指數(shù)的日均成交額僅有656億港元左右。

　　對(duì)此，大多數(shù)的觀點(diǎn)認(rèn)為，作為一個(gè)國(guó)際化的市場(chǎng)，港股市場(chǎng)與全球經(jīng)濟(jì)和海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)更加強(qiáng)，因此，在美聯(lián)儲(chǔ)加息和人民幣貶值的大環(huán)境下，港股會(huì)較為波動(dòng)。

　　此前，興業(yè)證券曾發(fā)布報(bào)告稱，港股短期受制于全球投資風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，缺乏上行動(dòng)力。

　　而對(duì)于港股出現(xiàn)的連續(xù)下跌，廣發(fā)證券分析指出，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期與人民幣貶值給港股帶來(lái)的雙重影響非常關(guān)注。除了擔(dān)心美元走強(qiáng)、人民幣貶值帶來(lái)的資本流出以外，人民幣貶值帶來(lái)的H股估值提升也是投資者關(guān)注的因素之一。

　　廣發(fā)證券認(rèn)為，如果人民幣相對(duì)于美元繼續(xù)貶值，港股市場(chǎng)可能會(huì)受到進(jìn)一步影響，一方面資本會(huì)繼續(xù)流出，H股被動(dòng)升值持續(xù)，另一方面內(nèi)地的資產(chǎn)也有可能會(huì)借道香港市場(chǎng)避險(xiǎn)，但是在內(nèi)地資本外流情況嚴(yán)重的情況下，資本項(xiàng)目放開(kāi)的進(jìn)程能否順利依然存疑。因此整體來(lái)看，對(duì)于港股市場(chǎng)的影響可能偏負(fù)面。

　　不過(guò)，興業(yè)證券分析，過(guò)去兩年隨著新興與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速剪刀差收斂，導(dǎo)致新興市場(chǎng)估值被降級(jí)，2009年以后以美國(guó)量化寬松（QE）為起點(diǎn)，全球流動(dòng)性推升了股指估值。全球范圍來(lái)看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)當(dāng)前估值已不便宜，尤其美國(guó)股市靜態(tài)估值已是2009年QE以來(lái)最高，德國(guó)、英國(guó)、日本也高于歷史水平。而新興市場(chǎng)仍略低于過(guò)去幾年的均值，尤其港股市場(chǎng)更是全球稀缺的估值洼地，整體估值較新興市場(chǎng)的比例也低于歷史低位，具備較好地中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　因此，不少投資者認(rèn)為港股的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)到來(lái)，隨著美國(guó)QE落地，港股開(kāi)始出現(xiàn)反彈。

　　內(nèi)地企業(yè)掃貨

　　港股真的便宜嗎？似乎有不少企業(yè)這么看，近期，有不少A股上市公司到港股去“掃貨”。

　　12月12日，廣匯汽車和寶信汽車均公告稱，廣匯汽車將以人民幣94.68億元的價(jià)格，收購(gòu)后者不超過(guò)75%的股份。要約收購(gòu)寶信汽車的價(jià)格為每股5.99港元，較停牌前的4.15港元足足溢價(jià)了近50%。

　　廣匯汽車在公告中稱，自己目前經(jīng)銷的高端品牌汽車仍主要集中在奧迪、奔馳、進(jìn)口大眾等品牌領(lǐng)域。而寶信汽車主要從事寶馬、捷豹路虎、瑪莎拉蒂、法拉利等高端品牌的乘用車銷售，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端品牌乘用車經(jīng)銷企業(yè)和最大的寶馬品牌經(jīng)銷商，其經(jīng)銷的高端品牌結(jié)構(gòu)與廣匯汽車存在較強(qiáng)互補(bǔ)性，本次交易有助于雙方資源的整合。

　　溢價(jià)收購(gòu)的案例還不止這一筆。

　　12月11日，樂(lè)視網(wǎng)旗下的樂(lè)視致新與TCL多媒體簽訂協(xié)議，樂(lè)視致新將認(rèn)購(gòu)后者3.48億股新股，占擴(kuò)大后總股本的20.1%。認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股6.5港元，協(xié)議總金額為22.68億港元。每股認(rèn)購(gòu)價(jià)較TCL多媒體停牌前的股價(jià)高出了31.31%。

