亞泰國(guó)際資金“貧血”疑粉飾業(yè)績(jī) 毛利潤(rùn)高于同行

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：深圳市亞泰國(guó)際建設(shè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“亞泰國(guó)際”)今年3月份首發(fā)申請(qǐng)已獲通過，但近日證券市場(chǎng)紅周刊仍對(duì)其提出了諸多質(zhì)疑。據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，亞泰國(guó)際營(yíng)業(yè)收入增速有明顯放緩趨勢(shì)，凈利潤(rùn)下降趨勢(shì)明顯，而其面臨的資金困局或許更為致命，截至2015年6月，該公司的貨幣資金余額只有1.48億元。

　　在該公司看來，其引以為傲的優(yōu)勢(shì)之一就是原創(chuàng)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，但裝飾設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例卻并不高，裝飾設(shè)計(jì)的毛利率也同樣呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)。超高的毛利率遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司值得探討。圍繞此問題，證監(jiān)會(huì)提出多條問詢。

　　報(bào)道還指出，在應(yīng)收賬款不斷增加下，越來越多的資金被占用，使得企業(yè)“失血過多”，“貧血”狀況也越來越嚴(yán)重。在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻出現(xiàn)了負(fù)值，這讓人懷疑其有粉飾業(yè)績(jī)的嫌疑。證監(jiān)會(huì)也兩次對(duì)營(yíng)收和現(xiàn)金流的不匹配提出問詢。

　　針對(duì)上述問題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者對(duì)亞泰國(guó)際證券事務(wù)部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

　　收入增速放緩 資金“貧血”

　　據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，亞泰國(guó)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不太樂觀，相關(guān)數(shù)據(jù)變化顯示出公司在經(jīng)營(yíng)上存在一定隱憂。

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年至2015年1~6月，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為11.51億元、15.66億元、17.90億元和9.29億元，其中2013年?duì)I業(yè)收入增幅為36.06%，2014年下降至14.30%，營(yíng)業(yè)收入增速有明顯放緩趨勢(shì)，特別是2015年1~6月，以其上半年?duì)I業(yè)收入年化來看，營(yíng)業(yè)收入增速相比2014年已不足4%。

　　其實(shí)，相較凈利潤(rùn)而言，上述的營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)已經(jīng)算是非常不錯(cuò)了，雖然同比增速越來越低，但至少在金額上還是增加的，而反觀凈利潤(rùn)表現(xiàn)，其同比增長(zhǎng)速度不僅相較營(yíng)業(yè)收入增速下降明顯(2013年和2014年增幅分別為24.57%和7.64%，，且2015年1~6月年化后的凈利潤(rùn)還相比2014年不但沒有增長(zhǎng)，相反還出現(xiàn)了42.02%下降。

　　除了營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的下降趨勢(shì)明顯外，亞泰國(guó)際所面臨的資金困局或許更為致命。

　　截至2015年6月，該公司的貨幣資金余額只有1.48億元，如果扣除其不能動(dòng)用的其他貨幣資金，賬戶上只剩下1.25億元，而與此同時(shí)，該公司短期借款金額卻高達(dá)2.39億元，另外還有近1600萬的長(zhǎng)期借款。過多的短期借款促使公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用不斷增長(zhǎng)，僅2015年上半年的財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)639.79萬元。此外，巨額借款還使得亞泰國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，從2012年至2015年6月末，該公司(母公司)資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)62.76%、57.68%、64.71%和67.03%，短期償債壓力明顯。

　　“貧血”不可怕，可怕的是失去“造血”能力，實(shí)際上，亞泰國(guó)際資金困局的出現(xiàn)，正是由于其現(xiàn)金創(chuàng)造能力不足所引起的。從公司現(xiàn)金流量表來看，作為一家營(yíng)業(yè)收入十幾億的公司，2012年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅有4852.23萬元，而到了2013年，這一金額更是出現(xiàn)了1414.03萬元的凈流出，2014年雖然有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)3555.81萬元的凈流入，但到了2015年6月底再次出現(xiàn)6829.32萬元的凈流出。在應(yīng)收賬款的不斷增加下，越來越多的資金被占用，使得企業(yè)“失血過多”，“貧血”狀況也越來越嚴(yán)重，而這也是為什么公司首發(fā)募資的6.09億元中就有3億元是用于流動(dòng)資金的重要原因。

