權(quán)威專家談中國(guó)信用評(píng)級(jí)：不要錯(cuò)估中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性

　　主持人：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 崔文苑 曹力水

　　嘉 賓：

　　財(cái)政部財(cái)科所原所長(zhǎng)、華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長(zhǎng) 賈 康

　　財(cái)政部?jī)?nèi)部控制委員會(huì)委員、瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理合伙人 張連起

　　中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司主權(quán)評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人 于國(guó)龍

　　不必理會(huì)不客觀評(píng)級(jí)

　　前不久，穆迪、標(biāo)普兩家機(jī)構(gòu)先后將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，惠譽(yù)則在4月6日發(fā)布的報(bào)告中，仍維持對(duì)中國(guó)信貸評(píng)級(jí)前景“穩(wěn)定”的判斷。這些機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果為何存在偏差，該如何看待？

　　張連起：用“盲人摸象”的故事可以解釋為何三大機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果出現(xiàn)偏差。因?yàn)槟碌虾蜆?biāo)普更多是根據(jù)某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)得出的結(jié)論，很多涉及經(jīng)濟(jì)的改革舉措、最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒(méi)有公布，貿(mào)然宣布下調(diào)評(píng)級(jí)顯得非常草率。惠譽(yù)4月6日發(fā)布的結(jié)果，就是結(jié)合中國(guó)最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)得出的結(jié)論，是對(duì)一個(gè)時(shí)間段而非一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行的判斷，較為客觀。

　　事實(shí)上，個(gè)別機(jī)構(gòu)下調(diào)對(duì)中國(guó)信用評(píng)級(jí)的展望也并不等于降級(jí)。所謂主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)，是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)一國(guó)政府作為債務(wù)人履行償債責(zé)任的信用意愿與信用能力的評(píng)判。穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)這些機(jī)構(gòu)，對(duì)主權(quán)信用評(píng)級(jí)大多分12個(gè)左右的檔次，每個(gè)評(píng)級(jí)后面都帶有展望。舉例來(lái)說(shuō)，評(píng)級(jí)如果對(duì)應(yīng)的是一個(gè)人“戀愛(ài)—訂婚—結(jié)婚”中的“戀愛(ài)”階段，那么展望對(duì)應(yīng)的就是“戀愛(ài)”下一步的趨勢(shì)預(yù)測(cè)。由此看出，判斷存在較大的彈性空間，并不一定完全客觀準(zhǔn)確。

　　評(píng)級(jí)結(jié)果具有一定借鑒意義，但大可不必過(guò)于看重。從行業(yè)內(nèi)部看，畢竟這些機(jī)構(gòu)是以“出售報(bào)告”來(lái)盈利的公司，不可避免地會(huì)因“短視”給出不夠客觀的評(píng)級(jí)。2011年穆迪發(fā)布的一份報(bào)告中，對(duì)49家中國(guó)公司的財(cái)務(wù)管理和公司治理水平給出警示，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)股價(jià)下跌，違反了香港證券期貨條例。近日，香港證券期貨事務(wù)上訴審裁處宣布，對(duì)穆迪處以1100萬(wàn)港元的罰金，這就是給出不負(fù)責(zé)任的報(bào)告后必須承擔(dān)的責(zé)任。

　　賈康：長(zhǎng)期以來(lái)，西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)把持著信用咨詢市場(chǎng)的壟斷地位。他們既定的計(jì)算方法，并非適用于所有國(guó)家，而且評(píng)級(jí)結(jié)果前瞻性不足的缺陷不斷暴露。

　　在國(guó)際金融危機(jī)之后，這些國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)遭到越來(lái)越多的質(zhì)疑。因?yàn)槠涮峁┑脑u(píng)判本應(yīng)該具有前瞻性，但事實(shí)上大多是“馬后炮”。在國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生之前，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有發(fā)揮提示和預(yù)警作用，危機(jī)之后卻普遍下調(diào)各國(guó)評(píng)級(jí)，對(duì)復(fù)蘇過(guò)程的反映也不夠準(zhǔn)確。亞洲金融危機(jī)時(shí)，穆迪在一天之內(nèi)將韓國(guó)的信用評(píng)級(jí)下調(diào)了11個(gè)檔次。事后表明，穆迪當(dāng)時(shí)的評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的，并沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到韓國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，反映的情況也不夠真實(shí)。

