[全面深化改革進(jìn)行時(shí)·金融]公開(kāi)市場(chǎng)“鎖短放長(zhǎng)”

　　上半年，貨幣政策整體保持穩(wěn)健基調(diào)，金融體系流動(dòng)性較為充裕。從貨幣政策操作工具來(lái)看，與去年的“結(jié)構(gòu)性工具+降準(zhǔn)”為主，全面降準(zhǔn)投放流動(dòng)性不同。今年1月至6月，央行主要基于“結(jié)構(gòu)性工具+回購(gòu)操作”，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF和PSL等新型貨幣政策工具向市場(chǎng)投放充裕的流動(dòng)性，僅在3月實(shí)施一次50個(gè)基點(diǎn)降準(zhǔn)。

　　下半年以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)先后重啟14天、28天期逆回購(gòu)操作，且拉長(zhǎng)MLF操作期限，量?jī)r(jià)分離和鎖短放長(zhǎng)思路明晰。

　　8月24日，央行時(shí)隔近7個(gè)月后重啟了14天期逆回購(gòu)，利率為2.4%，持平于上次操作。9月13日，央行進(jìn)行600億元28天期逆回購(gòu)，利率2.55%，較上次2.6%的水平下降5個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是，此次28天期逆回購(gòu)詢量是4年來(lái)首次在年中進(jìn)行。

　　此外，MLF續(xù)發(fā)期限變?yōu)?個(gè)月和1年期，強(qiáng)化了央行希望金融去杠桿的意圖。從量上看，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放相比并未減少，除了部分季節(jié)性需求上升，主要還是受人民幣貶值帶來(lái)的資金外流及鎖短放長(zhǎng)的政策影響。從價(jià)上看，從短期到長(zhǎng)期利率不斷上行，非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性壓力上升。央行近期的操作依然通過(guò)鎖短放長(zhǎng)倒逼市場(chǎng)去杠桿。

　　金融扶貧更精準(zhǔn)

　　2016年3月，為增強(qiáng)扶貧金融服務(wù)的精準(zhǔn)性和有效性，中國(guó)人民銀行、發(fā)展改革委等聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于金融助推脫貧攻堅(jiān)的實(shí)施意見(jiàn)》，從充分發(fā)揮各類金融機(jī)構(gòu)主體作用、完善精準(zhǔn)扶貧保障措施和工作機(jī)制等方面提出了金融助推脫貧攻堅(jiān)的細(xì)化落實(shí)措施。

　　涉農(nóng)信貸投放是金融精準(zhǔn)扶貧的重要抓手。3月25日，人民銀行決定設(shè)立扶貧再貸款，專項(xiàng)用于支持貧困地區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大涉農(nóng)信貸投放。4月15日，銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)務(wù)院扶貧辦召開(kāi)全國(guó)銀行業(yè)扶貧開(kāi)發(fā)金融服務(wù)工作推進(jìn)會(huì)。

　　為加大金融精準(zhǔn)扶貧力度，一些金融機(jī)構(gòu)也紛紛成立金融事業(yè)部。4月份，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立扶貧金融事業(yè)部。8月份，銀監(jiān)會(huì)同意中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行設(shè)立三農(nóng)金融事業(yè)部。此外，各家銀行紛紛加大普惠金融建設(shè)力度，著力增加普惠金融服務(wù)和產(chǎn)品供給，提高“三農(nóng)”、貧困人口、特殊人群等薄弱領(lǐng)域的金融服務(wù)水平。

　　2016年6月份，保監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院扶貧辦聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于做好保險(xiǎn)業(yè)助推脫貧攻堅(jiān)工作的意見(jiàn)》，創(chuàng)設(shè)多項(xiàng)支持政策，明確具體落實(shí)措施，對(duì)深入推進(jìn)保險(xiǎn)扶貧工作進(jìn)行全面安排和部署。

　　9月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見(jiàn)》，《意見(jiàn)》為支持貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，幫助貧困群眾穩(wěn)定脫貧，對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票、新三板掛牌、發(fā)行債券、并購(gòu)重組等開(kāi)辟綠色通道。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融整治

　　2015年下半年以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展的重大問(wèn)題逐漸暴露出來(lái)，以“e租寶”“中晉系”為典型的各類非法集資案件，損害了人民群眾的利益。2016年4月份，國(guó)務(wù)院組織14個(gè)部委召開(kāi)電視會(huì)議，在全國(guó)范圍內(nèi)啟動(dòng)有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的專項(xiàng)整治，為期一年。

　　10月13日，國(guó)務(wù)院辦公廳公布《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》。相關(guān)部委同時(shí)發(fā)布了包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、第三方支付、網(wǎng)絡(luò)資管跨界金融、互聯(lián)網(wǎng)金融廣告、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)在內(nèi)的6個(gè)子方案。

