新三板四年：“雙創(chuàng)”之書中的資本語法

　　廣州市番禺區(qū)新造鎮(zhèn)的廣州大學城里，陳第和他的團隊在有米科技大廈迎來了一個普通的工作日早晨。時間如白駒過隙，陳第領銜的“85后”團隊已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)之路上勤懇耕耘了7年。

　　七年前，有米科技在廣州大學城一間20平方米的辦公室里誕生，“有米”取直譯“有飯吃”——手握技術(shù)的年輕人看準了中國移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的時代浪潮，堅信此處“有米”。2015年11月，有米科技登陸新三板，1個月后完成2.5億元融資。截至目前，這家員工平均年齡僅24歲的年輕公司已經(jīng)擁有15.25億元總市值，去年上半年營收同比增長84%。

　　陳第和他的20平方米辦公室不禁讓人聯(lián)想到大洋彼岸那些在車庫中開啟創(chuàng)業(yè)大門的高科技企業(yè)，78歲的惠普、41歲的蘋果，23歲的亞馬遜、19歲的谷歌……

　　“你想用賣糖水來度過余生，還是想要一個機會來改變世界？”史蒂夫·喬布斯將這個問題拋向全世界年輕人的同時，也將一個“創(chuàng)新改變未來、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)造財富”的夢想拋向了他們。如今，在我國“雙創(chuàng)”國家戰(zhàn)略的宏觀背景下，資本和資本市場正在幫助越來越多的“陳第”們跨上夢想之馬。

　　有米科技員工迎來的這個普通工作日早晨，是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）四周歲生日。四年如白駒過隙，2013年的今天，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式揭牌，到今天，新三板掛牌公司已有10200余家，總市值接近4萬億元，全市場累計直接籌資超過2500億元。

　　創(chuàng)新，是一個經(jīng)濟體自我完善、自我發(fā)展能力的標尺；資本之手無形，卻能有效提升創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)的速度和質(zhì)量。在中國業(yè)已鋪開的“雙創(chuàng)”之書上，新三板四年，講的就是這樣一個資本的語法。

　　創(chuàng)新的力量：茍日新日日新又日新

　　過去20多年中，我國資本市場發(fā)展一直面臨著“倒金字塔”之困，作為經(jīng)濟創(chuàng)新活力代表的中小企業(yè)群體始終面臨“融資難、融資貴”的問題。

　　一邊是尋找股權(quán)投資標的社會資金，另一邊是尋求資本支持的中小微企業(yè)，打破“倒金字塔”之困、貼合中小微企業(yè)需求創(chuàng)新資本市場服務，引導資金流入實體經(jīng)濟、服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，就成為了新三板市場設立的初心。

　　2013年1月16日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在北京揭牌，一個制度、規(guī)則、理念與滬深交易所形成顯著差別的全國證券交易場所就此設立。作為多層次市場體系的組成部分，新三板在服務對象、投資者群體、掛牌及交易制度上與滬深交易所形成區(qū)別和互補；作為一個新的市場層次，它自設立之初就確定了貼合企業(yè)實際需求、不斷進行自我革新的發(fā)展理念。

　　茍日新，日日新，又日新。新三板的自我發(fā)展創(chuàng)造了多層次資本市場建設的“新三板速度”。

　　2013年6月，國務院確定新三板服務范圍擴至全國；2014年1月，全國范圍內(nèi)266家企業(yè)集中掛牌，新三板公司數(shù)量首超創(chuàng)業(yè)板；2014年8月，新三板掛牌公司數(shù)量突破1000家，當月43家企業(yè)啟動做市轉(zhuǎn)讓；2015年3月，三板成指、三板做市指數(shù)上線；2015年9月，優(yōu)先股業(yè)務試點規(guī)則明確，當年12月，掛牌公司數(shù)量突破5000家；2016年6月，新三板正式啟動分層管理，12月，掛牌公司數(shù)量突破1萬家，私募做市試點名單公布。

