日本，離擺脫通縮還有多遠(yuǎn)？

　　1月29日，日本央行行長黑田東彥宣布實施負(fù)利率政策，將存款利率下調(diào)至負(fù)0.1%，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。新華社發(fā)

　　日本經(jīng)濟(jì)多年低迷，抑制了大眾消費(fèi)欲望。圖為人們在東京的一處菜市場購物。新華社發(fā)

　　2015年日本企業(yè)盈利能力提高，上市企業(yè)收益與企業(yè)國內(nèi)存款均創(chuàng)新高。圖為日本的一處建筑工地現(xiàn)場。新華社發(fā)

　　日經(jīng)股指連日來劇烈波動。圖為一名女士從日經(jīng)股指顯示屏前經(jīng)過。新華社發(fā)

　　長期通縮，是日本遷延不愈的慢性病，有觀點認(rèn)為，“失去的20年”問題就在通縮。日本首相安倍晉三日前表示，“日本距離擺脫通縮只有一步之遙”。然而，這一論斷與日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沖突，跟專家的看法也大相徑庭。

　　張季風(fēng)（中國社會科學(xué)院日本研究所研究員）

　　張玉來（南開大學(xué)日本研究中心副主任）

　　長谷川克之（日本瑞穗綜合研究所市場調(diào)查部部長）

　　菊地朋生（新加坡國立大學(xué)李光耀公共政策學(xué)院亞洲與全球化研究所高級研究員）

　　塔米姆·巴尤米（美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所高級研究員）

　　肖敏捷（日本三井住友銀行日興證券經(jīng)濟(jì)分析師）

　　復(fù)蘇緩慢且脆弱

　　內(nèi)需疲軟，財政惡化，影響市場信心

　　張季風(fēng)：當(dāng)下日本經(jīng)濟(jì)明暗相間，雖有所恢復(fù)，但仍處于低迷徘徊狀態(tài)。從國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實際增長率來看，2015年僅為0.4%。2015財年（2015年4月—2016年3月）有可能實現(xiàn)1.0%左右的正增長，但低于日本政府1.2%的預(yù)期，也低于發(fā)達(dá)國家平均水平。2015年日本經(jīng)濟(jì)微弱的復(fù)蘇很大程度上還得益于“中國爆買”，中國游客在日消費(fèi)額達(dá)1.4萬億日元（約合800億元人民幣），拉動日本經(jīng)濟(jì)近0.3個百分點。

　　2015年日本經(jīng)濟(jì)基本面沒有大變化。第一，由于日元匯率走低，出口順暢，企業(yè)利潤持續(xù)保持上升態(tài)勢，但中小企業(yè)并未擺脫困境。第二，2015年全年日經(jīng)平均股指保持在1.9萬點以上，這是近15年來少有的高位。然而，這主要是因為日本央行購買交易型開放式指數(shù)基金拉高大盤，大量社?；鹑胧型聘吖蓛r，其潛在風(fēng)險很大。第三，就業(yè)狀況良好，失業(yè)率在3.4%左右，但臨時工的比重增加。第四，企業(yè)員工工資有所增加，但增幅小于上年，中小企業(yè)工資上漲幅度更小。第五，稅收有所增加，連續(xù)3年保持稅收大于新增國債發(fā)行額，但財政狀況惡化的狀況并沒有改變?？傮w來看，大企業(yè)利潤上升和資產(chǎn)價格上漲并沒有惠及廣大百姓，反而使貧富差距越來越大。

　　困擾日本經(jīng)濟(jì)的核心問題，既有有效需求不足，也有供給側(cè)企業(yè)創(chuàng)新能力不足，從長遠(yuǎn)看主要是人口老齡化問題。而且，通縮與人口老齡化問題攪在一起，形勢越來越復(fù)雜。

