供給側(cè)改革去產(chǎn)能動真格 大宗商品“斷腕療傷”

　　自2015年11月起，“供給側(cè)”刮起了的改革新風，從淡化投資、消費、出口“三駕馬車”，到提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，釋放出的明顯信號是：找到經(jīng)濟問題的“病根子”，為解決供需失衡下一劑良藥。

　　近年來大宗商品市場跌跌不休，鋼鐵、煤炭、有色金屬等行業(yè)企業(yè)慘淡經(jīng)營，化解過剩產(chǎn)能已經(jīng)成為一個突出、緊迫的難題。多位業(yè)內(nèi)人士接受中國證券報記者采訪時表示，雖然目前大宗商品普遍成本倒掛，高層也顯示出“壯士斷腕”的決心，但去產(chǎn)能直接影響面廣，預(yù)計整體大宗商品市場“療傷”過程曲折且長。

　　去產(chǎn)能障礙在哪里

　　實際上，多年前淘汰落后產(chǎn)能或者化解過剩產(chǎn)能就頻被提出，但在地方利益驅(qū)動下，一些落后產(chǎn)能常常死灰復(fù)燃，使得產(chǎn)能過剩落入越淘汰越過剩的怪圈。

　　一些業(yè)內(nèi)人士認為，“產(chǎn)能過?！睅缀醭闪饲Х蛩傅陌凶?。但從根本上來看，當前鋼鐵、煤炭等行業(yè)虧損嚴重，更多是內(nèi)部因素所致，企業(yè)本該停產(chǎn)的停產(chǎn)不了，市場該淘汰的也淘汰不了，產(chǎn)能反而越淘汰越大——歸根結(jié)底市場機制失靈，整個行業(yè)陷入惡性循環(huán)。

　　“當前階段影響去產(chǎn)能的主要障礙有地方政府利益因素，還有企業(yè)屬于國有性質(zhì)的問題，均在一定程度上影響到企業(yè)的自我調(diào)節(jié)能力?！备窳制谪浹邪l(fā)總監(jiān)李永民說，要“壯士斷腕”去產(chǎn)能，首先要化解落后、過剩產(chǎn)能，這也意味著資源沒有實現(xiàn)最大效用。而去產(chǎn)能可以提升現(xiàn)有資源的利用效率；其次，通過去掉高污染行業(yè)的產(chǎn)生，可以減少污染；最后，去產(chǎn)能也符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求。

　　去產(chǎn)能涉及各方面利益，障礙不言而喻。對此，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇說，對于鋼鐵、水泥、煤炭等產(chǎn)能過剩的行業(yè)而言，最大的障礙源于轉(zhuǎn)產(chǎn)帶來的地方政府稅收滑坡、就業(yè)下降、銀行不良資產(chǎn)和安置資金增多等問題。尤其在經(jīng)濟增長持續(xù)疲軟的情況下，地方政府和銀行都不愿意這些企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能，原因是一旦去產(chǎn)能就意味著稅收減少，銀行不良貸款難以收回。

　　東吳期貨研究所所長姜興春也認為，化解過剩產(chǎn)能最大的障礙還是地方保護。各地政府為了保障就業(yè)和增加財稅收入，對鋼廠有財政補貼；從上市鋼企情況看，去年納入統(tǒng)計的44家鋼企(截止到2015年9月份)，財政補貼高達46億元，計入以后鋼廠虧損192億元；因此，這種情況對有效出清產(chǎn)能是不利的，但國情決定了未來相對長時間這一狀況將客觀存在。

　　自己惹的事兒自己圓，自己圓不了的他爹給他圓——這是時下熱播電影《老炮兒》中的經(jīng)典臺詞。如今，一些產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)中的上市公司，也有政府補貼“給他圓”。華菱鋼鐵就是一家靠政府補助扭虧的典型案例。據(jù)相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，2011年至2015年中期，華菱鋼鐵4年半總共獲得的政府補助高達16.81億元，僅2011年就獲得11.68億元的巨額補助，并順利扭虧，避免了“披星戴帽”的命運。此外，類似現(xiàn)象還發(fā)生在株冶集團等上市公司。

　　中國人民大學國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長劉元春指出，產(chǎn)能過剩是中國現(xiàn)在“最大的結(jié)構(gòu)問題”。而僵尸企業(yè)、高債務(wù)企業(yè)以及嚴重過剩行業(yè)的一些企業(yè)無法退出，正是導(dǎo)致市場供需失衡的主要因素。

