資金面回暖投放縮水 流動性仍需呵護

　　24日，央行延續(xù)公開市場資金凈投放操作，但投放額度繼續(xù)縮水，側(cè)面印證短期流動性緊張形勢進一步緩和，市場對央行流動性支持的依賴下降。市場人士指出，月度企業(yè)繳稅高峰已過，江南轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購資金也已解凍，加上央行連續(xù)的凈投放“補水”，市場上資金供給改善，資金緊張氣氛逐步消散，雖然季末前機構(gòu)流動性管理偏謹慎，但預計在央行資金投放的扶持下，資金面平穩(wěn)跨季無憂，但4月財稅清繳將卷土重來，加上外匯占款低迷勢頭未改，未來央行仍有必要通過各種渠道補充流動性供給。

　　流動性繼續(xù)回暖 資金利率走低

　　據(jù)公告顯示，央行24日繼續(xù)開展7天期逆回購操作，交易量600億元，中標利率持穩(wěn)于2.25%；因日內(nèi)有400億元逆回購到期，當日央行公開市場操作實現(xiàn)凈投放200億元。

　　盡管央行延續(xù)了近期在公開市場凈投放資金的姿態(tài)，凈投放額度卻在不斷縮水。Choice數(shù)據(jù)顯示，本周前四個交易日，央行公開市場操作分別實現(xiàn)資金凈投放1200億元、600億元、600億元、200億元。此外，24日還有600億元國庫現(xiàn)金定存到期，綜合考慮，當日央行從公開市場操作渠道實際凈回籠資金400億元。

　　交易員表示，央行資金投放力度下降，反映出市場對央行流動性支持的依賴降低，側(cè)面說明短期流動性緊張形勢在逐步緩和。

　　本周以來，資金面表現(xiàn)仍偏緊張，主要表現(xiàn)為隔夜等短期資金拆借不易，但仔細觀察可見，周初三個交易日回購市場均呈現(xiàn)先緊后松的特征，大行資金供給逐步恢復，資金利率逐步止升回落，整體流動性形勢在緩慢改善。

　　24日（周四），資金面進一步轉(zhuǎn)松，主要回購利率走跌，貨幣市場緊張氣氛繼續(xù)消散。當日質(zhì)押式回購市場上，隔夜利率跌約3bp至2.03%，7天利率大跌12bp至2.45%。交易員稱，周四早間已未見資金面偏緊狀況，企業(yè)繳稅影響消退，江南轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購凍結(jié)資金已退款，大行融出意愿上升，其他機構(gòu)拆出也在增多，助流動性穩(wěn)步向好。

　　超儲不高 隱憂猶存

　　市場人士指出，企業(yè)繳稅、轉(zhuǎn)債發(fā)行等是上周以來短期流動性收緊的重要誘因，目前隨著不利因素影響消退，資金面逐步恢復常態(tài)可期。雖然臨近季末，機構(gòu)流動性管理偏謹慎，流動性或仍存在波動，但預計在貨幣當局呵護下，平穩(wěn)跨季應無大礙，貨幣市場利率或回歸前期平臺運行。

　　不過，有市場人士進一步指出，對銀行體系流動性波動性上升的趨勢也應有所認識，短期內(nèi)，貨幣市場利率可能難見顯著的下行。

　　這位市場人士表示，盡管繳稅繳準、轉(zhuǎn)債發(fā)行對流動性造成階段不利影響，但一段時間以內(nèi)，流動性頻現(xiàn)波動，癥結(jié)可能在于銀行體系超儲率偏低。當前，居民配置外幣資產(chǎn)的需求猶存，“熱錢”流出勢頭也未見扭轉(zhuǎn)，導致外匯占款持續(xù)低迷，央行實施流動性投放多為對沖，實際產(chǎn)生的增量供給有限，而年初信貸投放較快，派生存款增長導致銀行補繳的法定存款準備金較多，因此銀行體系超儲率沒有明顯上升，甚至還在下降，銀行體系流動性的波動性自然上升。展望4月份，季末存款增長或造成新一輪存準補繳，而因企業(yè)所得稅清繳入庫，4月份財政存款通常增長較多，也會形成貨幣回籠效應。在低超儲背景下，短期因素也可能造成流動性出現(xiàn)較大的波動，因此未來對流動性的波動風險仍需保持必要的警惕，這也意味著，未來央行仍有必要通過各種渠道補充流動性供給，繼續(xù)降準的可能性不能排除。

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