　　張玉來：日本經(jīng)濟(jì)處于緩慢復(fù)蘇但又依然脆弱的狀態(tài)。最大的問題是占GDP六成的內(nèi)需依然疲弱。

　　日本經(jīng)濟(jì)基本面與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新變化。一是勞動力供給狀況改善；二是企業(yè)盈利能力提高，上市企業(yè)收益與企業(yè)國內(nèi)存款均創(chuàng)新高，分別突破30萬億和200萬億日元，破產(chǎn)率降至歷史最低；三是政府稅收大幅改善，國家稅收已突破56萬億日元，2016年度預(yù)計將超過100萬億日元；四是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型啟動，服務(wù)貿(mào)易成長為新的支柱，企業(yè)加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2015年日企海外并購規(guī)模突破10萬億日元。

　　困擾日本經(jīng)濟(jì)的核心是財政問題，以及老齡少子化應(yīng)對措施不力。日本主權(quán)債務(wù)狀況繼續(xù)惡化，2015年政府債務(wù)余額占GDP比重高達(dá)246%，位列七國集團(tuán)之首。但在其基本經(jīng)濟(jì)改革思路中，并未確立起從財政重建角度來制定老齡少子化的應(yīng)對措施。這一沉疴將是市場信心難以重建的關(guān)鍵所在。

　　長谷川克之：日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處于上升途中的平臺階段。如果今后海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠持續(xù)，企業(yè)設(shè)備投資意愿繼續(xù)好轉(zhuǎn)，日本經(jīng)濟(jì)有望緩慢復(fù)蘇。日本2016年實際GDP增長率預(yù)期在1%左右。美聯(lián)儲10年來首次加息引發(fā)國際金融市場不安。日本最大的出口對象國中國及亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速也在放緩，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)增長放緩。國內(nèi)外金融市場的動蕩，對企業(yè)投資和個人消費(fèi)意愿產(chǎn)生負(fù)面影響的風(fēng)險正在加大。

　　菊地朋生：日本經(jīng)濟(jì)面臨兩大基本挑戰(zhàn)，一是人口老齡化及人口數(shù)量逐漸減少，二是日益增長的政府債務(wù)。兩者之間很明顯是相互聯(lián)系的。不斷增加的養(yǎng)老金是政府債務(wù)上升的原因之一，都導(dǎo)致了內(nèi)需減少，因此日本公司越來越多地將他們的運(yùn)營機(jī)構(gòu)和工廠移向海外，這讓日本企業(yè)的海外收益和并購交易數(shù)量雙雙創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，然而這并不益于刺激日本國內(nèi)投資。

　　塔米姆·巴尤米：日本經(jīng)濟(jì)形勢比較脆弱，通貨膨脹率雖然還是正數(shù)，但正向零增長后退。日本最大的問題是要推動經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和通貨膨脹持續(xù)增長，打破“增長幾個季度就來一次衰退”的模式。如果整體經(jīng)濟(jì)不能保持持續(xù)增長，巨大的政府債務(wù)和持續(xù)的財政赤字很難得以解決。

　　央行小馬拉大車

　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”未撬動結(jié)構(gòu)改革

　　張季風(fēng)：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”已經(jīng)失敗。首先，日本經(jīng)濟(jì)未擺脫低迷，兩年內(nèi)2%的通脹率沒有實現(xiàn)?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”實施3年多以來，扣除提高消費(fèi)稅率影響的核心CPI從未超過1.5%。2013年日本經(jīng)濟(jì)增長率為1.4%，2014年為0，2015年為0.4%，那么3年平均也僅為0.6%，而前20年日本實際GDP年平均增長率約為0.9%。相關(guān)調(diào)查表明，70%以上的國民沒有感受到“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”帶來的好處。

　　第二，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”提出的長期目標(biāo)幾乎都不能實現(xiàn)。第一個目標(biāo)是“未來10年實現(xiàn)年均名義經(jīng)濟(jì)增長率3%、實際經(jīng)濟(jì)增長率2%”，而過去20年上述兩個數(shù)字分別只有-0.1%和0.9%。第二個長期目標(biāo)“2015年國家與地方基礎(chǔ)財政赤字占GDP的比重與2010年相比減半，到2020年實現(xiàn)盈余”。據(jù)日本財務(wù)省測算，即使實現(xiàn)年均2%的增長目標(biāo)，到2020年日本仍將有1.6%的財政赤字?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”還確定了勞動生產(chǎn)率提高、外國直接投資額翻番等20多項具體指標(biāo)，但如果無法實現(xiàn)年均2%的增長，這些都是鏡花水月。

