個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)將迎萬(wàn)億投資需求

????人口老齡化呈上升趨勢(shì)，我國(guó)基本養(yǎng)老金壓力不斷加大，而從企業(yè)減少成本的角度看，又要求社會(huì)降低保險(xiǎn)費(fèi)率。在這種矛盾狀態(tài)下，構(gòu)筑多層次養(yǎng)老保障體系迫在眉睫。

????4月22日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（環(huán)球）（ICIGlobal）、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心，聚焦個(gè)人養(yǎng)老金制度的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐，舉辦了“個(gè)人養(yǎng)老金制度與實(shí)踐國(guó)際研討會(huì)”。與會(huì)人士表示，發(fā)展以個(gè)人賬戶(hù)為基礎(chǔ)的第三支柱，有望改善當(dāng)前第一、第二支柱負(fù)擔(dān)較重的現(xiàn)狀，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)可以通過(guò)稅收優(yōu)惠，吸引個(gè)人自愿參與，并可根據(jù)個(gè)人需要靈活配置資產(chǎn)。從資本市場(chǎng)的角度看，可以帶來(lái)一筆不菲的長(zhǎng)期資金。據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計(jì)，每年相關(guān)新增規(guī)模將達(dá)到2000億元，這意味著到2020年，規(guī)模可達(dá)萬(wàn)億元。

????根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，公募基金具有信息披露透明、投資靈活的特點(diǎn)，是第三支柱的主要投向，在海外第三支柱的資產(chǎn)配置中公募占比近半。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，基金業(yè)要充分發(fā)揮運(yùn)作透明、專(zhuān)業(yè)規(guī)范的制度優(yōu)勢(shì)，率先探索與個(gè)人賬戶(hù)相匹配的養(yǎng)老金產(chǎn)品和投資運(yùn)營(yíng)機(jī)制。據(jù)悉，目前多家公募基金機(jī)構(gòu)正摩拳擦掌，為即將到來(lái)的萬(wàn)億元“蛋糕”進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和團(tuán)隊(duì)準(zhǔn)備。

????第三支柱：個(gè)人養(yǎng)老賬戶(hù)亟待建立

????目前我國(guó)養(yǎng)老金體系有三大支柱。第一支柱是政府主導(dǎo)的基本養(yǎng)老金制度，保障社會(huì)成員退休后基本生活，第二支柱是由企業(yè)和職工自愿建立的職業(yè)養(yǎng)老金制度，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，目前僅有部分有實(shí)力的企業(yè)才能夠運(yùn)作，但是第一、第二支柱目前負(fù)擔(dān)重重。第三支柱是個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)計(jì)劃，通過(guò)稅收優(yōu)惠鼓勵(lì)個(gè)人自愿參加，并可個(gè)性化地選擇不同投資工具。參與此次研討會(huì)的嘉賓普遍認(rèn)為，從現(xiàn)實(shí)需要看，第三支柱亟待發(fā)展。

????李超表示，從我國(guó)情況看，在人口老齡化趨勢(shì)加劇和財(cái)政支出壓力加大的背景下，第一支柱養(yǎng)老金替代率和第二支柱的覆蓋范圍均有限。我國(guó)地域遼闊，各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平不一，歷史形成的差異化政策復(fù)雜，這些因素使得作為“存量”的第一支柱和第二支柱難以獨(dú)立支撐養(yǎng)老保障體系重?fù)?dān)。

????中國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)胡曉義認(rèn)為，在我國(guó)近乎單一層次的養(yǎng)老保障體系下，政府承受雙重壓力：一方面，退休者要求不斷提高保障水平；另一方面，企業(yè)不斷要求降低費(fèi)率。最近國(guó)務(wù)院剛剛做出了階段性的降低養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率的決定；同時(shí)，決定全國(guó)提高退休人員基本養(yǎng)老金水平。只有在多層次上做出均衡發(fā)展，才能提高整個(gè)體系的是可持續(xù)性。社會(huì)越發(fā)展，需求越多元化，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)不可能、不應(yīng)當(dāng)、不需要滿(mǎn)足所有需求，超出基本層面的差異化需求，應(yīng)當(dāng)用市場(chǎng)方式來(lái)滿(mǎn)足。