　　對鋼鐵業(yè)來說，去產(chǎn)能面臨障礙不小。西本新干線高級研究員邱躍成認為，當前去產(chǎn)能、淘汰僵尸企業(yè)的最大障礙有三個：一是人員安置問題。以2億噸為鋼鐵行業(yè)本輪去產(chǎn)能目標，按照人均年產(chǎn)鋼400噸計算，約有50萬職工需要得到妥善安置。另外還有大量相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的從業(yè)人員也將會間接受到影響。二是債務(wù)處置問題。當前我國鋼鐵業(yè)總負債超過3萬億元，鋼鐵企業(yè)平均資產(chǎn)負債率達到70%左右，去產(chǎn)能、淘汰僵尸企業(yè)意味著會有大量呆壞賬的出現(xiàn)，債務(wù)處置將面臨一定風險。三是部分地方稅收、GDP等問題。在很多中小城市，鋼鐵企業(yè)往往是核心企業(yè)，對所在地區(qū)經(jīng)濟影響巨大。出于稅收、就業(yè)、GDP 等因素考慮，地方政府對鋼鐵去產(chǎn)能的動力并不大。

　　去產(chǎn)能影響在哪里

　　中央提出，要在過去三年已化解鋼鐵9千多萬噸、煤炭2億多噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上，進一步加大力度，認真論證并合理確定未來三年鋼鐵、煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能目標。根據(jù)市場需求，設(shè)定鋼鐵和煤炭全國總量“天花板”。

　　李永民說，去產(chǎn)能最直接的結(jié)果是減少過剩行業(yè)的供應(yīng)能力。對落后企業(yè)來講，淘汰這部分產(chǎn)能還可能降低行業(yè)平均成本。但總體來講，隨著供應(yīng)量減少，行業(yè)內(nèi)價格惡性競爭程度會有所降低。

　　確實，去產(chǎn)能對于供需失衡的鋼鐵、有色行業(yè)而言，可以起到遏制供給繼續(xù)大幅擴張，失衡加劇的作用。程小勇說，去產(chǎn)能可以引導(dǎo)產(chǎn)能過剩的行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，提高競爭力，或者轉(zhuǎn)型突圍，有利于減少僵尸企業(yè)繼續(xù)消耗信貸資源、原材料和增加環(huán)境保護。總體上來看，如果去產(chǎn)能真正能夠執(zhí)行，那么供需關(guān)系會有效改善。

　　“去產(chǎn)能對應(yīng)供應(yīng)端是收縮，會導(dǎo)致供需漸趨平衡，價格穩(wěn)定在合理水平或者小幅上漲，引導(dǎo)需求逐步回升；這個周期取決于去產(chǎn)能的過程，估計短則半年一年，長則二至三年?！苯d春說。

　　以鋼鐵產(chǎn)業(yè)為例，業(yè)內(nèi)人士表示，去產(chǎn)能如果進展順利，對供需關(guān)系改善將會起到積極作用。當前我國粗鋼產(chǎn)能約12億噸，產(chǎn)量約8億噸，產(chǎn)能利用率還不足70%，屬于典型的產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)。如果粗鋼產(chǎn)能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上能淘汰2億噸左右，全行業(yè)產(chǎn)能利用率將有望恢復(fù)到80%左右的正常水平，對于供需形勢改善、企業(yè)盈利恢復(fù)將起到積極作用。

　　市場也有偏悲觀的觀點。邱躍成指出，隨著近年來淘汰落后產(chǎn)能進展的加快，當前國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能絕大多數(shù)都已經(jīng)不屬于明令要淘汰的落后產(chǎn)能范圍，且鋼鐵企業(yè)同時兼具勞動密集型和資本密集型兩大特征，往往在地方政府是就業(yè)和納稅大戶，在人員安置、債務(wù)處理等方面將會面臨諸多問題。鋼鐵去產(chǎn)能具體實施將會相當復(fù)雜，去產(chǎn)能進程也必將是一個漫長而又痛苦的過程，至少需要3-5年的修復(fù)周期。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新給出了劃分“僵尸企業(yè)”的量化指標，即扣除非經(jīng)常損益后每股收益(下簡稱：扣非后每股收益)連續(xù)3年為負數(shù)的上市公司可被稱為僵尸企業(yè)。

　　按照上述標準，據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，按照申萬行業(yè)分類，以2012年至2014年年報數(shù)據(jù)來看的話，35家上市鋼鐵企業(yè)中有8家符合這一指標，占比已達22%。這些僵尸企業(yè)分別是：韶鋼松山、首鋼股份、重慶鋼鐵、山東鋼鐵、馬鋼股份、杭鋼股份、凌鋼股份和西寧特鋼。鋼鐵行業(yè)僵尸企業(yè)占比超20%。

