新一輪債轉(zhuǎn)股啟動(dòng)：政府不兜底損失 絕非免費(fèi)午餐

　　新一輪債轉(zhuǎn)股大幕正式開(kāi)啟。國(guó)務(wù)院10日公布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了可以債轉(zhuǎn)股企業(yè)的正面清單和負(fù)面清單，“僵尸企業(yè)”等四類企業(yè)被禁止債轉(zhuǎn)股。

　　就此，國(guó)家發(fā)改委等多部委官員在國(guó)新辦10日召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)了有關(guān)社會(huì)關(guān)切：市場(chǎng)化、法治化是本次債轉(zhuǎn)股的突出特征，政府不搞“拉郎配”，不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股絕不是免費(fèi)午餐。

　　——債務(wù)加重 降低企業(yè)杠桿率

　　《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，除國(guó)家另有規(guī)定外，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。

　　在不少專家看來(lái)，債轉(zhuǎn)股后，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，還本付息壓力頓消，不再為銀行“打工”，可以輕裝擺脫困境；對(duì)銀行而言，可以盤(pán)活和加快回收不良資產(chǎn)，有利于緩解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　這并不是債轉(zhuǎn)股政策在中國(guó)首次露面。上世紀(jì)90年代末，政府曾啟動(dòng)大規(guī)模政策性的債轉(zhuǎn)股。那么，為何此時(shí)要再度啟動(dòng)新一輪債轉(zhuǎn)股呢？

　　“近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重。”國(guó)家發(fā)改委副主任連維良表示，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的重要舉措之一，可以有效降低企業(yè)杠桿率，增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，防范企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；可以幫助企業(yè)降本增效，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰；有利于推動(dòng)企業(yè)股權(quán)多元化，促進(jìn)企業(yè)改組改制，完善現(xiàn)代企業(yè)制度；有利于加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

　　——強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化 政府不兜底

　　此次債轉(zhuǎn)股同90年代末那次債轉(zhuǎn)股相比有何不同？中新網(wǎng)(微信公眾號(hào)：cns2012)記者注意到，市場(chǎng)化、法治化是此次債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)的兩大關(guān)鍵詞。

　　“市場(chǎng)化、法治化是這次債轉(zhuǎn)股的主要特點(diǎn)，也是與上次政策性債轉(zhuǎn)股最大的不同。” 連維良說(shuō)，本次債轉(zhuǎn)股的債權(quán)轉(zhuǎn)讓、轉(zhuǎn)股價(jià)格將依據(jù)市場(chǎng)形成的公允價(jià)格自主協(xié)商確定，國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)股定價(jià)也要遵循市場(chǎng)化原則，同時(shí)履行相關(guān)程序。相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自享收益，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任。

　　“法治化原則就是強(qiáng)調(diào)債轉(zhuǎn)股的所有市場(chǎng)主體，債轉(zhuǎn)股的各個(gè)環(huán)節(jié)，涉及債轉(zhuǎn)股的所有行為都要在法治的框架下依法進(jìn)行?！边B維良稱。

　　中新網(wǎng)記者發(fā)現(xiàn)，債轉(zhuǎn)股文件也對(duì)政府行為劃出了“紅線”，即各級(jí)人民政府及其部門(mén)不干預(yù)債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)主體具體事務(wù)，不得確定具體轉(zhuǎn)股企業(yè)，不得強(qiáng)行要求銀行開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，不得指定轉(zhuǎn)股債權(quán)，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股定價(jià)和條件設(shè)定，不得妨礙轉(zhuǎn)股股東行使股東權(quán)利，不得干預(yù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)。

　　——包括三類企業(yè) “僵尸企業(yè)”不能

　　哪些企業(yè)可以債轉(zhuǎn)股，哪些企業(yè)不能債轉(zhuǎn)股，這是一個(gè)時(shí)期以來(lái)社會(huì)高度關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)此，文件既明確了正面清單，也明確了負(fù)面清單。

　　根據(jù)文件，三類發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動(dòng)導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負(fù)債而財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè)；高負(fù)債居于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國(guó)家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

　　而四類企業(yè)則明確禁止債轉(zhuǎn)股，包括：扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”；有惡意逃廢債行為的企業(yè)；債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)；有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)。

　　“需要強(qiáng)調(diào)的是，正面清單和負(fù)面清單是明確債轉(zhuǎn)股的政策邊界，不是政府直接定企業(yè)，具體的債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)還是由市場(chǎng)主體按照市場(chǎng)化法治化方式和上述指導(dǎo)性原則，自主協(xié)商確定?！?連維良說(shuō)。

　　——不兜底、不強(qiáng)制、不免責(zé)

　　在上一次債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，由于損失由財(cái)政兜底，實(shí)際上出現(xiàn)了不少債務(wù)人把債轉(zhuǎn)股當(dāng)成免費(fèi)午餐的現(xiàn)象。對(duì)此，連維良說(shuō)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股絕不是免費(fèi)午餐。

　　如何避免債轉(zhuǎn)股成為免費(fèi)午餐？連維良提出，要做到“三個(gè)強(qiáng)化”：強(qiáng)化監(jiān)管、強(qiáng)化信用約束、強(qiáng)化追責(zé)；同時(shí)要做到“三個(gè)不”：不兜底、不強(qiáng)制、不免責(zé)。

　　—— “不兜底”。債轉(zhuǎn)股由各相關(guān)市場(chǎng)主體自主決策，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，收益自享，如果形成損失，該誰(shuí)負(fù)責(zé)誰(shuí)負(fù)責(zé)，政府不承擔(dān)損失的兜底責(zé)任，這一點(diǎn)非常重要，就是說(shuō)，政府不提供免費(fèi)的午餐。

　　——“不強(qiáng)制”。政府不強(qiáng)制企業(yè)，不強(qiáng)制銀行，不強(qiáng)制實(shí)施機(jī)構(gòu)，不強(qiáng)制某一個(gè)特定的債權(quán)必須實(shí)施債轉(zhuǎn)股。具體是不是要債轉(zhuǎn)股，就是要市場(chǎng)主體自己說(shuō)了算，特別是要經(jīng)得債權(quán)人的同意，從這個(gè)意義上說(shuō)，債權(quán)人和投資者也不提供免費(fèi)午餐，在制度設(shè)計(jì)上保證這一點(diǎn)。

　　—— “不免責(zé)”。就是整個(gè)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，要貫徹股權(quán)先于債權(quán)吸收損失的原則。如果債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，確認(rèn)有資產(chǎn)損失，這個(gè)代價(jià)必須由原股東先擔(dān)責(zé)。

　　“所以，有了政府的不兜底、不強(qiáng)制和對(duì)原股東的不免責(zé)，就可以避免債轉(zhuǎn)股會(huì)不會(huì)成為某些債務(wù)人免費(fèi)午餐的問(wèn)題?！?連維良稱。(完)

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