????李超認(rèn)為，第三支柱養(yǎng)老金體系，為每個(gè)社會(huì)成員提供一個(gè)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶(hù)，使個(gè)人賬戶(hù)按積累制獨(dú)立運(yùn)作，提高繳費(fèi)激勵(lì)和保障水平。具體來(lái)說(shuō)，第三支柱養(yǎng)老金制度應(yīng)當(dāng)為每個(gè)社會(huì)成員提供一個(gè)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶(hù)，允許個(gè)人自愿向該賬戶(hù)繳費(fèi)；該賬戶(hù)在一定限額內(nèi)享有稅收優(yōu)惠。個(gè)人賬戶(hù)編碼、繳費(fèi)、投資、提取、稅收等信息由全國(guó)統(tǒng)一的授權(quán)機(jī)構(gòu)管理，賬戶(hù)運(yùn)行和監(jiān)管均依托該機(jī)構(gòu)的信息實(shí)現(xiàn)，以降低稅收成本和管理成本。向個(gè)人賬戶(hù)統(tǒng)一提供經(jīng)認(rèn)可的投資產(chǎn)品并實(shí)行低費(fèi)率。

????中國(guó)社會(huì)科學(xué)院美國(guó)所所長(zhǎng)、世界社保研究中心主任鄭秉文表示，國(guó)內(nèi)企業(yè)年金運(yùn)行已達(dá)12年，個(gè)人沒(méi)有投資選擇權(quán)，整個(gè)計(jì)劃的收益率不合理，把年輕人和老年人綁在一架戰(zhàn)車(chē)上，采取同樣的投資策略和資產(chǎn)配置，實(shí)際拉低了年輕人的潛在收益。

????而第三支柱的特色是靈活度高，個(gè)人具有投資選擇權(quán)。以美國(guó)為例，其第三支柱為“IRA”(IndividualRetirementAccounts)及其他個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老計(jì)劃。自建立以來(lái)IRA發(fā)展迅速，目前資金積累已經(jīng)超越第一支柱“美國(guó)社會(huì)保障信托基金”、第二支柱“公共部門(mén)養(yǎng)老金計(jì)劃”以及“401k計(jì)劃”。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)ICIGlobal提供的數(shù)據(jù)，截至2015年三季度末，IRA總資產(chǎn)達(dá)到7.3萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超過(guò)401k計(jì)劃4.5萬(wàn)億美元的規(guī)模，成為美國(guó)最大的養(yǎng)老金計(jì)劃。

????相比401k計(jì)劃必須由雇主發(fā)起且建立程序繁雜，IRA的適用人群更廣泛，建立更方便，在美國(guó)境內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)，如銀行、共同基金公司、壽險(xiǎn)公司、證券公司等都可以開(kāi)立，只要個(gè)人具有一定的收入，都可以建立屬于自身的IRA賬戶(hù)。

????在投資選擇上，IRA有很高的靈活性。相較于401k計(jì)劃由受托人選擇投資產(chǎn)品范圍，在投資產(chǎn)品配置上具有更大的靈活性。其靈活性還體現(xiàn)在提取靈活且可以免稅繼承；當(dāng)資金存續(xù)滿(mǎn)足一定期限或參與人面臨疾病等特殊情況時(shí)均可提取。

????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)展以個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)為基礎(chǔ)的第三支柱，不僅能幫助大眾抵御通貨膨脹并分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的機(jī)會(huì)，還有助于為資本市場(chǎng)帶來(lái)利國(guó)利民的長(zhǎng)期資金。

????中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書(shū)記、會(huì)長(zhǎng)洪磊表示，發(fā)展第三支柱不僅有形勢(shì)的緊迫性，也存在現(xiàn)實(shí)的可行性。資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展壯大為第三支柱發(fā)展提供了成熟的市場(chǎng)體系和多層次、各類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)品的豐富選擇，第三支柱推出的條件已經(jīng)成熟。

????海外：近半第三支柱由公募管理

????第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)計(jì)劃承擔(dān)著為民養(yǎng)老、保值增值的任務(wù)，是一種遠(yuǎn)期投資，在收益穩(wěn)定性、信息披露的公開(kāi)透明上，都有嚴(yán)格要求。無(wú)論是海外還是國(guó)內(nèi)，公募基金都被認(rèn)為是最佳的配置工具。從海外市場(chǎng)來(lái)看，公募基金已成為第三支柱的“主力”，在加拿大、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，第三支柱的投向中公募基金占比都近一半。