　　此次互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治一個(gè)亮點(diǎn)就是采取穿透式監(jiān)管。按照此前的分類，股權(quán)眾籌歸證監(jiān)會(huì)管，網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)則由保監(jiān)會(huì)來(lái)監(jiān)管。但互聯(lián)網(wǎng)金融往往具有混業(yè)經(jīng)營(yíng)特征，業(yè)務(wù)相互嵌套，因此，方案決定，一是持有金融業(yè)務(wù)牌照但開(kāi)展業(yè)務(wù)不規(guī)范的，由牌照主管部門(mén)進(jìn)行整治。二是不持有金融業(yè)務(wù)牌照，但明顯具備P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、第三方支付業(yè)務(wù)特征的，按照相關(guān)分領(lǐng)域的專項(xiàng)整治工作方案進(jìn)行整治。三是不持有金融業(yè)務(wù)牌照，也不明確具備P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、第三方支付業(yè)務(wù)特征的，由省級(jí)人民政府統(tǒng)一組織，采取“穿透式”監(jiān)管方法。

　　經(jīng)過(guò)專項(xiàng)整治，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)整體水平在下降，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)案件高發(fā)、頻發(fā)勢(shì)頭已經(jīng)得到初步遏制。

　　熱點(diǎn)城市房貸降杠桿

　　今年以來(lái)，伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)起落，房貸降杠桿舉措不斷。一季度，在寬松政策環(huán)境、貨幣信貸環(huán)境下，市場(chǎng)預(yù)期向好，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交穩(wěn)步提升。此時(shí)，關(guān)于首付貸的新聞層出不窮。首付貸是放大杠桿的金融工具，可能驅(qū)使一些收入較低或不穩(wěn)定人群、高風(fēng)險(xiǎn)傾向人群倉(cāng)促入市，容易產(chǎn)生“次級(jí)貸款”。

　　監(jiān)管部門(mén)很快注意到了這一現(xiàn)象。3月4日，深圳市金融辦發(fā)函,要求互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)和小貸協(xié)會(huì)，對(duì)各自下轄企業(yè)放貸的情況進(jìn)行排查。今年兩會(huì)期間，人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝就對(duì)首付貸公開(kāi)表態(tài)稱，央行與相關(guān)部門(mén)一起，對(duì)房地產(chǎn)中介機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)以及他們與P2P平臺(tái)合作開(kāi)展的金融業(yè)務(wù)進(jìn)行清理和整頓。隨后，各地監(jiān)管部門(mén)相繼發(fā)布舉措，打擊發(fā)放貸款作為房屋貸款首付的行為。

　　首付貸之外，銀行理財(cái)資金的涌入也為房貸加杠桿提供了“彈藥”。此外，不少不合規(guī)的信貸資金以及房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)等，也通過(guò)一些渠道，流向房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　10月初，多地發(fā)布樓市調(diào)控政策，緊接著，金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始了一輪房貸降杠桿。10月12日，央行召開(kāi)商業(yè)銀行住房信貸會(huì)議，傳達(dá)房地產(chǎn)調(diào)控的會(huì)議精神。10月19日，央行上?？偛空匍_(kāi)了會(huì)議，要求各商業(yè)銀行密切關(guān)注房貸集中度，合理調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)；10月21日，銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)會(huì)議明確要求，嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)規(guī)制要求和調(diào)控政策；規(guī)范各類貸款業(yè)務(wù)管理，嚴(yán)禁違規(guī)發(fā)放或挪用信貸資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域；加強(qiáng)理財(cái)資金投資管理，嚴(yán)禁銀行理財(cái)資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域；加強(qiáng)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)合規(guī)經(jīng)營(yíng)。

　　近日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，微觀信貸政策要支持合理自住購(gòu)房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購(gòu)房。隨著信貸政策和房地產(chǎn)調(diào)控的加碼，房貸降杠桿還將持續(xù)，而房貸回升也將難再現(xiàn)。

　　債轉(zhuǎn)股落地

　　今年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，防范和化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展韌性。10月份，建行與武鋼集團(tuán)及云錫集團(tuán)相繼達(dá)成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，標(biāo)志著降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本的債轉(zhuǎn)股工作正式落地。

　　本次債轉(zhuǎn)股一個(gè)重要特點(diǎn)是堅(jiān)持扶優(yōu)原則。鼓勵(lì)面向發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，對(duì)那些扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”、有惡意逃廢債行為的企業(yè)、債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)、有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)明確提出要禁止債轉(zhuǎn)股。

　　另外，本次債轉(zhuǎn)股堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化，債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)股的債權(quán)、轉(zhuǎn)股的價(jià)格、實(shí)施機(jī)構(gòu)由市場(chǎng)主體自主協(xié)商確定。

　　通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股可以幫助優(yōu)秀企業(yè)降杠桿降成本，將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至可以接受的合理水平，保持正常融資能力，使得目標(biāo)企業(yè)通過(guò)債務(wù)重組、資產(chǎn)重組、減員減負(fù)、剝離輔業(yè)等步驟，逐步達(dá)到降低財(cái)務(wù)成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、培育造血功能、推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)，邁上發(fā)展的新階段。