　　夸大裝飾設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)？ 證監(jiān)會(huì)提出多項(xiàng)問詢

　　證券市場(chǎng)紅周刊還在報(bào)道中指出，招股書顯示，亞泰國(guó)際是以酒店裝飾設(shè)計(jì)與工程建設(shè)為核心業(yè)務(wù)的，不過對(duì)其營(yíng)業(yè)收入影響最大的還是工程施工這一塊，占到該公司營(yíng)業(yè)收入的八到九成。在該公司看來，其引以為傲的優(yōu)勢(shì)之一就是原創(chuàng)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)此，公司在招股說明書中除了有大篇幅的文字介紹外，還表示在2012~2014年度，公司設(shè)計(jì)師人均產(chǎn)值、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入占比和利潤(rùn)占比均顯著高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比上市公司。不過，相較公司的樂觀，記者卻發(fā)現(xiàn)該公司裝飾設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例卻并不高，報(bào)告期內(nèi)分別僅為18.59%、14.63%、13.16%、11.15%，最高時(shí)占公司收入也不到二成，更何況從數(shù)據(jù)占比來看，近年來裝飾設(shè)計(jì)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例還呈現(xiàn)出明顯下降趨勢(shì)。

　　而除了設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比的明顯下滑外，亞泰國(guó)際裝飾設(shè)計(jì)的毛利率也同樣呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢(shì)，從2012年的40.81%階梯式下跌到2014年的36.23%，2015年6月更是下跌到了30.37%。僅從數(shù)據(jù)變化看，記者認(rèn)為，該公司引以為傲的設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)在未來是否還能繼續(xù)存在，實(shí)在是個(gè)疑問。

　　此外，記者發(fā)現(xiàn)該公司裝飾設(shè)計(jì)超高的毛利率也值得探討。從招股書公布的數(shù)據(jù)來看，公司裝飾設(shè)計(jì)毛利率不但甩出同行業(yè)上市公司亞廈股份、廣田股份、洪濤股份、瑞和股份好幾條街，甚至連行業(yè)內(nèi)以設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大而著稱的金螳螂也被其“踩在腳下”。對(duì)于超高毛利率，亞泰國(guó)際在招股說明書中解釋為“公司的裝飾工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入主要來自于毛利率較高的高端星級(jí)酒店設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)”和“較高的品牌議價(jià)能力”，然而這一解釋似乎有點(diǎn)缺乏說服力，畢竟，裝飾設(shè)計(jì)本身是離不開設(shè)計(jì)人才以及人才的基本素質(zhì)的。僅拿這項(xiàng)數(shù)據(jù)與2014年的金螳螂相比可以發(fā)現(xiàn)，亞泰國(guó)際在報(bào)告期內(nèi)的設(shè)計(jì)師數(shù)量尚不足金螳螂的十分之一、33.9%的本科以上學(xué)歷的人員占比也相比金螳螂40.21%本科以上學(xué)歷員工占比低6個(gè)百分點(diǎn)的背景下，裝飾設(shè)計(jì)的毛利率卻高于金螳螂9.05個(gè)百分點(diǎn)，這實(shí)在讓人疑惑？

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)在《首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見》中也曾對(duì)上述相關(guān)問題提出多項(xiàng)問詢：

　　2012和2013年度發(fā)行人酒店室內(nèi)設(shè)計(jì)綜合實(shí)力分別位居全球第三、第四，2013年度全球室內(nèi)設(shè)計(jì)綜合排名位居全球第十五名。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師說明并相關(guān)排名機(jī)構(gòu)的權(quán)威性、評(píng)選規(guī)則和范圍，與發(fā)行人同時(shí)當(dāng)選的酒店室內(nèi)設(shè)計(jì)綜合前十名和室內(nèi)設(shè)計(jì)綜合排名前二十名的機(jī)構(gòu)的基本情況，包括業(yè)務(wù)規(guī)模、利潤(rùn)情況、人員配備等相關(guān)情況。

　　報(bào)告期，發(fā)行人工程設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率高于可比上市公司平均水平。請(qǐng)?jiān)凇肮芾韺佑懻撆c分析”中披露裝飾設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)與同行業(yè)上市公司的比較情況，包括：業(yè)務(wù)領(lǐng)域、主要客戶、業(yè)務(wù)規(guī)模、檔次等，并結(jié)合上述情況，進(jìn)一步披露發(fā)行人設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)上市公司的原因。