　　創(chuàng)業(yè)者中流傳著關(guān)于成敗的“二八定律”，若在關(guān)鍵發(fā)展期不能躋身細分領域前列，就將被市場淘汰。過去4年里，對中小微企業(yè)而言，是否搭上了新三板這趟資本服務列車，在相當程度上決定著它們是否能夠擠入擁有成功可能性的那百分之二十。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式揭牌前不到一個月的2012年12月底，銳風行作為首家以影視為主營業(yè)務的文創(chuàng)類企業(yè)登陸新三板市場，打開借助資本之力發(fā)展的大門。

　　銳風行的發(fā)展與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同步。2011年初創(chuàng)時，公司注冊資金僅有50萬元，掛牌后，銳風行進行了四次定向增發(fā)及并購重組。到去年上半年，銳風行總資產(chǎn)已達約1.5億元，凈資產(chǎn)1.04億元，上半年營收2464萬元。

　　“全國登記在冊的影視文化傳媒類公司有接近30萬家，真正能把公司化經(jīng)營這條路走好的恐怕100家都不到，我們是真正通過資本市場獲了益的?！变J風行董事長張磊說。

　　銳風行并非特例。統(tǒng)計顯示，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)運行四年來，共有近3800家公司累計融資超過5600次，融資覆蓋面達到38%，累計直接籌集資金接近2530億元。有效緩解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題的同時，新三板在支持“雙創(chuàng)”、服務供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面也取得了積極成效。

　　目前新三板掛牌公司中，中小微企業(yè)占94.6％，民營企業(yè)占91％，高新技術(shù)企業(yè)占65％。從行業(yè)類型來看，先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)占比合計72%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比25%，軟件和信息技術(shù)服務業(yè)、商務服務業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務以及專業(yè)技術(shù)服務業(yè)等新業(yè)態(tài)掛牌公司占比27％。

　　年報數(shù)據(jù)顯示，近三年掛牌公司經(jīng)營業(yè)績整體實現(xiàn)較快增長，去年上半年掛牌公司平均營業(yè)收入、平均凈利潤分別增長18.39％和21.44%。2015年，掛牌公司平均研發(fā)投入強度為5.63％，較全社會研發(fā)強度高出3.53個百分點。

　　企業(yè)通過掛牌新三板，較好地解決了制約社會資本進入的會計信息標準化和信息公開等問題，實現(xiàn)了規(guī)范治理和良性發(fā)展。掛牌公司良好的業(yè)績成長性，也吸引了大量民間資本投入新三板市場。

　　截至2016年11月底，VC/PE持股的掛牌公司數(shù)量占比達到58.80%，所投資的企業(yè)突出體現(xiàn)了“兩高一新”的特征。去年前11個月，VC通過新三板退出的項目共計1213個，占其全部退出項目的62.72％。

　　整合的力量：行業(yè)機遇與資本共振

　　新三板四年發(fā)展，不僅通過“小額、快速、按需”為特點的融資機制，有效改善了“雙創(chuàng)”企業(yè)的融資環(huán)境、引導募集資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，也推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，幫助一批公司抓住戰(zhàn)略機遇期，走過了轉(zhuǎn)型發(fā)展和產(chǎn)業(yè)整合之路。

　　安達科技是其中一例。這家生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池正極材料的龍頭企業(yè)成立于1996年，起初只是貴州開陽縣眾多傳統(tǒng)磷化工企業(yè)之一。新能源汽車行業(yè)爆發(fā)的機遇期內(nèi)，安達科技不僅看準了技術(shù)革命的路徑，也及時抓住了新三板市場的發(fā)展機遇。2014年6月，安達科技在新三板掛牌，隨后實施三次定增，合計募資近3.9億元，主要投資于磷酸鐵、磷酸鐵鋰生產(chǎn)線擴建。去年9月末，公司又公布了一輪定增方案。

　　技術(shù)儲備、行業(yè)風口與資本產(chǎn)生了良性共振，去年上半年安達科技實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別達到5億元、1.5億元，同比分別增長7.4倍和10倍?！皼]有新三板，我們就無法抓住行業(yè)機遇迅速擴產(chǎn)，實現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型。”公司董秘李建國說。

　　安達科技在行業(yè)微觀環(huán)境中的成功轉(zhuǎn)型，是國家經(jīng)濟迎來新舊動能加速轉(zhuǎn)換的一個縮影。在此過程中，以市場之手優(yōu)化配置資源既是有效率的捷徑，也是科學合理的通途。

