新舊估值體系切換引發(fā)短線陣痛

　　上周A股節(jié)節(jié)走低，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是連續(xù)收陰。上證指數(shù)因為金融股護盤，跌幅有所收斂，勉強守住了3100點整數(shù)關(guān)。我們認為，短線A股調(diào)整壓力仍待進一步釋放。

　　舊估值體系逐漸瓦解

　　2016年底，A股面臨資金面收緊的壓力，以及人民幣貶值的壓力。到了2017年，資金面緊張情況得以緩解，人民幣匯率也有所企穩(wěn)，但A股仍然不見起色，反而更為低迷。究其原因，是因為出現(xiàn)了讓A股市場調(diào)整的新壓力因素，即IPO加速使得籌碼供應(yīng)加大。

　　這一變化必然會影響到A股市場的估值體系。原先的估值體系是建立在籌碼相對穩(wěn)定、殼資源價值相對高企的基礎(chǔ)之上的。但持續(xù)快速的IPO必然會導(dǎo)致上市公司增多，使得現(xiàn)有的殼資源價值大大降低，同時，也意味著殼資源需求在降低。而殼資源價格往往是A股的底部支撐，殼資源的不斷貶值，其實也映射出A股的市值底線在不斷降低，其估值重心自然隨之下降。在此背景下，新年以來，英美股市持續(xù)拉升，但A股卻持續(xù)低迷。

　　新估值體系雛形漸顯

　　不過，雖然殼資源價格不斷下降，但只是對小市值品種產(chǎn)生了巨大的壓力，尤其是創(chuàng)業(yè)板新興產(chǎn)業(yè)股等品種。此類個股前些年主要是以收購、兼并等外延式擴張而獲得快速成長的，市值一般都在40億元以上。也就是說，以往新興產(chǎn)業(yè)股、小市值品種的估值，并不是以市盈率為錨，而是以市值為錨。一旦市值底線持續(xù)下降，也就意味著創(chuàng)業(yè)板的估值中樞持續(xù)下降，這也是近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)下跌的原因之一。

　　而對于主板市場來說，壓力其實并不大。一方面因為主板市場中金融股、石化股等品種的估值并不高，銀行股的估值甚至只有6倍左右市盈率、1倍左右的市凈率，但其股息率卻高達4%，甚至更高。所以，這類個股獲得了資金青睞；另一方面，去年以來并且在未來一段相當長時間內(nèi)，央企改革、產(chǎn)業(yè)整合仍是主要政策導(dǎo)向，相關(guān)個股有著強大后續(xù)題材配合，因此，這些個股近期一直保持相對活躍的走勢，成為存量資金的避風(fēng)港。

　　由此可見，一方面小市值品種持續(xù)走低，意味著舊估值體系正在瓦解；另一方面則是大市值品種的活躍，意味著新估值體系正在形成。同時，驅(qū)動新舊估值體系切換的資金結(jié)構(gòu)也在形成，主要是機構(gòu)資金的力量大大增強，比如證金、匯金，還有保險資金、養(yǎng)老基金。這些機構(gòu)資金實力不斷增強，對市場新格局的牽引力量也越來越強。在此背景下，新估值體系有望慢慢形成。

　　短線壓力猶存

　　就短線來看，新舊估值體系切換必然會帶來陣痛，因為新股正在持續(xù)快速擴容，舊估值體系正在解體，小市值品種還在繼續(xù)走低。所以，本周來看，創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整壓力還在釋放，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍有試探前期低點的可能性。

　　不過，新估值體系正在形成，也正在形成新的投資機會。大市值品種仍是避風(fēng)港，甚至不排除帶來一定的投資機會，比如混改概念股和金融股。這兩大板塊的優(yōu)勢就是估值低，且未來有一定的新題材催化劑，因此，后市對中國石油、中國石化、中化國際、中國人壽、中國平安等品種仍可跟蹤。（金百臨咨詢秦洪 執(zhí)業(yè)證書：A1210612020001）

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