　　在這種情況下，我們要有清醒的認(rèn)識(shí)和定力，不能聽(tīng)風(fēng)就是雨，最重要的是把自己的事情做好。此前的兩家機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)未能準(zhǔn)確把握中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面和發(fā)展趨勢(shì)，也沒(méi)有反映出我國(guó)在結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及財(cái)稅金融等領(lǐng)域改革的最新進(jìn)展。最新發(fā)布的惠譽(yù)的評(píng)級(jí)，與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈、趨于穩(wěn)定的實(shí)際形勢(shì)較為吻合。不過(guò)，也應(yīng)該從這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的判斷中得到一些警示，認(rèn)清在經(jīng)濟(jì)下行壓力下存在重重困難，須注重在穩(wěn)增長(zhǎng)上加力增效。

　　于國(guó)龍：當(dāng)前，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在主權(quán)信用評(píng)級(jí)的理念層面，主要以“華盛頓共識(shí)”為基礎(chǔ)，以私有化、自由化等為主要內(nèi)容，是對(duì)西方國(guó)家發(fā)展模式的肯定和推廣。這直接導(dǎo)致了部分發(fā)展中國(guó)家在此框架下的評(píng)級(jí)相對(duì)較低。

　　主權(quán)評(píng)級(jí)是信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域最不成熟的業(yè)務(wù)板塊。這不僅在于影響主權(quán)信用質(zhì)量的因素過(guò)于龐雜、信用風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑難以判斷把握，更重要的是主權(quán)信用評(píng)級(jí)與企業(yè)評(píng)級(jí)在理念上存在本質(zhì)性的區(qū)別。對(duì)企業(yè)信用質(zhì)量的衡量在全球范圍內(nèi)存在較為統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，與企業(yè)評(píng)級(jí)不同，主權(quán)評(píng)級(jí)涉及的分析要素眾多，并且橫跨政治學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、社會(huì)學(xué)、發(fā)展學(xué)等多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主權(quán)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)在最初開(kāi)展時(shí)缺乏系統(tǒng)性的指導(dǎo)理論。

　　不同國(guó)家具有不同的歷史文化傳統(tǒng)，處于不同的發(fā)展階段和不同的國(guó)際分工地位，面臨不同的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問(wèn)題，因此也會(huì)采用不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式予以應(yīng)對(duì)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展主權(quán)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)秉持評(píng)級(jí)理念的包容性，用發(fā)展的眼光看問(wèn)題，唯有如此，才能更準(zhǔn)確地揭示主權(quán)信用發(fā)行人真實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而獲得投資者的認(rèn)可和信賴，最終也才會(huì)經(jīng)得起歷史的檢驗(yàn)。

　　投資者仍保持較強(qiáng)信心

　　目前的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，市場(chǎng)層面是否已經(jīng)有所反饋？會(huì)否對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響？如何看待我國(guó)當(dāng)前的總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？

　　賈康：市場(chǎng)專業(yè)人士會(huì)綜合考慮各種因素，也會(huì)有更為全面和科學(xué)的分析判斷，因此評(píng)級(jí)結(jié)果還未對(duì)市場(chǎng)上產(chǎn)生特別明顯的影響。對(duì)于評(píng)級(jí)結(jié)果，社會(huì)的重視程度在降低，認(rèn)識(shí)也趨于理性。我們需要做的是，避免對(duì)其產(chǎn)生過(guò)度悲觀和恐慌的情緒，應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行充分的討論，用中肯的態(tài)度，對(duì)確實(shí)存在的問(wèn)題提出建設(shè)性的觀點(diǎn)和建議。

　　今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望階段性觸底，開(kāi)始企穩(wěn)向好，對(duì)接中高速發(fā)展平臺(tái)，這將開(kāi)啟新的發(fā)展階段。階段性觸底的信號(hào)已經(jīng)在逐步釋放。比如，制造業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，PMI指數(shù)這一先行指標(biāo)也開(kāi)始向好；施工機(jī)械的訂單數(shù)全線飄紅，印證了前一段時(shí)間項(xiàng)目落實(shí)陸續(xù)到位；鋼鐵行業(yè)的訂單數(shù)也在增加……這些都是好兆頭。另外，大力推進(jìn)PPP等穩(wěn)增長(zhǎng)的措施繼續(xù)發(fā)揮作用，積極財(cái)政政策也在繼續(xù)發(fā)力，這些在評(píng)級(jí)中都沒(méi)有得以體現(xiàn)的“正能量”，恰恰是判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好最真實(shí)有效的指標(biāo)。

