人民幣走弱：美元太強(qiáng)惹的禍？

　　從年首一直拖到年尾，四季度，美聯(lián)儲(chǔ)二次加息能否成行終將見(jiàn)分曉。而一進(jìn)入四季度，美元便給非美貨幣們來(lái)了個(gè)“下馬威”。10月以來(lái)，美元在收復(fù)年內(nèi)失地后繼續(xù)向100點(diǎn)關(guān)口挺進(jìn)，人民幣對(duì)美元?jiǎng)t重新踏上跌途。24日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)下調(diào)132基點(diǎn)至6.7690，盤(pán)中在岸人民幣跌破6.77，離岸人民幣跌破6.78，齊創(chuàng)逾6年新低。

　　近期人民幣匯率走弱，主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫、美元匯率走強(qiáng)。分析人士認(rèn)為，在加息預(yù)期支撐下，四季度美元易漲難跌，由此造成的人民幣匯率貶值壓力難以消除。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段趨穩(wěn)，部分緩解人民幣內(nèi)在貶值壓力，近期市場(chǎng)貶值預(yù)期依然較為平穩(wěn)，相比其他非美貨幣，人民幣表現(xiàn)也算堅(jiān)挺，未來(lái)出現(xiàn)無(wú)序貶值的可能性仍很小。

　　人民幣10月已跌上千基點(diǎn)

　　人民幣最近跌得有點(diǎn)兇。10月24日，境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)下調(diào)132個(gè)基點(diǎn)，設(shè)于6.7690元，逼近6.77元關(guān)口，并再創(chuàng)2010年9月以來(lái)逾6年新低。

　　在當(dāng)天人民幣對(duì)美元即期詢(xún)價(jià)交易中，人民幣開(kāi)盤(pán)直接跌破了6.77元關(guān)口，報(bào)6.7733元，上一交易日16:30收盤(pán)價(jià)則報(bào)6.7599，23:30夜盤(pán)收?qǐng)?bào)6.7655。截至24日16:30，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率收盤(pán)價(jià)報(bào)6.7718，跌119基點(diǎn)，盤(pán)中最低跌至6.7770，亦為2010年9月以來(lái)新低。

　　昨日香港市場(chǎng)上，離岸人民幣對(duì)美元即期匯率早盤(pán)持續(xù)走軟，盤(pán)中最低破6.78關(guān)口至6.7842，午后跌幅終有所收窄，截至北京時(shí)間16:30，人民幣CNH匯率報(bào)6.7754，跌114基點(diǎn)。

　　在度過(guò)相對(duì)安穩(wěn)的兩個(gè)月后，進(jìn)入10月份以來(lái)，人民幣對(duì)美元再現(xiàn)一波快速貶值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月以來(lái)11個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)從9月底的6.67到最新的6.77附近，一路連破數(shù)道關(guān)口，貶值912個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度1.37%；在岸人民幣對(duì)美元即期匯率亦累計(jì)貶值1018個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度1.53%。

　　美元指數(shù)站上數(shù)月高點(diǎn)

　　與此同時(shí)，美元最近表現(xiàn)得很猛。美元的強(qiáng)勢(shì)為近期人民幣對(duì)美元匯率貶值提供了最直觀(guān)的解釋。

　　24日亞洲交易時(shí)段，美元指數(shù)盤(pán)中觸及98.85點(diǎn)的逾8個(gè)月高位。自10月初以來(lái)，美元指數(shù)已上漲了約3.4%。據(jù)歷史數(shù)據(jù)，2015年末美元指數(shù)收?qǐng)?bào)98.70，也即，憑借10月份這波漲勢(shì)，美元指數(shù)已基本收復(fù)年內(nèi)失地，大有可能再度向100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口發(fā)起挑戰(zhàn)。

　　憑借次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的預(yù)期，2015年3月及12月，美元指數(shù)兩度短暫突破100點(diǎn)，達(dá)到過(guò)去十余年美元指數(shù)達(dá)到的最高點(diǎn)。而最近這一波美元升值，同樣有賴(lài)于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫。

