央行建利率走廊推動利率市場化 降準(zhǔn)壓力減小

????公開市場操作頻次進(jìn)一步提升 原則上每個工作日均開展

????央行建利率走廊 降準(zhǔn)壓力減小

????從18日起，央行公開市場操作的頻次將進(jìn)一步提升。根據(jù)央行18日發(fā)布的公開市場業(yè)務(wù)公告［2016］第2號，“為完善公開市場操作機(jī)制，提高公開市場操作的針對性和有效性，人民銀行決定延續(xù)前期增加公開市場操作頻率的有關(guān)安排。18日起，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要，原則上每個工作日均開展公開市場操作。如因市場需求不足等原因未開展操作，也將發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》予以說明。”

????一則小小的公告所透露出來的信號不容小視。接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，這一方面意味著短期內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性有所降低，另一方面意味著央行在貨幣政策的工具使用上更為多元化和側(cè)重價格型工具，在構(gòu)造利率走廊的同時進(jìn)一步推動利率市場化。

????此前，針對春節(jié)前后的季節(jié)性流動性需求旺盛，央行已經(jīng)通過公開市場逆回購、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等操作釋放了巨額流動性，據(jù)不完全統(tǒng)計，釋放流動性的規(guī)模已經(jīng)超過兩萬億人民幣。央行在春節(jié)前也已經(jīng)宣布，增加春節(jié)前后公開市場操作場次。從1月29日起至2月19日，除了周二、周四常規(guī)操作外，其他工作日均正常開展公開市場操作。

????“央行公告增加操作頻率，主要基于在資本外流與穩(wěn)定人民幣的壓力下，降準(zhǔn)降息等貨幣政策無法自由施展。同時節(jié)前逆回購等凈投放面臨到期壓力，只能通過循環(huán)操作，保持連續(xù)平穩(wěn)的流動性。此外，1月份以來的巨大融資貸款，也需要更大更頻繁的貨幣保障?！甭?lián)訊證券研究總監(jiān)付立春表示，操作常態(tài)化后，降準(zhǔn)降息壓力將有所緩解，時間點(diǎn)也會延后。

????值得注意的是，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次公開市場操作頻次進(jìn)一步提升的意義不可單純地看做只是對降準(zhǔn)操作的一種替代，其更重要的意義在于央行有意通過加強(qiáng)公開市場操作來打造利率走廊，助推利率市場化。

????民生證券研究院固定收益研究負(fù)責(zé)人李奇霖對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，降準(zhǔn)更多的意義在于釋放流動性，而公開市場操作更多的意義在于加強(qiáng)與市場的溝通、穩(wěn)定短端利率預(yù)期?！澳婊刭徔勺鳛槎唐诘睦叔^，MLF可作為中期的利率錨，從短期到中期，通過政策利率來引導(dǎo)市場利率，構(gòu)建利率走廊。”他說。

????這一“利率走廊”的思路實(shí)際上此前央行早有闡述。中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿此前曾在其工作論文中發(fā)表觀點(diǎn)稱，有必要建立利率走廊操作系統(tǒng)。利率走廊操作系統(tǒng)在控制短期利率波動上具有優(yōu)越性，可以降低央行貨幣政策的操作成本。他也曾表示，利率市場化進(jìn)程中的另外兩項(xiàng)重要任務(wù)是強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的市場化定價能力和進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。要讓金融市場和機(jī)構(gòu)更多地使用諸如SHIBOR、短期回購利率、國債收益率、基礎(chǔ)利率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，逐步弱化對央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴；同時，要通過一系列改革來疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化（和未來的政策利率）能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。這兩個領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要基礎(chǔ)。

????實(shí)際上，央行貨幣政策框架已經(jīng)在從使用數(shù)量型工具逐步向更多地使用價格型工具轉(zhuǎn)型。MLF、PSL等央行貨幣政策工具箱中工具的創(chuàng)新，都意味著未來這類利率工具所發(fā)揮的作用將逐步超越降準(zhǔn)等傳統(tǒng)方式的作用。

????對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校長助理丁志杰此前在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時曾表示，從目前公開市場操作的利率水平來看，在不斷下調(diào)的過程中，其已經(jīng)逐漸接近存款準(zhǔn)備金的利率水平，因此循環(huán)使用公開市場操作和降準(zhǔn)，從效果上來說差異已經(jīng)不大。不過他也表示，這些工具發(fā)揮作用的基礎(chǔ)也是中國整體存款準(zhǔn)備金率的進(jìn)一步降低。因此，未來央行可能將交替使用降低存款準(zhǔn)備金率和其他貨幣政策工具。記者張莫

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