　　雖然樂(lè)視網(wǎng)看好TCL多媒體，但從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，TCL多媒體僅在12月10日上漲了15%，盤(pán)中沖至5港元上方，但之后回落，目前股價(jià)維持在4.5港元左右，樂(lè)視賬面浮虧30%。

　　11月27日，聯(lián)眾發(fā)布公告稱，體育之窗已經(jīng)與公司股東簽訂協(xié)議，體育之窗將以每股6.11港元的價(jià)格，收購(gòu)公司約28.77%的股份，總代價(jià)約為13.8億港元。每股收購(gòu)價(jià)較停牌前的5.47港元溢價(jià)11.6%。

　　體育之窗是內(nèi)地新三板掛牌公司，今年11月13日剛剛在新三板掛牌，公司主要從事體育賽事運(yùn)營(yíng)、體育休閑服務(wù)、體育營(yíng)銷及咨詢服務(wù)。這與聯(lián)眾線下游戲的布局無(wú)疑可以相互補(bǔ)充。體育之窗的入股并未讓聯(lián)眾股價(jià)改觀，在收購(gòu)消息公布之后，公司的股價(jià)隨大市出現(xiàn)連續(xù)數(shù)個(gè)交易日下跌，近期稍有回升。

　　在中概股太便宜都趕著回家找“知音”的感召下，一些自嘆被低估的港股也采用私有化的方式回歸。

　　12月15日，中國(guó)寶安發(fā)布公告稱，全資子公司寶安科技計(jì)劃以每股1.5港元的價(jià)格，有條件全面要約收購(gòu)港股國(guó)際精密股權(quán)，并注銷目標(biāo)公司尚未行使的全部期權(quán)。中國(guó)寶安稱，要約收購(gòu)是基于對(duì)目標(biāo)公司投資價(jià)值和發(fā)展前景的看好，如該項(xiàng)收購(gòu)成功，可為中國(guó)寶安產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作提供新的空間和平臺(tái)，有助于產(chǎn)業(yè)規(guī)模和盈利水平。

　　此次交易的價(jià)格為每股1.5港元，較國(guó)際精密停牌前的1.1港元的價(jià)格溢價(jià)36%。國(guó)際精密總股本為9.28億股，完成收購(gòu)需要13.92億港元。

　　在此之前，10月20日，物美商業(yè)已經(jīng)發(fā)布公告稱，控股股東將就H股及內(nèi)資股進(jìn)行自愿有條件要約。

　　物美大股東給出的H股要約價(jià)格為每股6.22港元。這一價(jià)格與停牌前的3.27港元相比，足足溢價(jià)了90%。不過(guò)，相比2012年的最高價(jià)18.88港元，在私有化公告發(fā)布前，物美的股價(jià)已經(jīng)跌去了八成有余，而公司凈資產(chǎn)為每股3.97港元，3.27港元的股價(jià)已經(jīng)破凈。

　　“大股東給出高溢價(jià)的原因，一方面可能是公司股價(jià)低估，另一方面也是港股私有化并沒(méi)有美股容易，較高的價(jià)格可能能夠增加私有化成功的可能?！毕愀垡患彝顿Y銀行高管告訴記者。

　　在上述途徑之外，去香港買殼也是今年以來(lái)一個(gè)非常熱的話題，在今年上半年曾經(jīng)霸占著媒體頭條。但隨著A股下跌，這種形式的熱度漸漸消退。不過(guò)，最近又有升溫的苗頭。

　　12月10日，華誼兄弟發(fā)布公告稱，該公司擬參與香港上市公司中國(guó)9號(hào)健康產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)9號(hào)健康”）增發(fā)，計(jì)劃以1.96億港元認(rèn)購(gòu)普通股約24.52億股，約占“中國(guó)9號(hào)健康”增發(fā)完畢后股份總額的18.17%。

　　此外，騰訊關(guān)聯(lián)公司Mount Qinling Investment Limited擬以約1.69億港元認(rèn)購(gòu)普通股21.16億股，約占“中國(guó)9號(hào)健康”增發(fā)完畢后股份總額的15.68%；虞鋒和馬云旗下云峰基金子公司Confidex擬以5535萬(wàn)港元認(rèn)購(gòu)普通股6.92億股，約占“中國(guó)9號(hào)健康”增發(fā)完畢后股份總額的5.12%。