　　規(guī)范險(xiǎn)資運(yùn)用

　　2015年以來(lái)，保險(xiǎn)資金頻頻在資本市場(chǎng)施展拳腳。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從去年至今，多家險(xiǎn)企通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)舉牌約40家上市公司。其中“安邦系”“寶能系”“生命系”“陽(yáng)光系”幾個(gè)較活躍的險(xiǎn)企舉牌對(duì)象都包括地產(chǎn)行業(yè)。另外，商貿(mào)零售、金融行業(yè)、公共事業(yè)也出現(xiàn)在投資對(duì)象中，民生銀行、招商銀行等都被險(xiǎn)資舉牌。

　　在舉牌上市公司過(guò)程中，部分保險(xiǎn)公司較為激進(jìn)。有的甚至直接控制上市公司，并將原管理層替換；有的則以“舉牌”為掩護(hù)變成了游資。更值得關(guān)注的是，部分險(xiǎn)資杠桿率較高，危險(xiǎn)和危害較大。

　　12月5日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)監(jiān)管函，針對(duì)萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開(kāi)展萬(wàn)能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。12月9日，保監(jiān)會(huì)明確表示已暫停恒大人壽保險(xiǎn)有限公司委托股票投資業(yè)務(wù)。12月13日，保監(jiān)會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議，保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波指出，要全面落實(shí)“保險(xiǎn)業(yè)姓保、保監(jiān)會(huì)姓監(jiān)”要求，并明確提出保險(xiǎn)業(yè)要助推中國(guó)制造，做善意的財(cái)務(wù)投資者，不做敵意的收購(gòu)控制者。

　　在監(jiān)管措施出臺(tái)以后，險(xiǎn)資高杠桿舉牌上市公司的行為得到初步遏制。

　　深港通啟航

　　12月5日，深港通正式開(kāi)通。至此，滬深港三地證券市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放又邁出重要一步，也標(biāo)志著2016年《政府工作報(bào)告》中提出的“適時(shí)啟動(dòng)深港通”如約完成。

　　深港通是由深股通和深港通下的港股通兩部分組成，是連接深港兩地市場(chǎng)的橋梁。對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其意義并不在于短期能給市場(chǎng)帶來(lái)多大的增量資金，而在于海外先進(jìn)投資理念的引入以及開(kāi)放的國(guó)際化姿態(tài)，這將有利于推動(dòng)A股加入MSCI國(guó)際指數(shù)。

　　對(duì)于香港來(lái)說(shuō)，深港通是內(nèi)地與香港互聯(lián)互通的新篇章，是香港國(guó)際金融中心發(fā)展的新里程碑。深港通的推出將進(jìn)一步強(qiáng)化香港作為離岸人民幣資產(chǎn)管理中心的地位。

　　深港通通車，也是我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開(kāi)放的一個(gè)明確信號(hào)，其價(jià)值可能需要兩三年或者更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。作為一項(xiàng)創(chuàng)新的互聯(lián)互通模式，滬港通和深港通著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)和未來(lái)，其升級(jí)和完善將是循序漸進(jìn)和持續(xù)的。深港通的順利啟動(dòng)以實(shí)踐證明，兩年前滬港通開(kāi)啟的互聯(lián)互通模式是可以復(fù)制和擴(kuò)容的。在不久的將來(lái)，資本市場(chǎng)將進(jìn)一步加快對(duì)外開(kāi)放。

　　多層次資本市場(chǎng)建設(shè)

　　12月19日，新三板市場(chǎng)企業(yè)總數(shù)達(dá)到10000家，累計(jì)完成融資2525.84億元。新三板作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的重要環(huán)節(jié)，取得了顯著成績(jī)，也成為創(chuàng)業(yè)投資退出的重要渠道。

　　此外，今年以來(lái)已經(jīng)有超過(guò)260家企業(yè)拿到IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）批文。2016年至今我國(guó)市場(chǎng)3個(gè)交易所(深交所、上交所、港交所)融資規(guī)模已位列全球前三。我國(guó)IPO也在有條不紊地進(jìn)行并有提速態(tài)勢(shì)，A股融資功能在經(jīng)歷了異常波動(dòng)之后，逐漸恢復(fù)正常。

　　健全多層次資本市場(chǎng)體系，是完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系的重要內(nèi)容，也是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的一項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)。目前，我國(guó)已初步形成交易所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)和私募股權(quán)投資市場(chǎng)在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)。當(dāng)然，也應(yīng)該看到當(dāng)前多層次資本市場(chǎng)體系存在著不少突出問(wèn)題。比如，股權(quán)融資規(guī)模過(guò)小，在降低企業(yè)負(fù)債率、防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮的作用較為有限；資本市場(chǎng)在調(diào)結(jié)構(gòu)、助創(chuàng)新、引導(dǎo)資源配置等方面發(fā)揮作用不夠明顯等。

　　（原文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 文字整理：孟 飛 溫寶臣）