黃金市場(chǎng)：新一輪牛市呼之欲出

????今年年初，黃金價(jià)格一改長(zhǎng)期低迷，表現(xiàn)十分搶眼。隨后進(jìn)入了階段性整理，市場(chǎng)分歧逐步加大。筆者認(rèn)為，近階段的整理仍為上升途中的休整，黃金新一輪牛市正呼之欲出。

????首先，美元頂部很可能已經(jīng)形成，并進(jìn)入相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整期，這會(huì)為黃金價(jià)格帶來支撐。歷史上，黃金與美元雖然短期內(nèi)偶有同漲同跌現(xiàn)象發(fā)生，但從大的周期看，黃金與美元的負(fù)相關(guān)仍十分明顯。

????從最近幾年來看，黃金于2011年8月創(chuàng)出歷史新高每盎司1922美元后見頂，隨后進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)4年多的大調(diào)整，直到2015年12月創(chuàng)出近幾年的最低點(diǎn)每盎司1045美元，調(diào)整幅度達(dá)46%。與此對(duì)應(yīng)的是，美元指數(shù)在2011年8月見大底73點(diǎn)附近，隨后走出了大牛市行情，直到2015年12月重新創(chuàng)出100點(diǎn)大關(guān)的新高后，進(jìn)入了調(diào)整行情，其間升幅達(dá)37%。黃金的頂就是美元的底，而黃金的底就是美元的頂，看來絕非偶然。

????從大的周期看，黃金與美元既然如此負(fù)相關(guān)，如果未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)段內(nèi)美元處于調(diào)整態(tài)勢(shì)之中，無疑會(huì)為黃金帶來支撐，而綜合各種因素來看，這種可能性很大。美元前幾年的走牛，除經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)，也和美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松，加息預(yù)期逐步升溫有關(guān)。等到2015年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子真的落地，美元也就階段性見頂了，這是市場(chǎng)“買預(yù)期賣事實(shí)效應(yīng)”的又一次體現(xiàn)。而在以往，美元在進(jìn)入加息周期后，時(shí)常發(fā)生階段性調(diào)整。

????在美元持續(xù)走牛的這幾年里，全球新興市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，全球大宗商品進(jìn)入熊市，雖然美國(guó)利用強(qiáng)勢(shì)美元打壓了新興市場(chǎng)，特別是使油價(jià)進(jìn)入熊市，重創(chuàng)了俄羅斯經(jīng)濟(jì)，但在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，世界經(jīng)濟(jì)陰霾密布，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難獨(dú)善其身。而且美元過于強(qiáng)勢(shì)的話，會(huì)傷及美國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力和一些大公司的利益。

????另外，從政治考量，美元不過于強(qiáng)勢(shì)，會(huì)舒緩人民幣的貶值壓力，這符合目前中美雙方的利益訴求。今年又是美國(guó)大選年，種種跡象表明，民主黨候選人希拉里獲勝的概率較大，而民主黨的總體經(jīng)濟(jì)政策偏向于貨幣寬松和弱勢(shì)美元。對(duì)于現(xiàn)任民主黨總統(tǒng)奧巴馬提名的美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫來說，若希拉里上臺(tái)，其獲連任的可能性很大，而耶倫本來就是骨子里的鴿派，其保持貨幣政策偏鴿派的連續(xù)性，從政治方面來看更是有其合理性。從這個(gè)角度看，在4月7日美聯(lián)儲(chǔ)歷任四任主席參加的座談會(huì)上，耶倫公開打壓美元并不奇怪。

????上周在歐洲央行和日本央行紛紛表示要繼續(xù)寬松的背景下，卻并沒有給持續(xù)走弱的美元指數(shù)帶來反彈動(dòng)力，也可看出目前美元的調(diào)整態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，短期很難有大的改變，美元的階段性整理會(huì)為黃金的持續(xù)反彈提供空間。

????其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息將大大推遲，即使進(jìn)一步加息對(duì)黃金價(jià)格而言也難構(gòu)成致命打擊。

????市場(chǎng)中相當(dāng)多看空黃金的觀點(diǎn)主要是緣于美聯(lián)儲(chǔ)未來若持續(xù)加息會(huì)對(duì)黃金價(jià)格形成重大利空打擊。

????但事實(shí)上，一方面，由于作為近年來全球經(jīng)濟(jì)新引擎的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩進(jìn)入新常態(tài)，而歐洲、日本一直在接近“流動(dòng)性陷阱”中掙扎，全球經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都會(huì)在低增長(zhǎng)區(qū)間徘徊，除美國(guó)外的各國(guó)央行是“誓將寬松進(jìn)行到底”，而美國(guó)雖經(jīng)濟(jì)看似“風(fēng)景獨(dú)好”，但也是起起伏伏，在全球一體化越發(fā)明顯的今天，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的推出不得不對(duì)周邊世界給予更多的關(guān)注。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)格外謹(jǐn)慎。

????美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示美聯(lián)儲(chǔ)4月加息基本不可能，加息窗口至少會(huì)推遲到6月份甚至更晚，而且加息預(yù)期已從年內(nèi)四次減為兩次甚至更少，總體上來看，美聯(lián)儲(chǔ)大幅持續(xù)加息的空間并不大。

????另一方面，從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息和黃金的下跌并無直接關(guān)系。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期常導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌，一旦加息開始，黃金價(jià)格往往開始上漲。從最近的上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期看，從2004年6月至2006年7月，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%，期間黃金的價(jià)格卻從每盎司400美元漲至約每盎司600美元，漲幅近50%。美聯(lián)儲(chǔ)若持續(xù)加息的前提是通脹高企，而通脹若高企是利于金價(jià)走高的，因?yàn)辄S金最大的功能便是保值和抗通脹。

????另外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前世界主要黃金生產(chǎn)地的生產(chǎn)維護(hù)成本已在每盎司1200美元，而目前黃金雖從底部有所上漲，但整體仍在其生產(chǎn)維護(hù)成本附近徘徊,這將有效封殺黃金價(jià)格的大幅下行空間,而原油價(jià)格也有底部形成后再度走強(qiáng)跡象。這都會(huì)為黃金價(jià)格帶來支撐。

????黃金是天然的貨幣，隨著全世界范圍內(nèi)的貨幣超發(fā)和黃金生產(chǎn)成本的不斷上升，黃金價(jià)格底部逐步抬高是情理之中的。黃金上一輪大牛市從2001年起步，走出了十年的超級(jí)牛市，黃金價(jià)格從每盎司255美元附近漲到每盎司1922美元，漲幅高達(dá)7.5倍。隨后自2011年以來的調(diào)整，無論從時(shí)間和空間來看，其作為一輪中級(jí)調(diào)整應(yīng)已基本到位。若2015年12月黃金大底成立，進(jìn)入新一輪上漲周期的話，未來想象空間自不必待言。

????近期黃金價(jià)格雖然總體處于整理之中，但仍保持了相對(duì)強(qiáng)勢(shì)姿態(tài)。近來包括亮麗非農(nóng)數(shù)據(jù)在內(nèi)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體偏好，但對(duì)黃金價(jià)格的利空效應(yīng)有限，顯示黃金上漲的韌性十足。從大周期來看，今年以來黃金強(qiáng)勢(shì)上漲已突破了長(zhǎng)期下降壓力線，預(yù)示著熊市已經(jīng)結(jié)束，新一輪牛市仍處于起步階段，中長(zhǎng)期震蕩上行值得期待。