　　另?yè)?jù)“中國(guó)9號(hào)健康”公告顯示，華誼兄弟和騰訊在該收購(gòu)交易中被認(rèn)定為“一致行動(dòng)人”，交易完成后，二者將合計(jì)持有“中國(guó)9號(hào)健康”33.85%股權(quán)，掌握控股權(quán)。

　　“中國(guó)9號(hào)健康”是一家在開(kāi)曼群島設(shè)立、在港交所上市的公司，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為線上線下的醫(yī)療保健和健康產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)，以及影視節(jié)目的投資等。

　　對(duì)于聯(lián)合騰訊、云峰基金等收購(gòu)“中國(guó)9號(hào)健康”的交易，華誼兄弟在公告中稱：“本次投資是公司開(kāi)展國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)程和進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的重要一步，為公司開(kāi)展國(guó)際市場(chǎng)提供了一個(gè)渠道，有利于提高公司在國(guó)際市場(chǎng)的影響力。本次投資有利于增強(qiáng)公司互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)在國(guó)際上的影響力，有利于公司互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)的擴(kuò)展和加強(qiáng)?！?/p>

　　不過(guò)，有分析稱，“中國(guó)9號(hào)健康”主營(yíng)業(yè)務(wù)分散，華誼兄弟和騰訊實(shí)際上是買了一個(gè)“空殼公司”用于文化、娛樂(lè)、傳媒產(chǎn)業(yè)投資。

　　港股的兩面

　　看著上市公司都去港股抄底，投資者是否真的已經(jīng)到了投資港股的時(shí)候？

　　“對(duì)于追求高回報(bào)的A股投資者來(lái)說(shuō)，港股的吸引力不大。”股民賀斌對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“港股有一種被邊緣化的趨勢(shì)，從滬港通資金的流向上就能窺知一二，總是A股走勢(shì)弱了，資金才會(huì)流向港股?！?/p>

　　對(duì)此，機(jī)構(gòu)并不這樣看。

　　“A股市場(chǎng)投資者大都追求20%、30%的回報(bào)，但是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的回落，這樣的收益率已經(jīng)不可持續(xù)，相反，穩(wěn)定的回報(bào)會(huì)成為資金配置的需求，港股具備這樣的特點(diǎn)?！鄙鲜鱿愀弁缎懈吖芊Q。

　　招商證券一份研究報(bào)告顯示，從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看，不論以本幣，還是以美元計(jì)價(jià)，港股都是各類資產(chǎn)中表現(xiàn)最好的。年初至今，香港股票市場(chǎng)上的募資額逼近2014年水平，衍生品及商品成交數(shù)處于歷史高位。從日均成交量來(lái)看，也并不遜色。與此同時(shí)，香港金融市場(chǎng)制度靈活，管理規(guī)則更加完善。

　　不過(guò)，招商證券認(rèn)為，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，每次新興行業(yè)對(duì)美國(guó)股市上漲起到?jīng)Q定性的作用。標(biāo)普500指數(shù)更多元化、全球化、年輕化，指數(shù)的行業(yè)輪動(dòng)性更強(qiáng)，更能代表經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況。相比之下，恒生指數(shù)卻缺少這樣的特點(diǎn)，代表“新經(jīng)濟(jì)”的稀缺投資標(biāo)的也并未納入成為恒指成份股。

　　資料顯示，恒指成份股中超過(guò)90%是屬于傳統(tǒng)行業(yè)，約40%占比為香港上市的中資企業(yè)，雖然港股市場(chǎng)擁有很多稀缺性的投資標(biāo)的，及國(guó)際化優(yōu)秀企業(yè)，但是都未被納入。

　　此外，恒指成份股過(guò)于集中于單一行業(yè)，行業(yè)敏感度、風(fēng)險(xiǎn)太高。目前，金融業(yè)占指數(shù)權(quán)重高達(dá)59.7%；第二是能源，占14.9%。

　　總體來(lái)看，由于基礎(chǔ)較好，專業(yè)人士對(duì)于2016年港股前景仍比較看好。

　　細(xì)數(shù)投資機(jī)會(huì)

　　2016年的港股擁有怎樣的投資機(jī)會(huì)？

　　中金公司較為看好港股的投資機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2016年底，恒生國(guó)企指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位為12500點(diǎn)，較目前有大約20%的上行空間。分解來(lái)看，指數(shù)12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率預(yù)計(jì)擴(kuò)張16%，從目前的6.9倍升至8倍，同時(shí)盈利也溫和增長(zhǎng)。