　　新三板四年發(fā)展中，上下游產(chǎn)業(yè)整合及原有業(yè)務剝離重整成為一大趨勢，不少企業(yè)利用資本市場服務實現(xiàn)了做大做強和轉(zhuǎn)型升級，掛牌公司并購重組也日趨活躍。

　　統(tǒng)計顯示，2014年以來，共有487家新三板公司實施收購和重大資產(chǎn)重組537次，交易金額合計869.28億元。

　　其中，有217次和179次為現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)公司通過并購重組進行產(chǎn)業(yè)整合、增強自身業(yè)務實力；43次為傳統(tǒng)制造業(yè)公司通過并購重組謀求業(yè)務模式的轉(zhuǎn)型升級。

　　新三板掛牌公司多為細分領域的龍頭企業(yè)，其中不乏在全球范圍內(nèi)技術(shù)領先的公司，有統(tǒng)計顯示，掛牌公司前十大股東中出現(xiàn)上市公司的新三板掛牌企業(yè)已有200余家。

　　與此同時，新三板市場上也出現(xiàn)了反向并購的案例。2015年下半年，和君商學通過協(xié)議受讓股份的方式，成為上市公司匯冠股份的第一大股東及實際控制人，開創(chuàng)了新三板收購主板上市公司的先河。

　　變革的力量：“二次創(chuàng)業(yè)”瞄準提質(zhì)增效

　　在與記者談起公司創(chuàng)業(yè)團隊的優(yōu)勢與劣勢時，有米科技董事長陳第說，團隊的優(yōu)勢在于年輕，劣勢恐怕也在于年輕，優(yōu)在活的思路和輕的負擔，劣在尚需積累的經(jīng)驗和有限的社會資源。

　　新三板四年發(fā)展，或許也面臨著類似的問題。

　　作為一個年輕的市場，新三板輕裝上陣，創(chuàng)新是其發(fā)展中的重要經(jīng)驗與特色，作為新的資本市場層級，新三板無論在發(fā)展理念、規(guī)則設置，還是制度安排、監(jiān)管體制方面都作出了區(qū)別于滬深交易所市場的突破和嘗試。

　　也同樣是這個年輕的市場，隨著它規(guī)模體量爆發(fā)式擴張，其市場定位不夠清晰、中介機構(gòu)估值定價能力偏弱、投資者信息獲取成本較高、市場流動性不足等問題逐漸暴露。

　　“新三板市場的基因與交易所市場大為不同，而面臨的又是一個已經(jīng)習慣了交易所市場思維的市場參與群體，要求市場以新眼光看待和期待新三板發(fā)展是一件挺不容易的事。”業(yè)內(nèi)專家說。

　　然而，不忘初心，方得始終，貼合中小微企業(yè)需求創(chuàng)新資本市場服務，引導資金流入實體經(jīng)濟、服務創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，既是新三板的來路，也將是它未來發(fā)展的方向。

　　近一階段以來，全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負責人在公開講話中，多次談到新三板市場的“二次創(chuàng)業(yè)”，提出在新的發(fā)展時期，新三板市場需要對發(fā)展理念及制度安排進行再思考，實現(xiàn)從量的增長走向質(zhì)的提升。去年11月份以來，新三板市場的制度建設也已悄然提速。

　　“二次創(chuàng)業(yè)”中，新三板市場化、法治化的發(fā)展方向不會改變，獨立市場的定位不會改變，圍繞如何服務好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)這一主題作出制度設計的原則不會改變。

　　接下來，圍繞市場分層作出差異化制度安排；促進市場交易，完善現(xiàn)行交易方式；探討市場準入、投資者管理等評價指標；推出QFII、RQFII等參與新三板的相關(guān)政策；研究公募基金參與新三板市場投資的產(chǎn)品設計等一系列改革措施，都值得市場期待。

　　新三板四年，僅僅是個開始。產(chǎn)業(yè)對接資本，探索轉(zhuǎn)型升級之路并無盡頭，這個年輕的市場仍將大有作為。

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