　　第三，2015年9月，安倍拋出了“實現(xiàn)名義GDP600萬億日元”“出生率達(dá)到1.8”和“實現(xiàn)看護(hù)離職率為零”的所謂“新三支箭”。然而，“新三支箭”的目標(biāo)幾乎不可能實現(xiàn)。

　　第四，2016年1月底，日本央行又出臺史無前例的“負(fù)利率政策”刺激經(jīng)濟(jì)。這恰恰宣告了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的破產(chǎn)。但如果想要改變統(tǒng)計基準(zhǔn)，做數(shù)字游戲就另當(dāng)別論了。

　　張玉來：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不改變“央行獨舞”的狀態(tài)將難以成功。以“通貨再脹”理論為基礎(chǔ)所設(shè)計的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”在方向上是正確的，但理應(yīng)是貨幣政策、財政政策與增長戰(zhàn)略等“三駕馬車”的改革框架，在結(jié)構(gòu)改革裹足不前的狀態(tài)下，卻逐漸演變成了“貨幣政策獨行”的小馬拉大車。

　　安倍內(nèi)閣經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略乏善可陳。截至2015年4月，日本央行向市場投放的基礎(chǔ)貨幣量已經(jīng)突破300萬億日元，其持有的日本國債已經(jīng)占到發(fā)行額的1/3，預(yù)計到2017年底將達(dá)到極限狀態(tài)。從央行國債持有占GDP之比來看，日本已達(dá)60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美央行的20%。政策手段枯竭是日本央行日前導(dǎo)入負(fù)利率的真正背景。

　　肖敏捷：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”實施至今，日本經(jīng)濟(jì)基本面尚未發(fā)生根本變化，老齡少子化、生產(chǎn)供過于求、經(jīng)濟(jì)靠外需刺激等結(jié)構(gòu)問題沒有解決。但是，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”改變了1997年橋本內(nèi)閣提高消費(fèi)稅以來的社會“通縮預(yù)期”。企業(yè)設(shè)備投資、個人消費(fèi)和勞動就業(yè)數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了向好趨勢。這種趨勢如果能持續(xù)三五年，日本很有可能實現(xiàn)“2020年GDP600萬億日元”的目標(biāo)。

　　塔米姆·巴尤米：“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”沒能推動經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹率上升，這在一定程度上也反映出世界經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)況。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”使得貨幣政策有力擴(kuò)大，但財政問題并未得到根本性解決，結(jié)構(gòu)性改革需做更多工作。

　　菊地朋生：股票價格上漲及日元貶值是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”產(chǎn)生的顯而易見的效應(yīng)。但2%的通脹目標(biāo)和實際GDP增長2%的目標(biāo)遠(yuǎn)還沒有實現(xiàn)。

　　量寬不是萬靈藥

　　工資持續(xù)下降抑制消費(fèi)欲望

　　張季風(fēng)：日本央行的量化寬松政策力度越來越大，但收效甚微。其原因在于，安倍及其智囊對通縮成因出現(xiàn)明顯誤判。

　　量化寬松政策能夠增加市場流動性，但實際上，影響物價的真正因素是工資水平低下?！鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”的出發(fā)點是通過提高通脹率去刺激民眾的消費(fèi)欲望和行動。這種做法本末倒置，收入不增加，即使有購物欲望也是枉然。通縮的原因來自工資減少，而不是所謂通脹預(yù)期，更不是流動性減少。自1995年以來，日本的工資一直處于慢性下降狀態(tài)，而美歐則一直處于上升狀態(tài)。這就是近十幾年來同為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的美國和歐洲多國沒有發(fā)生通縮的原因所在。