　　中金公司分析稱，H股市場(chǎng)今年以來(lái)的劇烈波動(dòng)、尤其是下半年的突然下跌打擊了很多投資者的信心，并引發(fā)資金大規(guī)模流出。到目前為止，H股仍然落后于全球主要市場(chǎng)。展望2016年，目前市場(chǎng)所面臨的諸多挑戰(zhàn)不會(huì)輕易消散，因此市場(chǎng)的波動(dòng)也在所難免，但經(jīng)濟(jì)下行所帶來(lái)的壓力反而會(huì)倒逼政府出臺(tái)更多刺激政策和改革措施，以起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和重塑投資者信心的作用。

　　不過(guò)，中金公司認(rèn)為，未來(lái)H股整體盈利增長(zhǎng)可能仍將面臨一定壓力，主要原因在于兩方面：一方面，在今年上半年作為整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要推動(dòng)力的金融板塊增長(zhǎng)未來(lái)或?qū)⒎啪?；另一方面，非金融企業(yè)的收入增速在弱經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能難有顯著起色。不過(guò)，從積極的一面來(lái)看，低油價(jià)環(huán)境對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的提振，尤其是中下游板塊以及能源行業(yè)拖累的減輕，可能會(huì)對(duì)H股市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供一定支撐。

　　中金公司預(yù)計(jì)，2016年H股市場(chǎng)整體盈利將增長(zhǎng)1.8%，略好于2015年預(yù)計(jì)的0.9%的增速。其中，非金融板塊盈利增速預(yù)計(jì)為5.9%；金融板塊增速明顯放緩至-0.7%。考慮到目前市場(chǎng)估值水平仍然較低，且利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行有助于估值重估，估值將成為推動(dòng)明年市場(chǎng)表現(xiàn)的一個(gè)有利因素。此外，從流動(dòng)性的角度，在美聯(lián)儲(chǔ)加息落定后，海外市場(chǎng)環(huán)境和流動(dòng)性可能也會(huì)有所改善；未來(lái)內(nèi)地資本市場(chǎng)的進(jìn)一步放開(kāi)則有望長(zhǎng)期利好H股流動(dòng)性。

　　而對(duì)于具體的投資方向，中金公司認(rèn)為，國(guó)企改革、資本賬戶開(kāi)放（如深港通、QDII2等）、價(jià)改、大健康、文化與傳媒和清潔能源等領(lǐng)域值得關(guān)注。

　　招商證券也非?？春脟?guó)企改革帶來(lái)的機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)首席策略分析師趙文利在其報(bào)告中指出，港股市場(chǎng)中，國(guó)企相關(guān)股票約276家，市值占比約50%。不論從投資標(biāo)的數(shù)量還是體量都是巨大的。國(guó)企的估值和盈利水平大多低于市場(chǎng)平均。其資產(chǎn)回報(bào)率過(guò)去主要受杠桿驅(qū)動(dòng)。國(guó)企改革有助于釋放被抑制的真實(shí)的資產(chǎn)回報(bào)水平，提升估值中樞。

　　具體來(lái)看，國(guó)企改革的機(jī)會(huì)潛藏在三方面。一是分類管理下混合所有制改革將提速。這使得在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中，一批經(jīng)營(yíng)效率有較大改善空間的企業(yè)具備機(jī)會(huì)。二是具有社會(huì)職能的國(guó)企以整合兼并、汰弱留強(qiáng)為主。根據(jù)過(guò)往案例，合并標(biāo)準(zhǔn)有三條：產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)功能類似的央企；在國(guó)家戰(zhàn)略中需要直接面對(duì)海外競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)；自然壟斷行業(yè)中存在大量重復(fù)資本開(kāi)支的央企。三是整體上市帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。目前國(guó)企上市平臺(tái)眾多，未來(lái)極有可能通過(guò)資產(chǎn)注入或是借殼的方式將集團(tuán)整體上市。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，未有上市平臺(tái)的央企極有可能和同類型央企合并獲得上市平臺(tái)。

　　記者注意到，在上周的反彈中，恒生國(guó)企指數(shù)表現(xiàn)要強(qiáng)于恒生指數(shù)。12月14日以來(lái)，恒生國(guó)企指數(shù)累計(jì)最大漲幅為6%。

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