????加拿大最大的金融服務(wù)集團(tuán)宏利提供的數(shù)據(jù)顯示，加拿大的第三支柱中，享受稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶(hù)總資產(chǎn)達(dá)到1.12萬(wàn)億加元，其中公募基金負(fù)責(zé)管理5840億加元，占比達(dá)52%。在美國(guó)7.3萬(wàn)億美元的IRA計(jì)劃中，公募基金是IRA最主要的投向，占比達(dá)47%。

????公募基金的靈活度高和透明度高，是其備受個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃青睞的原因。宏利亞洲大中華區(qū)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)副總裁邱鎧平介紹，公募基金有兩大優(yōu)勢(shì)：一是靈活度高，例如基金的申購(gòu)贖回和轉(zhuǎn)換非常便捷，能夠根據(jù)市場(chǎng)快速調(diào)整投資組合。而其他配置工具則靈活度不足，例如保險(xiǎn)產(chǎn)品在退保時(shí)比較麻煩；二是公募基金透明度高，費(fèi)用、投資組合等都清楚地披露給投資者，尤其適合第三支柱這種個(gè)人賬戶(hù)制度。相比之下，保險(xiǎn)產(chǎn)品雖然也有一定的信息披露，但是定價(jià)設(shè)計(jì)太專(zhuān)業(yè)，有的可能需要精算師才能計(jì)算清楚。對(duì)此，華夏基金總經(jīng)理湯曉東認(rèn)為，公募基金類(lèi)型多樣，產(chǎn)品線豐富，能適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的養(yǎng)老金計(jì)劃參加者。上世紀(jì)90年代，為匹配退休賬戶(hù)參加者需求，目標(biāo)日期基金（Target-datefunds）和生活方式基金問(wèn)世，富達(dá)、先鋒、普信等基金公司紛紛推出自己的產(chǎn)品線，結(jié)果大獲成功。以目標(biāo)日期基金為例，其市場(chǎng)規(guī)模從1996年不到10億美元發(fā)展到2015年末的7630億美元，過(guò)去20年年均復(fù)合增長(zhǎng)率近40%，其中來(lái)源于IRA和其他類(lèi)型養(yǎng)老金的占比從36%提高至88%。

????洪磊認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老資金入市要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)可以“用時(shí)間換空間”，通過(guò)長(zhǎng)期持有獲取長(zhǎng)期市場(chǎng)收益率；二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)基金的組合投資、分散投資的方式規(guī)避。

????公募：積極儲(chǔ)備人才和產(chǎn)品

????在海外，養(yǎng)老金已經(jīng)實(shí)現(xiàn)與公募基金的良性互動(dòng)，公募基金為養(yǎng)老金賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)增值，提高養(yǎng)老保障能力。從美國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，包括IRA在內(nèi)的市場(chǎng)化運(yùn)作的養(yǎng)老金過(guò)去30年里實(shí)現(xiàn)了6%左右的年均回報(bào)率。同時(shí)，養(yǎng)老金成為公募基金行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的資金來(lái)源。面對(duì)我國(guó)數(shù)千億元的個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)市場(chǎng)，我國(guó)的公募基金早已整裝待發(fā)。目前我國(guó)擁有社?；鸸芾砣伺普盏臋C(jī)構(gòu)18家，其中公募基金占16家；擁有企業(yè)年金管理人牌照的機(jī)構(gòu)20家，其中公募基金占11家。這些公募基金中，華夏、博時(shí)、工銀瑞信、匯添富等已經(jīng)在為第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金賬戶(hù)的落地做準(zhǔn)備。

????一是提前儲(chǔ)備第三支柱人才和團(tuán)隊(duì)。目前養(yǎng)老金資產(chǎn)管理規(guī)模超過(guò)1300億元的博時(shí)基金總裁江向陽(yáng)透露，已選調(diào)優(yōu)秀投資經(jīng)理組成年金投資部，專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)社保基金、企業(yè)年金和職業(yè)年金的投資，最大限度提高養(yǎng)老金大類(lèi)資產(chǎn)的配置能力，整體增強(qiáng)養(yǎng)老金投資能力，為第三支柱積累和培育投資力量。