　　未來(lái)，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等各方面改革進(jìn)程中，首先要堅(jiān)持市場(chǎng)化取向，淘汰落后產(chǎn)能；政府還要在注重機(jī)制創(chuàng)新，通過(guò)PPP、政策性金融和開(kāi)發(fā)性金融、產(chǎn)業(yè)基金等供給側(cè)改革的機(jī)制創(chuàng)新，加快結(jié)構(gòu)優(yōu)化，釋放市場(chǎng)活力的同時(shí)，繼續(xù)支持生產(chǎn)率整體躍升的超常規(guī)發(fā)展。

　　張連起：從市場(chǎng)影響看，穆迪下調(diào)我國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望以后，境內(nèi)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、人民幣匯率走勢(shì)并未受到展望下調(diào)的影響，境外主權(quán)債券收益率、離岸人民幣匯率也未因此出現(xiàn)波動(dòng)，說(shuō)明市場(chǎng)投資者并未受其影響，保持了較強(qiáng)的信心和良好的預(yù)期。

　　我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、第一大貿(mào)易國(guó)，自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，一直是全球最重要的增長(zhǎng)引擎和穩(wěn)定力量。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨極其復(fù)雜的形勢(shì)，我國(guó)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，是主動(dòng)承擔(dān)國(guó)際社會(huì)責(zé)任、為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇貢獻(xiàn)一份力量的切實(shí)舉措。2015年，我國(guó)GDP增速為6.9%，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)25%。同時(shí)要看到，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿薮?、韌性很強(qiáng)、回旋余地非常廣闊，不能因?yàn)槟承C(jī)構(gòu)在某個(gè)節(jié)點(diǎn)得出“短視”的評(píng)級(jí)結(jié)果，就否認(rèn)向好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭。

　　根據(jù)較長(zhǎng)時(shí)間段的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)隨著結(jié)構(gòu)性改革的不斷深化，以及相關(guān)政策措施的逐步落實(shí)，將繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，這將為主權(quán)信用評(píng)級(jí)的長(zhǎng)期穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)的保證。另外，希望未來(lái)幾年，中國(guó)本土的專業(yè)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能快速發(fā)展，增強(qiáng)在國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)。

　　不要錯(cuò)估中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性

　　這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在不同程度上表現(xiàn)出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、實(shí)體經(jīng)濟(jì)債務(wù)、國(guó)有企業(yè)改革、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等方面的擔(dān)憂，請(qǐng)問(wèn)這些判斷是否準(zhǔn)確？

　　賈康：目前中國(guó)金融市場(chǎng)并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)下行壓力下，銀行出現(xiàn)一定的不良率、企業(yè)資金鏈緊張，這些現(xiàn)象是正常的。因此，政府階段性適當(dāng)增加財(cái)政赤字是有必要的。目前，我國(guó)公共部門赤字率和負(fù)債率在國(guó)際仍處于較低水平，雖然自己跟自己比是上升了，但仍處于安全區(qū)。關(guān)鍵是要通過(guò)“開(kāi)前門、關(guān)后門、修圍墻”，規(guī)范管理政府債務(wù)，做好債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。

　　對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所擔(dān)心的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)政府采取了一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的舉措，有效避免了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。比如，通過(guò)債轉(zhuǎn)股等方式，有效消化一些金融風(fēng)險(xiǎn)因素。事實(shí)上，對(duì)于每個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言，其金融市場(chǎng)始終都存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素，我們要做的是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國(guó)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的步伐在加快，通過(guò)破除體制機(jī)制障礙，淘汰落后產(chǎn)能，激發(fā)市場(chǎng)活力和社會(huì)創(chuàng)造力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定。如今供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的效應(yīng)在逐步釋放，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率不斷提高。對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所指出的問(wèn)題，我們可以關(guān)注，但不能因此喪失信心。