　　去產(chǎn)能是一個非常痛苦的問題。海通期貨金融部落研究員雷連華說，以有色金屬行業(yè)為例，鋁產(chǎn)業(yè)過剩尤其嚴重，價格在萬元之下80%以上的產(chǎn)能陷入虧損，當前價格下也有超過一半的企業(yè)產(chǎn)能跌破現(xiàn)金生產(chǎn)成本，是基本金屬行業(yè)受首當其沖的品種。去產(chǎn)能會顯著的改善供需關(guān)系，如鋁價從11月末開始反彈與此息息相關(guān)。但是產(chǎn)能出清并不是一蹴而就的事情，近兩月銅鋁鋅鎳產(chǎn)業(yè)鏈形成同盟積極減產(chǎn)、限產(chǎn)，但此多數(shù)產(chǎn)能不是退出市場，而是等待價格回升再復(fù)產(chǎn)；同時，國儲局以及企業(yè)自發(fā)進行收儲等動作，來阻止價格下跌，讓正在虧損或者即將虧損的企業(yè)得以茍延殘喘，威脅去產(chǎn)能進程。

　　“去產(chǎn)能不僅需要市場配合，更多的還需要國家主導(dǎo)，未來要看政策執(zhí)行的力度，去產(chǎn)能是一個長期的過程?！崩走B華說。

　　大宗商品有“療傷行情”？

　　產(chǎn)能過剩導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)失衡，長期供過于求最終導(dǎo)致價格一路下滑。全球經(jīng)濟晴雨表亦是大宗商品市場風向標的波羅的海干散貨綜合運費指數(shù)(BDI)，持續(xù)刷新歷史最低紀錄。1月15日，BDI指數(shù)收報373點，再次創(chuàng)下指數(shù)成立30年低位，年初至今已累跌21.47%。

　　“中國因素”是全球大宗商品市場備受關(guān)注的關(guān)鍵因素，中國提出供給側(cè)改革并決心化解過剩產(chǎn)能，對全球大宗商品市場來說，是否意味著將迎來一波“療傷行情”？

　　對此，程小勇認為，對于中國去產(chǎn)能而言，實際上大方向是好的，但真正實行卻面臨執(zhí)行不力，空喊口號的情況。假如去產(chǎn)能真正能夠落實的話，大宗商品市場有望開始逐漸企穩(wěn)，下行空間受到限制，但行業(yè)需要繼續(xù)再平衡，價格不會立馬反轉(zhuǎn)。短時間內(nèi)，少量的去產(chǎn)能或者去產(chǎn)能力度不足，對于鐵礦石、鋼鐵和有色等大宗商品而言不足以逆轉(zhuǎn)供需失衡的格局，價格因此不會出現(xiàn)立竿見影的扶持作用。

　　生意社首席分析師劉心田也表示，由于體制與市場存在矛盾，市場變化快，體制機制結(jié)構(gòu)等變化慢，企業(yè)對市場的反應(yīng)總存在滯后。另外，去產(chǎn)能最理想也還需要2-3年才能有較明顯效果，且去產(chǎn)能動真格是在市場下滑動真格之后開始的，因此并不能期望市場立即轉(zhuǎn)暖。

　　中國去產(chǎn)能如能“動真格”，對整體大宗商品市場來說，從長期來看隨著產(chǎn)能過剩問題逐步得到解決，供需恢復(fù)到基本均衡，大宗商品價格也將會恢復(fù)到合理水平。

　　但邱躍成認為，考慮到去產(chǎn)能會是一個漫長的過程，且政府強調(diào)去產(chǎn)能將以市場化手段為主，意味著更多的去產(chǎn)能將會通過市場倒逼的方式來實現(xiàn)。從這點來看，對多數(shù)企業(yè)來講，在去產(chǎn)能尚未取得實質(zhì)成效前，盈利形勢將難以得到明顯改善，大宗商品價格低位運行的態(tài)勢在相當長一段時間內(nèi)也難以改變。

　　各個行業(yè)情況不同。雷連華說，對銅來講，淘汰落后小企業(yè)、落后產(chǎn)能一直在進行(目前幾家大企業(yè)基本壟斷了國內(nèi)市場)。相對于鋁來講，進行產(chǎn)能再調(diào)整壓力重重，空間也比較小；且產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)盟已經(jīng)進行了減產(chǎn)、限產(chǎn)、限銷、收儲等動作來主動的引導(dǎo)價格，國家主導(dǎo)的供給側(cè)改革對銅的影響較小。相對來講，在有色金屬中比較看好產(chǎn)能過剩最嚴重、市場化出清最弱同時政策干預(yù)最強的鋁品種。博弈需要一個時間過程，當前并沒有到最痛苦的時候。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，中國作為最大的大宗商品交易市場和消費國，如果中國去產(chǎn)能效果顯著，那么對整體全球大宗商品市場來說，就意味著市場供需恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)重新洗牌并翻新。

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