　　繼2015年12月首次加息后，美聯(lián)儲(chǔ)二次加息時(shí)點(diǎn)一直是國(guó)際金融市場(chǎng)上的熱門(mén)話(huà)題，從3月到6月再到9月，在此前被視為最有可能加息的多個(gè)時(shí)間窗口都過(guò)去后，這一懸念至今也沒(méi)有揭曉。隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)參與者紛紛將目光轉(zhuǎn)向了今年12月的最后一次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。按照目前市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然相對(duì)穩(wěn)健，就業(yè)形勢(shì)良好，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇，應(yīng)能夠支持美聯(lián)儲(chǔ)在年底兌現(xiàn)一次加息的言論。在外匯市場(chǎng)人士看來(lái)，近期美元升值反映的正是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵也為美元升值推波助瀾。美元對(duì)非美貨幣匯率升值的動(dòng)力，歸根到底來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)與其他主要央行在貨幣政策取向的差異。一方面，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走上正軌后，美聯(lián)儲(chǔ)致力于實(shí)現(xiàn)貨幣政策正常化，希望退出原有超寬松貨幣政策；而另一方面，歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)事件則是此起彼伏，在歐債事件略有緩和后，英國(guó)退歐和即將舉行的意大利憲政公投又給歐洲經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，眾多的經(jīng)濟(jì)不確定性或使得歐洲央行在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持寬松貨幣政策，甚至可能推出更加激進(jìn)的舉措。

　　在主流機(jī)構(gòu)看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)仍將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持其在政策周期上的領(lǐng)先性，這也將給予美元維持對(duì)主要非美貨幣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)最有力的支撐。

　　被動(dòng)貶值壓力猶存

　　美元漲勢(shì)洶洶，令10月份以來(lái)人民幣匯率走勢(shì)更具“被動(dòng)”貶值特征。往后看，美元走勢(shì)仍將是人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)的一個(gè)主要影響因素。

　　市場(chǎng)人士指出，年底前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)議息的關(guān)注度及加息的預(yù)期或繼續(xù)上升，美元大概率將繼續(xù)處于強(qiáng)勢(shì)格局，接下來(lái)很可能向100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口發(fā)起挑戰(zhàn)。有鑒于此，人民幣仍將蒙受來(lái)自于外部的貶值壓力。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，境內(nèi)企業(yè)“走出去”的動(dòng)力在增強(qiáng)，對(duì)外投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，近年來(lái)家庭部門(mén)對(duì)外匯資產(chǎn)配置需求也在上升，未來(lái)私人部門(mén)對(duì)外匯的需求可能依然保持旺盛，由此帶來(lái)的人民幣匯率貶值壓力還將持續(xù)。

　　但值得注意的是，在最近幾波人民幣貶值過(guò)程中，外匯市場(chǎng)情緒總體穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期并沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似去年8、9月和今年年初那般明顯加重的情況。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，海外人民幣對(duì)美元無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF）反映的未來(lái)1年人民幣匯率貶值預(yù)期最近仍然穩(wěn)定在2.7%左右，并沒(méi)有出現(xiàn)太大的波動(dòng)，而今年1月份，該數(shù)值仍一度擴(kuò)大至超過(guò)5%。此外，最近海內(nèi)外市場(chǎng)人民幣即期匯率價(jià)差也保持穩(wěn)定，甚至有所收窄，離岸人民幣引領(lǐng)在岸人民幣貶值的情況不明顯。

　　市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前貶值壓力主要源于外部，主動(dòng)貶值壓力不大。進(jìn)一步看，雖然對(duì)美元偏弱，但在主要非美貨幣中，人民幣仍然較為堅(jiān)挺。最近，CFETS人民幣匯率指數(shù)仍然延續(xù)了8月下旬以來(lái)區(qū)間震蕩的走勢(shì)。應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)符合貨幣當(dāng)局乃至市場(chǎng)普遍預(yù)期，即對(duì)一籃子貨幣匯率保持總體穩(wěn)定，對(duì)美元?jiǎng)t主要隨美元匯率上下波動(dòng)，更顯市場(chǎng)化定價(jià)特征。

　　綜合市場(chǎng)分析來(lái)看，年底前美元易漲難跌，但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑不會(huì)平坦，且美元匯率已不低，進(jìn)一步上漲空間應(yīng)有限，同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)階段趨穩(wěn)，部分緩解人民幣內(nèi)在貶值壓力，未來(lái)人民幣對(duì)美元雖然仍將面臨一定貶值壓力，但貶值風(fēng)險(xiǎn)總體可控，貨幣當(dāng)局也將適時(shí)出手調(diào)整貶值速率、引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，避免出現(xiàn)無(wú)序貶值的情況。短期來(lái)看，6.8元將是人民幣匯率的下一個(gè)重要心理關(guān)口，為了避免跌勢(shì)過(guò)快，加劇市場(chǎng)貶值預(yù)期，6.8元附近人民幣或再現(xiàn)整理，短期快速貶值或已接近尾聲。

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