????二是及早進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，為第三支柱積累基金產(chǎn)品。湯曉東認(rèn)為，基金行業(yè)應(yīng)結(jié)合“個(gè)人稅優(yōu)養(yǎng)老”的制度特點(diǎn)，充分利用公募基金的產(chǎn)品線，同時(shí)應(yīng)在吸取國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上積極開(kāi)發(fā)符合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的養(yǎng)老型公募基金產(chǎn)品，比如目標(biāo)日期基金等，為參加者提供匹配生命周期特征的省心產(chǎn)品。江向陽(yáng)表示，個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶(hù)的投資資產(chǎn)配置具有自身獨(dú)特的產(chǎn)品需求，博時(shí)基金，一方面，從第二支柱養(yǎng)老金產(chǎn)品著手，加強(qiáng)適合養(yǎng)老基金投資需求的產(chǎn)品研究與開(kāi)發(fā)，近日將推出行業(yè)首款FOF型養(yǎng)老金產(chǎn)品和量化對(duì)沖型養(yǎng)老金產(chǎn)品；另一方面，對(duì)公募基金產(chǎn)品線進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，為個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄賬戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)配置池。

????三是參與頂層設(shè)計(jì)。江向陽(yáng)認(rèn)為，個(gè)人養(yǎng)老賬戶(hù)的制度構(gòu)建應(yīng)同現(xiàn)行基本養(yǎng)老制度及企業(yè)年金、職業(yè)年金制度相銜接；同時(shí)，其稅收優(yōu)惠形式、管理運(yùn)營(yíng)模式與金融投資方式等，必須同現(xiàn)有的社會(huì)制度與資本市場(chǎng)發(fā)展情況相適應(yīng)。公募基金行業(yè)作為我國(guó)資產(chǎn)管理的生力軍及養(yǎng)老金市場(chǎng)化管理的重要實(shí)踐者，應(yīng)發(fā)揮自身的專(zhuān)業(yè)能力和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，積極參與到頂層設(shè)計(jì)中。

????在投資者教育方面，基金公司同樣不遺余力。湯曉東表示，“個(gè)人稅優(yōu)養(yǎng)老”賬戶(hù)根本目的是養(yǎng)老，是真正意義上的長(zhǎng)期資金，能夠承受一定波動(dòng)以獲取合理收益，這是與短期理財(cái)型基金的顯著區(qū)別之一?；鸸驹谧龊猛顿Y者服務(wù)工作的同時(shí)，要積極配合監(jiān)管部門(mén)做好投資者教育工作，注重引導(dǎo)投資者樹(shù)立對(duì)養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資理念。

????據(jù)悉，我國(guó)最大的基金公司、擅長(zhǎng)在2C端（個(gè)人端）提供理財(cái)服務(wù)的天弘基金，近期在提倡打造中國(guó)版?zhèn)€人退休賬戶(hù)。該公司將利用在養(yǎng)老金融領(lǐng)域方面的深刻理解，力爭(zhēng)在國(guó)家大力發(fā)展第三支柱養(yǎng)老金的政策窗口期，利用產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)能力和海量客戶(hù)服務(wù)能力，積極開(kāi)拓個(gè)人養(yǎng)老金市場(chǎng)。天弘基金倡議，在國(guó)內(nèi)尚無(wú)個(gè)人退休賬戶(hù)制度的當(dāng)下，民眾盡早培養(yǎng)投資養(yǎng)老意識(shí)，未雨綢繆，防患于未然，不妨DIY自己的“個(gè)人退休賬戶(hù)”。雖然無(wú)法享受IRA的稅收延遞，也不失為布局養(yǎng)老投資的理性之選。

????湯曉東介紹，2014年我國(guó)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員總數(shù)為1.827億人，年平均工資為56360元，折合每月工資為4697元，遠(yuǎn)超過(guò)目前每月3500元的個(gè)稅起征點(diǎn)。如果城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員總數(shù)中的四分之一參加個(gè)人稅延養(yǎng)老，按照每月稅收遞延優(yōu)惠500元估算，每年個(gè)人稅延養(yǎng)老新增規(guī)模將達(dá)到2000億元。按此計(jì)算，到2020年，規(guī)?？蛇_(dá)萬(wàn)億元。（曹乘瑜）