經(jīng)濟(jì)基本面支撐 人民幣匯率走穩(wěn)可期

　　2017年元旦小長假之前，央行與國家外匯管理局推出了針對個(gè)人購匯與資本匯出的管理舉措，并將人民幣對一籃子貨幣的CFETS匯率指數(shù)構(gòu)成進(jìn)行了一些調(diào)整。分析人士表示，一方面，根據(jù)目前人民幣匯率“有管理的浮動”運(yùn)行機(jī)制，這些舉措仍符合資本項(xiàng)目有序開放的政策目標(biāo)，相關(guān)政策管理加強(qiáng)并非“一刀切”式的收緊；另一方面，盡管看空聲音并未消除，但2017年人民幣匯率整體走向仍取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面整體表現(xiàn)。

　　對新政反應(yīng)平靜

　　2017年第一個(gè)工作日，中國證券報(bào)記者分頭趕往商業(yè)銀行、私募基金等多個(gè)機(jī)構(gòu)實(shí)地了解后發(fā)現(xiàn)，無論是企業(yè)、個(gè)人，還是投資機(jī)構(gòu)，并未感受到購匯新政帶來的明顯沖擊。

　　“想在美股和港股賺錢的投資者早就開始行動了，這部分投資不會受影響?，F(xiàn)在才想起來要到境外投資買股票的，投不成了。不過，這也是好事，因?yàn)樵诮鹑谑袌錾?，后知后覺者一般是不會賺錢的?！蹦乘侥蓟鹭?fù)責(zé)人告訴中國證券報(bào)記者。另外一家私募基金也表示，已在港股、美股的投資不受影響，也沒有聽說要清理、整頓存量部分的資金。

　　與投資人的情況相似，新的換匯政策實(shí)施后的第一個(gè)工作日，個(gè)人和企業(yè)對新政的反應(yīng)都較理性和平靜。某投資公司負(fù)責(zé)人介紹，因早已有換匯政策收緊的預(yù)期，所以企業(yè)都較早地做了應(yīng)對?！捌髽I(yè)主一般都用遠(yuǎn)期結(jié)售匯等衍生工具對沖風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期已經(jīng)充分釋放?！痹撊耸糠Q。

　　記者實(shí)地查看后發(fā)現(xiàn)，多個(gè)中國銀行網(wǎng)點(diǎn)客流量并沒有明顯變化，大堂經(jīng)理也反應(yīng)居民購匯需求沒有顯著增加?！皩€(gè)人到美國讀書或旅游來說，換匯政策的調(diào)整幾乎沒有影響，就是多填一張表格而已?！敝袊y行某網(wǎng)點(diǎn)客戶經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者。

　　長三角某股份制銀行上海分行負(fù)責(zé)人介紹，由于換匯新政，企業(yè)和銀行自營資金對于匯率衍生工具的需求增加，這部分交易量可能會明顯上升。

　　向非法購匯出招

　　外匯局在2016年最后一天宣布，將從三個(gè)方面加強(qiáng)個(gè)人外匯信息申報(bào)管理：一是細(xì)化申報(bào)內(nèi)容，明晰個(gè)人購付匯應(yīng)遵循的規(guī)則和相應(yīng)的法律責(zé)任；二是強(qiáng)化銀行真實(shí)性、合規(guī)性審核責(zé)任；三是對個(gè)人申報(bào)進(jìn)行事中事后抽查并加大懲處力度。整體來看，外匯局在個(gè)人每年5萬美元購匯限額不變的情況下，加強(qiáng)對銀行辦理個(gè)人購付匯業(yè)務(wù)真實(shí)性合規(guī)性檢查，并再度明確境內(nèi)個(gè)人購匯不得用于境外買房和證券投資。除強(qiáng)化個(gè)人外匯信息申報(bào)管理外，央行也在近日出臺了《金融機(jī)構(gòu)大額交易和可疑交易報(bào)告管理辦法》，其中對個(gè)人銀行賬戶的跨境資金交易，明確要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)上報(bào)大額交易報(bào)告，報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)為人民幣20萬元以上、外幣等值1萬美元以上。另外，對當(dāng)日單筆或累計(jì)交易人民幣5萬元以上、外幣等值1萬美元以上的現(xiàn)金支取、現(xiàn)金結(jié)售匯、現(xiàn)鈔兌換、現(xiàn)金匯款等也要報(bào)送大額交易報(bào)告，相關(guān)監(jiān)管辦法將于2017年7月1日起實(shí)施。