　　在新興經(jīng)濟(jì)體崛起、國際競爭日益激烈的大背景下，企業(yè)都本能地削減人工費(fèi)等經(jīng)營成本。日本的通縮問題主要體現(xiàn)在員工收入低導(dǎo)致的私人消費(fèi)疲軟上。私人消費(fèi)約占日本GDP的六成，提高收入就要擴(kuò)大就業(yè)。日本目前就業(yè)確實有所擴(kuò)大，失業(yè)率也大幅下降，但是增加的主要是臨時工。臨時工的工資僅為正式工的60%左右，所以社會總體收入并未提高。

　　日本央行近日出臺的“負(fù)利率政策”，目的是進(jìn)一步寬松貨幣政策。然而，日本市場并不缺乏流動性，近年來企業(yè)利潤大增，留存不斷擴(kuò)大，企業(yè)并不缺錢。“負(fù)利率政策”副作用顯而易見。負(fù)利率使銀行業(yè)遭殃，還可能波及一般儲戶的利益，最近日本銀行板塊股票下跌就證明了這一點。“負(fù)利率政策”會使日元繼續(xù)貶值，這樣就可能引發(fā)新一輪的以競爭性貶值為特征的國際金融戰(zhàn)。

　　若國際經(jīng)濟(jì)形勢不發(fā)生大的變化，估計2016年日本經(jīng)濟(jì)將略好于2015年，由于2017年4月日本將把消費(fèi)稅率從8%提高到10%，因此2017年可能再次跌入負(fù)增長。受東京奧運(yùn)會的利好影響，再加上TPP的刺激，到2018年和2019年經(jīng)濟(jì)可能稍微好轉(zhuǎn)，但2020年或2021年又將出現(xiàn)“后奧運(yùn)蕭條”。考慮到日本潛在經(jīng)濟(jì)增長率是0.5%左右，隨著老齡化社會的不斷深化和財政狀況的進(jìn)一步惡化，從中長期來看，日本經(jīng)濟(jì)年平均增長率能達(dá)到1%左右就不錯了。

　　張玉來：泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，日本用20多年時間才消解了“債務(wù)”“設(shè)備”和“雇傭”三大過剩。與此同時，在經(jīng)濟(jì)全球化與IT革命浪潮中，德國和美國企業(yè)成為執(zhí)世界之牛耳者，積極融入全球化的中韓以及東盟等也取得了巨大成就。自我陶醉的日本企業(yè)則步入“孤島化”誤區(qū)，其產(chǎn)品技術(shù)一度出現(xiàn)與國際標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)重脫鉤現(xiàn)象，其全要素生產(chǎn)率落后于美德英法。只有通過結(jié)構(gòu)改革實現(xiàn)資源有效配置，進(jìn)而提高生產(chǎn)效率，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，提高潛在經(jīng)濟(jì)增長率，才能促使日本擺脫長期通縮。

　　菊地朋生：為了實現(xiàn)通脹目標(biāo)，日本必須擴(kuò)大內(nèi)需，而要達(dá)到這一目的，就需提高工資水平、解決收入不平等現(xiàn)狀，并改變勞動力市場傾向于男性和年長工作者的慣例。

　　長谷川克之：與3年前相比，日元匯率過高的問題得到修正，股市也大幅上升。因此，日本央行的貨幣政策應(yīng)該說是適當(dāng)?shù)?。但貨幣政策不是萬靈藥，還需要財政政策、結(jié)構(gòu)改革等共同推進(jìn)。日本的通脹率在“泡沫時代”都沒有超過2%，即使從中長期看，這個目標(biāo)也有些高了。不過，日本工資已經(jīng)擺脫20年不漲的局面。隨著日本經(jīng)濟(jì)的緩慢恢復(fù)，通脹率也會緩慢上升。如果通脹率能夠持續(xù)超過1%，就可以認(rèn)為走出了通縮，這恐怕至少要在三四年以后。