　　請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”中披露施工業(yè)務(wù)收入中，來源于發(fā)行人自身設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的比重，并請(qǐng)披露在同時(shí)提供設(shè)計(jì)和施工服務(wù)的情況下，相關(guān)收入、成本能否準(zhǔn)確劃分及劃分依據(jù)。

　　應(yīng)收賬款讓企業(yè)“失血” 證監(jiān)會(huì)再問詢

　　據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊還在報(bào)道中指出亞泰國(guó)際有粉飾業(yè)績(jī)的嫌疑。以2015年6月為例，亞泰國(guó)際當(dāng)期實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為9.29億元，依據(jù)招股說明書介紹，其公司增值稅稅率為6%，也就是說其含稅營(yíng)業(yè)收入實(shí)際上在9.85億元左右。那么其實(shí)際現(xiàn)金流入企業(yè)的情況又如何呢？從公司現(xiàn)金流量表來看，該公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金僅為6.43億元，而在這些流入企業(yè)的現(xiàn)金中，還包含一些預(yù)收賬款，其中預(yù)收賬款相比2014年，減少了7856.64萬元。那么理論上，其應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款余額兩項(xiàng)的新增金額應(yīng)該在2.63億元左右。但實(shí)際上，依據(jù)招股書提供的數(shù)據(jù)，當(dāng)年其應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額分別從2014年的0元和11.17億元，增加到2015年6月的2389.07萬元和12.74億元，兩者的新增金額總計(jì)也不過1.8億元，這與其理論上本該新增的2.63億元存在8000多萬元的差額。也就是說，這8000多萬的營(yíng)業(yè)收入沒有形成現(xiàn)金，也沒有形成債權(quán)，就不知去向了。

　　同樣，分析一下2014年數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)問題更大。2014年亞泰國(guó)際實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為17.9億元，同樣按照6%的增值稅計(jì)算，則其含稅營(yíng)業(yè)收入共計(jì)約18.97億元。而從當(dāng)年現(xiàn)金流入情況來看，其銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金只有14.45億元，其中還包含6000余萬元預(yù)收賬款的新增金額，照此計(jì)算，理論上該公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額共計(jì)新增金額應(yīng)該在5.12億元左右。而實(shí)際上，從亞泰國(guó)際提供的數(shù)據(jù)來看，2013年有600萬元應(yīng)收票據(jù)，2014年沒有應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收賬款余額則從2013年的7.56億元增加到2014年的11.17億元，兩者合計(jì)新增金額約在3.54億元左右，相比5.12億元的理論金額還有1.58億元的差額。也就是說這1.58億元營(yíng)業(yè)收入即沒有以現(xiàn)金收入實(shí)現(xiàn)，也沒有形成應(yīng)收債權(quán)，那么這么巨額的收入又去了哪里呢？

　　在本次IPO過程中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)兩次對(duì)應(yīng)收賬款問題提出了問詢。在《首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見》中證監(jiān)會(huì)提出：發(fā)行人應(yīng)收賬款金額較大且逐年增長(zhǎng)，賬齡一年以上應(yīng)收賬款占比較高。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書“管理層討論與分析”中進(jìn)一步分析披露2014年應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)較快的原因、主要欠款客戶及對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目；結(jié)合與同行業(yè)上市公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策的比較，分析披露發(fā)行人壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策是否謹(jǐn)慎；針對(duì)合同期外的應(yīng)收賬款，披露發(fā)行人是否制定了特別的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提政策。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說明對(duì)應(yīng)收賬款真實(shí)性及壞賬準(zhǔn)備計(jì)提充分性所履行的核查程序和結(jié)果。

　　在《主板發(fā)審委2016年第48次會(huì)議審核結(jié)果公告》中證監(jiān)會(huì)提出：請(qǐng)發(fā)行人代表補(bǔ)充說明報(bào)告期應(yīng)收賬款回款速度減緩的主要原因；發(fā)行人對(duì)主要客戶的信用政策是否在報(bào)告期內(nèi)保持一致，是否存在放寬信用政策的情況。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。