　　“雖相關(guān)審查流程和程序在技術(shù)層面可再做探討，但央行該舉措并沒有抵觸當(dāng)前資本項(xiàng)目部分開放的相關(guān)政策規(guī)定?！敝袊y行投資銀行與資產(chǎn)管理部分析師丁孟表示，央行此舉主要針對的并不是出境旅游、就醫(yī)、留學(xué)等正常的購匯，甚至對于那些所謂因人民幣貶值擔(dān)憂帶來的“預(yù)防性”購匯也沒有進(jìn)行嚴(yán)格管控。央行主要是對那些諸如“螞蟻搬家”式的地下錢莊，通過非法借用個(gè)人名義通過非正規(guī)渠道的資本外流，通過這一新政加強(qiáng)監(jiān)管。

　　整體而言，雖央行此舉對于人民幣國際化進(jìn)程和人民幣匯率市場化改革，可能會產(chǎn)生一些短期的負(fù)面影響，但人民幣長期市場化方向并不會因此改變。未來，不排除央行在人民幣外部貶值壓力偏大或減輕時(shí)期，再進(jìn)行階段性收緊或放松，但人民幣資本項(xiàng)目的收緊并不會成為長期趨勢。

　　上海證券研究所首席分析師胡月曉表示，本次央行有關(guān)個(gè)人購匯、匯出境外等所謂的“新政”，很大程度上并沒有太大“新意”。一年前的2016年1月1日，外匯管理局上線運(yùn)行個(gè)人外匯業(yè)務(wù)監(jiān)測系統(tǒng)，對個(gè)人結(jié)匯、購匯業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)測和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。從現(xiàn)實(shí)角度看，作為一個(gè)資本項(xiàng)目僅部分開放的“半管制”貨幣，根據(jù)現(xiàn)行的外匯管理制度，外匯局此次要求個(gè)人購匯及向境外匯出需進(jìn)行相應(yīng)申報(bào)，只是以往規(guī)定的一次重申和要求更嚴(yán)格地執(zhí)行，并非市場人士認(rèn)為的“大幅加強(qiáng)資本管制”。

　　匯率指數(shù)調(diào)整有據(jù)可依

　　在貨幣當(dāng)局加強(qiáng)對有關(guān)個(gè)人購匯和用途真實(shí)性監(jiān)管的同時(shí)，2016年12月29日，中國外匯交易中心CFETS宣布，將人民幣匯率指數(shù)的貨幣籃子中的貨幣數(shù)量由原來的13種增加至24種，并將籃子中的美元權(quán)重進(jìn)行小幅調(diào)降。

　　對于本次人民幣對一籃子貨幣CFETS匯率指數(shù)構(gòu)成的調(diào)整，丁孟分析，雖美元權(quán)重下降和更多新興市場貨幣納入，在客觀上會使得CFETS匯率指數(shù)對歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣的反應(yīng)程度有所下降，進(jìn)而支撐人民幣整體對一籃子貨幣匯率水平相對更易穩(wěn)定。但另一方面，綜合考慮到中國當(dāng)前正在推進(jìn)的“一帶一路”建設(shè)和“走出去”戰(zhàn)略，央行此次對匯率指數(shù)構(gòu)成的調(diào)整也同樣有其現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)和積極意義。此外，現(xiàn)階段大多數(shù)投資者可能普遍忽略了一個(gè)基本事實(shí)，即“人民幣本身也還只是一個(gè)新興市場貨幣”。

　　胡月曉表示，本次CFETS匯率指數(shù)權(quán)重的調(diào)整可以更好反映人民幣在全球貨幣體系中的地位和匯率水平?，F(xiàn)階段，人民幣國際化推進(jìn)方向與“一帶一路”倡議方向主要還是瞄準(zhǔn)新興市場，增加新興貨幣權(quán)重也有必要的現(xiàn)實(shí)意義。從未來更長一段時(shí)間看，出于對外經(jīng)濟(jì)交往及擴(kuò)大人民幣影響力的需要，預(yù)計(jì)人民幣CFETS匯率指數(shù)還將定期或不定期地對貨幣籃子進(jìn)行調(diào)整。