　　肖敏捷：2%的通脹目標(biāo)“生不逢時”，趕上了原油價格大跌。不過，日本個人消費(fèi)市場價格上漲跡象十分明顯。因此，能否實現(xiàn)2%對日本央行來說可能只是“面子”問題。

　　塔米姆·巴尤米：人們再次對經(jīng)濟(jì)長期增長看好，可能會促使通貨膨脹上升。但這要求必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，采取大膽措施解決巨大的政府赤字和不斷增長的政府債務(wù)。日本的問題很大程度上是國內(nèi)問題，但目前世界經(jīng)濟(jì)形勢不利于日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　緣何走不出通縮

　　人口結(jié)構(gòu)特點使問題復(fù)雜化

　　張季風(fēng)：通縮的危害在于，加重了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和融資成本，直接影響到生產(chǎn)擴(kuò)大。再者，在通縮的狀態(tài)下，消費(fèi)者通縮預(yù)期增強(qiáng)，捂緊錢袋觀望，不肯積極消費(fèi)，其結(jié)果是導(dǎo)致螺旋式通縮的惡性循環(huán)。

　　在世界各國的經(jīng)濟(jì)實踐中，治理通脹的手段和經(jīng)驗頗多，但擺脫通縮的手段卻很少，經(jīng)驗也不足。逃離通縮要比治理通脹難得多。盡管進(jìn)入由高速增長向中高速增長轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，但中國仍屬于發(fā)展中國家，發(fā)展空間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于日本。政策工具也有很多，陷入長期通縮的危險并不大。從日本的經(jīng)驗教訓(xùn)來看，通縮與人口老齡化交織在一起，將使問題更加復(fù)雜化。我國人口老齡化問題也令人擔(dān)憂，迅速建立適合中國國情的社會保障制度尤為重要。

　　張玉來：日本經(jīng)濟(jì)長期通縮是復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性問題，其中既有供給、也有需求的問題，也是政府、企業(yè)與市場之間博弈的問題。通縮也將是中國經(jīng)濟(jì)面臨的重要風(fēng)險，日本“雙寬松”政策及其政策組合具有參考性，但日本模式是否有效值得研究。技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長的核心動力，這是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要經(jīng)驗，迄今為止的日本經(jīng)濟(jì)改革過程中，技術(shù)進(jìn)步發(fā)揮了重要作用。

　　長谷川克之：自上世紀(jì)90年代開始，經(jīng)濟(jì)停滯一直在日本延續(xù)，人們將這樣的年月稱之為“失去的20年”。日本陷入“失去的20年”有幾個原因：銀行不良債權(quán)處理遲緩、企業(yè)和產(chǎn)業(yè)重組緩慢、日元匯率長期過高。給予一定的財政支持，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)重組對擺脫通縮十分重要。日元匯率過高是擺脫通縮的重要障礙。外匯市場很難控制，因此通過貨幣寬松避免日元匯率過高非常重要。隨著美聯(lián)儲加息，美元傾向于升值。與美元聯(lián)動的人民幣當(dāng)前要避免匯率過高。當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定考慮，也要避免人民幣過度貶值。

　　肖敏捷：日本是世界上陷入通縮時間最長的國家，現(xiàn)在回過頭來看，日本經(jīng)濟(jì)泡沫后的一系列改革其實就是“供給側(cè)改革”。對“僵尸企業(yè)”和銀行不良資產(chǎn)的清理非常徹底，很有借鑒意義。日本銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表十分堅挺，金融體系不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。雖然日本的銀行和企業(yè)經(jīng)常被批評過于保守，但這種謹(jǐn)慎對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并非全無益處。

　　塔米姆·巴尤米：如此長期的通貨緊縮至今在其他國家還未出現(xiàn)過，部分反映了日本的人口結(jié)構(gòu)特點。中國是快速增長的經(jīng)濟(jì)體，日本則是停滯發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體，但都應(yīng)確保各自的經(jīng)濟(jì)政策能夠靈活應(yīng)對世界經(jīng)濟(jì)動蕩。

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