　　張連起：對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指出的問(wèn)題，有些我們或多或少確實(shí)存在。但并不能因此夸大問(wèn)題的嚴(yán)重性。有關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)低估了中國(guó)單一制財(cái)政的支付能力，錯(cuò)估了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大韌性以及供給側(cè)改革激活新動(dòng)能的強(qiáng)大助推力。

　　以債務(wù)問(wèn)題為例，按照穆迪的預(yù)測(cè)，即使中國(guó)政府債務(wù)水平到2017年進(jìn)一步升至43%，依然遠(yuǎn)低于國(guó)際通行的60%“警戒線”，以及眾多發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。

　　中國(guó)政府的債務(wù)與美歐日和其他新興市場(chǎng)的主權(quán)債務(wù)有本質(zhì)不同。相對(duì)于其他國(guó)家將債務(wù)用于養(yǎng)老等消費(fèi)，中國(guó)的大多數(shù)債務(wù)通過(guò)投資變?yōu)橘Y產(chǎn)。這決定了同樣的負(fù)債率，給中國(guó)政府帶來(lái)的負(fù)擔(dān)和隱患，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與其他負(fù)債國(guó)家相比。至于地方政府債務(wù)，新預(yù)算法實(shí)施以來(lái)，地方政府債務(wù)限額管理和預(yù)警機(jī)制得到系統(tǒng)加強(qiáng)，“借、用、還”的一系列規(guī)范清晰有效，地方政府融資平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。因此，中國(guó)財(cái)政赤字和負(fù)債在償付能力以內(nèi)適度擴(kuò)大，并不是單純利空，反而是利好，適當(dāng)花明天的錢解決當(dāng)前結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，補(bǔ)齊民生短板。

　　對(duì)于個(gè)別評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為有資本外流導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備減少等問(wèn)題，事實(shí)上并不存在。人民幣匯率堅(jiān)實(shí)，投資并沒(méi)有撤出中國(guó)的現(xiàn)象，中國(guó)資本市場(chǎng)回報(bào)率仍高于其他國(guó)家，這都能夠證明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

　　截至2016年1月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備降至3.2萬(wàn)億美元，比2014年6月的峰值少了7620億美元。中國(guó)目前的外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍然龐大，遠(yuǎn)高于其他任何一個(gè)國(guó)家，滿足國(guó)家對(duì)外清償能力等方面的需求綽綽有余。在中國(guó)對(duì)外清償能力無(wú)虞的情況下，外匯儲(chǔ)備減少，意味著中國(guó)“藏匯于民”和改善對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)取得了較大進(jìn)展。

　　于國(guó)龍：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主權(quán)評(píng)級(jí)有較強(qiáng)的主觀性色彩，準(zhǔn)確性會(huì)受影響。上世紀(jì)90年代末亞洲金融危機(jī)至本輪國(guó)際金融危機(jī)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主權(quán)評(píng)級(jí)方法經(jīng)歷了不斷修正的過(guò)程。在此期間，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐步吸納了一些新興的發(fā)展學(xué)理論，并依據(jù)相關(guān)理論將其評(píng)級(jí)方法進(jìn)一步系統(tǒng)化與邏輯化，最終體現(xiàn)出較為清晰的評(píng)級(jí)理念、評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。然而，發(fā)展學(xué)理論本身并不十分完善，其中的大部分理論缺乏普世性，并存在觀點(diǎn)迥異的分支流派，因此評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主權(quán)評(píng)級(jí)理念也顯示出較強(qiáng)的主觀性色彩，所以其評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性不可避免也會(huì)受其影響。

　　主權(quán)信用狀況的分析應(yīng)充分尊重一國(guó)所處的發(fā)展階段及其國(guó)情特征。目前的情況是，包括中國(guó)在內(nèi)的采取其他政治經(jīng)濟(jì)模式的發(fā)展中國(guó)家，一般在“制度要素”方面得分普遍較低，而制度要素是西方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主權(quán)評(píng)級(jí)方法中首要關(guān)注的要素，其權(quán)重也相對(duì)較高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改革是一場(chǎng)漸進(jìn)、持久的改革，從中國(guó)的實(shí)際情況看，漸進(jìn)式改革有助于在維持經(jīng)濟(jì)社會(huì)總體穩(wěn)定的情況下，增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性。

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