負(fù)利率吹出大宗商品市場泡沫

　　近期，全球大宗商品市場、國際原油市場以及黃金市場出現(xiàn)大幅上揚。表面上看，大宗商品市場似乎又迎來了一次繁榮。然而從本質(zhì)上說，這未必為市場回暖的信號，不排除是危機的征候。

　　今年以來，彭博商品指數(shù)顯示投資者對大宗商品市場的投資已逾500億美元，為7年來每年2月至7月最高水平，總回報率逾14%。英國“退歐”、美聯(lián)儲暫緩加息也進(jìn)一步推升黃金的避險保值功能。2016年初至今，黃金價格上漲接近30%。美國商品期貨交易委員會的西得克薩斯中質(zhì)油原油期貨價格從今年1月份低點的27.5美元/桶升至目前的43美元/桶，漲幅高達(dá)56%。

　　不過，這種價格上漲并非需求擴大所致。在全球經(jīng)濟增長停滯，各大經(jīng)濟體持續(xù)貨幣寬松，主要央行步入負(fù)利率時代的大背景下，追逐短期利潤，甚至生息資產(chǎn)回報是一種必然趨勢。沉寂了幾年的大宗商品市場再現(xiàn)價格上升，以及黃金等避險資產(chǎn)獲得了國際資本的高度青睞，意味著新一輪資本流入卷土重來。究其根源，則是負(fù)利率時代特征下造就的大宗商品市場虛假繁榮：由于流入市場的貨幣量增加，加之市場的不穩(wěn)定性上升，使得大宗商品的避險屬性進(jìn)一步凸顯。

　　為了遏制通縮，推動本幣貶值，歐洲、丹麥、瑞士、瑞典和日本央行先后實行了負(fù)利率政策。今年以來，實施負(fù)利率政策的國家和地區(qū)在擴大，負(fù)利率程度在增加，其覆蓋范圍從商業(yè)銀行在央行的存款進(jìn)一步擴展到銀行間市場和國債市場，而且更多的國家還在醞釀減息，或者考慮執(zhí)行負(fù)利率政策的可能性。目前，中央銀行采取負(fù)利率國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值占全球的23.1%。

　　負(fù)利率政策長期供給廉價資金，大大增加了資產(chǎn)泡沫和投機風(fēng)險。負(fù)利率政策是在全球經(jīng)濟增長停滯以及通貨緊縮的雙重壓力下產(chǎn)生的，其背后的結(jié)構(gòu)性問題是長期資本和投資回報率的下降。一方面，這使得資金大都淤積在金融體系內(nèi)，銀行剩余資金轉(zhuǎn)向投資資產(chǎn)投報率較高的高風(fēng)險領(lǐng)域，或是從事較高風(fēng)險資本操作來實現(xiàn)短期的資本利得。如果負(fù)利率政策持續(xù)下去，還將通過實體投資回報率的下滑降低長期實際利率水平，并導(dǎo)致名義利率進(jìn)一步下降，形成一個相互影響、相互加強的“負(fù)向循環(huán)”。

　　另一方面，負(fù)利率政策還將通過匯率和國際資本流動渠道釋放出來，“放水競賽”儼然已成囚徒困境。特別是在逆全球化趨勢以及負(fù)利率政策預(yù)期影響下，各國競爭性貨幣政策還會卷土重來，這使得全球資產(chǎn)價格的波動變得更加動蕩。如果當(dāng)前全球危機救助形式不發(fā)生根本性改變，這種“制造泡沫—刺破泡沫—再制造泡沫—再被刺破……”的循環(huán)還會周而復(fù)始地上演。

　　《 人民日報 》（ 2016年08月15日 22 版）