　　來自招商證券的測算也指出，本次CFETS貨幣籃子調(diào)整后，新增籃子貨幣權(quán)重累計(jì)增加21.09%，基本涵蓋我國各主要貿(mào)易伙伴幣種，從而進(jìn)一步提升貨幣籃子的代表性。

　　華僑銀行分析認(rèn)為，新的人民幣指數(shù)最直接的影響是，在美元強(qiáng)勢下，新權(quán)重下的人民幣指數(shù)表現(xiàn)可能會好于舊權(quán)重下人民幣指數(shù)的表現(xiàn)。華僑銀行用歷史數(shù)據(jù)檢測發(fā)現(xiàn)，從2016年12月12日到12月30日這段時(shí)間，新權(quán)重下人民幣指數(shù)升值0.35%，而舊指數(shù)下人民幣指數(shù)僅升值0.1%。

　　經(jīng)濟(jì)基本面仍是關(guān)鍵因素

　　展望未來人民幣匯率整體情況，丁孟認(rèn)為，2017年人民幣匯率的最大看點(diǎn)仍集中在人民幣匯率是否能保持大體穩(wěn)定，如果走軟壓力階段性延續(xù)，相應(yīng)的走軟幅度是否還整體可控？目前，部分市場人士對于人民幣匯率的關(guān)注角度事實(shí)上有些過于偏重于“術(shù)”，而并不是中國經(jīng)濟(jì)自身的“道”。2015年之前的多個(gè)年份，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮、經(jīng)常賬戶快速增長，人民幣匯率同步出現(xiàn)自發(fā)性大幅升值，這就是經(jīng)濟(jì)基本面“道”的反應(yīng)。從這個(gè)角度上看，金融市場的投資者與居民對于人民幣匯率的關(guān)注，不應(yīng)當(dāng)拘泥在有關(guān)外匯管理政策的變動上，而應(yīng)看重中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

　　胡月曉指出，縱觀2016年人民幣匯率和中國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)，全年人民幣對美元匯率出現(xiàn)大幅貶值，但并不是中國經(jīng)濟(jì)基本面變化產(chǎn)生的預(yù)期所導(dǎo)致，反而在很大程度上是由于市場情緒變化所引發(fā)。在此背景下，貨幣監(jiān)管部門為避免可能出現(xiàn)的外匯儲備過快下降、恐慌性購匯等，避免各類市場主體對中國國際收支、跨境資本流動、中國經(jīng)濟(jì)前景的信心產(chǎn)生過于負(fù)面的預(yù)期，加強(qiáng)資本管制也基本在情理之中。

　　胡月曉認(rèn)為，2017年人民幣對美元匯率未必會延續(xù)2016年大幅貶值走勢。一方面，人民幣對美元匯率經(jīng)過2015年末至今一年多下跌后，目前在6.95一線形成重要的階段性平衡；另一方面，決定人民幣匯率中長期表現(xiàn)的關(guān)鍵因素仍在于經(jīng)濟(jì)基本面。就目前來看，中國經(jīng)濟(jì)在三大方面仍存支撐人民幣匯率保持穩(wěn)健的理由：其一，盡管2016年以來中國GDP增速有所放緩，但在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，這一表現(xiàn)仍穩(wěn)居于第一梯隊(duì)；其二，供給側(cè)改革、“三去一降一補(bǔ)”等改革政策的平穩(wěn)推進(jìn)，使得中國經(jīng)濟(jì)打開轉(zhuǎn)型升級的巨大空間；其三，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不平穩(wěn)的當(dāng)下，中國在產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等方面，相較于其他大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，有明顯的決策和制度優(yōu)勢。

　　廣發(fā)證券外匯市場分析師趙鵬泳表示，盡管對于元旦前管理層的相關(guān)舉措，市場短期可能還需一定時(shí)間來消化，但相對于中國超過3萬億美元的外匯儲備而言，目前1000億美元左右的居民外幣存款本身，并非是央行匯率預(yù)期管理的重點(diǎn)。階段性資本項(xiàng)目管控的增強(qiáng)，客觀上也勢必有助于人民幣匯率穩(wěn)定。

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