人民幣貶值修正高估

　　“8·11”匯改以后，在岸人民幣匯率跟隨離岸人民幣匯率出現(xiàn)了先升后貶(2015年8月14日—2016年1月18日，在岸和離岸人民幣收盤價(jià)分別貶值2.7%、1.8%，中國外匯微信號注)。2015年11月30日以來，受美聯(lián)儲加息影響，人民幣貶值速度開始加快。2016年1月11日，離岸人民幣出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，急升1000點(diǎn)，收復(fù)前4個(gè)交易日的跌幅，遏制了此前的跌勢，此后處于震蕩態(tài)勢。

　　筆者認(rèn)為，人民幣的貶值是對前期人民幣高估部分的修正。經(jīng)濟(jì)基本面決定匯率的長期走勢。美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲弱復(fù)蘇，而中國經(jīng)濟(jì)增速放緩。但2014年7月至今，美元指數(shù)升值了23%，歐元貶值了18%，人民幣中間價(jià)僅貶值了6.4%。因此，“8·11”以及這輪的人民幣貶值是對前期高估部分的修正，是向市場均衡合理匯率水平的回歸，并非競爭性貶值。對此，各國應(yīng)客觀看待而不宜帶有色眼鏡。

　　人民幣貶值有利有弊。有利的方面是：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，人民幣貶值有利于促進(jìn)出口;貶值使得人民幣更加接近“均衡匯率”，有利于加快匯率市場化進(jìn)程和人民幣國際化;此外，匯率更靈活后，貨幣政策獨(dú)立性將顯著提高。不利的方面是：資本流出壓力加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

　　人民幣還會繼續(xù)貶值嗎?筆者認(rèn)為，短期人民幣仍有貶值壓力，但中期有支撐，長期則取決于能否通過成功推動(dòng)改革改善中國經(jīng)濟(jì)前景。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、金融市場不穩(wěn)定、中美貨幣政策分化等因素決定了短期人民幣仍有貶值壓力。但從中期來看，人民幣有三大強(qiáng)力支撐，即貿(mào)易順差、物價(jià)穩(wěn)定和人民幣國際化程度增強(qiáng)。2016年9月G20峰會將在中國杭州召開;10月，IMF正式將人民幣納入SDR，這些都有利于增強(qiáng)市場持有人民幣的信心。

　　未來利率和匯率如何抉擇，取決于央行內(nèi)外目標(biāo)的選擇和取舍。上世紀(jì)90年代末，在資本管制的情況下，中國堅(jiān)持不貶值且國內(nèi)貨幣政策寬松，同時(shí)進(jìn)行供給側(cè)改革。但現(xiàn)在，資本賬戶開放程度已大大提高。匯率自由浮動(dòng)是大勢所趨，但節(jié)奏可以控制，央行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在資本賬戶開放趨勢不可逆的前提下，面對經(jīng)濟(jì)增速下行、物價(jià)存在通縮壓力，作為大國開放經(jīng)濟(jì)體，公共政策的目標(biāo)應(yīng)以內(nèi)部目標(biāo)為主。可通過降息降準(zhǔn)、供給側(cè)改革等推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而在匯率端是階段性還是一次性釋放貶值壓力的策略選擇上要權(quán)衡利弊得失。

　　作者系國泰君安首席宏觀分析師

?

?

相關(guān)鏈接：

?